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2月18日，中国(guo)人民银行以1.5%的固(gu)定利率开(kai)展4892亿元逆回购操作，对冲当日5000亿元中期借贷便利（MLF）到期带来(lai)的流动性(xing)回笼压力，确(que)保银行体系资金充(chong)裕。
年初以来(lai)，银行融(rong)出(chu)资金大幅下降，而货币(bi)基金与理财产品维(wei)持稳定的资金融(rong)出(chu)，导(dao)致(zhi)市场资金结构出(chu)现新特点。业内(nei)人士表示，在政府债发行、税期及MLF到期等多(duo)重扰动因素的作用(yong)下，资金面或(huo)将(jiang)维(wei)持“紧平(ping)衡”状(zhuang)态，但潜在的买断式回购投放或(huo)为流动性(xing)提供一(yi)定支(zhi)撑。
加量(liang)逆回购对冲巨额MLF到期
中国(guo)人民银行公告(gao)称，为保持银行体系流动性(xing)充(chong)裕，2月18日以固(gu)定利率、数(shu)量(liang)招标方式开(kai)展了4892亿元逆回购操作，中标利率为1.5%。当日，公开(kai)市场有330亿元逆回购和5000亿元MLF到期，净回笼资金438亿元。
央行利用(yong)逆回购对冲MLF到期，体现了其在流动性(xing)管理上的灵活性(xing)和前瞻性(xing)。一(yi)位资深市场人士向记者分析，逆回购是央行向市场投放短(duan)期资金的操作，能(neng)在MLF到期时缓解资金回笼压力，确(que)保市场短(duan)期资金面不会因MLF到期而过度收紧，维(wei)持银行体系流动性(xing)合理充(chong)裕。
“MLF到期意味着长期资金的回笼，而逆回购提供的是短(duan)期资金，会使市场资金的期限结构发生变化，短(duan)期资金占比相(xiang)对上升，长期资金占比相(xiang)对下降，可能(neng)导(dao)致(zhi)市场资金的稳定性(xing)略有降低。”上述人士说。
尽管有央行大额逆回购“护航”，资金面在18日全(quan)天仍呈(cheng)“吃紧”状(zhuang)态。截至2月18日收盘，DR007加权平(ping)均利率上行28.8个基点报(bao)2.3447%。
年初以来(lai)资金面呈(cheng)现新特点
市场此前普遍预期，春节(jie)后居民取现需求下降，加之2月税负较轻，资金环境或(huo)将(jiang)显得宽松。然而，由于央行在节(jie)后持续进行了大规模的资金净回笼操作，近(jin)期市场流动性(xing)整体仍然偏紧，资金面呈(cheng)现新的特点。
“以前都是银行融(rong)出(chu)资金给‘非银’机(ji)构，现在是‘非银’机(ji)构融(rong)出(chu)资金给银行。”一(yi)位债券交(jiao)易员说。
银行负债端压力大，仍然是资金面紧张的核心原(yuan)因。中国(guo)人民银行最新披露的金融(rong)数(shu)据显示，1月新增非银存款-1.11万亿元，同比少增1.66万亿元，表明非银存款流失还在持续。
华西证券固(gu)定收益分析师肖(xiao)金川表示，自2024年11月底非银同业存款利率自律管理的倡(chang)议发布以来(lai)，非银存款累计下降4.1万亿元，同比少增5.7万亿元。存款持续流失带来(lai)银行负债端压力加大，叠加监管预期偏紧，因而在回购市场上，银行融(rong)出(chu)资金大幅下滑，从去年底的每日4万亿元至5万亿元大幅降至目前的1.5万亿元以下。
资金结构也呈(cheng)现新特点，非银机(ji)构比银行机(ji)构更加“有钱”。浙商证券固(gu)定收益分析师汪(wang)梦涵表示，这主要是银行体系资金融(rong)出(chu)大幅下降，可能(neng)是银行为应对到期的MLF、买断式回购及税款缴纳等事项而进行资金备付的结果(guo)。
而货币(bi)基金与理财产品资金融(rong)出(chu)水平(ping)相(xiang)对稳定。汪(wang)梦涵认为，以短(duan)久(jiu)期资产为主的货基和理财产品，面对“高位资金供给与短(duan)债调整”局面，依然以提供资金为主，其资金水位基本(ben)保持在约2.7万亿元。
“年初至今(jin)，大型银行体系的融(rong)出(chu)规模下降了3.1万亿元。其中，通过货币(bi)基金与理财产品增加融(rong)出(chu)1.3万亿元进行了部分补充(chong)，剩余主要由非银机(ji)构通过去杠杆(gan)方式减少1.8万亿元的融(rong)出(chu)资金。”汪(wang)梦涵说。
资金面将(jiang)维(wei)持“紧平(ping)衡”
展望未来(lai)，业内(nei)人士认为，资金面可能(neng)维(wei)持“紧平(ping)衡”状(zhuang)态。本(ben)周，政府债发行、缴款显著放量(liang)、MLF到期、税期等因素或(huo)将(jiang)扰动资金面。
天风证券固(gu)定收益首席分析师孙彬彬认为，从资金融(rong)出(chu)结构来(lai)看，货基、理财产品融(rong)出(chu)增加，意味着资金价格偏高。
肖(xiao)金川表示，当前资金面利空因素偏多(duo)，主要有：一(yi)是政府债发行上量(liang)；二是公开(kai)市场到期量(liang)较大，逆回购存量(liang)可能(neng)维(wei)持在1万亿元以上的高位，银行在逆回购利率基础上加点融(rong)出(chu)，资金价格可能(neng)继续偏高；三是税期影响(xiang)，不过2月并非缴税大月，对资金面扰动将(jiang)小于1月。
不过，资金面也存在利多(duo)因素。汪(wang)梦涵分析：首先，统计期内(nei)央行可能(neng)会投放买断回购资金；其次(ci)，当前资金面似乎已进入新的均衡状(zhuang)态，各大银行、货币(bi)基金及非银机(ji)构的资金水平(ping)已趋于平(ping)衡；最后，由于资金绝对中枢(shu)处(chu)于较高水平(ping)，资金价格存在一(yi)定的回落空间。
编辑/樊宏伟