【个人简介——包承(cheng)超(chao)】

国(guo)联证券研(yan)究所副总经理，首席策略分析师，复旦大学经济学院专硕行业(ye)导(dao)师。复旦大学数理经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业(ye)后入职(zhi)光大保德信基金，2014-2016年担任(ren)光大保德信基金研(yan)究员，2016年入职(zhi)长(chang)江证券策略组，2017-2023年担任(ren)长(chang)江证券首席策略分析师，现就职(zhi)于国(guo)联证券研(yan)究所，担任(ren)研(yan)究所副总经理、首席策略分析师，主(zhu)要负责金融市(shi)场大类资产、组合(he)管理、行业(ye)比较及主(zhu)题策略研(yan)究。

2022-2024年连续3年荣获新(xin)财富最佳策略分析师第二名、2021年第三名；2024年卖方分析师水晶球奖第二名、2022年公募(mu)榜单策略第一名、2021年第一名；2024年新(xin)浪金麒麟最佳分析师策略第三名，2022年第二名、2021年第一名。

一季度(du)末后市(shi)场指数或更强

全景网： 今年开年就给大家的净值挖了个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些悲观的论调又出现了。市(shi)场从去年10月8日开盘的高点(dian)，已经盘整3个多月了，为什么迟迟没有突破？而且现在的整体环(huan)境是强预期、弱现实，所以(yi)您觉得(de)今年是不是又比较难？

包承(cheng)超(chao)：我认为当前市(shi)场并非强预期、弱现实，而是预期在逐渐转弱。在市(shi)场调整过程(cheng)中，随着预期的降低，政策落(luo)地后的实际(ji)效果(guo)及后续数据可能会(hui)逐渐好(hao)转，但(dan)这需要一个过程(cheng)。

回顾(gu)过去一段时间(jian)的市(shi)场走势，9月底(di)政策发生了显著变化，从央行政策的转变到政局会(hui)议的召开，提出了多项刺激(ji)经济和(he)消(xiao)费的政策。然而，由于已临近四季度(du)，这是政策制定和(he)实施的过渡时期，因此大家需要耐心等待政策落(luo)地和(he)实施。

近期股票市(shi)场在2024年9月底(di)冲高后进(jin)行调整，这是正常的现象(xiang)。关于市(shi)场为何迟迟未能突破，我认为这需要在数据上看到明显的变化。历(li)史上，市(shi)场要持续创新(xin)高，通常伴(ban)随着数据的改善。例如，2016年市(shi)场也经历(li)了大幅下跌后的超(chao)跌反弹，但(dan)随后盘整了半年时间(jian)，直(zhi)到下半年经济数据开始反应，市(shi)场才(cai)逐渐走出盘整状态。

从逻辑(ji)上讲，要突破新(xin)高，在没有基本面(mian)改善的情(qing)况(kuang)下，就需要拉估值。但(dan)拉估值需要流(liu)动性极度(du)宽松和(he)政策环(huan)境、风(feng)险偏(pian)好(hao)都非常好(hao)的前提。然而，这种行情(qing)要能够(gou)持续，还是需要看到基本面(mian)预期的变化。因此，大家对于政策落(luo)地到金融数据的改善需要有一定的耐心。

我们预计，在今年一季度(du)末新(xin)开工后，可能会(hui)看到发债力度(du)加快，社融数据等金融数据开始从底(di)部恢复。这时，大家对于未来的盈(ying)利预期也会(hui)开始形(xing)成向好(hao)的展望，市(shi)场指数可能会(hui)表(biao)现得(de)更强一些。

上半年小盘和(he)红利风(feng)格轮动

全景网：2025年的策略，您认为是小盘风(feng)格和(he)红利资产均衡搭配，其实这一哑铃(ling)策略在过去几年也是如此，市(shi)场一会(hui)儿炒小票，各(ge)种题材满天飞，一会(hui)儿抱团到红利价值上，强调稳定分红收(shou)益(yi)，今年的哑铃(ling)策略和(he)之(zhi)前有什么不同？

包承(cheng)超(chao)：尽(jin)管我们在年度(du)策略中提及了小盘风(feng)格和(he)红利风(feng)格，但(dan)鉴于今年的经济环(huan)境和(he)盈(ying)利周期的变化，我们的结论需要动态调整。展望未来一个季度(du)到半年，我认为小盘和(he)红利风(feng)格相对占优。

