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截至目(mu)前，已有60家非上市人身险(xian)公司(si)披露了2024年经营数据。
企(qi)业预警通显示，上述(shu)公司(si)共录得保险(xian)业务收入1.11万亿元，同比增长12.24%；净利润则高达(da)247亿元，较2023年的百亿亏(kui)损，“逆转”规模已接近350亿元。
回顾2024年市场，非上市险(xian)企(qi)保险(xian)业务收入整体增长12.24%，预定调整后刚兑比例(li)压降、负债(zhai)结构持(chi)续向(xiang)好；债(zhai)、股两市的先后升(sheng)温，为投(tou)资端提供(gong)了可观回报。
业绩之外，利润变化另(ling)一大不可忽视的原因，是会(hui)计准则的切换。
应财政部要求，非上市险(xian)企(qi)将(jiang)于2026年起实施新会(hui)计准则，过渡期统计口径的调整，直接影响了人身险(xian)公司(si)的财务表现：
一是新保险(xian)合同准则下，750曲线(xian)被即期收益率替代，不少险(xian)企(qi)使(shi)用OCI选择权将(jiang)计提准备金带来的利润波动转移为净资产波动。
二是新准则将(jiang)金融资产分类由四类调整为三类；为平稳过渡，又有险(xian)企(qi)在旧准则基础上，依照(zhao)新准则方向(xiang)，将(jiang)HTM（持(chi)有至到期资产）调整为AFS（可供(gong)出售类金融资产）。
这(zhe)导致各公司(si)对金融资产的统计出现“旧准则未(wei)调整分类、旧准则已调整分类、新准则”三种(zhong)形态，对同一资产“是否计入当期损益”差异较大，导致业绩无法回溯、同业间(jian)不具备可比性。
种(zhong)种(zhong)变化下，过渡期险(xian)企(qi)的增长，究竟源于能力提升(sheng)还是报表美化，要被打上问号。
迷雾(wu)与曙光
市场对人身险(xian)公司(si)利润的质疑，主(zhu)要集中在数据可比性上。
从实践结果看，采用新、旧准则编制的同期数据，存在巨大差异。
例(li)如2024年前三季度，交银人寿(shou)在两种(zhong)准则下的净利相差超20亿元，人保寿(shou)险(xian)同期差值更是高达(da)百亿。
差异的根源，是新准则要求财报更加及时(shi)地(di)捕捉市场波动，调整口径涉及资产分类、准备金、合同负债(zhai)等，对财务表现有显著(zhu)影响。
第一大变化是折现率。
旧准则下，人身险(xian)折现率为750曲线(xian)（750日移动平均国债(zhai)收益率曲线(xian)）；新准则下，为即期收益率。
随着国债(zhai)利率下探，持(chi)续上涨的准备金要求，导致众多(duo)公司(si)利润承压。
对于利率造成(cheng)的准备金增加，新准则允许险(xian)企(qi)使(shi)用OCI选择权将(jiang)变化分摊(tan)至各期，将(jiang)利润波动转移为资产波动。
中邮人寿(shou)的利润变化，完整展现了这(zhe)一过程。
2023年，中邮人寿(shou)亏(kui)损120.14亿元，因折现率波动造成(cheng)的会(hui)计利润影响高达(da)112.1亿元。
巨亏(kui)下，该公司(si)2024年起提前切换会(hui)计准则，OCI选择权的平滑(hua)作用在财报中完美体现：
当年中邮人寿(shou)净利不止扭亏(kui)为盈(ying)，更凭借91.88亿元的“战绩”位(wei)列非上市险(xian)企(qi)第二位(wei)；同期净资产缩水超4成(cheng)，呈现出往年旧准则下罕见的利润、资产反向(xiang)变化。
信风梳理发现，2024年呈现利润增长、资产缩水的9家人身险(xian)公司(si)中，6家增长与缩水差值较大的，都(dou)采用了新会(hui)计准则。
另(ling)一大变化，则是金融资产分类。
新准则提高了资产分类客观性与会(hui)计处(chu)理一致性，将(jiang)金融资产由“四分类”调整为“三分类”。
