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近期，互联网健康保障平(ping)台轻松健康集团(以(yi)下简称“轻松健康”)向港交(jiao)所递(di)交(jiao)招股书，这家成立于(yu)2014年、以(yi)“轻松筹”众筹业务起家的公司，近年来经历了(le)从“网络互助”到“保险经纪”再到“健康服(fu)务”的多(duo)次(ci)战略调整。值得注意，此次(ci)上市主(zhu)体(ti)并不包含疾病筹款业务(即“轻松筹”)和集团旗下朵尔医院(yuan)，公司拟将募(mu)资金额用于(yu)提升品牌知名度、提高用户参(can)与度并加强与业务合作伙伴的合作等。
证(zheng)券之星注意到，尽(jin)管轻松健康近年业绩总体(ti)呈(cheng)现增长态势，但也(ye)难掩其活跃用户量持续下滑、核心(xin)保险业务增长乏(fa)力的事实(shi)。主(zhu)力业务业绩承压之下，公司自(zi)2023年起新开拓了(le)科普服(fu)务和医学研究辅(fu)助服(fu)务，2024年前三季度，公司轻松健康板块收(shou)入贡献首次(ci)高于(yu)保险业务，但经调整后的净利润却(que)较上年同期大幅下降了(le)42.33%，显然，轻松健康仍处(chu)于(yu)业务转型的阵痛期。
6.4亿营收(shou)难掩利润"跳水"
据了(le)解，自(zi)2021年多(duo)家网络互助平(ping)台相继关停后，整个行业进入深度调整期。曾经与轻松健康并称“双雄”的水滴公司，早在2021年便登陆纽交(jiao)所，但上市后股价萎靡不振，市值较峰值缩水超90%。证(zheng)券之星梳理发现，轻松健康此时选择赴港上市，既是为补充转型期亟须(xu)的资金弹药，也(ye)可能试(shi)图抓住香港市场对医疗健康板块的关注升温。然而，招股书中暴露的用户流失、转型期增收(shou)不增利等问题，让这场资本冒险显得尤为关键(jian)。
一定程度上，轻松健康的业务调整映射了(le)国内互联网健康保障行业的变迁轨迹。公司最初(chu)以(yi)大病众筹平(ping)台“轻松筹”打开市场，通过社交(jiao)裂变快速积累用户，2016年4月上线网络互助计划“轻松互助”，国内最早成立的互助社区之一，2018年获得保险经纪牌照后切入保险销售赛道。
证(zheng)券之星注意到，此次(ci)上市主(zhu)体(ti)并未包含“轻松筹”业务。公司解释称，由(you)于(yu)轻松健康集团是一家在开曼注册的外资企业，而我国法律法规对外资开展某些业务有所限制。招股书显示，目前轻松健康的业务版图主(zhu)要包括轻松保险服(fu)务和轻松健康服(fu)务两大主(zhu)营业务，报告期内(2022年至2024年1至9月)，公司实(shi)现的收(shou)入分别为：3.94亿、4.90亿和6.43亿元，经调整净利润(非国际财(cai)务报告准则计量)分别为1.49亿元、1.47亿元及7660万元。业绩增长总体(ti)呈(cheng)现增收(shou)不增利之态。
2024年之前，轻松健康的收(shou)入主(zhu)要来源(yuan)于(yu)其2016年推出(chu)的保险服(fu)务，由(you)保险经纪业务和保险技术服(fu)务业务组(zu)成。报告期内，该业务收(shou)入分别为：3.2亿元、3.27亿元和2.38亿元，占各期营收(shou)的比重分别为81.5%、66.7%和37.1%，其中公司2024年前三季度的保险业务收(shou)入较上年同期下降约(yue)3.25%。不难看(kan)出(chu)，公司保险业务收(shou)入增势放缓，且不再是公司倚重的核心(xin)收(shou)入来源(yuan)。
活跃用户不到两年流失2000万
作为同行业公司，水滴公司业务板块包括水滴保、水滴筹和翼帆医药三大板块，其中，水滴保是其主(zhu)要收(shou)入来源(yuan)。证(zheng)券之星了(le)解到，两家公司的战略分野日益(yi)明显，水滴通过“保险商城+医疗创新”构建闭环，2023年保险相关收(shou)入占比达(da)89%，且获客成本在行业中保持较低水平(ping)。反观轻松健康，其保险业务主(zhu)要依赖于(yu)第三方渠道，2022年至2023年，公司保险渠道开支占各期总成本的比重分别为：81.2%和30.8%，其中2023年保险渠道开支的占比下降并非公司主(zhu)动(dong)缩减成本，而是采购成本的比重升至56.1%，若以(yi)截(jie)至2023年9月的数(shu)据看(kan)，公司保险渠道开支占成本的比重为67.6%。
