【个人简介——包承超】

国联证券(quan)研究所副总(zong)经理(li)，首席策(ce)略分(fen)析师，复(fu)旦大学经济(ji)学院专硕行(xing)业导师。复(fu)旦大学数理(li)经济(ji)学学士、西方经济(ji)学硕士。2014年毕(bi)业后入职光(guang)大保德信基金，2014-2016年担任光(guang)大保德信基金研究员(yuan)，2016年入职长江证券(quan)策(ce)略组，2017-2023年担任长江证券(quan)首席策(ce)略分(fen)析师，现就职于国联证券(quan)研究所，担任研究所副总(zong)经理(li)、首席策(ce)略分(fen)析师，主要负责金融市(shi)场大类资产、组合(he)管理(li)、行(xing)业比较及主题策(ce)略研究。

2022-2024年连(lian)续3年荣获新财富最佳策(ce)略分(fen)析师第二名、2021年第三(san)名；2024年卖方分(fen)析师水晶球(qiu)奖第二名、2022年公募榜单策(ce)略第一(yi)名、2021年第一(yi)名；2024年新浪金麒麟最佳分(fen)析师策(ce)略第三(san)名，2022年第二名、2021年第一(yi)名。

一(yi)季度(du)末后市(shi)场指(zhi)数或更强

全景网： 今年开年就给大家的(de)净值挖了个大坑，类似(si)于2024年初的(de)暴跌，一(yi)些悲观的(de)论调又(you)出现了。市(shi)场从去年10月8日开盘的(de)高点，已经盘整3个多月了，为什么迟(chi)迟(chi)没有突破？而且现在的(de)整体(ti)环境是强预期、弱现实，所以您觉(jue)得今年是不是又(you)比较难？

包承超：我认为当前市(shi)场并非强预期、弱现实，而是预期在逐渐转弱。在市(shi)场调整过程中，随着(zhe)预期的(de)降低，政策(ce)落地(di)后的(de)实际(ji)效果及后续数据可能会(hui)逐渐好转，但这需要一(yi)个过程。

回顾过去一(yi)段时(shi)间的(de)市(shi)场走(zou)势，9月底政策(ce)发生(sheng)了显著变化，从央行(xing)政策(ce)的(de)转变到政局会(hui)议的(de)召开，提(ti)出了多项刺(ci)激经济(ji)和消费(fei)的(de)政策(ce)。然(ran)而，由于已临近四季度(du)，这是政策(ce)制定和实施的(de)过渡时(shi)期，因(yin)此大家需要耐心(xin)等(deng)待政策(ce)落地(di)和实施。

近期股票市(shi)场在2024年9月底冲高后进行(xing)调整，这是正(zheng)常的(de)现象。关于市(shi)场为何迟(chi)迟(chi)未能突破，我认为这需要在数据上看到明显的(de)变化。历史上，市(shi)场要持续创新高，通常伴(ban)随着(zhe)数据的(de)改善。例如，2016年市(shi)场也经历了大幅下跌后的(de)超跌反弹，但随后盘整了半年时(shi)间，直到下半年经济(ji)数据开始反应，市(shi)场才逐渐走(zou)出盘整状(zhuang)态。

从逻(luo)辑上讲，要突破新高，在没有基本面改善的(de)情况下，就需要拉估值。但拉估值需要流动(dong)性极度(du)宽松和政策(ce)环境、风险偏好都非常好的(de)前提(ti)。然(ran)而，这种行(xing)情要能够持续，还(hai)是需要看到基本面预期的(de)变化。因(yin)此，大家对于政策(ce)落地(di)到金融数据的(de)改善需要有一(yi)定的(de)耐心(xin)。

我们预计，在今年一(yi)季度(du)末新开工后，可能会(hui)看到发债力度(du)加快，社融数据等(deng)金融数据开始从底部恢复(fu)。这时(shi)，大家对于未来的(de)盈利预期也会(hui)开始形成向好的(de)展望，市(shi)场指(zhi)数可能会(hui)表现得更强一(yi)些。

上半年小盘和红利风格轮动(dong)

全景网：2025年的(de)策(ce)略，您认为是小盘风格和红利资产均衡搭配(pei)，其实这一(yi)哑铃策(ce)略在过去几年也是如此，市(shi)场一(yi)会(hui)儿炒小票，各种题材满天飞，一(yi)会(hui)儿抱团到红利价值上，强调稳定分(fen)红收益，今年的(de)哑铃策(ce)略和之前有什么不同？

包承超：尽管我们在年度(du)策(ce)略中提(ti)及了小盘风格和红利风格，但鉴于今年的(de)经济(ji)环境和盈利周(zhou)期的(de)变化，我们的(de)结论需要动(dong)态调整。展望未来一(yi)个季度(du)到半年，我认为小盘和红利风格相对占优。

