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当前，全球市场(chang)在利好政策的频(pin)出(chu)与流动(dong)性(xing)的改善中走向复苏，但特朗普带来(lai)的不确(que)定性(xing)阴影仍笼罩在市场(chang)之(zhi)上(shang)。机遇(yu)与挑战如(ru)影随(sui)形。Beta震荡，使得个(ge)股的Alpha显(xian)得尤(you)为关键。而历史经验表明，即便是在看似不起(qi)眼的增长中，长期稳定的复利也能积累(lei)成惊人的财富(fu)。因此，长期投资(zi)者越来(lai)越倾向于寻找那些具(ju)有复利效应的企业。
近期，健合（H&H）国际控股有限公司(01112.HK)（以下简称“健合集团”）公布(bu)了2024年前三季(ji)度(du)的运营数据，数据颇具(ju)亮点，展现出(chu)稳健长青(qing)的发展态势。
一、稳健成长带来(lai)“复利效应”
健合集团是高端(duan)营养及(ji)健康产业领导者，其以婴幼儿营养及(ji)护理用品业务（BNC）、成人营养与护理用品业务（ANC）和宠物营养与护理用品业务（PNC）三大领域为核心业务，致力于提供高端(duan)家(jia)庭营养健康解决方案。
前三季(ji)度(du)的表现印证(zheng)了稳健的成长步(bu)伐(fa)。
在前三季(ji)度(du)，集团继(ji)续实(shi)施全家(jia)庭营养健康战略，并取得了显(xian)著成绩——集团的ANC与PNC业务的收入皆取得了同期历史新高。
其中，前三季(ji)度(du)，集团的ANC业务实(shi)现了8.2%的增长；得益于中国香港、泰国、印度(du)、马来(lai)西亚及(ji)中东(dong)等新兴市场(chang)的表现，ANC业务在亚洲市场(chang)的营收增长达到了29.5%。
值得注意的是，这一成绩的取得难能可贵(gui)。2023年，集团ANC业务已营收达到了61.4亿元人民币，同比增长34.1%，形成了较高的同比基数。与此同时(shi)，市场(chang)环(huan)境不佳，许多同行业公司如(ru)汤臣倍健等业绩显(xian)著下滑。
换而言之(zhi)，在行业普遍(bian)面临挑战和较高基数的背景下，集团的ANC业务依然保持了强劲的增长势头，这进一步(bu)证(zheng)明了集团在市场(chang)中的竞争(zheng)力和抗风险能力。
在PNC业务领域，健合集团通过积极的市场(chang)布(bu)局和渠道扩张(zhang)，实(shi)现了5.4%的收入增长。其中，子品牌Zesty Paws在北美市场(chang)实(shi)现了双位数的增长，表明集团在北美宠物护理领域的强劲扩张(zhang)势头。
在财务方面，健合集团顺(shun)利完成了再融资(zi)计划，并保持了稳健的流动(dong)资(zi)金水(shui)平。截(jie)至报告期末，集团的现金结余达到了18.6亿元，为集团的持续发展和未来(lai)投资(zi)提供了坚实(shi)的财务基础。
如(ru)果我们不局限于短期的前三季(ji)度(du)，而是将视野扩展到更(geng)长的时(shi)间维度(du)，可以清晰地看到，健合集团实(shi)现了穿(chuan)越市场(chang)周期的长期稳健增长。在过去十年间（从2014年到2023年），集团的收入从47.32亿元增长至139.26亿元，实(shi)现了近2倍的增幅。
展望未来(lai)，健合集团有望继(ji)续在BNC、ANC和PNC三大业务板块的协同发展战略下，继(ji)续沿袭良好的长期表现。其中，ANC业务作为集团的第二(er)增长曲线，近年来(lai)正蓬勃发展。2016年，健合集团完成了对国际知名品牌Swisse的全资(zi)收购，ANC业务正式迈入了一个(ge)快速发展的新阶段。2023年Swisse达成了年度(du)超过10亿澳元的销售里程碑，自2015年收购以来(lai)销售额增长了三倍。相(xiang)关成果反映在集团的财务数据上(shang)，就是ANC业务实(shi)现收入的较快提升。在2019至2023年，ANC的营收总额分别达到了42.1亿元、45.6亿元和61.4亿元，占(zhan)集团总收入的比例持续攀升。根据最新的公告，2024年前三季(ji)度(du)，ANC已占(zhan)集团的半壁江山，未来(lai)也将继(ji)续支撑着集团长期的成长。
对于投资(zi)者而言，有些企业虽然表面上(shang)的成长速度(du)可能并不惊人，但长期稳定的增长和复利效应的累(lei)积，将能够为投资(zi)者带来(lai)意想不到的丰厚回报。这种稳健成长的模式，可能将为投资(zi)者提供长期价值投资(zi)的机会。
