我国5G建设(she)已迈入成熟期

全景网：近几月，A股市场持续走弱，即便是此前(qian)的高景气(qi)方向，5G通信板块也出(chu)现了显著回(hui)调，wind数据显示(shi)通信板块今年以来的跌幅已超过20%，目(mu)前(qian)估值回(hui)落到较低水平(ping)，那么最近5G通信板块回(hui)调的因素有哪些？

李俊(jun)：今年以来，尤其是7月以来，中证5G通信主(zhu)题指数回(hui)调较多，其中有行业因素，也有市场因素。行业因素方面，我国已建成全球(qiu)规模(mo)最大的5G网络(luo)，5G移动电话用户达8.89亿，用户普(pu)及率(lu)突破60%，我国5G建设(she)已从此前(qian)的快速发展期迈入当下的成熟期，传统通信行业增(zeng)量空间较小；市场因素方面，目(mu)前(qian)投(tou)资相对谨慎，5G应用及人工智能应用端市场空间尚未完全打开。5G通信板块中主(zhu)要包含主(zhu)设(she)备商、运营商、光器件、5G行业应用等(deng)板块，在当前(qian)5G建设(she)成熟期阶段，主(zhu)要拓展方向为人工智能算(suan)力底座的建设(she)。从2023年人工智能发展元(yuan)年开始(shi)，智算(suan)中心建设(she)、光网络(luo)建设(she)如火如荼，在规模(mo)及国产化率(lu)同升(sheng)的同时价格也有所下降，带动相关企业基本面短期下行，由于当前(qian)市场相对较谨慎，在2023-2024年人工智能基础设(she)施建设(she)维度拉长，应用端尚未完全打开的背景下，投(tou)资者或(huo)认为短期内投(tou)资回(hui)报率(lu)较低，故信心暂时有所回(hui)落。

当然，我们不能忽视(shi)的还有经济(ji)金融环境，目(mu)前(qian)的经济(ji)金融环境，有三个重要的因素需要关注：一个是国内经济(ji)的修复情况(kuang)，依然面临多重压力，其中国内方面，还是受到房地产的拖累，房地产直接相关地方政府土地财政，相关上下游众多企业，相关居民的财富效应，房地产的问题牵扯面非常广(guang)，影(ying)响(xiang)力度也非常深，对于全社会的信用，对于资产负债表的影(ying)响(xiang)非常大；第二个因素是国内政策，政策基调、政策的制定与(yu)执行，以及政策的方向与(yu)节奏等(deng)等(deng)；第三个因素来自美(mei)联储，降息预期一再延后。这些因素都加大了市场的压力。

端侧(ce)模(mo)型或(huo)将成为AI手机发展关键

全景网：日前(qian)，苹果、华为同天发布新品(pin)，引发市场关注。其中，苹果在iPhone 16系列上增(zeng)加了全新的AI功能，硬件也是配合AI功能做了全新升(sheng)级。市场期待(dai)巨头创新推动，能够为行业注入新的活力，加速消费电子换机潮的到来。可(ke)否介绍一下，苹果此次创新的具(ju)体亮点是什么，目(mu)前(qian)苹果AI落地iPhone的进度条到哪里了？

李俊(jun)：苹果在iPhone16系列上做的创新亮点主(zhu)要在于软件端的隐私端侧(ce)大模(mo)型，以及硬件端的升(sheng)级、个人交互创新。具(ju)体来看，软件方面有两大亮点：其一是此次苹果发布会演示(shi)的大多数AI功能都是iPhone16本地生成模(mo)型所提供的，由苹果自研，是参数规模(mo)在30亿左右的小型模(mo)型，当前(qian)小型模(mo)型的性能正迅速追赶大模(mo)型，端侧(ce)模(mo)型或(huo)将成为AI手机发展的关键；其二是本地模(mo)型的隐私保护，在数字经济(ji)时代，版权及数据安全问题愈演愈烈，隐私保护成为个人AI时代的重中之重，个人数据安全性及隐私保护是也是本次苹果发布会上重点强(qiang)调的。硬件方面也有两大亮点：亮点一是新机型在机身侧(ce)面新增(zeng) “相机控制”按(an)键，缩短了用户触及摄像头的路径，又缩短了与(yu)应用之间的路径，前(qian)者是个人AI时代的眼睛，后者是个人AI时代的大脑(nao)，而“相机控制”则(ze)是个人AI时代入口，在Siri主(zhu)要负责语(yu)音或(huo)自然语(yu)言个人交互外，将由其负责视(shi)觉语(yu)言的个人交互，拉近人类与(yu)现实世界(jie)的联系；亮点二是为了更快更省电地在本地运行这些模(mo)型，苹果也为最新机型升(sheng)级了本地算(suan)力，包括芯片、内存及其散热(re)方案。