新准则下，险(xian)企(qi)大量资产计入损益直接反映在当其报表上的FVTPL（以公允价值计量变动计入当期损益的金融资产），业绩波动更加剧烈；
加之过渡阶段(duan)，大量险(xian)企(qi)在旧准则基础上仅实施了分类调整，即依照(zhao)新准则精神将(jiang)HTM调整为AFS。
种(zhong)种(zhong)变化下，人身险(xian)企(qi)对金融资产的统计出现“旧准则未(wei)调整分类、旧准则已调整分类、新准则”三种(zhong)形态。
因过渡时(shi)间(jian)、程度不一，非上市险(xian)企(qi)同业不可比、往期不可比已成(cheng)常态；看似亮眼的整体利润回升(sheng)，也无法摆脱财务“美化”的嫌疑。
不过一片乱麻之中，亦有明确的增长线(xian)索。
应财政部要求，平安、国寿(shou)、人保、太保、新华(hua)5家上市险(xian)企(qi)自2023年起已切换至新准则，并按要求对上年业绩作出回溯。
信风统计发现，2024年上述(shu)5家险(xian)企(qi)保险(xian)业务收入增速均在2.7%以上；
除平安未(wei)披露业绩外，其余4家险(xian)企(qi)均预告55%以上的利润增长，增速远超上年，人保、新华(hua)更是有望刷新近10年利润增长记录。
头部险(xian)企(qi)可比利润的集体大增，也反映出了保险(xian)行业整体的发展业态，数据迷雾(wu)的背后，已有曙光渐渐露出。
强者恒强？
尽管会(hui)计准则过渡期，各险(xian)企(qi)间(jian)利润波动频现，但负债(zhai)端表现强势的，仍旧是头部机(ji)构。
企(qi)业预警通数据显示，2024年非人身险(xian)企(qi)保险(xian)业务收入排名前15的机(ji)构，与2023年重合度高达(da)93.33%；
各机(ji)构名次虽有浮(fu)动，但“第一梯队”成(cheng)员整体稳固，头部成(cheng)员收入较之上市险(xian)企(qi)也不遑多(duo)让。
2024年，泰康人寿(shou)、中邮保险(xian)、信泰人寿(shou)持(chi)续蝉联非上市险(xian)企(qi)负债(zhai)表现“前三甲(jia)”，分别实现保险(xian)业务收入2283.24亿元、1349.4亿元、529.94亿元。
非上市险(xian)企(qi)的强势冲(chong)击下，人身险(xian)江湖的格局也在调整：
目(mu)前非上市“榜首(shou)”泰康保险(xian)业务收入，已超越新华(hua)与人保寿(shou)险(xian)，位(wei)列全行业第四，较第三名太保寿(shou)险(xian)差距只有百亿，仅有“一步之遥”；
泰康的负债(zhai)端增速高达(da)12.37%，高出太保寿(shou)险(xian)9.93个百分点，二者差距持(chi)续拉(la)近。
位(wei)列第二的中邮收入规模也已超过人保寿(shou)险(xian)，同比增速更是高达(da)22.82%，直追(zhui)新华(hua)保险(xian)。
剔除了OCI选择权对于利润、资产的干扰后，信风统计发现，仍有28家人身险(xian)公司(si)在2024年实现了保险(xian)业务收入、净利润、净资产的同步增长。
其中部分中小型(xing)人身险(xian)公司(si)，贡献了昙花一现的亮眼数字：
新华(hua)养老、国民养老、复星保德(de)信保险(xian)业务收入翻倍，国民养老维持(chi)高增态势，同比增长329.67%；
汇丰人寿(shou)等12家公司(si)扭亏(kui)为盈(ying)，中英人寿(shou)、中荷人寿(shou)等7家公司(si)利润增速在100%以上；
德(de)华(hua)安顾人寿(shou)、安心人寿(shou)、招商仁和人寿(shou)等5家公司(si)净利润翻倍，2家公司(si)增速在150%以上。
即便客观规律(lu)下，涨幅常年维持(chi)高位(wei)的可能性微乎其微，但整体的利润回升(sheng)与个体的凸出表现，亦侧(ce)面印证，不少公司(si)正(zheng)逐渐走(zou)出转型(xing)“深(shen)水区”。
