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净利润1.04亿元却(que)豪(hao)掷1.09亿元收购基金(jin)牌照，指南针“梭哈(ha)式”的扩张，将野心暴露无遗。
2月18日，指南针公告(gao)称，以1.09亿元的价格(ge)成功(gong)收购北京鹏康投(tou)资有(you)限公司(si)（以下简称“北京鹏康”）持有(you)的先锋基金(jin)22.505%股(gu)权(quan)。至此，指南针持有(you)先锋基金(jin)的股(gu)权(quan)比例达到61.7026%，正式成为先锋基金(jin)控股(gu)股(gu)东(dong)。
业内人士(shi)普遍认为，这家以金(jin)融信息服务起家的公司(si)，试图通过“金(jin)融信息+证券+基金(jin)”的牌照组合，复刻东(dong)方财富的生态神话。
但面对先锋基金(jin)27.49亿元的尾部管理规模、在管基金(jin)数量仅9只、五年未发新品的窘境，“小(xiao)东(dong)财”的这手(shou)棋究(jiu)竟是战略(lue)远见还(hai)是估值泡沫？
“镜(jing)像”里(li)的布局
近年来，东(dong)方财富凭(ping)借“金(jin)融信息+证券+基金(jin)”的综合金(jin)融服务模式，实现了从流量平台到金(jin)融巨头的跨越，其股(gu)价也水涨(zhang)船高，成为资本市场(chang)的宠儿(er)。
业内普遍认为，此次指南针收购先锋基金(jin)股(gu)权(quan)，是对东(dong)方财富商业化途径的“镜(jing)像”复刻。
公开资料显(xian)示，指南针成立于2001年，是中国最(zui)早的证券分析和证券信息服务商之一，于2019年在创业板上市。自(zi)上市以来，指南针在保(bao)持原有(you)金(jin)融信息服务业务稳定(ding)增长的同时，积(ji)极寻求新的增长点。
在证券业务牌照上，指南针曾在2022年斥资15亿元，获得网信证券100%控股(gu)权(quan)，2023年网信证券更名为麦高证券。这一举措使指南针成为业内第二家拥有(you)证券牌照的互(hu)联网金(jin)融信息服务商。
事实上，指南针对先锋基金(jin)亦是早有(you)布局。自(zi)2023年底以来，不足一年半的时间里(li)，指南针已分三步完成了对先锋基金(jin)的股(gu)权(quan)收购。
具体来看(kan)，天眼(yan)查信息显(xian)示，2023年12月11日，指南针出资748.5万元受让富海（厦门）企(qi)业管理有(you)限公司(si)所持有(you)的4.99%股(gu)权(quan)，首(shou)次入股(gu)先锋基金(jin)。
随后，在2024年底，指南针公告(gao)称通过司(si)法拍卖以1.1亿元的价格(ge)竞得原属联合创业集团持有(you)的先锋基金(jin)34.2076%的股(gu)权(quan)，以39.1976%控股(gu)成为先锋基金(jin)的第一大股(gu)东(dong)。
如今，指南针对先锋基金(jin)的股(gu)权(quan)比例达到61.7026%，正式成为先锋基金(jin)控股(gu)股(gu)东(dong)，进一步补齐了公募(mu)基金(jin)牌照，形成了“金(jin)融信息+证券+基金(jin)”的生态闭环。这一战略(lue)定(ding)位(wei)与(yu)东(dong)方财富早期的扩张路径不谋而合。
指南针在公告(gao)中强调(diao)，本次交(jiao)易(yi)将有(you)助于公司(si)形成以原有(you)金(jin)融信息服务为主体，证券服务和公募(mu)基金(jin)服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格(ge)局，为公司(si)持续强化综合财富管理能(neng)力奠定(ding)坚实基础。
背后的隐忧
实际上，近年来，受到降费潮、市场(chang)低迷、行业竞争加剧等因素的影(ying)响，中小(xiao)公募(mu)基金(jin)公司(si)竞争力减弱，股(gu)权(quan)吸(xi)引力也在下降。
以深(shen)圳(chou)钜盛华所持前海联合基金(jin)30%股(gu)权(quan)拍卖为例，在经历了五次挂(gua)牌、四次流拍后，最(zui)终(zhong)在今年2月由上海证券以3766.22万元的价格(ge)成功(gong)竞得，这一价格(ge)较评估价6725.4万元折价44%。
在折价、流拍的行业常态下，指南针三次交(jiao)易(yi)累计耗资超2.2亿元溢价收购，与(yu)前海联合基金(jin)形成对照，远超同类标的的市场(chang)估值逻辑。