首先，无论是小盘还(hai)是红利，投资者(zhe)通常都着(zhe)眼于长期，而非短(duan)期。小盘风格往往与成长主题相关联，如人形机器人、低空(kong)经济(ji)等(deng)，这些主题通常具有较大的(de)弹性，但短(duan)期内难以实现业绩。同样，红利风格也侧重于长期的(de)现金流稳定性，投资者(zhe)购买(mai)红利股票时(shi)，更关注(zhu)企业长期的(de)分(fen)红能力，而非短(duan)期业绩。

这两类资产具有共性，即都属于长期投资品种。它们最适应的(de)宏观环境是流动(dong)性充裕(yu)但短(duan)期经济(ji)环境仍在磨底。在这种环境下，多数资产的(de)盈利变化不明显，但充裕(yu)的(de)流动(dong)性会(hui)推高估值，尤其是远期价值的(de)溢价。因(yin)此，以往常有“放水炒小票”的(de)说法，意指(zhi)在流动(dong)性充裕(yu)时(shi)，小盘股往往受到追捧。而近年来，红利风格也展现出长期的(de)吸(xi)引力，成为另一(yi)种受益于流动(dong)性充裕(yu)的(de)投资选择。

回到当前现实，政策(ce)的(de)出台到落地(di)影(ying)响具体(ti)数据之间存在时(shi)间窗口期。在这一(yi)阶段，经济(ji)和盈利预期仍处于底部，但央行(xing)流动(dong)性环境良好。因(yin)此，在未来一(yi)个季度(du)到半年内，小盘和红利风格整体(ti)处于不错(cuo)的(de)宏观环境中。当然(ran)，这两类资产之间可能存在轮动(dong)，但对于大多数投资者(zhe)来说，这种轮动(dong)可能具有挑战性。

　下半年数据和风格或有所变化

全景网：这么分(fen)析好像今年的(de)哑铃风格和最近几年区别不大，那是不是政策(ce)的(de)出台可能作用也不大？

包承超：小盘和红利风格所适应的(de)环境与过去一(yi)年相似(si)，都是经济(ji)盈利在底部徘徊(huai)，而流动(dong)性相对充裕(yu)。然(ran)而，政策(ce)出台后，我们预期将会(hui)带来数据上的(de)变化。

当金融数据、信用数据开始修复(fu)，发债力度(du)加快，甚(shen)至通胀数据出现明显变化时(shi)，宏观环境将与过去两年有所不同。这时(shi)，整个市(shi)场的(de)风格也将发生(sheng)变化。我们在年度(du)策(ce)略中提(ti)到小盘和红利风格较好，这主要指(zhi)的(de)是上半年。但我们认为，下半年很多数据可能会(hui)有所变化，因(yin)此市(shi)场风格也可能会(hui)随之改变。

大家可以期待我们的(de)年中策(ce)略报告，在今年年中可能会(hui)根据市(shi)场变化做出一(yi)些调整。我们认为，下半年一(yi)些机构票和A500等(deng)成分(fen)股可能会(hui)展现出更大的(de)弹性。

关税2.0对国内出口影(ying)响不会(hui)太(tai)明显

全景网：我们将视线放至海外，美国特朗普上台。无论是国内演进的(de)特朗普关税2.0，还(hai)是在海外市(shi)场演进的(de)特朗普通胀，近期对于市(shi)场的(de)影(ying)响都在显著加强，尤其是强美元(yuan)和高通胀的(de)再度(du)回归(gui)，您怎么看接下来这段时(shi)间密集的(de)冲突和博弈？

包承超：目前，各类资产上的(de)预期难以融合(he)，因(yin)为高通胀、强美元(yuan)、加关税、美国减(jian)税、刺(ci)激经济(ji)等(deng)多重因(yin)素交织(zhi)在一(yi)起，形成了复(fu)杂的(de)局面。这些因(yin)素之间存在一(yi)定的(de)冲突，如同不可能三(san)角一(yi)样，需要放弃一(yi)些方面以获得其他方面的(de)利益。特朗普上台后，我们需要观察他会(hui)如何权衡这些因(yin)素，以及哪些因(yin)素对他来说更为关键。

关于关税问题，我们国联的(de)总(zong)量团队进行(xing)了深(shen)入研究，并参考了学术文献和商业研究。我们认为，今年关税的(de)力度(du)可能在10%~20%左右，这一(yi)结论基于美国不能影(ying)响自身经济(ji)增长和高通胀的(de)前提(ti)。如果关税过高导致美国居(ju)民部门承受不了，经济(ji)出现问题，中美双方都不会(hui)采(cai)取自损(sun)八百伤敌一(yi)千的(de)做法。因(yin)此，我们预测关税对国内出口增速的(de)影(ying)响并不会(hui)太(tai)明显。