关于目(mu)前(qian)苹果AI落地iPhone的进度情况(kuang)：目(mu)前(qian)iOS 18正式版并不包括AI功能，iPhone 15 Pro和(he)16全系在18.1正式版上可(ke)使用AI，生图功能需等(deng)至18.2版本。

存量替换+产品(pin)升(sheng)级推动消费电子行业复苏

全景网：目(mu)前(qian)为止，消费电子已经度过了长达两年多的下行周期，近几个月随着电子终端销量数据回(hui)暖(nuan)，5G通信、消费电子为代表的相关板块也是反复活跃(yue)，您觉得在AI及产品(pin)形态创新的加持下，行业能否走向复苏？换句话说，以苹果创新为例，这对于产业链的带动作用有多大？

李俊(jun)：我认为消费电子行业有望迎来复苏，存量替换+产品(pin)升(sheng)级双重逻辑推动消费电子行业复苏，且本轮换机的持续时间及整体规模(mo)预计(ji)将同步(bu)增(zeng)长。此前(qian)两年，消费电子行业处于周期性低谷阶段，随着全球(qiu)经济(ji)恢复、行业深度调整以及各大厂商的终端产品(pin)加速迭代，消费电子行业完成了产业链库存去化，逐渐(jian)走出(chu)低谷步(bu)入周期上行通道。目(mu)前(qian)在消费市场上，智能手机和(he)PC临近换机周期临界(jie)点。基于此前(qian)三年居家办公带来的消费电子产品(pin)集中式采购，智能手机、PC等(deng)消费电子产品(pin)在2024年开始(shi)陆续进入自然换机周期，AI+消费电子已经成为行业主(zhu)要趋(qu)势(shi)，将成为未来消费电子发展的主(zhu)要抓手，新产品(pin)形态预计(ji)将拉长换机的时间周期及整体规模(mo)。

PC方面，我们可(ke)以看到全球(qiu)PC端高增(zeng)速的时间点从2020年二季度开始(shi)，2021Q1单季同增(zeng)57.75%，至2021年末结束，换机行情持续时间超过一年半，此轮换机潮从2024年Q1开始(shi)，且单季度增(zeng)速相对较低，保持在5%左右浮动，按(an)照个人PC换机时长2-3年推算(suan)，本轮PC换机潮才刚(gang)刚(gang)开始(shi)，且AI加持下预计(ji)换机规模(mo)及持续时间均有所拉长。根据Canalys预计(ji)，2025年全球(qiu)AIPC出(chu)货量将超1亿台，占比增(zeng)加至40%，到2028年出(chu)货量将达2.05亿台，2024~2028年复合增(zeng)长率(lu)达44%。其中，根据IDC预测，AIPC在中国PC市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升(sheng)，2027年有望接近85%，成为PC市场的主(zhu)流。

手机方面，我们可(ke)以看到手机端上一次季度同比增(zeng)速较高（超过20%）的时间在2021年上半年，手机市场普(pu)遍换机周期为2-3年，所以我们或(huo)将开启新一轮的大换机周期。同时，AI赋能手机行业是当前(qian)情况(kuang)下的主(zhu)要趋(qu)势(shi)，全球(qiu)主(zhu)要智能手机制造商当前(qian)积极探索自研大模(mo)型端侧(ce)应用，AI+手机将成为未来手机的标配，故而本轮换机周期在存量替换的逻辑外，也有产品(pin)升(sheng)级换代的大逻辑支撑，AI或(huo)将成为本轮换机周期的重要催化剂及放大器。根据Canalys数据，AI手机渗透(tou)率(lu)持续提升(sheng)，预计(ji)到2027年，全球(qiu)AI手机销售量占比将超过50%，拉动手机行业出(chu)货量及市场规模(mo)双增(zeng)。