首先，无论是小盘还是红利，投资者(zhe)通常都着眼于长(chang)期，而非短期。小盘风(feng)格往往与(yu)成长(chang)主(zhu)题相关联，如人形(xing)机器人、低空(kong)经济等，这些主(zhu)题通常具有较大的弹性，但(dan)短期内难以(yi)实现业(ye)绩。同样，红利风(feng)格也侧重于长(chang)期的现金流(liu)稳定性，投资者(zhe)购(gou)买红利股票时，更关注企业(ye)长(chang)期的分红能力，而非短期业(ye)绩。

这两类资产具有共性，即都属于长(chang)期投资品种。它们最适应的宏观环(huan)境是流(liu)动性充裕但(dan)短期经济环(huan)境仍在磨底(di)。在这种环(huan)境下，多数资产的盈(ying)利变化不明显，但(dan)充裕的流(liu)动性会(hui)推高估值，尤其是远期价值的溢价。因此，以(yi)往常有“放水炒小票”的说法，意指在流(liu)动性充裕时，小盘股往往受到追捧(peng)。而近年来，红利风(feng)格也展现出长(chang)期的吸引力，成为另一种受益(yi)于流(liu)动性充裕的投资选择。

回到当前现实，政策的出台到落(luo)地影响具体数据之(zhi)间(jian)存在时间(jian)窗口期。在这一阶(jie)段，经济和(he)盈(ying)利预期仍处于底(di)部，但(dan)央行流(liu)动性环(huan)境良(liang)好(hao)。因此，在未来一个季度(du)到半年内，小盘和(he)红利风(feng)格整体处于不错的宏观环(huan)境中。当然，这两类资产之(zhi)间(jian)可能存在轮动，但(dan)对于大多数投资者(zhe)来说，这种轮动可能具有挑战性。

　下半年数据和(he)风(feng)格或有所变化

全景网：这么分析好(hao)像今年的哑铃(ling)风(feng)格和(he)最近几年区别(bie)不大，那是不是政策的出台可能作用也不大？

包承(cheng)超(chao)：小盘和(he)红利风(feng)格所适应的环(huan)境与(yu)过去一年相似，都是经济盈(ying)利在底(di)部徘徊，而流(liu)动性相对充裕。然而，政策出台后，我们预期将会(hui)带来数据上的变化。

当金融数据、信用数据开始修复，发债力度(du)加快，甚至通胀数据出现明显变化时，宏观环(huan)境将与(yu)过去两年有所不同。这时，整个市(shi)场的风(feng)格也将发生变化。我们在年度(du)策略中提到小盘和(he)红利风(feng)格较好(hao)，这主(zhu)要指的是上半年。但(dan)我们认为，下半年很多数据可能会(hui)有所变化，因此市(shi)场风(feng)格也可能会(hui)随之(zhi)改变。

大家可以(yi)期待我们的年中策略报告，在今年年中可能会(hui)根据市(shi)场变化做出一些调整。我们认为，下半年一些机构(gou)票和(he)A500等成分股可能会(hui)展现出更大的弹性。

关税2.0对国(guo)内出口影响不会(hui)太明显

全景网：我们将视线放至海(hai)外，美国(guo)特朗普上台。无论是国(guo)内演进(jin)的特朗普关税2.0，还是在海(hai)外市(shi)场演进(jin)的特朗普通胀，近期对于市(shi)场的影响都在显著加强，尤其是强美元和(he)高通胀的再度(du)回归，您怎么看接下来这段时间(jian)密集的冲突和(he)博(bo)弈？

包承(cheng)超(chao)：目前，各(ge)类资产上的预期难以(yi)融合(he)，因为高通胀、强美元、加关税、美国(guo)减税、刺激(ji)经济等多重因素交(jiao)织在一起，形(xing)成了复杂的局面(mian)。这些因素之(zhi)间(jian)存在一定的冲突，如同不可能三角一样，需要放弃一些方面(mian)以(yi)获得(de)其他方面(mian)的利益(yi)。特朗普上台后，我们需要观察他会(hui)如何权衡这些因素，以(yi)及哪些因素对他来说更为关键。

关于关税问题，我们国(guo)联的总量团队进(jin)行了深入研(yan)究，并参考了学术文献和(he)商业(ye)研(yan)究。我们认为，今年关税的力度(du)可能在10%~20%左右(you)，这一结论基于美国(guo)不能影响自身经济增长(chang)和(he)高通胀的前提。如果(guo)关税过高导(dao)致美国(guo)居(ju)民部门(men)承(cheng)受不了，经济出现问题，中美双方都不会(hui)采取自损八百伤敌一千的做法。因此，我们预测关税对国(guo)内出口增速的影响并不会(hui)太明显。