对于所花费的资金(jin)，指南针在公告(gao)中指出，全部来源为公司(si)自(zi)有(you)资金(jin)。不过，从财务数据来看(kan)，指南针的自(zi)有(you)资金(jin)并不充裕。2024年，指南针实现归(gui)母净利润1.04亿元，尚不足第三次收购价格(ge)1.09亿元。
2024年7月，证监会在批复先锋基金(jin)变(bian)更主要股(gu)东(dong)的反馈(kui)意见时，曾对指南针能(neng)提供的补充资金(jin)提出疑问，要求指南针结合自(zi)身经营情况和财务状况，说明补充资金(jin)未到位(wei)的原因。
在自(zi)有(you)资金(jin)并不充裕的情况下，指南针仍然选择花重金(jin)收购先锋基金(jin)的股(gu)权(quan)，这无疑给未来的经营带来了巨大的资金(jin)压力。
先锋基金(jin)的经营状况也不容乐观。数据显(xian)示，先锋基金(jin)已经超五年没有(you)新发产品。截至2024年底，先锋基金(jin)的资产管理规模仅为27.49亿元，在管基金(jin)数量仅9只，且仅有(you)4位(wei)基金(jin)经理，投(tou)资年限都在五年以下。
这意味(wei)着，指南针在控股(gu)先锋基金(jin)后，需要投(tou)入大量的资金(jin)和资源来支持先锋基金(jin)业务的重启和发展。
与(yu)此同时，麦高证券的资金(jin)补充仍然迟迟没有(you)到位(wei)。2022年，指南针披(pi)露定(ding)增方案，拟募(mu)资不超30亿元，全部投(tou)入麦高证券，充实麦高证券资本金(jin)。但公司(si)至今也没等到这笔定(ding)增，项(xiang)目依然在审核。
市场(chang)分析人士(shi)指出，公募(mu)基金(jin)牌照不再(zai)稀缺。若协同不及预期，2.2亿收购款可能(neng)成为沉没成本。
能(neng)否成功(gong)复制？
面对东(dong)方财富“金(jin)融信息+券商+基金(jin)”生态闭环的典范(fan)效应(ying)，指南针的“镜(jing)像实验”引发市场(chang)高度关注。
在战略(lue)布局方面，东(dong)方财富和指南针均(jun)以金(jin)融信息服务起家，接着通过收购券商牌照切入证券业务，随后进一步朝着公募(mu)基金(jin)领域延伸(shen)，构建起“证券+基金(jin)”的互(hu)联网金(jin)融服务闭环。从这个层面上看(kan)，指南针已经初步具备了复制东(dong)方财富发展路径的基本条件(jian)，站在相似的起跑线上。
然而，将当前的指南针与(yu)东(dong)方财富相比较，无论是市值还(hai)是业务规模，均(jun)存(cun)在显(xian)著的差距。除此之外(wai)，双方所处的时间背景、市场(chang)环境，也大为不同。
首(shou)先，在业务层面，指南针和东(dong)方财富都涉及流量变(bian)现的概念。其中，东(dong)方财富通过股(gu)吧(ba)、基金(jin)代(dai)销平台形成高粘性流量池。而指南针主要通过广告(gao)导流和自(zi)有(you)软件(jian)用户转化，缺乏像东(dong)方财富那样生态化的流量入口，使其在流量变(bian)现的效率和规模上都难以与(yu)东(dong)方财富相媲美。
在技术层面，东(dong)方财富以“数据 + 社区(qu)”构建起了自(zi)己的护城(cheng)河。指南针虽然强调(diao)自(zi)身的量化工具和选股(gu)能(neng)力，但尚未形成不可替代(dai)的技术壁垒，在市场(chang)竞争中容易(yi)被(bei)竞争对手(shou)模仿或(huo)超越。
在市值方面，截至2月20日收盘，东(dong)方财富市值超过3721亿元，而指南针市值393.3亿元，不足东(dong)方财富九(jiu)分之一，悬殊的市值差距直观地反映出市场(chang)对两家公司(si)截然不同的预期与(yu)评估。
从所处的市场(chang)环境来看(kan)，东(dong)方财富崛起之时，互(hu)联网券商赛(sai)道正处于“流量红利期”，市场(chang)宛如一片有(you)待(dai)开垦的肥沃土地，充满了无数的机会与(yu)可能(neng)。那时，获取(qu)新用户相对容易(yi)，行业竞争也尚未达到白热化程度。
然而，时过境迁，互(hu)联网券商的赛(sai)道已从昔日的“流量盛宴”转变(bian)为“精细化运营”的竞技场(chang)，市场(chang)竞争之激烈，堪比刀光剑影(ying)的红海之战。
不难预见，指南针短期内很难全盘复刻东(dong)方财富的来时路。作为被(bei)冠以“小(xiao)东(dong)财”之称的指南针或(huo)还(hai)需要超越模仿，寻找新的叙事支点。
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