二(er)、位居全球多市场(chang)前列
华西证(zheng)券研究所(suo)认(ren)为，健合集团通过精心打(da)造全家(jia)营养健康的“大拼图”，已经塑(su)造了一条独特的“健合式”成长路径。这一路径的核心在于健合集团构建了一个(ge)全球竞争(zheng)力的品牌矩(ju)阵。健合旗下包括合生元、Swisse斯维诗、Solid Gold素力高、Zesty Paws快乐一爪等多个(ge)高端(duan)品牌，这些品牌享有十分高的声誉和知名度(du)。
其中，Swisse是健合集团的旗舰品牌。Swisse不仅在全球范围内享有较高的品牌知名度(du)，还(hai)拥有强大的市场(chang)占(zhan)有率。尤(you)其值得注意的是，在近年来(lai)保健品市场(chang)的风云(yun)变幻中，健合集团的ANC业务依然保持着十分有利的竞争(zheng)地位。
根据华西证(zheng)券研究所(suo)，在中国大陆，ANC业务拥有超过62,000个(ge)线下销售点，且(qie)截(jie)至2023年底一般贸易渠道的55款Swisse产品中有21款产品获得了“蓝帽子”认(ren)证(zheng)——这在中国市场(chang)上(shang)是一个(ge)重(zhong)要的竞争(zheng)优势，因为只有获得“小蓝帽”标识的保健食品才受国家(jia)食品药品监督管(guan)理局批准能在指定渠道销售。在中国保健食品行业内是公认(ren)的权威标志。
值得一提的是，在国内保健品行业，渠道结构的变化是近年来(lai)的市场(chang)重(zhong)要关注点之(zhi)一。线上(shang)渠道的崛起(qi)和线下渠道的占(zhan)比改变，使得线上(shang)渠道的重(zhong)要性(xing)日益凸显(xian)。尽(jin)管(guan)新品牌的快速进入导致线上(shang)流量争(zheng)夺变得激烈，但健合集团在线上(shang)渠道的表现尤(you)为强劲。
在1+3“Mega Brand”品牌战略矩(ju)阵的助力下，Swisse在今年的618购物节期间横扫各大电商平台，持续蝉联销量第一，成为线上(shang)成人营养健康市场(chang)的领导者。双十一购物节期间，Swisse继(ji)续实(shi)现多平台大满贯，斩获天猫、京东(dong)、唯品会、抖音等平台的销量冠军。国联证(zheng)券研究所(suo)指出(chu)，Swisse作为电商渠道的领导者，凭借其1+3“Mega Brand”品牌矩(ju)阵不断夯实(shi)线上(shang)渠道基本盘，有望充分享受行业渠道转型带来(lai)的红利。
而在全球市场(chang)，Swisse同样表现优异，在多个(ge)市场(chang)保持市场(chang)份额排名前列。Swisse于澳新的VHMS类市场(chang)排名第一，集团的整体ANC业务在新加坡市场(chang)蝉联美容补充品及(ji)肝脏(zang)健康类别第一。
此外，在中国内地，合生元在婴童益生菌营养补充品拥有领先(xian)地位，前三季(ji)度(du)在超高端(duan)婴幼儿配方奶粉市场(chang)中稳居第三，市场(chang)份额稳步(bu)提升。PNC业务方面，Solid Gold保持中国内地线上(shang)优质猫干(gan)粮类别的领先(xian)地位；Zesty Paws则目(mu)前是美国最受认(ren)可的宠物补充品品牌之(zhi)一。
从更(geng)长远影响的视角审(shen)视，渠道结构的变革预(yu)示着渠道服务能力的重(zhong)要性(xing)或将逐渐淡化，而与此同时(shi)，消费者对能够精准解决健康痛点的创新技术、新型剂型、前沿成分及(ji)优化配方的研发需求愈(yu)发迫切。
这意味着传统品牌商凭借各自的优势渠道跑马圈地的时(shi)代逐渐过去，品牌的质量与研发成为差异化竞争(zheng)的根本优势。这一趋势正引领行业从“服务溢(yi)价”模式稳步(bu)迈向“研发溢(yi)价”与“质量溢(yi)价”的新阶段，其中，那些具(ju)备强大研发实(shi)力与卓越产品品质的领军企业将脱颖而出(chu)，成为最大受益者。