目(mu)前(qian)人工智能领域算(suan)力确(que)定性强(qiang)

全景网：说到消费电子、果链，还有一个科技方向的概念也非常受到市场关注，就是AI芯片、光模(mo)块、光通信、服务器等(deng)为代表的AI算(suan)力产业链。截至9月9日，海外AI算(suan)力巨头英伟达自2023年以来股价翻了约7倍，国内光模(mo)块行业也出(chu)现了很多明星股。请您为我们讲一讲AI算(suan)力板块受到资金追捧的背后逻辑？

李俊(jun)：我们梳理1956年人工智能概念提出(chu)以来的历史发展脉络(luo)，可(ke)以发现，人工智能的发展中有三个非常重要的因素：算(suan)力、算(suan)法、数据。到目(mu)前(qian)为止，这三个方面都取得了长足的进步(bu)，算(suan)法越来越成熟；数据方面，互联网的爆发可(ke)以比较容易地获取大量的互联网数据，使得深度学习(xi)训练成为可(ke)能；计(ji)算(suan)能力的提升(sheng)为庞大数据量的训练提供了强(qiang)有力的支持。这三大要素共同驱动人工智能进入高速发展阶段。与(yu)此同时，随着数字化和(he)智能化时代的来临，人工智能迎来了历史发展机遇。自身的条件成熟与(yu)历史机遇，这两方面都意味着人工智能是一个值得关注的长期赛道。

具(ju)体在人工智能领域，尤其目(mu)前(qian)的生成式人工智能领域，目(mu)前(qian)大家关注的重点是应用的落地问题，时间的不确(que)定性带来的是投(tou)资的不确(que)定性，但算(suan)力的确(que)定性却是比较强(qiang)的，体现在：一方面，各家大模(mo)型厂商依然在不断训练和(he)完善(shan)自身的大模(mo)型，因此训练侧(ce)的需求依然会延续；另一方面，随着越来越多大模(mo)型开始(shi)商业化，推理侧(ce)的需求将会持续增(zeng)长。

再者，多模(mo)态是大势(shi)所趋(qu)，多模(mo)态大模(mo)型训练和(he)推理的算(suan)力需求将大幅提升(sheng)。

此外，国产替代的机会明确(que)：国外芯片的供应存在一定的不确(que)定性，有望倒逼国产GPU加速发展，因此国产化替代的机会同样十分巨大，持续看好相关的自研芯片，服务器等(deng)板块。

在长期人工智能总体趋(qu)势(shi)看好、算(suan)力确(que)定性比较明确(que)这样一个逻辑下，大量的资金开始(shi)追捧算(suan)力。

5G通信指数成分股与(yu)英伟达、苹果产业链股重合度高

全景网：今年2月2日以来，中证5G通信主(zhu)题指数相对市场整体表现强(qiang)势(shi)，不仅在普(pu)涨行情中充(chong)当领头羊，在4月之后的震荡市中也走出(chu)了独立上涨行情。背后的动力是什么？

李俊(jun)：5G通信板块走强(qiang)，是受到了多重因素的影(ying)响(xiang)，既有行业基本面，又有市场交易风格的催化，我们以5G通信指数为例，这个指数非常具(ju)有代表性。

首先(xian)，5G通信指数是一个风格偏向大盘(pan)成长的科技指数，符合当前(qian)市场风险偏好较低，资金“抱团”行业优质龙头的逻辑。根据最新的数据，它(ta)的前(qian)十大成分股中，覆(fu)盖了多个消费电子、半导体、通信设(she)备、服务器、光模(mo)块等(deng)细分行业的龙头个股。此外，当市场的大盘(pan)风格往红利之外的地方扩散时，AI作为高景气(qi)成长赛道，行业龙头更容易为资金所青睐。

