从此前获IPO备(bei)案消息公(gong)布后，可以看到近日亚盛医药股价亦呈现走强之势，显示出市场对这一消息的看好。

值得一提的是，今(jin)年来，亚盛医药在年内低点至高点涨幅一度超过2倍，截至目前公(gong)司仍是港股生物医药B类股中涨幅排第四的公(gong)司，可见市场对其青睐有加。

(来源(yuan)：富途行(xing)情)

那么，随着亚盛医药获国内证监会IPO备(bei)案，其赴美上市也有望迎来提速，该如何看待这背后的机会？

1·第四家(jia)港美两地上市创新药企，发展步入新里(li)程碑

诚如上文提到的，近年来生物医药行(xing)业资本寒冬之下，创新药企业在融(rong)资方面(mian)面(mian)临持续的压力(li)。

相(xiang)关数据显示，国内医疗健康领域2020-2023年的融(rong)资金额分别为2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预计全(quan)年规模可能跌破百亿美元。

对于生物医药这样一个高投入、高风险、高产出的行(xing)业而言，资金的需求一直是其发展的关键因(yin)素。

尽管从亚盛医药层面(mian)来看，公(gong)司已有商业化兑现的产品补足现金流，同时今(jin)年7月还通过与跨国药企巨头武田制药达成重磅合作，收到了接近13亿的现金，整体资金压力(li)并不大。不过长远视角来看，此番冲(chong)刺美股上市融(rong)资，对其长期发展意义可谓重大。

一方面(mian)，从港股市场来看，近年来，受(shou)困(kun)于该市场对医药企业给予的估值偏低，流动性差(cha)等因(yin)素影响，不少医药企业融(rong)资功能受(shou)阻，一度出现了私有化退市的浪潮。

可以说，亚盛医药未雨绸缪选择赴美二次上市，不仅能够提前应对港股市场的挑战，同时考虑到美股市场对创新药企给到的估值普遍更高，也有助于公(gong)司实现价值的重估，进一步获得市场的认可和资金的支持。

实际上，目前美股、港股同时上市的生物医药企业仅有3家(jia)，且市值皆不低。这也意味着这类企业在资本市场也带有一定(ding)的"稀缺性"标(biao)签，有助于获得市场的更多(duo)关注与支持。

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另一方面(mian)，赴美上市也能够为其进一步打开全(quan)球资本市场的大门。利用美国资本市场的优(you)势，助力(li)拓宽融(rong)资渠道，同时增强品牌声量，推动国际合作，拓展海外市场，融(rong)入全(quan)球生物科技产业链，提升其全(quan)球竞争力(li)。

对此，此前11月底(di)方正证券研报观点曾指，亚盛医药计划(hua)赴美上市，有望开启新发展阶段，助力(li)拓宽融(rong)资渠道，融(rong)入全(quan)球生物科技产业链。同时其不但能进一步充沛在手现金，更有望在美股市场价值重估。方正证券首次覆盖亦给予公(gong)司"强烈(lie)推荐"评级，同时根(gen)据 DCF 估值模型，测算(suan)公(gong)司当(dang)前合理估值为229亿元。可见，专业投资机构对其的看好。

2·"全(quan)球新"管线潜力(li)强劲，价值释放迎窗口(kou)期

在当(dang)前生物医药行(xing)业的资本寒冬中，资本市场更加聚焦于挖掘具有确定(ding)性机会的方向(xiang)。创新药行(xing)业虽(sui)然具有"一将功成万骨枯"的高风险属性，但对创新的认识，资本也已经开始从单纯对技术的追求，转变(bian)为对效率(lu)和确定(ding)性的转变(bian)。

在此背景下，商业化成果(guo)确定(ding)以及(ji)有国际化兑现预期的创新药企显然也更易获得资本的青睐。

聚焦到亚盛医药来看，公(gong)司商业化的顺利开拓不仅为其提供了稳定(ding)的现金流，也一定(ding)程度为资本市场提供了确定(ding)性的回报预期。

作为港股生物医药股中少数几家(jia)拥有商业化能力(li)的18A企业，其首款上市产品耐立克的表现展现了高价值潜力(li)。目前，耐立克获批适(shi)应症全(quan)部纳入国家(jia)医保目录，有望保持强劲增长态势。2024年上半(ban)年，耐立克实现销售收入1.13亿元人民(min)币，较去年下半(ban)年环比(bi)增长120%。