证(zheng)券之星梳理发现，轻松健康的保险业务显露疲(pi)态受多(duo)因素影响。首先，虽然公司注册用户于(yu)报告期内增长，不过用户规模远不及水滴的4.5亿。此外，公司活跃用户从2022年的7050万名下降至2024年前三季度的5000万名，降幅接近30%；其次(ci)是公司的保费金额总体(ti)呈(cheng)下降趋势，报告期内所销售的保险产品的年化保费总额分别为：13亿元、12亿元、10亿元和8亿元。
上述情况的出(chu)现并非偶然：一方面，公司互助业务关停导致核心(xin)用户流失；另一方面，从行业侧看(kan)，金融监管总局发布2024年前11月保险业经营情况表显示，2024年前11月人身(shen)险公司保费增速为6.3%，但人身(shen)险保险金额却(que)下降了(le)13%。与此同时，监管新规对互联网财(cai)产保险业务的经营条件(jian)进行了(le)严格规定，部分保险公司因不符合要求(qiu)而暂停互联网保险业务，或也(ye)对公司保险经纪业务带来影响。
由(you)于(yu)轻松健康的保险经纪费主(zhu)要向保险公司收(shou)取约(yue)8%至35%的佣金，报告期内，公司线上保险经纪服(fu)务收(shou)入由(you)2022年的1.4亿元下滑至2023年的1.35亿元，2024年前三季度为0.99亿元，同比下降3.88%。与此同时，公司向保险公司提供保险技术服(fu)务的收(shou)入于(yu)2024年前三季度的收(shou)入为1.4亿元，同比下滑2.78%。
新业务毛利率"腰(yao)斩式"下滑
为寻找第二增长点，轻松健康于(yu)2023年和2024年分别新增了(le)科普服(fu)务业务和医学研究辅(fu)助服(fu)务业务，科普服(fu)务的盈利模式可以(yi)简单理解为公司向用户提供免费的科普内容，通过向赞助公司和机构收(shou)费；医学研究辅(fu)助服(fu)务则通过向医药公司提供辅(fu)助服(fu)务进而收(shou)取服(fu)务费。
2024年前三季度，公司健康服(fu)务板块实(shi)现的收(shou)入首次(ci)超过保险服(fu)务板块，达(da)到3.98亿元，占营收(shou)比重的61.8%，公司健康服(fu)务板块实(shi)现的收(shou)入主(zhu)要来自(zi)报告期内新增的客户H和客户I，公司通过向其提供科普服(fu)务实(shi)现的交(jiao)易金额合计约(yue)为2.3亿元，占健康服(fu)务板块收(shou)入比重的57.79%。这也(ye)意味着(zhe)，健康服(fu)务板块的收(shou)入来源(yuan)较为集中，后续能否为公司提供持续稳定的收(shou)入仍需观察。
表面上看(kan)，公司业务转型较为成功，2024年前三季度的收(shou)入已经超过2023年全(quan)年，但2024年前三季度的净利润仅为0.77亿元，较上年同期大幅下降42.33%。证(zheng)券之星注意到，一部分原因是科普服(fu)务的低毛利率对业绩的拖累。
公司保险业务板块一直是高毛利率产品，报告期内的毛利率维持在80%上下。反观轻松健康板块，截(jie)至2023年9月，其毛利率还高达(da)97.2%，但自(zi)2023年7月新增科普服(fu)务后，轻松健康板块2023年全(quan)年的毛利率萎缩至64.9%，截(jie)至2024年前三季度的毛利率仅剩20.3%。这也(ye)不难看(kan)出(chu)，公司所处(chu)科普服(fu)务行业的进入门槛低，其“知识付费+广告”的变现路径与丁(ding)香医生等垂直平(ping)台相比缺乏(fa)竞争力。
另外，公司业务转型的挑战还在于(yu)，在专业壁垒方面，缺乏(fa)自(zi)有医生团队，多(duo)数(shu)内容依赖外部采购。招股书显示，2024年前三季度，公司采购成本达(da)到3.2亿元，占总成本比重的87.9%，而上年同期的采购成本仅为225.2万元，其采购内容主(zhu)要是科普服(fu)务和医学科研服(fu)务包所需的内容。
总体(ti)来看(kan)，现阶段的轻松健康某种程度上是互联网健康保障行业转型期的缩影。当流量红利消退、监管铁幕落下，曾经靠模式创新野蛮生长的平(ping)台，正被迫进行痛苦的价值重构。其IPO能否成功，不仅取决于(yu)资本市场的情绪波(bo)动(dong)，更考(kao)验着(zhe)管理层(ceng)对核心(xin)矛盾(dun)的破(po)解能力——如何在合规框架下重建增长引擎，如何在商业变现与社会责任间找到平(ping)衡点，将决定这个“后互联网时代”样本的命运。(本文首发证(zheng)券之星，作者｜吴(wu)凡(fan))
来源(yuan)：证(zheng)券之星