除此之外，如果我们再进一步(bu)去分析5G通信指数，会发现这个指数的成分股，和(he)英伟达、苹果产业链股的重合度非常高，英伟达、苹果股价创新高时，也可(ke)能会带动国内相关产业链的情绪。英伟达作为当之无愧的算(suan)力第一股，而国内英伟达产业链公司主(zhu)要是光模(mo)块、服务器、交换机这些和(he)算(suan)力芯片相配套的环节，可(ke)以说与(yu)英伟达算(suan)力芯片一荣俱荣；果链公司方面，苹果在消费电子领域的影(ying)响(xiang)力大家有目(mu)共睹，由于其定位(wei)是高端机，因此相比其他中低端品(pin)牌，苹果单部手机的附(fu)加值也更高，产业链的利润(run)也会更多。

2024年为5G-A产业发展重要里程碑

全景网：2024年被誉(yu)为“5G-A商用元(yuan)年”，当前(qian)5G-A建设(she)情况(kuang)如何(he)？“下半场”的关键是什么？

李俊(jun)：2024年被誉(yu)为“5G-A商用元(yuan)年”，这一称谓(wei)反映了5G-A（5G Advanced，或(huo)称为5.5G）技术从研发阶段向商业部署转变(bian)的重要时刻。5G-A是5G技术的增(zeng)强(qiang)版，旨在通过提升(sheng)网络(luo)速度、降低延迟、增(zeng)加连接密度等(deng)手段，进一步(bu)推动垂(chui)直行业应用的拓展，比如智能制造、远程医疗、自动驾驶等(deng)。以下是当前(qian)5G-A建设(she)情况(kuang)要点：

首先(xian)，技术进展层面，5G-A在技术层面上已经取得了显著的进步(bu)。例如，华为推出(chu)的5G-A解决方案可(ke)以将网络(luo)能力提升(sheng)十倍，这对于加速各行业的数字化转型至关重要。此外，华为还在MWC 2024上全球(qiu)首发了通信大模(mo)型，这是一个AI商用大模(mo)型，旨在提高网络(luo)效率(lu)和(he)智能化水平(ping)。

其次，商用部署层面，根据中国移动的计(ji)划，2024年将在超过300个国内城市启动5G-A商用部署。这意味着5G-A技术将在中国大规模(mo)推广(guang)，不仅限于大城市，还将覆(fu)盖更多的中小城市和(he)地区(qu)，促进区(qu)域间的数字经济(ji)发展平(ping)衡。

再者，产业链支持层面，随着5G-A技术的推进，相关的产业链也在不断壮大。从芯片制造商到设(she)备供应商，再到应用开发商，整个生态链都在积极地适应和(he)支持5G-A的发展。

还有，国际合作与(yu)竞争层面，虽然面临一些国际挑战，比如技术封锁和(he)贸易限制，但中国企业在5G-A领域依然保持了较强(qiang)的竞争优势(shi)。

关于“下半场”的关键，我认为主(zhu)要包含几方面：

一是技术创新：持续的技术创新是推动5G-A发展的核心动力。这不仅涉及到网络(luo)速度和(he)容量的提升(sheng)，还包括了诸如无源物联网、通信感知、天地融合通信等(deng)新兴技术的应用。

二是应用场景拓展：5G-A技术的成功很大程度上取决于其在各个垂(chui)直行业的应用程度。例如，通过提供低延迟、高可(ke)靠(kao)性的连接，支持智能制造、远程医疗、智能交通等(deng)领域的创新应用。

三是生态构建：构建一个健康、开放的生态系统对于5G-A的发展至关重要。这要求行业内各利益相关方加强(qiang)合作，共同推动标准制定、技术共享(xiang)、市场开发等(deng)工作。

四是政策支持：政府的支持也是不可(ke)或(huo)缺的一部分，包括提供必要的资金支持、优化政策环境、促进国际交流与(yu)合作等(deng)措施，以确(que)保5G-A技术能够顺利落地并产生积极的社会经济(ji)效益。