同时，我们对整体的进(jin)出口持积极态度(du)。一方面(mian)，关税影响有限(xian)；另一方面(mian)，全球制造业(ye)的资本开支仍在上升(sheng)，这意味着海(hai)外有需求在开支。由于中国(guo)在全球70%的门(men)类中市(shi)占率前三，因此只要海(hai)外有需求，国(guo)内的出口应该也不会(hui)太差。所以(yi)，大家不要过于悲观，关税问题实际(ji)上没有那么大影响。

此外，强美元的问题也备受关注。在特朗普的经济刺激(ji)政策下，财政力度(du)在加码(ma)，强美元应该还能维持。虽然人民币兑美元汇率前一段时间(jian)有所贬值，但(dan)在全球范(fan)围内来看，人民币依(yi)然很坚挺。因为美元指数是全球一揽子货币的汇率综(zong)合(he)体，强美元的同时，其他国(guo)家的货币贬得(de)更快。

关于汇率对A股市(shi)场的影响，实际(ji)上并没有大家想象(xiang)的那么大。在历(li)史上，过去15年快速贬值的时候，A股市(shi)场涨跌的概率是五五开。这意味着汇率问题并不是A股市(shi)场的主(zhu)要矛盾(dun)。同时，美国(guo)对中国(guo)的出口依(yi)赖(lai)度(du)已经明显降低，一带一路(lu)国(guo)家等新(xin)兴市(shi)场也承(cheng)载了中国(guo)的部分出口需求。因此，大家不要过于担心汇率和(he)进(jin)出口问题对A股市(shi)场的影响。

全景网：那么特朗普关税2.0对哪些行业(ye)的出口影响大一些？

包承(cheng)超(chao)：整体上我们认为影响不大，但(dan)在细(xi)分结构(gou)上，部分行业(ye)还是会(hui)受到一定影响。具体来说，休闲用品、医疗保健设备和(he)汽车零部件等行业(ye)可能会(hui)受到相对较大的影响。然而，大部分品类如家电、家具、电气设备、通信设备和(he)消(xiao)费电子等，尽(jin)管中美之(zhi)间(jian)的贸易往来体量很大，但(dan)我们研(yan)究后发现其影响并不一定显著。

我们需要从依(yi)赖(lai)度(du)的角度(du)去看待进(jin)出口问题。有些品种虽然贸易量大，但(dan)美国(guo)对中国(guo)的依(yi)赖(lai)度(du)并不高，即中国(guo)只是美国(guo)的众多供应商之(zhi)一。然而，有些品类美国(guo)却高度(du)依(yi)赖(lai)中国(guo)进(jin)口，这种情(qing)况(kuang)下，关税的影响就会(hui)相对较大。以(yi)汽车产业(ye)链为例，过去两年美国(guo)经常敲打这条产业(ye)链，甚至要延伸(shen)到产业(ye)链上游去管辖。但(dan)相比之(zhi)下，家电等品类却很少(shao)受到关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机曾被归为家电品类并加征关税，但(dan)由于美国(guo)民众对价格上涨的不满，最终这些关税被豁免(mian)了。

因此，我们得(de)出了一个结论：一个品类如果(guo)美国(guo)对中国(guo)的进(jin)口依(yi)赖(lai)度(du)越高且体量越大，那么它后面(mian)关税豁免(mian)的比例也一定会(hui)越高。这是一个很强的相关性。

今年结构(gou)性机会(hui)比2024年大很多

全景网：外部冲击下，做好(hao)内部的事情(qing)更可控，所以(yi)政策一直(zhi)在努力，今年两会(hui)的财政刺激(ji)政策到底(di)会(hui)有多超(chao)预期，财政发力的方向和(he)抓手会(hui)有哪些，都会(hui)成为市(shi)场交(jiao)易的核心。投资者(zhe)应该如何把握这次政策出台带来的投资机会(hui)？

包承(cheng)超(chao)：在讨论市(shi)场时，我们需要同时关注总量和(he)结构(gou)两个方面(mian)，它们都与(yu)政策有一定关系。

总量的节奏方面(mian)，当金融数据，如信贷和(he)社会(hui)融资总量等，开始明显企稳回升(sheng)时，我们应该提升(sheng)对权益(yi)市(shi)场的关注度(du)，因为金融数据的变化会(hui)反映市(shi)场对未来盈(ying)利和(he)经济的预期。尽(jin)管过去几年市(shi)场整体下行，已经处于较低位置，但(dan)政策的刺激(ji)和(he)财政的加码(ma)都是循序渐进(jin)的过程(cheng)，并且还存在一些结构(gou)性问题。然而，一旦金融数据有变化，我们就应该积极一点(dian)，对权益(yi)市(shi)场持乐观态度(du)。特别(bie)是当看到信用数据有改善时，我们更应该积极乐观。我们预计二季度(du)就可以(yi)更加积极了。

