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近日，背靠宁德时(shi)代的电连接组件企业壹连科技IPO注册获批，距(ju)离公(gong)开资本市场征程再近一步(bu)，不过公(gong)司招(zhao)股资料中展现出的一系列问题，却引发了不少投资者的担忧(you)。
七成收入靠宁德时(shi)代 业绩却不乐观？
壹连科技是一家电连接组件研(yan)发销售企业，公(gong)司在广东深(shen)圳、福建(jian)宁德、江(jiang)苏溧阳、四川宜宾、浙江(jiang)乐清(qing)等多(duo)地建(jian)有生产(chan)基地，主要产(chan)品涵盖(gai)电芯连接组件、动力传输组件以及(ji)低压信号传输组件等各(ge)类电连接组件。
其中公(gong)司早期的产(chan)品低压信号传输组件产(chan)品应(ying)用于工业设备、消费电子等传统产(chan)业。随着新能源汽车动力电池(shi)以及(ji)为解决新能源发电缺陷(xian)配套的储能系统的兴起，公(gong)司逐步(bu)推出了电芯连接组件和(he)动力传输组件等应(ying)用于新能源汽车、储能系统等新兴行业的电连接组件产(chan)品。
部分产(chan)品展示(shi) 资料来(lai)源：招(zhao)股书
目前公(gong)司下游客户包括宁德时(shi)代、小鹏汽车、沃(wo)尔沃(wo)、大(da)众、日产(chan)、吉利汽车、零跑汽车、长安汽车、威睿电动、欣(xin)旺达、海博思创、阿特斯、晶(jing)科能源、天(tian)合光能、尼得(de)科、多(duo)美达、迈瑞医疗等国内外企业，其中2023来(lai)自宁德时(shi)代的营(ying)收占比超过了70%。
不过这(zhe)个(ge)站上新能源汽车风口，且抱上宁德时(shi)代大(da)腿的企业，近年来(lai)业绩表(biao)现却并不乐观。
业绩增速大(da)幅降低 毛利率连续多(duo)年下滑
除电芯连接组件外，其他多(duo)个(ge)产(chan)品营(ying)收不是增长停滞就是下滑，使得(de)壹连科技营(ying)收增速大(da)幅下滑。
招(zhao)股资料显示(shi)，公(gong)司电芯连接组件2021-2023年营(ying)收分别为6.45亿(yi)元、14.22亿(yi)元、18.1亿(yi)元，同比增速由2022年的120.47%大(da)幅降至2023年的27.29%；同时(shi)2023年动力传输组件收入3.6亿(yi)元较2022年持平，增长陡然停滞，再加上低压信号传输组件、其他FPC组件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿(yi)元、1551.79万(wan)元，使得(de)公(gong)司2021-2023年营(ying)收总规模分别达到(dao)14.34亿(yi)元、27.58亿(yi)元、30.75亿(yi)元，同比增速由2022年的93.19%大(da)幅降至2023年的11.49%。
资料来(lai)源：招(zhao)股书
传导至利润端，自2019年毛利率便连续下滑的壹连科技，净(jing)利增速下滑得(de)更为显著。
公(gong)告资料显示(shi)，近几年在新能源汽车市场竞争有所加剧(ju)的背景下，新能源汽车产(chan)业的产(chan)品售价及(ji)材(cai)料供(gong)应(ying)均受到(dao)不同程度的影(ying)响。公(gong)司作为新能源汽车动力电池(shi)系统相关的原材(cai)料供(gong)应(ying)商，产(chan)品售价也受到(dao)影(ying)响，公(gong)司电芯连接组件、低压信号传输组件、动力传输组件、其他FPC组件毛利率水平均出现连续的同比下降。
资料来(lai)源：招(zhao)股书
2019年公(gong)司综(zong)合毛利率为25.67%，之后(hou)按照每年接近2个(ge)百分点的速度下滑，2023年毛利率仅(jin)剩18.94%，2023年一季度进(jin)一步(bu)降至17.04%。
