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主要在康复护理(li)与医(yi)疗防护领域研发销售一次性医(yi)用耗材的爱舍伦，目前正在北交所进行(xing)IPO冲刺(ci)，不过远高于同类(lei)企业的大客户营收比(bi)重，远低于竞争对手的研发团队规模和研发费用，以及业绩(ji)处于下行(xing)趋势等问(wen)题，让不少投资(zi)者(zhe)对公(gong)司(si)未(wei)来(lai)发展产生了担忧。
位列头部梯队 但与竞争对手研发差距巨大
爱舍伦主要从(cong)事应用在康复护理(li)与医(yi)疗防护领域的一次性医(yi)用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式(shi)为医(yi)疗器械品牌厂商提供相关产品。目前公(gong)司(si)产品种类(lei)已经涵盖康复护理(li)产品、手术感控产品两个核心品类(lei)，可(ke)为客户提供医(yi)用护理(li)垫、医(yi)用冰(bing)袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医(yi)用敷(fu)料(liao)产品。
部分产品展示 资(zi)料(liao)来(lai)源：招股书
招股资(zi)料(liao)显示，全球(qiu)参与市场竞争的医(yi)用敷(fu)料(liao)企业共有大型外资(zi)企业、中资(zi)大型企业、中资(zi)中小型企业等三类(lei)。其(qi)中国(guo)内(nei)医(yi)用敷(fu)料(liao)企业主要分为两个梯队，首先是生产规模大、以贴牌代工为主、聚焦传统医(yi)用敷(fu)料(liao)的中资(zi)大型企业。该类(lei)企业受益于自20世纪90年代之后的医(yi)用敷(fu)料(liao)产业转移浪潮，以贴牌出口起家，经过多年的发展建设，已经具备了成熟的技术以及完善的产品体系，传统的医(yi)用敷(fu)料(liao)产品质量已达到世界领先水平。该类(lei)企业主要以奥美医(yi)疗、振德医(yi)疗、稳健医(yi)疗、健尔康医(yi)疗等企业代表。
第(di)二梯队则是生产规模小、产品低端的中资(zi)中小型企业。该类(lei)企业早期大多不以医(yi)用耗材的生产经营为主要业务，而是活跃在其(qi)它医(yi)疗器械领域，生产规模相对较(jiao)小，多在低端市场内(nei)进行(xing)低价竞争，品牌识(shi)别度和影响(xiang)力相对较(jiao)低。国(guo)内(nei)众多中小型企业属于此类(lei)。
爱舍伦表示中国(guo)传统医(yi)用卫(wei)生材料(liao)及敷(fu)料(liao)产品年产值(zhi)超过5亿元的上市企业不足10家，公(gong)司(si)作(zuo)为国(guo)内(nei)最大的医(yi)用护理(li)垫生产厂家，2021年至2023年年产值(zhi)均超过5亿元，跻(ji)身中国(guo)本土医(yi)用敷(fu)料(liao)行(xing)业头部行(xing)列。
不过相对于振德医(yi)疗、奥美医(yi)疗、健尔康医(yi)疗等企业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员占比(bi)；647、395、55件专利数(shu)，以及3%以上的研发费用率而言，爱舍伦仅(jin)10人的研发团队、0.83%研发人数(shu)占比(bi)以及经过连续提升之后也仅(jin)有0.85%的研发费率，差距过于明显，其(qi)中2021年的研发费用仅(jin)79.16万元，占当年营收规模0.14%。
要知道的是，国(guo)内(nei)医(yi)用敷(fu)料(liao)生产企业具有明显的“多、小、散”特点，企业数(shu)量众多。根(gen)据(ju)尚普咨询(xun)统计(ji)，中国(guo)医(yi)用敷(fu)料(liao)行(xing)业生产企业数(shu)量约6000至6500家，其(qi)中仅(jin)30家左右生产企业年产值(zhi)超过1亿元，占所有生产企业0.5%左右；80%左右的生产企业年产值(zhi)不足1000万元，市场集中度非常低，即便所谓的头部企业，其(qi)规模效应等优势并不显著。
公(gong)司(si)也在招股书中明确提及，当前国(guo)内(nei)产品同质化(hua)严重，相较(jiao)于国(guo)际医(yi)疗器械巨头资(zi)金雄厚(hou)、技术先进、科研实力强差距明显，高端市场领域难以渗透。这意味着国(guo)内(nei)企业在低端领域的竞争只(zhi)会更加激(ji)烈，对于研发投入(ru)较(jiao)竞争对手差一大截的爱舍伦来(lai)说并不是个好消息，公(gong)司(si)近年来(lai)业绩(ji)表现也并不理(li)想。
营收规模增长停滞 净利处于下滑趋势
多产品营收贡献起伏不定，爱舍伦近年来(lai)营收总规模增长停滞。