结构(gou)上，投资者(zhe)要找到结构(gou)性机会(hui)，首先要关注财政政策的增量和(he)发力方向。过去的2024年，家用电器和(he)汽车行业(ye)因为受益(yi)于两新(xin)政策而表(biao)现突出。今年，大家普遍预期刺激(ji)消(xiao)费政策的力度(du)会(hui)加大，范(fan)围也会(hui)扩大，因此会(hui)带来更多的结构(gou)性机会(hui)。此外，还有一些政策可能更反映到偏(pian)主(zhu)题投资上，如低空(kong)经济等，这些都会(hui)带来主(zhu)题性的机会(hui)。

除了与(yu)政策相关的机会(hui)外，还有一些机会(hui)是因为行业(ye)自身的竞争格局和(he)产能周期到了一个位置。比如光伏行业(ye)，虽然目前可能还需要等待，但(dan)确(que)实会(hui)有比较多的机会(hui)。我们通过财务数据的横向和(he)纵向比较，可以(yi)大致刻画出不同细(xi)分行业(ye)在产能周期演变过程(cheng)中的位置。任(ren)何一个行业(ye)都有两类机会(hui)：一类是产业(ye)向上或政策支持带来的成长(chang)股机会(hui)；另一类是行业(ye)成长(chang)久了后必然经历(li)的产能过剩和(he)出清过程(cheng)带来的底(di)部反转机会(hui)。

在产能过剩和(he)出清过程(cheng)中，一些行业(ye)可能会(hui)经历(li)内卷、价格竞争和(he)盈(ying)利下滑等阶(jie)段，导(dao)致整个行业(ye)处于底(di)部位置。然而，一旦经济的总量政策相对更加积极一点(dian)，这些行业(ye)从底(di)部走出来的时间(jian)可能会(hui)缩短，我们等待的机会(hui)成本会(hui)减少(shao)，赔率也会(hui)更高。因此，我们认为目前有一些消(xiao)费品类、电子以(yi)及医药里面(mian)的一些细(xi)分行业(ye)已经走到了产能周期非常底(di)部的区域(yu)了。当经济总量政策更加积极时，他们的弹性可能会(hui)更大。

总的来说，2025年的结构(gou)性机会(hui)相对而言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些机会(hui)，并关注金融数据和(he)政策变化来把握市(shi)场的节奏。

可布局超(chao)跌蓝筹白马(ma)或A500等指数基金

全景网：如果(guo)经济以(yi)不同力度(du)的方式回升(sheng)，那我们是关注蓝筹白马(ma)，还是挖掘(jue)成长(chang)龙头呢？

包承(cheng)超(chao)：关于蓝筹白马(ma)与(yu)成长(chang)龙头的选择，主(zhu)要取决于现实经济的强度(du)。

随着下半年价格指标的逐步恢复，意味着盈(ying)利周期也将逐渐启动。我们预期在下半年将会(hui)看到数据上的明显变化。从中性假(jia)设来看，这种恢复可能是一个相对平缓的过程(cheng)。在这样的背(bei)景下，蓝筹白马(ma)可能会(hui)展现出更大的弹性。因为蓝筹白马(ma)与(yu)经济的相关性较高，当经济逐步恢复时，它们作为行业(ye)龙头，具有更强的韧性和(he)更干(gan)净的报表(biao)，因此在业(ye)绩和(he)估值上都会(hui)有所表(biao)现。

然而，如果(guo)经济恢复的速度(du)更快，弹性更大，那么成长(chang)龙头的弹性可能会(hui)超(chao)过蓝筹白马(ma)。这是因为成长(chang)龙头通常与(yu)经济周期的相关性较低，它们更多地依(yi)赖(lai)于自身的产业(ye)周期和(he)创新(xin)力。当经济明显好(hao)转时，市(shi)场对未来的盈(ying)利预期也会(hui)更加乐观，从而推动成长(chang)龙头的估值弹性上升(sheng)。

当然，也存在经济恢复缓慢的可能性，即零度(du)角的情(qing)况(kuang)。在这种情(qing)况(kuang)下，红利和(he)主(zhu)题投资可能会(hui)贯穿全年，小盘股也可能表(biao)现突出。但(dan)我们更倾向于相信经济会(hui)逐步恢复。