同时(shi)，我们对整体(ti)的(de)进出口持积(ji)极态度(du)。一(yi)方面，关税影(ying)响有限；另一(yi)方面，全球(qiu)制造业的(de)资本开支仍在上升，这意味着(zhe)海外有需求在开支。由于中国在全球(qiu)70%的(de)门类中市(shi)占率(lu)前三(san)，因(yin)此只要海外有需求，国内的(de)出口应该也不会(hui)太(tai)差。所以，大家不要过于悲观，关税问题实际(ji)上没有那么大影(ying)响。

此外，强美元(yuan)的(de)问题也备受关注(zhu)。在特朗普的(de)经济(ji)刺(ci)激政策(ce)下，财政力度(du)在加码(ma)，强美元(yuan)应该还(hai)能维持。虽然(ran)人民币兑美元(yuan)汇率(lu)前一(yi)段时(shi)间有所贬值，但在全球(qiu)范围内来看，人民币依然(ran)很坚(jian)挺。因(yin)为美元(yuan)指(zhi)数是全球(qiu)一(yi)揽子货(huo)币的(de)汇率(lu)综合(he)体(ti)，强美元(yuan)的(de)同时(shi)，其他国家的(de)货(huo)币贬得更快。

关于汇率(lu)对A股市(shi)场的(de)影(ying)响，实际(ji)上并没有大家想象的(de)那么大。在历史上，过去15年快速贬值的(de)时(shi)候，A股市(shi)场涨跌的(de)概率(lu)是五五开。这意味着(zhe)汇率(lu)问题并不是A股市(shi)场的(de)主要矛盾。同时(shi)，美国对中国的(de)出口依赖度(du)已经明显降低，一(yi)带一(yi)路国家等(deng)新兴市(shi)场也承载了中国的(de)部分(fen)出口需求。因(yin)此，大家不要过于担心(xin)汇率(lu)和进出口问题对A股市(shi)场的(de)影(ying)响。

全景网：那么特朗普关税2.0对哪些行(xing)业的(de)出口影(ying)响大一(yi)些？

包承超：整体(ti)上我们认为影(ying)响不大，但在细分(fen)结构上，部分(fen)行(xing)业还(hai)是会(hui)受到一(yi)定影(ying)响。具体(ti)来说，休闲用品、医疗(liao)保健设备和汽车(che)零(ling)部件等(deng)行(xing)业可能会(hui)受到相对较大的(de)影(ying)响。然(ran)而，大部分(fen)品类如家电、家具、电气设备、通信设备和消费(fei)电子等(deng)，尽管中美之间的(de)贸易往来体(ti)量很大，但我们研究后发现其影(ying)响并不一(yi)定显著。

我们需要从依赖度(du)的(de)角度(du)去看待进出口问题。有些品种虽然(ran)贸易量大，但美国对中国的(de)依赖度(du)并不高，即中国只是美国的(de)众多供应商之一(yi)。然(ran)而，有些品类美国却高度(du)依赖中国进口，这种情况下，关税的(de)影(ying)响就会(hui)相对较大。以汽车(che)产业链(lian)为例，过去两年美国经常敲打这条产业链(lian)，甚(shen)至要延伸到产业链(lian)上游去管辖。但相比之下，家电等(deng)品类却很少受到关注(zhu)。在贸易摩擦1.0时(shi)期，除草机曾被归(gui)为家电品类并加征关税，但由于美国民众对价格上涨的(de)不满，最终这些关税被豁免了。

因(yin)此，我们得出了一(yi)个结论：一(yi)个品类如果美国对中国的(de)进口依赖度(du)越高且体(ti)量越大，那么它后面关税豁免的(de)比例也一(yi)定会(hui)越高。这是一(yi)个很强的(de)相关性。

今年结构性机会(hui)比2024年大很多

全景网：外部冲击下，做好内部的(de)事(shi)情更可控，所以政策(ce)一(yi)直在努力，今年两会(hui)的(de)财政刺(ci)激政策(ce)到底会(hui)有多超预期，财政发力的(de)方向和抓手会(hui)有哪些，都会(hui)成为市(shi)场交易的(de)核心(xin)。投资者(zhe)应该如何把握这次政策(ce)出台带来的(de)投资机会(hui)？

包承超：在讨论市(shi)场时(shi)，我们需要同时(shi)关注(zhu)总(zong)量和结构两个方面，它们都与政策(ce)有一(yi)定关系。

总(zong)量的(de)节奏方面，当金融数据，如信贷(dai)和社会(hui)融资总(zong)量等(deng)，开始明显企稳回升时(shi)，我们应该提(ti)升对权益市(shi)场的(de)关注(zhu)度(du)，因(yin)为金融数据的(de)变化会(hui)反映市(shi)场对未来盈利和经济(ji)的(de)预期。尽管过去几年市(shi)场整体(ti)下行(xing)，已经处于较低位(wei)置，但政策(ce)的(de)刺(ci)激和财政的(de)加码(ma)都是循序渐进的(de)过程，并且还(hai)存在一(yi)些结构性问题。然(ran)而，一(yi)旦金融数据有变化，我们就应该积(ji)极一(yi)点，对权益市(shi)场持乐观态度(du)。特别是当看到信用数据有改善时(shi)，我们更应该积(ji)极乐观。我们预计二季度(du)就可以更加积(ji)极了。