综上所述，2024年作为5G-A商用元(yuan)年，不仅是技术层面的重大突破，也是产业发展的重要里程碑。未来几年，5G-A技术将继续深入各行各业，为社会带来更加丰富的数字生活体验。

5G技术应用不断深化、扩展

全景网：5G技术也一直在寻(xun)求应用场景，一直讨论得比较多的工业互联网，目(mu)前(qian)进展如何(he)？车联网、窄带物联网等(deng)等(deng)，还有哪些新突破吗？能否总结一下目(mu)前(qian)产业的进程？

李俊(jun)：5G技术自从推出(chu)以来，确(que)实一直在寻(xun)找和(he)拓展其应用场景，特别是在工业互联网、车联网（V2X）、窄带物联网（NB-IoT）等(deng)领域。我们对这些领域的最新进展分别总结：

第一，工业互联网领域：5G与(yu)工业互联网的融合为制造业带来了前(qian)所未有的变(bian)革。通过5G的高速率(lu)、低延时特性，实现了生产设(she)备的远程监控与(yu)控制，提高了生产效率(lu)和(he)灵活性。此外，5G技术还促进了智能工厂的发展，使得自动化生产线上的机器能够实时通信，减少(shao)了停机时间和(he)维护成本。同时，通过5G连接的AR/VR技术，为工人提供了更直观的操作指导，增(zeng)强(qiang)了操作安全性。

第二，车联网（V2X）领域：在自动驾驶方面，5G技术的应用尤为突出(chu)，其提供了车与(yu)车之间、车与(yu)基础设(she)施之间的高效数据交换，增(zeng)强(qiang)了车辆(liang)的感知能力和(he)决策速度；在智能交通管理方面，通过5G网络(luo)，可(ke)以实现交通信号灯的智能控制、交通流量的实时监测等(deng)，有助于缓解城市交通拥堵问题，提高公共交通系统的运行效率(lu)。

第三，窄带物联网（NB-IoT）领域：窄带物联网技术以其低功耗、广(guang)覆(fu)盖的特点，非常适合于需要长时间运行且数据传输量不大的场景，如智能表计(ji)、环境监测等(deng)。随着5G技术的发展，NB-IoT的应用范围将进一步(bu)扩大，为智慧城市、农业物联网等(deng)领域带来更多可(ke)能性。

至于5G技术在这些应用领域的新突破，主(zhu)要体现在：

l 5G+边(bian)缘计(ji)算(suan)：5G与(yu)边(bian)缘计(ji)算(suan)的结合，可(ke)以在靠(kao)近数据源头的地方进行数据处理，大大缩短了数据传输的时间，降低了延迟，特别适用于需要快速响(xiang)应的应用场景，如智能安防、工业自动化等(deng)。

l 5G+人工智能：5G技术与(yu)AI技术的融合，不仅加速了AI模(mo)型的训练过程，还使得AI应用能够在更多场景下得以实现，例如通过5G网络(luo)实现远程医疗手术、智能客服等(deng)。

l 5G+云计(ji)算(suan)：借助5G的高速连接，云服务能够提供更加流畅的用户体验，无论是在线教育(yu)、云游戏还是虚拟现实应用，都能享(xiang)受到更低的延迟和(he)更高的画质。

总之，5G技术的发展正处于快速上升(sheng)期，其在各个领域的应用正在不断深化和(he)扩展。随着技术的成熟和(he)市场的培育(yu)，5G有望在未来几年内实现更加广(guang)泛的商业化应用，为全球(qiu)经济(ji)和(he)社会发展注入新的活力。

低空经济(ji)与(yu)5G技术结合带来新的增(zeng)长点

全景网：5G应用较热(re)的，还有和(he)低空经济(ji)擦(ca)出(chu)了火花，5G在低空经济(ji)的通信、指挥、导航等(deng)领域，有望发挥重要的作用。您怎样看待(dai)这个产业接下来的发展以及它(ta)对5G相关产业链的带动？