因此，在投资策略上，我们建(jian)议投资者(zhe)可以(yi)在上半年，特别(bie)是二季度(du)，布局一些超(chao)跌的蓝筹白马(ma)或沪深300、A500等指数基金。这些标的在经济逐步恢复的过程(cheng)中，有望获得(de)较好(hao)的收(shou)益(yi)。同时，对于熟悉行业(ye)和(he)公司的投资者(zhe)来说，也可以(yi)关注一些具有成长(chang)潜力的龙头股。

选择适合(he)自己的投资策略并坚持

全景网：巴菲特在2012年伯克(ke)希尔·哈撒韦年会(hui)上说：“如果(guo)我们找到一个我们认为了解的业(ye)务，并且喜欢它的价格，我们就会(hui)买入。头条新(xin)闻、美联储的动向，或是欧洲发生了什么，都无关紧要。”作为策略首席，您怎么看这一问题？

包承(cheng)超(chao)：讨论投资时，巴菲特的理念强调长(chang)期视角，认为时间(jian)是检验投资价值的称重机。从科(ke)学角度(du)分析，无论是美国(guo)还是中国(guo)市(shi)场，长(chang)期（如5~10年）来看，股票的涨幅主(zhu)要由其盈(ying)利贡(gong)献。然而，在实际(ji)操作中，投资者(zhe)往往难以(yi)做到长(chang)期持有，更多关注年度(du)内的表(biao)现。

年度(du)内，股价表(biao)现与(yu)业(ye)绩涨跌的相关性并不总是很高。以(yi)巴菲特为例，尽(jin)管其长(chang)期投资成绩斐然，但(dan)在金融危机后的十几年间(jian)，其投资产品的收(shou)益(yi)率并未跑赢基准。这反映了短期收(shou)益(yi)率与(yu)长(chang)期收(shou)益(yi)率在结构(gou)上的差异。短期内，收(shou)益(yi)率更多受估值波动影响，而非企业(ye)盈(ying)利。

因此，投资者(zhe)的目光和(he)预期对于投资决策至关重要。每位投资者(zhe)需要根据自己的投资目标和(he)时间(jian)框架，权衡短期估值波动与(yu)长(chang)期盈(ying)利增长(chang)之(zhi)间(jian)的关系。

全景网：巴菲特是价值投资代(dai)表(biao)，但(dan)也有很多人认为价值投资在中国(guo)行不通。即便是过去几年，市(shi)场表(biao)现非常糟糕的情(qing)况(kuang)下，红利板块表(biao)现相对不错，大家也不认为是价值投资的胜利，更多的认为是大家对宏观比较悲观，所以(yi)资金抱团。其实政策也一直(zhi)在引导(dao)长(chang)期资金入场，引导(dao)企业(ye)加大分红，强化市(shi)值管理，所以(yi)您觉得(de)怎么让(rang)价值投资在广大投资者(zhe)心中生根发芽？

包承(cheng)超(chao)：价值投资只是众多投资方法中的一种，每个人都有自己认为有价值的投资方式。在接触众多投资人和(he)基金经理的过程(cheng)中，我们发现每位基金经理都有自己的风(feng)格和(he)擅长(chang)的投资方法。

对于大多数基民和(he)散户来说，投资的主(zhu)要目的就是挣(zheng)钱。而在追求盈(ying)利的过程(cheng)中，价值投资被认为是一种长(chang)期性价比较高的策略，尤其对于资金体量较大的投资者(zhe)来说更为适合(he)。数据表(biao)明，在全球范(fan)围内，价值、红利和(he)动量是被验证为长(chang)期有效的单因子策略。其中，价值和(he)红利策略在大部分成熟和(he)发展中国(guo)家的资本市(shi)场上都表(biao)现出色。

此外，有量化基金对巴菲特的历(li)史持仓进(jin)行了因子分析，发现巴菲特的投资策略主(zhu)要涵盖质量、低波动率和(he)红利三个因子。这表(biao)明巴菲特的投资风(feng)格倾向于选择好(hao)公司、股价波动率较低且带有红利的股票。

然而，不同的投资者(zhe)有不同的投资心得(de)和(he)方法。虽然价值投资被证明是一种长(chang)期有效的策略，但(dan)并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以(yi)根据自己的投资目标和(he)风(feng)险承(cheng)受能力，选择适合(he)自己的投资方式。

最后，基于研(yan)究和(he)个人风(feng)格，有些投资者(zhe)可能更倾向于价值投资。但(dan)无论选择哪种投资方式，关键在于坚持自己的投资策略，并在长(chang)期内获得(de)稳定的回报。