结构上，投资者(zhe)要找到结构性机会(hui)，首先要关注(zhu)财政政策(ce)的(de)增量和发力方向。过去的(de)2024年，家用电器和汽车(che)行(xing)业因(yin)为受益于两新政策(ce)而表现突出。今年，大家普遍预期刺(ci)激消费(fei)政策(ce)的(de)力度(du)会(hui)加大，范围也会(hui)扩大，因(yin)此会(hui)带来更多的(de)结构性机会(hui)。此外，还(hai)有一(yi)些政策(ce)可能更反映到偏主题投资上，如低空(kong)经济(ji)等(deng)，这些都会(hui)带来主题性的(de)机会(hui)。

除了与政策(ce)相关的(de)机会(hui)外，还(hai)有一(yi)些机会(hui)是因(yin)为行(xing)业自身的(de)竞(jing)争格局和产能周(zhou)期到了一(yi)个位(wei)置。比如光(guang)伏行(xing)业，虽然(ran)目前可能还(hai)需要等(deng)待，但确实会(hui)有比较多的(de)机会(hui)。我们通过财务数据的(de)横向和纵向比较，可以大致刻画出不同细分(fen)行(xing)业在产能周(zhou)期演变过程中的(de)位(wei)置。任何一(yi)个行(xing)业都有两类机会(hui)：一(yi)类是产业向上或政策(ce)支持带来的(de)成长股机会(hui)；另一(yi)类是行(xing)业成长久(jiu)了后必然(ran)经历的(de)产能过剩和出清过程带来的(de)底部反转机会(hui)。

在产能过剩和出清过程中，一(yi)些行(xing)业可能会(hui)经历内卷、价格竞(jing)争和盈利下滑等(deng)阶段，导致整个行(xing)业处于底部位(wei)置。然(ran)而，一(yi)旦经济(ji)的(de)总(zong)量政策(ce)相对更加积(ji)极一(yi)点，这些行(xing)业从底部走(zou)出来的(de)时(shi)间可能会(hui)缩短(duan)，我们等(deng)待的(de)机会(hui)成本会(hui)减(jian)少，赔率(lu)也会(hui)更高。因(yin)此，我们认为目前有一(yi)些消费(fei)品类、电子以及医药里(li)面的(de)一(yi)些细分(fen)行(xing)业已经走(zou)到了产能周(zhou)期非常底部的(de)区域了。当经济(ji)总(zong)量政策(ce)更加积(ji)极时(shi)，他们的(de)弹性可能会(hui)更大。

总(zong)的(de)来说，2025年的(de)结构性机会(hui)相对而言要比2024年大很多。我们应该积(ji)极寻找这些机会(hui)，并关注(zhu)金融数据和政策(ce)变化来把握市(shi)场的(de)节奏。

可布局超跌蓝筹(chou)白马或A500等(deng)指(zhi)数基金

全景网：如果经济(ji)以不同力度(du)的(de)方式回升，那我们是关注(zhu)蓝筹(chou)白马，还(hai)是挖掘成长龙(long)头呢(ne)？

包承超：关于蓝筹(chou)白马与成长龙(long)头的(de)选择，主要取决于现实经济(ji)的(de)强度(du)。

随着(zhe)下半年价格指(zhi)标的(de)逐步(bu)恢复(fu)，意味着(zhe)盈利周(zhou)期也将逐渐启动(dong)。我们预期在下半年将会(hui)看到数据上的(de)明显变化。从中性假设来看，这种恢复(fu)可能是一(yi)个相对平缓的(de)过程。在这样的(de)背景下，蓝筹(chou)白马可能会(hui)展现出更大的(de)弹性。因(yin)为蓝筹(chou)白马与经济(ji)的(de)相关性较高，当经济(ji)逐步(bu)恢复(fu)时(shi)，它们作为行(xing)业龙(long)头，具有更强的(de)韧性和更干净的(de)报表，因(yin)此在业绩和估值上都会(hui)有所表现。

然(ran)而，如果经济(ji)恢复(fu)的(de)速度(du)更快，弹性更大，那么成长龙(long)头的(de)弹性可能会(hui)超过蓝筹(chou)白马。这是因(yin)为成长龙(long)头通常与经济(ji)周(zhou)期的(de)相关性较低，它们更多地(di)依赖于自身的(de)产业周(zhou)期和创新力。当经济(ji)明显好转时(shi)，市(shi)场对未来的(de)盈利预期也会(hui)更加乐观，从而推动(dong)成长龙(long)头的(de)估值弹性上升。

当然(ran)，也存在经济(ji)恢复(fu)缓慢的(de)可能性，即零(ling)度(du)角的(de)情况。在这种情况下，红利和主题投资可能会(hui)贯穿全年，小盘股也可能表现突出。但我们更倾向于相信经济(ji)会(hui)逐步(bu)恢复(fu)。