集团旗下的多个(ge)知名品牌一直是高品质的代表，尤(you)其是Swisse品牌，其深厚的历史底蕴和澳大利亚治疗物品管(guan)理局（TGA）的权威认(ren)证(zheng)共同铸就了其独特的品牌优势。TGA的认(ren)可不仅意味着Swisse从原材料的精心挑选、严格检验到生产流程的每个(ge)细节，均遵循(xun)等同于药品的严格标准，而且(qie)还(hai)必须经过全面的安(an)全性(xing)、理化性(xing)质测试以及(ji)功能性(xing)、有效性(xing)验证(zheng)。此外，Swisse还(hai)需接受TGA频(pin)繁且(qie)严格的定期检查(cha)。因此，Swisse赢得了消费者的广泛信(xin)赖与好评，这是仅凭渠道优势或新兴品牌难以企及(ji)的优势。
在当前巨变中，健合集团已经具(ju)备了强劲先(xian)发优势，有望在未来(lai)继(ji)续成为行业的领导者。
三、未来(lai)成长路径清晰
展望未来(lai)，健合集团的成长之(zhi)路充满可能。
从中短期的视角看，集团的成长路径清晰明确(que)，多个(ge)增长点正蓄势待发：
一、通过推出(chu)新产品和强化研发，健合集团不断拓展市场(chang)。比如(ru)，Swisse品牌从单一主品牌发展出(chu)三大子品牌，包括高端(duan)药房级进口(kou)营养品牌Swisse Plus、营养食品品牌Swisse Me和针对儿童健康需求的品牌Little Swisse，持续构建“Swisse 1+3”品牌战略矩(ju)阵，满足(zu)不同消费者的精细化营养健康需求。
尤(you)为值得一提的是，近期健合集团推出(chu)了Swisse Plus+抗衰新品——Swisse PLUS NAD+细胞新生瓶。这标志着健合集团在细胞级抗衰领域的新突破，通过科技力量为消费者提供更(geng)专业的营养健康解决方案。该产品含有NR（烟酰胺核糖），作为NAD+的高效前体，能显(xian)著提升人体内NAD+水(shui)平，具(ju)有高生物利用度(du)和安(an)全性(xing)。新产品能打(da)开新的市场(chang)需求，并提升集团的盈利能力。
二(er)、行业或即将见底回暖。随(sui)着新国标的全面实(shi)施，低端(duan)产能出(chu)清，头部(bu)品牌如(ru)健合集团的市场(chang)份额有望提升。集团在推动(dong)消化旧国标婴幼儿配方奶粉库存的同时(shi)，持续深化超高端(duan)奶粉品类的战略布(bu)局，增强“新国标”系列产品的竞争(zheng)力，不断巩固和扩大其在婴幼儿配方奶粉市场(chang)的领先(xian)地位。
三、全球化机遇(yu)可期。集团在全球化布(bu)局方面也取得了显(xian)著成效，在澳新和北美等市场(chang)已取得了显(xian)著的市场(chang)影响力。此外，集团在东(dong)南亚、欧洲等地也设立(li)了研发中心和市场(chang)机构，通过多元化的品牌组合和销售渠道，不断提升其在全球市场(chang)的知名度(du)和影响力。这些国际市场(chang)的拓展，为健合集团带来(lai)了新的增长点。
得益于这些积极因素，国联证(zheng)券研究所(suo)对健合集团的未来(lai)发展持乐观态度(du)。国联证(zheng)券研究所(suo)预(yu)测，集团2024-2026年营业收入将分别达到142.65亿、149.85亿和159.69亿元，同比分别增长2.43%、5.05%和6.57%；归母净利润分别为6.37亿、8.42亿和10.30亿元，同比增速分别为9.54%、32.12%和22.28%，盈利能力增长良好。基于此，国联证(zheng)券给出(chu)了买入的评级。
从长期来(lai)看，随(sui)着全球消费者健康意识的增强和全球人口(kou)老龄化的加剧，高端(duan)家(jia)庭营养健康解决方案行业正处于黄金发展期。
艾媒咨(zi)询的数据显(xian)示，中国的保健品市场(chang)规模从2013年的993亿元增长至2022年的2989亿元，年复合增长率达到13.03%。而与发达国家(jia)相(xiang)比，中国的保健食品渗透率和人均消费仍有较大提升空(kong)间。2023年，国内人均保健食品消费额仅为26美元，这一数字远低于美国（为其14%）和日本（为其四分之(zhi)一）。
除了老龄化成为行业发展的重(zhong)要支撑，年轻(qing)人也正成为推动(dong)行业增长的强劲动(dong)力。随(sui)着健康意识的普及(ji)和提升，《2023年618健康消费及(ji)营销趋势洞察报告》显(xian)示，16-25岁年龄段的用户数同比增速最高，接近60%，健康消费年轻(qing)化的趋势愈(yu)发明显(xian)。
多因素共振(zhen)之(zhi)下，行业正处于发展的黄金时(shi)期。在这一背景下，像健合集团这样的企业，有望凭借其深厚的行业积淀和前瞻性(xing)的战略布(bu)局，为消费者创造更(geng)多价值，并为股东(dong)带来(lai)丰厚回报。