为客户提供有价值的研(yan)究和(he)服务

全景网： 对于投资策略，预测准确(que)难度(du)非常大。预测不准的时候，您有没有压力？

包承(cheng)超(chao)：在投资分析领域(yu)，策略分析师的观点(dian)偶尔出错是在所难免(mian)的。即使采用科(ke)学的量化策略，也很难保证判(pan)断准确(que)率超(chao)过70%。以(yi)我十年的宏观策略分析经验来看，能有百分之(zhi)六七十的准确(que)率已经非常不易。

首先，每个人都可能犯错，这是概率问题，需要坦然面(mian)对。其次，作为卖方分析师，我们的主(zhu)要职(zhi)责是提供建(jian)议，而非直(zhi)接操作。我们的建(jian)议基于一定的推理和(he)论据，即使最终结论被证明是错误(wu)的，但(dan)整个推理过程(cheng)对客户和(he)听众来说仍然具有参考价值。

此外，我对自己和(he)团队的分析能力充满信心。我们始终遵循先有论据再有结论的原则(ze)，确(que)保分析的严谨性。即使有时可能遗漏(lou)某些环(huan)节，但(dan)客户可以(yi)结合(he)我们的论据和(he)自己的观察，得(de)出正确(que)的观点(dian)。因此，即使结论有误(wu)，我们依(yi)然能够(gou)为客户提供有价值的分析和(he)帮助。

全景网：也有分析师说要敢喊，因为市(shi)场只会(hui)记住你的成功，您同意吗？很多人提出，要追求模(mo)糊的正确(que)，不要精准的错误(wu)，但(dan)是太模(mo)糊又成大旗(qi)党了，说一些正确(que)的或者(zhe)无法证伪的观点(dian)，对于实操又没有太大的帮助？

包承(cheng)超(chao)：关于卖方分析师的工作风(feng)格，我认为每个人和(he)团队都有自己的作风(feng)和(he)性格，这决定了他们的研(yan)究和(he)服务风(feng)格。对我而言，我和(he)我们组的同事更倾向于基于深入研(yan)究，生产有深度(du)的报告，以(yi)获取大家的关注，而不是靠博(bo)眼球或响亮的口号。

虽然博(bo)眼球可能会(hui)短期内吸引客户的注意，但(dan)我们认为，持续提供有深度(du)、用心写(xie)的报告，能够(gou)让(rang)受众在每次听完路(lu)演或看完报告后都有所收(shou)获。这样的做法虽然速度(du)可能较慢，但(dan)能够(gou)避(bi)免(mian)回撤(che)，赢得(de)客户的信任(ren)和(he)持续关注。

因此，无论是分析师还是团队，持续做正确(que)的事情(qing)，即使过程(cheng)可能缓慢，但(dan)能够(gou)带来长(chang)期的收(shou)益(yi)和(he)认可。不同的分析师和(he)团队可能有不同的作风(feng)，但(dan)关键在于坚持自己的原则(ze)和(he)价值观，持续为客户提供有价值的研(yan)究和(he)服务。

根据具体需求和(he)目标制定投资策略

全景网：您觉得(de)什么样的策略才(cai)是好(hao)的策略，怎样制定出好(hao)的策略？A股这样动辄(zhe)暴涨暴跌，怎样才(cai)能执(zhi)行好(hao)策略呢？您怎么看？

包承(cheng)超(chao)：这一话题较为复杂，但(dan)有几个原则(ze)较为明确(que)。首先，多元配置、多资产配置是核心，因为不同类型的资产具有不同的风(feng)险和(he)收(shou)益(yi)特性。例如，权益(yi)资产虽然收(shou)益(yi)高，但(dan)波动也大，是天然的风(feng)险资产；而固定收(shou)益(yi)类资产则(ze)相对低波动、低风(feng)险。此外，还有黄金、商品、量化期权等多种策略可供选择。

财富管理的多样性和(he)复杂性主(zhu)要源于不同投资人具有不同的目标和(he)需求。有些投资人追求高收(shou)益(yi)，如一年翻倍的目标，这通常只能通过期货、股票等高风(feng)险资产实现；而有些投资人则(ze)更注重稳定收(shou)益(yi)，如每年6~8%的收(shou)益(yi)率以(yi)战胜通胀，这时固定收(shou)益(yi)类资产可能更为合(he)适。

因此，没有一个所谓的“最好(hao)”的投资策略，而是需要根据不同人的需求来制定不同的解决方案。一个好(hao)的投资策略体系应该基于一套完整的框架，包括资产之(zhi)间(jian)的相关性、预期回报率以(yi)及配置比例等。这样的策略体系需要根据每个人的具体情(qing)况(kuang)来制定，以(yi)确(que)保能够(gou)满足其特定的投资目标和(he)风(feng)险偏(pian)好(hao)。