因(yin)此，在投资策(ce)略上，我们建议投资者(zhe)可以在上半年，特别是二季度(du)，布局一(yi)些超跌的(de)蓝筹(chou)白马或沪深(shen)300、A500等(deng)指(zhi)数基金。这些标的(de)在经济(ji)逐步(bu)恢复(fu)的(de)过程中，有望获得较好的(de)收益。同时(shi)，对于熟悉行(xing)业和公司的(de)投资者(zhe)来说，也可以关注(zhu)一(yi)些具有成长潜力的(de)龙(long)头股。

选择适合(he)自己(ji)的(de)投资策(ce)略并坚(jian)持

全景网：巴菲特在2012年伯克希尔·哈撒(sa)韦年会(hui)上说：“如果我们找到一(yi)个我们认为了解的(de)业务，并且喜欢它的(de)价格，我们就会(hui)买(mai)入。头条新闻(wen)、美联储的(de)动(dong)向，或是欧洲发生(sheng)了什么，都无关紧要。”作为策(ce)略首席，您怎么看这一(yi)问题？

包承超：讨论投资时(shi)，巴菲特的(de)理(li)念强调长期视角，认为时(shi)间是检验投资价值的(de)称重机。从科学角度(du)分(fen)析，无论是美国还(hai)是中国市(shi)场，长期（如5~10年）来看，股票的(de)涨幅主要由其盈利贡献。然(ran)而，在实际(ji)操作中，投资者(zhe)往往难以做到长期持有，更多关注(zhu)年度(du)内的(de)表现。

年度(du)内，股价表现与业绩涨跌的(de)相关性并不总(zong)是很高。以巴菲特为例，尽管其长期投资成绩斐然(ran)，但在金融危(wei)机后的(de)十几年间，其投资产品的(de)收益率(lu)并未跑赢基准。这反映了短(duan)期收益率(lu)与长期收益率(lu)在结构上的(de)差异。短(duan)期内，收益率(lu)更多受估值波动(dong)影(ying)响，而非企业盈利。

因(yin)此，投资者(zhe)的(de)目光(guang)和预期对于投资决策(ce)至关重要。每位(wei)投资者(zhe)需要根据自己(ji)的(de)投资目标和时(shi)间框架，权衡短(duan)期估值波动(dong)与长期盈利增长之间的(de)关系。

全景网：巴菲特是价值投资代(dai)表，但也有很多人认为价值投资在中国行(xing)不通。即便(bian)是过去几年，市(shi)场表现非常糟糕的(de)情况下，红利板块表现相对不错(cuo)，大家也不认为是价值投资的(de)胜利，更多的(de)认为是大家对宏观比较悲观，所以资金抱团。其实政策(ce)也一(yi)直在引导长期资金入场，引导企业加大分(fen)红，强化市(shi)值管理(li)，所以您觉(jue)得怎么让价值投资在广大投资者(zhe)心(xin)中生(sheng)根发芽？

包承超：价值投资只是众多投资方法中的(de)一(yi)种，每个人都有自己(ji)认为有价值的(de)投资方式。在接触(chu)众多投资人和基金经理(li)的(de)过程中，我们发现每位(wei)基金经理(li)都有自己(ji)的(de)风格和擅长的(de)投资方法。

对于大多数基民和散户来说，投资的(de)主要目的(de)就是挣钱。而在追求盈利的(de)过程中，价值投资被认为是一(yi)种长期性价比较高的(de)策(ce)略，尤其对于资金体(ti)量较大的(de)投资者(zhe)来说更为适合(he)。数据表明，在全球(qiu)范围内，价值、红利和动(dong)量是被验证为长期有效的(de)单因(yin)子策(ce)略。其中，价值和红利策(ce)略在大部分(fen)成熟和发展中国家的(de)资本市(shi)场上都表现出色。

此外，有量化基金对巴菲特的(de)历史持仓进行(xing)了因(yin)子分(fen)析，发现巴菲特的(de)投资策(ce)略主要涵盖质量、低波动(dong)率(lu)和红利三(san)个因(yin)子。这表明巴菲特的(de)投资风格倾向于选择好公司、股价波动(dong)率(lu)较低且带有红利的(de)股票。

然(ran)而，不同的(de)投资者(zhe)有不同的(de)投资心(xin)得和方法。虽然(ran)价值投资被证明是一(yi)种长期有效的(de)策(ce)略，但并不意味着(zhe)每个人都必须遵(zun)循。每个人都可以根据自己(ji)的(de)投资目标和风险承受能力，选择适合(he)自己(ji)的(de)投资方式。

最后，基于研究和个人风格，有些投资者(zhe)可能更倾向于价值投资。但无论选择哪种投资方式，关键在于坚(jian)持自己(ji)的(de)投资策(ce)略，并在长期内获得稳定的(de)回报。