从财报具体数据来看，2024年堪称亚盛医药的转折之年，得益于BD进展和商业化推进，公(gong)司今(jin)年上半(ban)年开始首次实现扭亏为盈，上半(ban)年实现了8.24亿人民(min)币的收入和1.63亿人民(min)币的利润，公(gong)司财务状(zhuang)况稳健，账(zhang)面(mian)现金达18亿人民(min)币。可以说，不论是经营的安全(quan)性还是稳健型都有了足够的保障。

值得一提的是，此前耐立克的海外授权更是为其短期及(ji)长期的业绩增长带来了更大的确定(ding)性。根(gen)据亚盛医药与武田制药的合作，随着耐立克在全(quan)球范围(wei)的临床进展和海外上市，预计亚盛医药也将在未来几年收到更多(duo)资金到账(zhang)。对此，方正证券研报提到海外耐立克治疗CML预计2025年完成美国注册III期临床POLARIS-2入组，2026年在美国递交(jiao)新药上市申请，最快可在2026-2027年获批上市，然后由武田成熟(shu)的血液瘤销售团队推动海外商业化，12亿美元的选择权行(xing)使费+额外里(li)程碑付款，以及(ji)年销售额两位数百分比(bi)的递增销售分成将逐步兑现。

透过这一层面(mian)，也能够看到，公(gong)司后续的盈利有望成为常态，且数值也将不断迎来放大。对于资本市场而言，确定(ding)性的加持之下，无疑有助于获得更多(duo)的市场溢价机会，而这也是今(jin)年公(gong)司在资本市场表现能够"一骑绝尘"的重要逻辑所在。

(来源(yuan)：富途行(xing)情)

长远视角来看，已被(bei)验证的管线研发实力(li)和商业化能力(li)，以及(ji)手握多(duo)个重磅在研"全(quan)球新"产品，特别是在血液肿瘤领域奠定(ding)的基础，都决定(ding)了公(gong)司后续还将具备(bei)十(shi)足的看点。

亚盛医药拥有自主研发的蛋白-蛋白相(xiang)互(hu)作用靶向(xiang)药物设计平台，在细胞凋亡通路新药开发领域处于全(quan)球前沿。公(gong)司管线品种也均(jun)具有"first-in-class"潜力(li)和"best-in-class"潜力(li)，瞄准全(quan)球市场。

首先，继续关注到其核(he)心产品耐立克。

作为中国首个获批上市的第三代BCR-ABL抑制剂，耐立克为全(quan)球层面(mian)Best-in-class原创新药，其在血液瘤领域竞争力(li)突出，并已连续第7年入选美国血液学会(ASH)年会口(kou)头报告，展现了国际血液学界对其疗效和安全(quan)性的认可。

早在2021年11月，耐立克首个适(shi)应症获批，是国内第一个用于治疗TKI耐药、并伴有T315I突变(bian)的慢性髓细胞白血病(CML)治疗药物，打破了临床治疗空白。而在2023年11月，耐立克的新适(shi)应症再次获批，用于治疗一代和二代TKI耐药和/或不耐受(shou)的CML-CP患者，进一步扩大了其治疗范围(wei)。

值得注意的是，今(jin)年11月，耐立克新适(shi)应症通过简易续约方式纳入国家(jia)医保，意味着目前该药已上市的所有适(shi)应症均(jun)已纳入国家(jia)医保药品目录。在市场需求与政(zheng)策利好加持之下，正持续放大量能，兑现业绩增长。这也充分显示了该款药物的临床价值和产品力(li)获终端市场的认可。对此，方正证券观点指出，与首个适(shi)应症——伴 T315I 突变(bian)耐药 CML患者相(xiang)比(bi)，新适(shi)应症覆盖的患者人数有望放大近 3-5 倍，2025 年销售放量值得期待。而在刚刚过去的2024年ASH年会上，耐立克二线治疗非T315I突变(bian)CML-CP患者的优(you)异数据首次发表获口(kou)头报告，意味着耐立克有望往更前线治疗推进。

此外，耐立克在海外研究中显示出对反复经治的CML患者具有显著疗效，特别是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受(shou)的患者，有望填补全(quan)球CML治疗未被(bei)满足的需求。该药目前已获得 FDA 授予的关于慢性髓细胞白血病(CML)、急性髓系白血病(AML)、急性淋巴细胞白血病(ALL)、胃(wei)肠道间质瘤(GIST)的四项孤儿药资格认定(ding)(ODD)和一项快速通道资格认定(ding)(FTD)，还获得一项 EMA(欧洲药品管理局)孤儿药资格认定(ding)，用于治疗慢性髓细胞白血病。其海外临床进展还多(duo)次公(gong)布在国际权威期刊、国际学术盛会上，展现出医药界对这一全(quan)球层面(mian)Best-in-class潜力(li)药物的高度认可。2024年2月，耐立克获FDA批准开展治疗经治CML患者的全(quan)球注册III期临床，国际化临床开又下一城。