在实际(ji)操作中，我们会(hui)遇到各(ge)种各(ge)样的投资人，他们的需求和(he)目标各(ge)不相同。因此，我们需要根据他们的具体情(qing)况(kuang)，为他们提供个性化的投资建(jian)议和(he)策略配置。这需要我们具备一套完整的策略体系，并能够(gou)根据市(shi)场变化和(he)投资人的需求进(jin)行灵活调整。

总之(zhi)，财富管理是一个复杂而多样化的领域(yu)，需要我们根据投资人的具体需求和(he)目标来制定个性化的投资策略。同时，我们也需要不断学习和(he)完善自己的策略体系，以(yi)应对不断变化的市(shi)场环(huan)境和(he)投资人需求。

　当上分析师“误(wu)打误(wu)撞(zhuang)”又“顺其自然”

全景网：您是复旦大学经济学院毕业(ye)的，数理经济班、硕博(bo)连读班七年理论学习，是什么契机做了研(yan)究员后面(mian)又当了首席分析师？

包承(cheng)超(chao)：我当年的高考经历(li)与(yu)全国(guo)卷不同，上海(hai)是先填志愿再考试。我整个志愿表(biao)里只填了一个文科(ke)专业(ye)——经济学，没想到最终被这个唯(wei)一的文科(ke)专业(ye)录取。从起点(dian)开始，我的职(zhi)业(ye)道路(lu)似乎就有些“出乎意料”，如果(guo)当初选择的是工科(ke)或理科(ke)专业(ye)，我可能就不会(hui)走上分析师这条道路(lu)。

我的职(zhi)业(ye)生涯中也有很多转折和(he)变化。在大学时，我本打算直(zhi)接工作，但(dan)在保研(yan)夏令营的截止日期前两天，我和(he)一个想成为分析师的朋友商量后，决定通宵写(xie)论文并参加夏令营。结果(guo)，我们误(wu)打误(wu)撞(zhuang)地获得(de)了保研(yan)资格。由于论文偏(pian)向理论，我后来进(jin)入了硕博(bo)连读班，但(dan)中途因家庭原因选择退出，只获得(de)了硕士学位。

在找工作时，我从未有过金融实习经历(li)，而当时大家都清楚，要成为分析师需要有实习和(he)研(yan)究所的经验。我的第一份(fen)金融实习是看固定收(shou)益(yi)的，后来公司调配我去看股票策略，最终在卖方工作。每一个职(zhi)业(ye)节点(dian)都显得(de)有些误(wu)打误(wu)撞(zhuang)。

但(dan)我认为，尽(jin)管职(zhi)业(ye)生涯中看似有很多偶然因素，但(dan)每个节点(dian)的选择都基于我的性格。我可能相对更开朗、不那么内向，这种性格可能驱使我走向某些道路(lu)。无论是与(yu)实习生还是与(yu)组里的同事交(jiao)流(liu)，我都认为职(zhi)业(ye)生涯中的每个选择都与(yu)自己的性格密切相关。

分析师工作对于年轻人是个好(hao)差事

全景网：你觉得(de)这份(fen)工作的魅力是什么？

包承(cheng)超(chao)：最近两年，有位从分析师行业(ye)转行做自媒体的人，叫江东猫草，她原是华(hua)创的一位分析师。她提到的一个问题是，后台有人问她毕业(ye)生做分析师是否是个好(hao)选择，她认为，对于年轻人来说，分析师工作确(que)实是个好(hao)差事，因为在这个职(zhi)位上，刚入职(zhi)的年轻人能在5~10年内每天体验到不同的工作方式，接触到各(ge)种新(xin)鲜事物。无论是研(yan)究新(xin)领域(yu)、学习新(xin)技能，还是与(yu)上市(shi)公司、各(ge)级别(bie)投资人打交(jiao)道，都能让(rang)人每天保持新(xin)鲜感，不断学到新(xin)知识。因此，他认为这种工种对年轻人来说是一种比较好(hao)的工作状态。

好(hao)的分析师应当诚实、勤(qin)奋、开朗

全景网：做好(hao)分析师工作需要具备的能力素养有哪些呢？

包承(cheng)超(chao)：我认为，对于分析师或任(ren)何从事研(yan)究工作的人来说，最重要的品质首先是诚实和(he)正直(zhi)。在分享给毕业(ye)生的经验时，我总是强调真诚的重要性。真诚的研(yan)究应该是基于事实，实事求是地进(jin)行推演和(he)得(de)出结论，即使最终结果(guo)是错误(wu)的，也应该保持这种诚恳的态度(du)。这是研(yan)究的首要原则(ze)。