为客户提(ti)供有价值的(de)研究和服务

全景网： 对于投资策(ce)略，预测准确难度(du)非常大。预测不准的(de)时(shi)候，您有没有压力？

包承超：在投资分(fen)析领域，策(ce)略分(fen)析师的(de)观点偶尔出错(cuo)是在所难免的(de)。即使采(cai)用科学的(de)量化策(ce)略，也很难保证判断准确率(lu)超过70%。以我十年的(de)宏观策(ce)略分(fen)析经验来看，能有百分(fen)之六七十的(de)准确率(lu)已经非常不易。

首先，每个人都可能犯错(cuo)，这是概率(lu)问题，需要坦然(ran)面对。其次，作为卖方分(fen)析师，我们的(de)主要职责是提(ti)供建议，而非直接操作。我们的(de)建议基于一(yi)定的(de)推理(li)和论据，即使最终结论被证明是错(cuo)误的(de)，但整个推理(li)过程对客户和听众来说仍然(ran)具有参考价值。

此外，我对自己(ji)和团队的(de)分(fen)析能力充满信心(xin)。我们始终遵(zun)循先有论据再有结论的(de)原(yuan)则(ze)，确保分(fen)析的(de)严谨性。即使有时(shi)可能遗漏某些环节，但客户可以结合(he)我们的(de)论据和自己(ji)的(de)观察，得出正(zheng)确的(de)观点。因(yin)此，即使结论有误，我们依然(ran)能够为客户提(ti)供有价值的(de)分(fen)析和帮助。

全景网：也有分(fen)析师说要敢喊，因(yin)为市(shi)场只会(hui)记住(zhu)你的(de)成功，您同意吗？很多人提(ti)出，要追求模糊的(de)正(zheng)确，不要精准的(de)错(cuo)误，但是太(tai)模糊又(you)成大旗党了，说一(yi)些正(zheng)确的(de)或者(zhe)无法证伪的(de)观点，对于实操又(you)没有太(tai)大的(de)帮助？

包承超：关于卖方分(fen)析师的(de)工作风格，我认为每个人和团队都有自己(ji)的(de)作风和性格，这决定了他们的(de)研究和服务风格。对我而言，我和我们组的(de)同事(shi)更倾向于基于深(shen)入研究，生(sheng)产有深(shen)度(du)的(de)报告，以获取大家的(de)关注(zhu)，而不是靠博眼球(qiu)或响亮的(de)口号。

虽然(ran)博眼球(qiu)可能会(hui)短(duan)期内吸(xi)引客户的(de)注(zhu)意，但我们认为，持续提(ti)供有深(shen)度(du)、用心(xin)写的(de)报告，能够让受众在每次听完路演或看完报告后都有所收获。这样的(de)做法虽然(ran)速度(du)可能较慢，但能够避免回撤，赢得客户的(de)信任和持续关注(zhu)。

因(yin)此，无论是分(fen)析师还(hai)是团队，持续做正(zheng)确的(de)事(shi)情，即使过程可能缓慢，但能够带来长期的(de)收益和认可。不同的(de)分(fen)析师和团队可能有不同的(de)作风，但关键在于坚(jian)持自己(ji)的(de)原(yuan)则(ze)和价值观，持续为客户提(ti)供有价值的(de)研究和服务。

根据具体(ti)需求和目标制定投资策(ce)略

全景网：您觉(jue)得什么样的(de)策(ce)略才是好的(de)策(ce)略，怎样制定出好的(de)策(ce)略？A股这样动(dong)辄暴涨暴跌，怎样才能执行(xing)好策(ce)略呢(ne)？您怎么看？

包承超：这一(yi)话题较为复(fu)杂，但有几个原(yuan)则(ze)较为明确。首先，多元(yuan)配(pei)置、多资产配(pei)置是核心(xin)，因(yin)为不同类型的(de)资产具有不同的(de)风险和收益特性。例如，权益资产虽然(ran)收益高，但波动(dong)也大，是天然(ran)的(de)风险资产；而固定收益类资产则(ze)相对低波动(dong)、低风险。此外，还(hai)有黄金、商品、量化期权等(deng)多种策(ce)略可供选择。

财富管理(li)的(de)多样性和复(fu)杂性主要源于不同投资人具有不同的(de)目标和需求。有些投资人追求高收益，如一(yi)年翻(fan)倍的(de)目标，这通常只能通过期货(huo)、股票等(deng)高风险资产实现；而有些投资人则(ze)更注(zhu)重稳定收益，如每年6~8%的(de)收益率(lu)以战胜通胀，这时(shi)固定收益类资产可能更为合(he)适。

因(yin)此，没有一(yi)个所谓的(de)“最好”的(de)投资策(ce)略，而是需要根据不同人的(de)需求来制定不同的(de)解决方案。一(yi)个好的(de)投资策(ce)略体(ti)系应该基于一(yi)套(tao)完整的(de)框架，包括资产之间的(de)相关性、预期回报率(lu)以及配(pei)置比例等(deng)。这样的(de)策(ce)略体(ti)系需要根据每个人的(de)具体(ti)情况来制定，以确保能够满足其特定的(de)投资目标和风险偏好。