亚盛医药也正积极展开全(quan)球化布局，不断扩大耐立克的影响力(li)，寻求全(quan)球发展机遇。而与武田制药的合作也正为公(gong)司带来巨大的想象空间。透过合作不仅为亚盛医药提供了资金支持，还可能借助武田的全(quan)球网络和资源(yuan)，加速产品的全(quan)球临床开发和商业化进程。

另一方面(mian)，其他多(duo)款同样具备(bei)全(quan)球竞争力(li)的重磅管线也渐入佳境(jing)。

以最受(shou)市场关注的其第二款即将商业化的重磅产品APG-2575管线为例，其是首个在中国提交(jiao)NDA的国产原研Bcl-2抑制剂，并有望成为全(quan)球第二个获批的Bcl-2抑制剂。该款药物是亚盛医药继奥雷巴替尼之后的下一个具有十(shi)亿美元分子(zi)潜力(li)的核(he)心产品。除了即将走向(xiang)商业化的慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)领域，APG-2575在急性髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综合征(MDS)、多(duo)发性骨髓瘤(MM)等治疗领域都呈现强劲潜力(li)，正在开展多(duo)项全(quan)球注册III期临床试验。

据悉，Bcl-2靶点的药物开发难度极高，该靶点发现至今(jin)已有近40年，却只有一款Bcl-2抑制剂于2016年获批，即艾伯维的维奈克拉。从市场格局来看，目前维奈克拉仍然是全(quan)球唯(wei)一获批上市的Bcl-2抑制剂，其销售额从2016年上市之初的0.18亿美元，一路攀升到2023年的22.88亿美元，今(jin)年上半(ban)年也达到了12.51亿美元，目前仍然处在快速增长阶段。

考虑到亚盛医药手握的这一个潜在重磅炸弹，作为上市进程最快的国产Bcl-2抑制剂，APG-2575有望打破维奈克拉的市场垄断地位，并在业绩端迎来新一轮的飞跃。对此，方正证券研报指出，APG-2575治疗R/RCLL/SLL预计2025年上市，1.5线治疗CLL最快在2027-2028年在美国上市；一线治疗AML以及(ji)一线治疗MDS预计在2028年国内上市，一线治疗MDS预计在2028-2029年美国上市，总计后销售峰值可达93.09亿元人民(min)币。可见其后续对公(gong)司业绩的提振(zhen)作用将十(shi)分可观。

另还值得注意的是，Bcl-2抑制剂在血液系统肿瘤中具有广阔的应用前景，其上市一度改变(bian)了多(duo)种血液肿瘤的治疗格局。目前亚盛医药APG-2575已在包括慢性淋巴细胞白血病(CLL)、AML、WM等多(duo)个血液肿瘤领域展开探索(suo)，后续亦有望作为血液瘤下一代基石药物，为血液肿瘤领域带来更多(duo)治疗新选择。

最后，亚盛医药的研发管线中还有其他具有First-in-Class或Best-in-Class潜力(li)的产品，如MDM2-p53抑制剂APG-115和EED抑制剂APG-5918，这些产品的研发进程正在积极推进中，进一步丰富了公(gong)司的创新药物组合，打开未来的成长潜力(li)。

值得一提的是，在今(jin)年ASH年会上，除了耐立克，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多(duo)项临床和临床前进展也都入选ASH年会展示及(ji)报告，充分展示了亚盛医药在全(quan)球血液学界的影响力(li)。

亚盛医药的全(quan)球布局和研发能力(li)正不断增强。截至2024年6月30日，公(gong)司在全(quan)球拥有520项授权专利，其中367项专利为海外授权。亚盛医药的产品管线已在中国、美国、澳大利亚、欧洲及(ji)加拿大开展了40多(duo)项临床试验，不断收获全(quan)球认可。

3·天时地利人和，静待价值新飞跃

站在当(dang)下来看，赴美上市可谓天时地利人和，亚盛医药有望迎来新一轮的价值飞跃。

一方面(mian)，从政(zheng)策视角来看，国家(jia)积极推动创新药发展，为亚盛医药等创新药企提供了良好的外部环境(jing)。

早在今(jin)年7月5日，国常会审议通过《全(quan)链条支持创新药发展实施方案》，随后各个省市地区纷纷跟进出台相(xiang)关政(zheng)策，这些政(zheng)策不仅包括财政(zheng)资金的直接支持，还涵盖了价格管理、医保支付、商业保险、药品配(pei)备(bei)使用、投融(rong)资等多(duo)个方面(mian)，形成了对创新药研发、生产、销售全(quan)链条的强力(li)支撑。此外，国家(jia)和省市多(duo)级试点加快创新药审评审批、设立生物医药相(xiang)关帮扶基金等措施也在不断出台。