其次，勤(qin)奋也是至关重要的。尽(jin)管我们经常听到关于卖方分析师工作强度(du)大的言论，但(dan)无论是在华(hua)尔街的IBD还是其他金融领域(yu)，勤(qin)奋都是普遍的要求。勤(qin)奋不仅是对工作的投入，更是个人价值提升(sheng)的过程(cheng)。

此外，在当前的卖方分析师业(ye)态和(he)商业(ye)模(mo)式下，开朗的性格也成为了一个重要的优势。因为在这个竞争激(ji)烈的行业(ye)中，如何脱颖而出并与(yu)他人有效沟通成为了关键。开朗的性格有助于建(jian)立(li)良(liang)好(hao)的人际(ji)关系，增加与(yu)他人的交(jiao)流(liu)机会(hui)，从而在众多分析师中脱颖而出。

当然，研(yan)究做得(de)好(hao)是进(jin)入这个行业(ye)的基础条件，只有深度(du)研(yan)究才(cai)能赢得(de)客户的认可和(he)信任(ren)。然而，除了这些基本条件外，其他如沟通能力、团队合(he)作等能力也是可以(yi)通过培养和(he)训练来提高的。但(dan)真诚、勤(qin)奋和(he)开朗的性格等品质则(ze)更多地与(yu)个人的本性有关，是从事研(yan)究工作不可或缺的重要素质。

分析师输出的同时要有足够(gou)的输入

全景网：您日常怎么安排自己的工作和(he)生活？分析师每天工作的日常是什么？

包承(cheng)超(chao)：虽然常说分析师365天中有300天都在飞，这显然是夸张了。对我来说，我还是比较注重家庭生活的。我的工作安排大致是每月一周在北京(jing)、一周在广州或深圳、一周在上海(hai)进(jin)行路(lu)演和(he)客户沟通，剩下的一周则(ze)用于思考问题、阅读书籍以(yi)及与(yu)公司内部人员进(jin)行沟通交(jiao)流(liu)。

我认为，每个人的生活方式都有一个阈值，需要找到适合(he)自己的平衡点(dian)。我不仅代(dai)表(biao)自己，也观察到许多年轻分析师在积累一定经验后，会(hui)担心自己陷(xian)入输出过多、输入不足的困境。因此，我会(hui)花时间(jian)阅读各(ge)行各(ge)业(ye)的资料，甚至是跨领域(yu)的内容，这两年我更多地关注海(hai)外投资银(yin)行的研(yan)究体系和(he)商业(ye)模(mo)式。作为组长(chang)，我认为这些都是我们需要去思考的问题，因为无论是买方还是卖方，大家都在寻求变化和(he)进(jin)步。

在行业(ye)波谷期专注于提升(sheng)能力和(he)素质

全景网： 现在年轻人躺不平卷不动，一直(zhi)在做仰(yang)卧起坐，你有没有什么建(jian)议给到迷茫的他们？

包承(cheng)超(chao)：我认为，无论是生活方式、职(zhi)业(ye)规划还是情(qing)绪调节，我们都应该带着周期性的思维去思考问题。在研(yan)究、职(zhi)业(ye)规划和(he)情(qing)绪管理上，这种思维都同样适用。

周期性思维意味着我们要从长(chang)远的角度(du)看待问题，认识到每个行业(ye)、每个职(zhi)业(ye)都有波峰和(he)波谷。当某个行业(ye)处于波峰时，很多人会(hui)盲目跟风(feng)，认为这个行业(ye)前景无限(xian)，但(dan)这样的想法往往导(dao)致行业(ye)拥挤和(he)产能过剩。相反，当行业(ye)处于波谷时，很多人会(hui)持悲观态度(du)，选择离开，但(dan)这对年轻人来说可能是一个机会(hui)。因为在波谷期，大家可以(yi)冷静思考，专注于提升(sheng)自己的能力和(he)素质。

以(yi)我们这个行业(ye)为例，当行业(ye)不景气时，只有真正有能力的人才(cai)会(hui)被市(shi)场认可。这种时候，年轻人可以(yi)打下坚实的基础，提升(sheng)自己的阿尔法能力。等到行业(ye)复苏时，他们就是能够(gou)自由飞翔的“鸟”。因此，对于年轻人来说，在职(zhi)业(ye)生涯的头几年遇到挑战和(he)困难，可能是一件好(hao)事，因为这能让(rang)他们更加专注于提升(sheng)自己的能力和(he)素质。