在实际(ji)操作中，我们会(hui)遇到各种各样的(de)投资人，他们的(de)需求和目标各不相同。因(yin)此，我们需要根据他们的(de)具体(ti)情况，为他们提(ti)供个性化的(de)投资建议和策(ce)略配(pei)置。这需要我们具备一(yi)套(tao)完整的(de)策(ce)略体(ti)系，并能够根据市(shi)场变化和投资人的(de)需求进行(xing)灵活调整。

总(zong)之，财富管理(li)是一(yi)个复(fu)杂而多样化的(de)领域，需要我们根据投资人的(de)具体(ti)需求和目标来制定个性化的(de)投资策(ce)略。同时(shi)，我们也需要不断学习和完善自己(ji)的(de)策(ce)略体(ti)系，以应对不断变化的(de)市(shi)场环境和投资人需求。

　当上分(fen)析师“误打误撞”又(you)“顺其自然(ran)”

全景网：您是复(fu)旦大学经济(ji)学院毕(bi)业的(de)，数理(li)经济(ji)班(ban)、硕博连(lian)读班(ban)七年理(li)论学习，是什么契机做了研究员(yuan)后面又(you)当了首席分(fen)析师？

包承超：我当年的(de)高考经历与全国卷不同，上海是先填志愿再考试。我整个志愿表里(li)只填了一(yi)个文科专业——经济(ji)学，没想到最终被这个唯一(yi)的(de)文科专业录取。从起点开始，我的(de)职业道路似(si)乎就有些“出乎意料”，如果当初选择的(de)是工科或理(li)科专业，我可能就不会(hui)走(zou)上分(fen)析师这条道路。

我的(de)职业生(sheng)涯中也有很多转折和变化。在大学时(shi)，我本打算(suan)直接工作，但在保研夏令营的(de)截止日期前两天，我和一(yi)个想成为分(fen)析师的(de)朋友(you)商量后，决定通宵写论文并参加夏令营。结果，我们误打误撞地(di)获得了保研资格。由于论文偏向理(li)论，我后来进入了硕博连(lian)读班(ban)，但中途因(yin)家庭原(yuan)因(yin)选择退出，只获得了硕士学位(wei)。

在找工作时(shi)，我从未有过金融实习经历，而当时(shi)大家都清楚，要成为分(fen)析师需要有实习和研究所的(de)经验。我的(de)第一(yi)份金融实习是看固定收益的(de)，后来公司调配(pei)我去看股票策(ce)略，最终在卖方工作。每一(yi)个职业节点都显得有些误打误撞。

但我认为，尽管职业生(sheng)涯中看似(si)有很多偶然(ran)因(yin)素，但每个节点的(de)选择都基于我的(de)性格。我可能相对更开朗、不那么内向，这种性格可能驱使我走(zou)向某些道路。无论是与实习生(sheng)还(hai)是与组里(li)的(de)同事(shi)交流，我都认为职业生(sheng)涯中的(de)每个选择都与自己(ji)的(de)性格密切相关。

分(fen)析师工作对于年轻(qing)人是个好差事(shi)

全景网：你觉(jue)得这份工作的(de)魅力是什么？

包承超：最近两年，有位(wei)从分(fen)析师行(xing)业转行(xing)做自媒体(ti)的(de)人，叫江东猫草，她原(yuan)是华(hua)创的(de)一(yi)位(wei)分(fen)析师。她提(ti)到的(de)一(yi)个问题是，后台有人问她毕(bi)业生(sheng)做分(fen)析师是否是个好选择，她认为，对于年轻(qing)人来说，分(fen)析师工作确实是个好差事(shi)，因(yin)为在这个职位(wei)上，刚入职的(de)年轻(qing)人能在5~10年内每天体(ti)验到不同的(de)工作方式，接触(chu)到各种新鲜(xian)事(shi)物。无论是研究新领域、学习新技能，还(hai)是与上市(shi)公司、各级(ji)别投资人打交道，都能让人每天保持新鲜(xian)感，不断学到新知识。因(yin)此，他认为这种工种对年轻(qing)人来说是一(yi)种比较好的(de)工作状(zhuang)态。

好的(de)分(fen)析师应当诚实、勤奋(fen)、开朗

全景网：做好分(fen)析师工作需要具备的(de)能力素养有哪些呢(ne)？

包承超：我认为，对于分(fen)析师或任何从事(shi)研究工作的(de)人来说，最重要的(de)品质首先是诚实和正(zheng)直。在分(fen)享给毕(bi)业生(sheng)的(de)经验时(shi)，我总(zong)是强调真诚的(de)重要性。真诚的(de)研究应该是基于事(shi)实，实事(shi)求是地(di)进行(xing)推演和得出结论，即使最终结果是错(cuo)误的(de)，也应该保持这种诚恳的(de)态度(du)。这是研究的(de)首要原(yuan)则(ze)。