相较而(er)言(yan)，可比公(gong)司2021-2023年行业均值的毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是处于增长趋势的，一定程度反应(ying)出壹连科技产(chan)品竞争力下滑显著。
资料来(lai)源：招(zhao)股书
此背景下公(gong)司2021-2023年归(gui)母净(jing)利润分别为1.43亿(yi)元、2.36亿(yi)元、2.6亿(yi)元，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样(yang)呈现连续大(da)幅下滑态势；与之对应(ying)的则是公(gong)司归(gui)母净(jing)利率由2021年的9.95%降至2023年的8.45%。
2024年一季度，公(gong)司的归(gui)母净(jing)利润同比增速进(jin)一步(bu)降至7.97%，归(gui)母净(jing)利率仅(jin)剩7.71%；公(gong)司也预计2024年1-6月归(gui)属于母公(gong)司股东的净(jing)利润为1.11亿(yi)元至1.22亿(yi)元，同比变动比例为-0.03%至10.49%，同样(yang)难言(yan)乐观。
对现有大(da)客户依赖度过高 经营(ying)风险也在不断累积
现有客户依赖度过高，新客户开拓能力存(cun)疑，未能抱住比亚(ya)迪“大(da)腿”。
招(zhao)股资料显示(shi)，公(gong)司2021-2023年来(lai)源于前五(wu)名客户营(ying)业收入比例分别为77.12%、83.37%和(he)87.61%，其中来(lai)自宁德时(shi)代的营(ying)业收入占比分别为64.72%、67.98%和(he)71.13%，剩余则是小鹏汽车、威睿电动、欣(xin)旺达贡献个(ge)位数比例的营(ying)收，近三年来(lai)前五(wu)大(da)客户名单变动较小。
资料来(lai)源：招(zhao)股书
不过值得(de)注意(yi)的是，2019年公(gong)司前五(wu)大(da)客户名单中出现了比亚(ya)迪的名字。但公(gong)司在招(zhao)股书中透(tou)露，早在2019年11月，壹连科技资产(chan)重组过程中收购王星实(shi)业线束业务，原王星实(shi)业客户比亚(ya)迪的业务未能由王星实(shi)业转到(dao)壹连科技，因此在公(gong)司收购王星实(shi)业线束业务后(hou)的过渡期主要由王星实(shi)业接少量订单转给壹连科技生产(chan)，王星实(shi)业再将从壹连科技采购的产(chan)品销售给比亚(ya)迪。
原本作为公(gong)司客户也是行业巨头的比亚(ya)迪，切断了与壹连科技的合作，其中缘由不得(de)而(er)知，不过能确定的是，失去比亚(ya)迪对公(gong)司未来(lai)市场开拓空间而(er)言(yan)是个(ge)巨大(da)的损失。
资料来(lai)源：招(zhao)股书
未来(lai)竞争压力持续加剧(ju)背景下，研(yan)发费用率不断下滑的壹连科技，生存(cun)环境只会更加恶劣。
当前，欧美、日本等电连接组件产(chan)品生产(chan)厂商进(jin)入行业时(shi)间较早，具备先进(jin)的研(yan)发技术(shu)、齐全的产(chan)品种类和(he)遍布(bu)全球的销售网络，在电连接组件产(chan)品的专利技术(shu)、生产(chan)工艺、设计理念、工艺把控等方面(mian)具有较大(da)优势。
电连接组件在国际市场上以美国安费诺（Amphenol）、莫(mo)仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩(han)国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业大(da)型企业为代表(biao)，对电芯连接组件的研(yan)发和(he)生产(chan)起步(bu)较早，产(chan)品质量、供(gong)应(ying)能力、技术(shu)水准(zhun)等在国际市场上得(de)到(dao)了客户的广泛认可；国内市场电连接组件研(yan)发和(he)生产(chan)起步(bu)相对国外企业较晚(wan)，产(chan)品质量、供(gong)应(ying)能力、技术(shu)水准(zhun)等参差不齐。