压力仍存
投(tou)资端收益的明显改善，是驱动险(xian)企(qi)利润表现回暖的关键因素。
例(li)如新华(hua)、人保等上市险(xian)企(qi)都(dou)曾在业绩预增公告中表示，公司(si)利润高增收益于“积极把握资本市场机(ji)会(hui)，总投(tou)资收益同比大幅增加。”
非上市险(xian)企(qi)方面，共有18家公司(si)的投(tou)资收益率超过5%、5家公司(si)超6%：20家公司(si)综合投(tou)资收益率超过10%。
小康人寿(shou)凭借8.86%的投(tou)资收益率位(wei)居“榜首(shou)”，而此前，该公司(si)近三年平均投(tou)资收益率仅为3.50%。
整体来看，投(tou)资收益大涨得益于2024年债(zhai)、股两市先后回温。
“924行情(qing)”中，A股上证指数持(chi)续大涨；债(zhai)市方面10年期国债(zhai)收益率全年下探88BP，险(xian)企(qi)所(suo)持(chi)各类债(zhai)券(quan)票面价值大幅上升(sheng)。
会(hui)计准则过渡期的统计口径改变，放(fang)大了投(tou)资端收入对综合投(tou)资收益率的影响。
德(de)华(hua)安顾总精算师王晴指出，越来越多(duo)公司(si)在过渡期将(jiang)HTM债(zhai)券(quan)分类改为AFS债(zhai)券(quan)，使(shi)得过去与当年的债(zhai)券(quan)浮(fu)盈(ying)集体进入当年的综合收益，带动综合收益率持(chi)续上涨。
不过此刻，仍有两片“乌云”盘踞在利润大涨的险(xian)企(qi)上空。
一是“资产荒”困境仍是投(tou)资端主(zhu)旋律(lu)，尤其2024年利率债(zhai)空间(jian)透支的背景下，险(xian)企(qi)在未(wei)来能否找到合适的投(tou)资标的，仍是未(wei)知；
二是权益市场投(tou)资势必带来较高的资本占用，进而影响偿付能力表现。
例(li)如2024年在资本市场上活跃(yue)的长城人寿(shou)，二季度末综合、核心偿付能力充足(zu)率较年初分别下降4.53和8.57个百分点。
权益投(tou)资加大导致的资本占用，是偿付能力下滑(hua)主(zhu)因。
2024年二季度偿付能力报告中，长城人寿(shou)表示“本季度市场风险(xian)最(zui)低资本较上季度增长3.66亿元，增幅4.36%。”
并表示“境外权益价格风险(xian)和汇率风险(xian)最(zui)低资本涨幅均超100%，主(zhu)要因看好降息预期下的港股市场表现，开展了积极的投(tou)资行为。”
所(suo)幸压力之下，长城人寿(shou)最(zui)新一笔注资，已经到位(wei)。
2024年末，北(bei)京(jing)金融监管局已批复长城人寿(shou)增加注册资本6.2亿元；自2005年成(cheng)立以来，长城人寿(shou)已累计增资10次，注册资本从最(zui)初的3亿元爬升(sheng)至68.39亿元。
但在实体企(qi)业困难、央企(qi)“退金”的大背景下，中小险(xian)企(qi)整体外源性资本补(bu)充渠道仍然(ran)不畅。
有专家建(jian)议(yi)，应调整险(xian)企(qi)股权管理规定、适当放(fang)宽投(tou)资人准入标准；拓宽中小险(xian)企(qi)资本补(bu)充渠道、适当放(fang)宽发债(zhai)准入门槛。
亦有声音(yin)呼(hu)吁(yu)，引导中长期资金入市的大背景下，政策层面可进一步“松绑”。
普华(hua)永道中国金融业管理咨(zi)询合伙人周瑾即建(jian)议(yi)，对偿付能力规则进行适当调整。
“例(li)如降低长期配置的股票资产的资本占用系数。”周瑾表示，“或(huo)采用与持(chi)有期限或(huo)考核期限挂钩的风险(xian)系数，引导保险(xian)资金增配股票以及拉(la)长持(chi)有周期。”