其次，勤奋(fen)也是至关重要的(de)。尽管我们经常听到关于卖方分(fen)析师工作强度(du)大的(de)言论，但无论是在华(hua)尔街(jie)的(de)IBD还(hai)是其他金融领域，勤奋(fen)都是普遍的(de)要求。勤奋(fen)不仅是对工作的(de)投入，更是个人价值提(ti)升的(de)过程。

此外，在当前的(de)卖方分(fen)析师业态和商业模式下，开朗的(de)性格也成为了一(yi)个重要的(de)优势。因(yin)为在这个竞(jing)争激烈的(de)行(xing)业中，如何脱颖而出并与他人有效沟通成为了关键。开朗的(de)性格有助于建立良好的(de)人际(ji)关系，增加与他人的(de)交流机会(hui)，从而在众多分(fen)析师中脱颖而出。

当然(ran)，研究做得好是进入这个行(xing)业的(de)基础条件，只有深(shen)度(du)研究才能赢得客户的(de)认可和信任。然(ran)而，除了这些基本条件外，其他如沟通能力、团队合(he)作等(deng)能力也是可以通过培养和训(xun)练来提(ti)高的(de)。但真诚、勤奋(fen)和开朗的(de)性格等(deng)品质则(ze)更多地(di)与个人的(de)本性有关，是从事(shi)研究工作不可或缺的(de)重要素质。

分(fen)析师输出的(de)同时(shi)要有足够的(de)输入

全景网：您日常怎么安排自己(ji)的(de)工作和生(sheng)活？分(fen)析师每天工作的(de)日常是什么？

包承超：虽然(ran)常说分(fen)析师365天中有300天都在飞，这显然(ran)是夸张了。对我来说，我还(hai)是比较注(zhu)重家庭生(sheng)活的(de)。我的(de)工作安排大致是每月一(yi)周(zhou)在北京、一(yi)周(zhou)在广州或深(shen)圳、一(yi)周(zhou)在上海进行(xing)路演和客户沟通，剩下的(de)一(yi)周(zhou)则(ze)用于思考问题、阅读书籍以及与公司内部人员(yuan)进行(xing)沟通交流。

我认为，每个人的(de)生(sheng)活方式都有一(yi)个阈值，需要找到适合(he)自己(ji)的(de)平衡点。我不仅代(dai)表自己(ji)，也观察到许多年轻(qing)分(fen)析师在积(ji)累一(yi)定经验后，会(hui)担心(xin)自己(ji)陷入输出过多、输入不足的(de)困境。因(yin)此，我会(hui)花时(shi)间阅读各行(xing)各业的(de)资料，甚(shen)至是跨领域的(de)内容，这两年我更多地(di)关注(zhu)海外投资银行(xing)的(de)研究体(ti)系和商业模式。作为组长，我认为这些都是我们需要去思考的(de)问题，因(yin)为无论是买(mai)方还(hai)是卖方，大家都在寻求变化和进步(bu)。

在行(xing)业波谷期专注(zhu)于提(ti)升能力和素质

全景网： 现在年轻(qing)人躺不平卷不动(dong)，一(yi)直在做仰卧起坐(zuo)，你有没有什么建议给到迷茫的(de)他们？

包承超：我认为，无论是生(sheng)活方式、职业规划(hua)还(hai)是情绪调节，我们都应该带着(zhe)周(zhou)期性的(de)思维去思考问题。在研究、职业规划(hua)和情绪管理(li)上，这种思维都同样适用。

周(zhou)期性思维意味着(zhe)我们要从长远的(de)角度(du)看待问题，认识到每个行(xing)业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行(xing)业处于波峰时(shi)，很多人会(hui)盲目跟风，认为这个行(xing)业前景无限，但这样的(de)想法往往导致行(xing)业拥挤和产能过剩。相反，当行(xing)业处于波谷时(shi)，很多人会(hui)持悲观态度(du)，选择离开，但这对年轻(qing)人来说可能是一(yi)个机会(hui)。因(yin)为在波谷期，大家可以冷静思考，专注(zhu)于提(ti)升自己(ji)的(de)能力和素质。

以我们这个行(xing)业为例，当行(xing)业不景气时(shi)，只有真正(zheng)有能力的(de)人才会(hui)被市(shi)场认可。这种时(shi)候，年轻(qing)人可以打下坚(jian)实的(de)基础，提(ti)升自己(ji)的(de)阿尔法能力。等(deng)到行(xing)业复(fu)苏时(shi)，他们就是能够自由飞翔的(de)“鸟”。因(yin)此，对于年轻(qing)人来说，在职业生(sheng)涯的(de)头几年遇到挑战和困难，可能是一(yi)件好事(shi)，因(yin)为这能让他们更加专注(zhu)于提(ti)升自己(ji)的(de)能力和素质。