同时(shi)公(gong)司也明确表(biao)示(shi)，近几年随着新能源汽车行业的快速发展，传统汽车企业和(he)新兴造车企业加入竞争行列，从业企业不断增多(duo)，竞争格局不断变化。若公(gong)司不能随着市场变化扩展新的客户或是原有客户份额(e)被其他竞争者抢占，可能会出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险。
由于新能源整车或一级配套厂商与上游客户对于新产(chan)品、新技术(shu)和(he)新工艺的要求(qiu)较高，如(ru)公(gong)司不能紧(jin)跟(gen)新能源行业技术(shu)发展步(bu)伐进(jin)行持续研(yan)发，行业内企业对于优质客户开拓竞争将会加剧(ju)，壹连科技存(cun)在市场份额(e)被其他新进(jin)供(gong)应(ying)商取得(de)、甚至被其他供(gong)应(ying)商替代的风险。
此外，公(gong)司不能持续加强技术(shu)研(yan)发、巩固(gu)或开拓客户资源、保(bao)持和(he)强化自身竞争优势或未来(lai)在行业竞争加剧(ju)、原材(cai)料采购价格上升、公(gong)司人员薪酬上涨、终(zhong)端市场降价压力自下游产(chan)业链传导至公(gong)司等因素影(ying)响下公(gong)司无法有效应(ying)对市场竞争、提高生产(chan)效率或及(ji)时(shi)向上、下游传导价格变动影(ying)响，则公(gong)司毛利率将有继续下滑的风险。
然而(er)面(mian)对产(chan)品毛利率持续下滑的局面(mian)，壹连科技的研(yan)发费用率却从2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未来(lai)盈利之路再上一层迷(mi)雾。
财务风险的累积，已是壹连科技肩上的另(ling)一座大(da)山。
招(zhao)股资料显示(shi)，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹连科技应(ying)收账款的账面(mian)价值分别为4.97亿(yi)元、9.78亿(yi)元和(he)9.41亿(yi)元，占流动资产(chan)的比例分别为44.95%、50.79%和(he)48.32%；应(ying)收账款坏账准(zhun)备余额(e)分别为3497.54万(wan)元、7181.93万(wan)元和(he)7045.16万(wan)元，坏账计提比例分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年增高态势。由于金额(e)重大(da)，容诚(cheng)会计师(shi)已将应(ying)收账款的确认及(ji)坏账准(zhun)备的计提确定为关键审计事项。
而(er)在存(cun)货跌价准(zhun)备计提方面(mian)，2021-2023年公(gong)司存(cun)货跌价准(zhun)备余额(e)分别为1462.70万(wan)元、2003.56万(wan)元和(he)4812.92万(wan)元，占存(cun)货账面(mian)余额(e)的比例分别为4.35%、3.69%和(he)8.41%。其中2023年受2023年市场环境变化影(ying)响，部分客户的订单存(cun)在不同程度的延期情(qing)形，导致(zhi)对应(ying)的库存(cun)商品及(ji)原材(cai)料周(zhou)转速度放缓，库龄有所延长，末存(cun)货跌价准(zhun)备余额(e)出现翻倍(bei)增长，计提比例也同比增长近5个(ge)百分点，相较可比公(gong)司均值高出2.27个(ge)百分点。
资料来(lai)源：招(zhao)股书
要知道的是，公(gong)司此次IPO募资使用计划中补充流动的资金高达3亿(yi)元，占总募集资金超过了1/4，仅(jin)次于电连接组件系列产(chan)品生产(chan)生产(chan)溧阳建(jian)设项目，2023年末公(gong)司货币资金大(da)幅增长后(hou)也仅(jin)有1.31亿(yi)元，现金压力也是壹连科技不得(de)不面(mian)临(lin)的大(da)问题。