可见，一系列利好政(zheng)策的出台，无疑为亚盛医药等创新药企提供了政(zheng)策支持和良好的市场预期，有助于提升其在资本市场的吸引(yin)力(li)。

另一方面(mian)，沉寂(ji)多(duo)时的生物医药板块在中国资产牛市预期下，有望迎来新的拐点。

众所周知，过去几年医药板块整体估值持续承压，不论是资金配(pei)置、还是估值均(jun)处在底(di)部状(zhuang)态，行(xing)业情绪也并未完全(quan)修复。如今(jin)伴随当(dang)前美联储降息周期下，叠加国内更多(duo)稳增长政(zheng)策的出台，中国资产作为估值洼地有望吸引(yin)更多(duo)的国际资本流入，迎来价值重估。

在此背景下，生物医药板块的价值也将在政(zheng)策利好、业绩反弹、以及(ji)出海等事件驱动下更加具有弹性和吸引(yin)力(li)。对亚盛医药而言，美股、港股上市的优(you)势将让其能够直面(mian)国际投资者，同时港股、美股的联通优(you)势，也将让其收获更多(duo)的市场机遇。

再回归到亚盛医药自身，公(gong)司手握重磅管线，不断兑现经营预期，具有较多(duo)价值催化的看点，同时具备(bei)市场高辨识度和稀缺性，不论是从现金流状(zhuang)况带来的安全(quan)性还是管线商业化驱动的长期潜力(li)来看，皆展现出较强的吸引(yin)力(li)。

实际上，从长远视角来看，亚盛医药全(quan)球创新实力(li)也与美股生物医药增长逻辑相(xiang)契合，这也决定(ding)了其长期价值仍然具备(bei)相(xiang)当(dang)大的想象空间。

可以看到，亚盛医药的研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键细胞凋亡通路的小分子(zi)抑制剂，这些抑制剂在癌症治疗中具有重要作用，且商业价值潜力(li)巨大。公(gong)司通过全(quan)球化发展策略，建立了独特的高壁垒技术平台，这一底(di)层优(you)势也为公(gong)司提供了长期的成长性。同时，亚盛医药的全(quan)球性临床试验布局不仅加速了新药的研发进程，也为其全(quan)球合作和市场拓展、产品国际化打下了坚实的基础，使其有实力(li)持续兑现价值成长潜力(li)。

值得一提的是，就在本月初，平安证券也发布了研报展现对公(gong)司的看好。其提到，公(gong)司核(he)心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患者覆盖面(mian)，海外与武田制药达成战略合作，推进产品的全(quan)球化布局；APG-2575有望成为全(quan)球第二款上市BCL-2抑制剂，多(duo)项注册性3期研究顺利推进中。公(gong)司已向(xiang)美国证监会递交(jiao)上市申请，进阶迈向(xiang)国际化舞台。预计2024-2026年公(gong)司实现收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑到公(gong)司尚(shang)未进入盈利期，采用DCF法对公(gong)司进行(xing)估值，对应公(gong)司市值207亿港元，首次覆盖给予"推荐"评级。

4·结语

2024年，可以说是国内创新药生态转向(xiang)新阶段的一年，一系列政(zheng)策变(bian)动都预示着，支持创新已经成为整个医药行(xing)业未来高质量发展的共识。

作为行(xing)业中一直以创新为圭臬的标(biao)杆企业，亚盛医药的独特之处在于其不仅有着"技术执念"同时更注重效率(lu)和经营的稳健，这在当(dang)下资本寻求确定(ding)性的背景下，这显然有了与资本更强的适(shi)配(pei)性。

公(gong)司从一开始就定(ding)位在以患者为中心的"全(quan)球创新"路线，不断构建高竞争壁垒，同时强大的执行(xing)力(li)以及(ji)资源(yuan)联动，让公(gong)司能够快速将重磅产品兑现商业化成果(guo)，实现自我(wo)造血的闭环。后续发展上，公(gong)司还有一系列爆款产品加速推进，有望为公(gong)司业绩提供充足动能。

伴随着公(gong)司全(quan)球化的布局逐渐成型，其业绩增长空间也正在不断打开。在政(zheng)策的东风和市场需求的双重推动下，亚盛医药有望在国内创新药发展的新阶段中，实现价值的飞跃，成为全(quan)球创新药领域的重要参与者。