李俊(jun)：5G技术与(yu)低空经济(ji)的结合确(que)实是近期的一个热(re)点话题，这种结合不仅为低空经济(ji)的发展带来了新的机遇，同时也为5G相关产业链的拓展提供了新的动力。

首先(xian)，我们来分析一下5G在低空经济(ji)中的作用：一是通信保障。一方面，5G技术提供的高速率(lu)、低延时、大连接数等(deng)特性，能够为低空飞行器（如无人机）提供稳定可(ke)靠(kao)的通信保障，特别是在执行远程飞行任务时，5G网络(luo)可(ke)以确(que)保飞行器与(yu)地面控制中心之间的实时数据传输，提高任务执行的效率(lu)和(he)安全性；另一方面，5G-A技术通过多频组网和(he)通感一体化基站，实现了300米低空网络(luo)的全海域覆(fu)盖，确(que)保了飞行过程中通信的连续性和(he)稳定性。二是指挥与(yu)控制。5G网络(luo)可(ke)以实现实时监控低空飞行器的状(zhuang)态和(he)位(wei)置信息，帮助地面控制中心及时做出(chu)决策。同时，5G的低延时特性使得远程操控低空飞行器成为可(ke)能，这在紧急救援、灾害监测等(deng)场景中尤为重要，可(ke)以提高响(xiang)应速度和(he)操作精度。三是导航与(yu)感知。5G-A技术不仅提供了通信功能，还具(ju)备感知能力，可(ke)以实现高精度的坐标定位(wei)和(he)低时延的轨迹追踪，这对于低空飞行器的自主(zhu)导航和(he)避障非常重要。此外，5G-A的通感一体化技术可(ke)以像雷(lei)达一样对环境进行全域、低成本、高精度的感知，为无人机等(deng)低空飞行器提供实时的环境信息，确(que)保飞行安全。

5G在低空经济(ji)中发挥重要促进作用，低空经济(ji)的发展也反过来带动5G相关产业链：基础设(she)施建设(she)方面，为了实现低空经济(ji)所需的全域覆(fu)盖，需要在低空区(qu)域内建设(she)更多的5G基站，特别是通感一体化基站，这将带动基站设(she)备、天线、射频器件等(deng)相关产业的发展。同时，低空经济(ji)对网络(luo)的要求更高，需要进行网络(luo)优化和(he)升(sheng)级，这将推动网络(luo)规划、优化软件和(he)服务市场的发展。终端设(she)备方面，比如无人机，低空经济(ji)的发展将促进无人机市场的快速增(zeng)长，特别是工业级无人机和(he)消费级无人机；还有通信模(mo)块，为了实现5G通信，低空飞行器需要集成5G通信模(mo)块。这将推动5G通信模(mo)块、芯片、天线等(deng)关键部件的市场需求。应用服务方面，一个是物流配送(song)，5G技术使得无人机物流配送(song)成为可(ke)能，特别是在偏远地区(qu)和(he)紧急物资配送(song)中，这将带动物流服务提供商、电商平(ping)台等(deng)相关产业的发展；一个是智慧城市，5G技术在低空经济(ji)中的应用，可(ke)以促进智慧城市的建设(she)，特别是在交通管理、环境监测、公共安全等(deng)领域，这将推动智慧城市解决方案提供商、数据分析服务商等(deng)相关产业的发展。

关于未来的展望，低空经济(ji)与(yu)5G技术的结合，不仅为低空飞行器提供了强(qiang)大的技术支持，也为5G相关产业链带来了新的增(zeng)长点。随着技术的不断成熟和(he)应用场景的不断拓展，低空经济(ji)有望成为5G技术的重要应用领域之一，推动相关产业链的快速发展和(he)转型升(sheng)级。未来，我们可(ke)以期待(dai)看到更多创新的低空经济(ji)应用和(he)服务，为社会带来更多的便利和(he)价值。

我国正处于芯片制造及算(suan)力底座建设(she)阶段

全景网：目(mu)前(qian)来看，市场整体情绪较弱，AI从热(re)点炒作阶段退潮，您觉得资本市场AI叙事结束了吗？目(mu)前(qian)进入了一个什么阶段，后续哪些细分方向值得关注？