招股资(zi)料(liao)显示，公(gong)司(si)近年来(lai)多款主要产品单价出现下滑，其(qi)中医(yi)用护理(li)垫从(cong)2021年的1.56元/片(pian)跌至2023年的1.43元/片(pian)，一次性手术衣从(cong)2021年的9.38元/件跌至2023年的6.48元/件，手术组合包从(cong)2021年的7.32元/件跌至2023年的6.92元/件。
资(zi)料(liao)来(lai)源：招股书
此背景下，公(gong)司(si)康复护理(li)产品2021-2023年营收分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处于下降趋势；手术感控产品营收分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现较(jiao)大程度下滑；其(qi)他产品营收分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公(gong)司(si)2021-2023年营收总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然停滞。
资(zi)料(liao)来(lai)源：招股书
传导至利润端，公(gong)司(si)毛利率不仅(jin)明显低于行(xing)业均值(zhi)水平，并且有下滑趋势，使得归母(mu)净利润同样处于下行(xing)大趋势中。
招股数(shu)据(ju)显示，公(gong)司(si)2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较(jiao)2023年跌了近1.5个百分点，同时相对于可(ke)比(bi)公(gong)司(si)29.52%、30.92%、28.47%均值(zhi)而言，爱舍伦均差距明显，其(qi)中2022年的最大差距达到了8.7个百分点。最终公(gong)司(si)2021-2023年归母(mu)净利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母(mu)净利润率从(cong)2021年的17.42%跌至2023年的11.65%。
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虽然最新公(gong)布的2024半(ban)年报中公(gong)司(si)4421.93万元归母(mu)净利润有所增长，但值(zhi)得注意的是其(qi)中其(qi)他收益因(yin)政府补助同比(bi)增长685.63%有近940多万的增量，加上投资(zi)收益也同比(bi)增长了370万元，刨除非经营性因(yin)素后的公(gong)司(si)业务盈利能力，其(qi)实是要大打(da)折(she)扣的。
单一大客户过度依赖 新客户拓(tuo)展能力存(cun)疑
单一大客户营收贡献超70%，远高于行(xing)业同类(lei)企业。
招股资(zi)料(liao)显示，爱舍伦第(di)一大客户是Medline集团，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比(bi)重，其(qi)余四名大客户也较(jiao)为固定，但近三年营收贡献总比(bi)例也仅(jin)有10%左右。
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相比(bi)之下，奥美医(yi)疗、振德医(yi)疗、健尔康等同类(lei)企业前五大客户销售比(bi)重均值(zhi)仅(jin)分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
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虽然单一大客户为爱舍伦提供了较(jiao)为稳定的营收来(lai)源，但同样限制住了公(gong)司(si)的长期发展潜力，其(qi)产品利润率同样会被压制。但如果(guo)公(gong)司(si)想要回归市场常态化(hua)竞争，公(gong)司(si)过低的销售费用率至少要回归同类(lei)可(ke)比(bi)企业均值(zhi)，近三年来(lai)的差值(zhi)在3个百分点左右；同时，公(gong)司(si)过低的研发费用率回归均值(zhi)同样要增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍伦的归母(mu)净利润仅(jin)剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响(xiang)近半(ban)利润规模，如果(guo)再加上公(gong)司(si)追赶之前的研发、销售差距，则会影响(xiang)更多。
由此看来(lai)，即便公(gong)司(si)最后成功登(deng)陆公(gong)开资(zi)本市场，想要赢得投资(zi)者(zhe)的信任，还有很长的一段路要走。
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