李俊(jun)：此前(qian)资本市场对于AI的投(tou)资并不能简单视(shi)为炒作，而是产业大规模(mo)铺开前(qian)的提早(zao)布局(ju)。人工智能大模(mo)型的构建本质上来说是新时代的竞赛，当前(qian)大模(mo)型发展仍未到其最终形态，故当前(qian)各国人工智能的投(tou)入仍处于较高水平(ping)，同时大模(mo)型扎根于数据规模(mo)及数据可(ke)用性，数据作为生产要素之一具(ju)备较大的挖掘价值，人工智能算(suan)力底座是推进大模(mo)型发展的重要基石，资本市场对于人工智能的投(tou)资并非投(tou)机，而是对人工智能产业链的深度挖掘。

从算(suan)力、算(suan)法、数据三个方面看，人工智能都取得了长足进步(bu)，而当前(qian)又到了数字经济(ji)时代和(he)智能化时代，人工智能大有可(ke)为。但任何(he)一个新事物的出(chu)现和(he)成长，都需要时间，都需要相当的耐心。

在人工智能投(tou)资阶段中，全球(qiu)主(zhu)要发展轨迹为芯片制造-算(suan)力底座建设(she)-应用孵(fu)化-大规模(mo)普(pu)及，当前(qian)正处于算(suan)力底座建设(she)及应用孵(fu)化阶段；我国由于复杂(za)的国际形势(shi)等(deng)问题，当前(qian)正处于芯片制造及算(suan)力底座建设(she)阶段，应用孵(fu)化同步(bu)进行，我们认为当前(qian)阶段下主(zhu)要的投(tou)资方向聚焦于通信/电子及半导体板块的芯片国产化、智能算(suan)力条线的硬件自主(zhu)可(ke)控、光器件迭代，以及国产化算(suan)力集群建设(she)，更高计(ji)算(suan)速率(lu)带来的液冷(leng)需求提升(sheng)等(deng)方面。

5G通信板块未来趋(qu)势(shi)关注三方面

全景网：您如何(he)看待(dai)5G通信板块的未来趋(qu)势(shi)？

李俊(jun)：结合基本面来看，我们认为5G通信板块未来发展趋(qu)势(shi)有望向好，运营商受AI赋能估值中枢或(huo)将有所提振(zhen)；光通信板块业绩高增(zeng)速，当前(qian)市场估值较低，随着业绩释(shi)放估值水平(ping)有望回(hui)升(sheng)，同时通信行业相关公司拓展第二增(zeng)长曲线积极性较高，随着经济(ji)复苏及人工智能的不断发展，业绩兑现度持续提升(sheng)，迎来估值增(zeng)长。三重因素叠加，带来5G通信板块的向好发展。

具(ju)体而言，在运营商方面：我们认为运营商在算(suan)网基建新变(bian)革中有望受益超预期，特别是运营商云业务拓展不断加速迈向第一阵营，持续稳定的较高成长性有望带来估值的进一步(bu)溢(yi)价；运营商整体将逐步(bu)从电信运营商为主(zhu)转为电信+数通双发展的ICT综合运营商，承(cheng)担更多的社会责任，发展空间将进一步(bu)打开，这方面拓展有望超预期。运营商盈利能力、现金流资产不断改(gai)善(shan)、资产价值优势(shi)凸显，持续增(zeng)加分红回(hui)馈股东，相对历史估值和(he)国外水平(ping)，通信运营商均处于估值低位(wei)。总体来说，运营商业绩持续增(zeng)长或(huo)超预期,5G“收获期”大有可(ke)为。

在光模(mo)块方面，通过回(hui)溯光模(mo)块2010年至今的业绩，可(ke)以发现光模(mo)块主(zhu)要拉动原因由电信-数通-AI转换，相关企业营收及利润(run)在2018年前(qian)主(zhu)要以低毛利电信侧(ce)为主(zhu)，在国内外互联网短视(shi)频兴起等(deng)因素催化下，2018年后行业营收重心从电信侧(ce)向数通侧(ce)转化，此后随着100G光模(mo)块向200G光模(mo)块迭代，200G向400G选(xuan)代机遇，相关企业利润(run)率(lu)及营收逐步(bu)回(hui)升(sheng)。从营收及利润(run)率(lu)情况(kuang)分析可(ke)得，低速率(lu)光模(mo)块利润(run)率(lu)相对较低，高速率(lu)光模(mo)块产品(pin)竞争相对较为激烈，往往在产品(pin)推出(chu)后1-2年利润(run)率(lu)处于相对高位(wei),此后利润(run)率(lu)有所降低,直至下一代光模(mo)块产品(pin)推出(chu)后利润(run)率(lu)才有所提振(zhen),同需求方互联网厂商的换代周期高度重合，故而光模(mo)块行业对于互联网行业边(bian)际变(bian)化较为敏感。我们认为站在当下800G上量阶段时点看光模(mo)块行业，2025年更高端的1.6T产品(pin)有望形成小批量规模(mo)出(chu)货，结合光模(mo)块PE倍数在行业更新换代时点有所提振(zhen)，我们认为当下时点光模(mo)块仍是值得重点关注的通信主(zhu)要赛道之一，拉动估值提升(sheng)，带动5G通信板块发展。

此外，当前(qian)正处于通信行业相关公司第二成长曲线的发展阶段，成长性良好，随着第二成长曲线占比逐步(bu)提升(sheng)，业绩兑现后有望迎来估值水平(ping)的提升(sheng)。

5G通信板块投(tou)资关键词：“基础设(she)施”

全景网：如果用几个关键词，总结当下5G通信板块最核心的投(tou)资价值，您会选(xuan)择哪几个关键词？能否分享(xiang)一下您的投(tou)资策略和(he)思(si)路？

李俊(jun)：我们花费几年的时间，用实践证明了5G本身就是数字经济(ji)时代重要的基础设(she)施。比如受益于5G的苹果产业链、AI产业链，或(huo)者前(qian)面提到的低空经济(ji)，将来肯定还会有很多受益于5G的其他产业链出(chu)现，所以我认为5G通信板块核心投(tou)资价值的关键词是“基础设(she)施”，其对于数字经济(ji)极为重要，也验证了两种投(tou)资思(si)路：一种是秉持长期投(tou)资的理念，另一种是跟(gen)随市场节奏积极参与(yu)较早(zao)期的概念投(tou)资，后静待(dai)开花结果。当然，期间会有较多不确(que)定性，因为无法预知其现象级的应用何(he)时出(chu)现。对于投(tou)资者，我认为更重要的是找到适合自己的投(tou)资方法。

关于我自己的投(tou)资策略和(he)思(si)路，更多还是尊重事物发展的规律，坚信长期的趋(qu)势(shi)，也承(cheng)认并且接受期间的波折。如果秉持长期投(tou)资，最考验一个人的长期耐心；如果跟(gen)随市场的节奏，那么既要跟(gen)踪产业的发展进度，也要观察市场其他的影(ying)响(xiang)因素，或(huo)者是大的经济(ji)金融环境、市场主(zhu)要矛盾等(deng)。就我个人而言，在分析市场主(zhu)要矛盾时，我主(zhu)要关注投(tou)资者的风险偏好、市场的流动性和(he)资产的性价比。

具(ju)体看当前(qian)的市场，主(zhu)要关注三个因素：一是国内经济(ji)的修复情况(kuang)，什么时候修复，修复程度如何(he)；二是国内政策的取向，是继续强(qiang)调供给侧(ce)，还是考虑眼下的经济(ji)困境，更多地扩大内需；三是美(mei)联储降息，什么时候降，降多少(shao)，降的时间周期多长，对于国内的政策环境非常重要。上述三个因素可(ke)以在很大程度上刻画当前(qian)市场的主(zhu)要特征，判断其是增(zeng)量的市场，还是存量的市场，又或(huo)者是缩量的市场。如果是增(zeng)量的市场，那么像5G通信等(deng)未来前(qian)景非常好的领域，可(ke)能会有较好的机会。