配置关注：情绪(xu)消费和性价比零售、券商(shang)、高端制造、“AI+”、创(chuang)新药等

除了泛科技板块之外(wai)，我们当(dang)前推荐关注：1、情绪(xu)消费和性价比零售。关注：1）量(liang)贩零食（渠道下(xia)沉+供应链整合）；2）银发经济（康复器械、适老化家居）。2、券商(shang)。如果(guo)行情演(yan)绎为(wei)全(quan)面(mian)牛市，券商(shang)股(gu)弹(dan)性好。如果(guo)行情继续演(yan)绎结构牛市，券商(shang)股(gu)也具备一定的安(an)全(quan)边际。3、高端制造。关注：1）机器人核(he)心零部件（减速(su)器、传感器）；2）低空经济（飞行汽车、空管系统/软件）。4、“AI+”链条中的生态级机会(hui)。关注：1）算(suan)力国产(chan)化，如华为(wei)昇(sheng)腾链条；2）智能驾驶；3）AI安(an)全(quan)与数据治理；5、低位(wei)产(chan)业的修复性机会(hui)，譬(pi)如创(chuang)新药，近期迎来政策利好、同时又有AI辅助研发的带来的主题(ti)催化。

转债专(zhuan)题(ti)：热门板块标的梳理

近期股(gu)市热门板块主要有计算(suan)机、电子、汽车等。但落地到转债交易层面(mian)存在几(ji)个现实问题(ti)：1、计算(suan)机、传媒等热门板块几(ji)乎(hu)无券可(ke)看；2、电子、汽车等板块可(ke)投数量(liang)相对较多，但优质券已经难以下(xia)手；3、还需要提防后续强赎风险。所(suo)以对于能够参与股(gu)市的投资者，短期可(ke)以减少转债参与度。而对于一级债基等投资者，我们的建议(yi)有：1、明(ming)确不强赎的高价券以正股(gu)视角参与，不纠结个券估(gu)值、价格；2、适度参与部分低价、高溢价率的热门板块个券；3、部分性价比较好的平衡券，不要过分在意正股(gu)质地。

转债建议(yi)：着手“高低切”

近日股(gu)市结构性行情极致演(yan)绎，市场仍有惯性，但双创(chuang)及(ji)高标个股(gu)不确定性开始增大，转债需要稍作左侧应对。而转债价格中位(wei)数超过125元，且高价转债溢价率也较高，应对波动(dong)的能力一般。短期从应对波动(dong)，提防强赎风险等角度看，转债整体仍偏积极，但开始逐步锁定部分获利。择券方面(mian)，有所(suo)为(wei)有所(suo)不为(wei)，对正股(gu)业绩验证能力弱、转债价格和溢价率双高品种可(ke)以开始锁定获利，转为(wei)关注两类品种：1、部分130元以下(xia)、溢价率小于30%的品种。可(ke)能正股(gu)有一定瑕(xia)疵，但性价比相对较好，向下(xia)也有所(suo)保护；2、部分债性仍较好的品种，重点是YTM仍大于2%的个券。只要正股(gu)没(mei)有退市风险，可(ke)适度下(xia)沉。

风险提示：正股(gu)走势；债基赎回(hui)带来流动(dong)性冲击(ji)；个券退市或信用风险。

正文

01上周市场复盘与思考

股(gu)市回(hui)顾：

1、指(zhi)数层面(mian)：三大指(zhi)数集体上涨，上周上证指(zhi)数上涨0.97 %，创(chuang)业板指(zhi)上涨2.99 %，深成指(zhi)上涨2.25 %。

2、成交量(liang)：市场日均成交额为(wei)1.9万(wan)亿元。

3、市场主线：上周指(zhi)数放(fang)量(liang)上涨，科技板块表现强劲，特别是人形机器人、液冷服务器等概念涨幅显著。市场风格方面(mian)，小盘指(zhi)数表现优于大盘指(zhi)数，市场情绪(xu)较为(wei)活跃。周一，民营企业座谈会(hui)召开，市场情绪(xu)提振，三大指(zhi)数集体上涨。AI教育、医疗应用、机器人等板块涨幅居前，但科技股(gu)出现分歧(qi)；周二(er)，三大指(zhi)数集体下(xia)跌，AI教育、医疗应用、影(ying)视传媒等板块跌幅居前；周三，市场情绪(xu)修复，三大指(zhi)数集体上涨。机器人板块在利好消息刺激下(xia)表现强势，半导体、存储芯(xin)片等科技板块也跟随反弹(dan)，市场赚钱效应明(ming)显回(hui)升；周四，市场震荡(dang)整理，三大指(zhi)数涨跌不一。AI眼镜(jing)等新兴(xing)概念受到资金追捧，显示出市场对科技创(chuang)新的持(chi)续关注；周五(wu)，阿里财报(bao)超预(yu)期，科技股(gu)整体强势。三大指(zhi)数集体上涨，全(quan)市场成交额2.2万(wan)亿，较前一日明(ming)显放(fang)量(liang)，算(suan)力、液冷服务器、半导体等AI上游硬件设施板块涨幅居前。

4、板块方面(mian)：中信一级板块方面(mian)，通信、电子、机械指(zhi)数表现较好。概念板块上，人形机器人、减速(su)器、液冷服务器等概念涨幅显著。风格方面(mian)，上周小盘指(zhi)数（3.47%）强于大盘指(zhi)数（1.04%），上证50（0.80%）弱于创(chuang)业板指(zhi)（2.99%）。

转债回(hui)顾：

1、指(zhi)数表现：中证转债指(zhi)数上涨1.32%（年初以来5.39%）。

2、转债成交量(liang)：上周转债日均成交量(liang)815亿元。

3、转债估(gu)值：隐含波动(dong)率上周再度上行，由30.5%上行至32.0%。

4、新券表现：上周无转债上市，无转债发行。

5、条款博弈：上周，拓普公告赎回(hui)；景23公告不赎回(hui)；普利、康泰转2、维尔、隆22、游族(zu)、鹰19、广大、好客提议(yi)下(xia)修；美(mei)锦、中装转2、文科、垒知、华特、浙矿、天能、晶科、晶澳、华正、海泰等公告不下(xia)修。

02股(gu)市展(zhan)望

上周（详(xiang)见2025年2月17日转债周报(bao)《向低位(wei)板块切换》）我们提到：1、短期TMT板块有些拥挤，导致市场结构似乎(hu)“失衡”，后续指(zhi)数可(ke)能因此小幅调整，这大概率是由筹码交换引(yin)发、属于正常现象；2、但当(dang)下(xia)对A股(gu)偏有利的宏观叙事已基本形成，加上投资者对两会(hui)政策仍小有期待，指(zhi)数的中期底部已有效抬(tai)升，当(dang)下(xia)大概率已经进入新的平台期，因此我们建议(yi)投资者保持(chi)整体参与度；3、此时需要适度调整结构，顺势降低缺乏业绩支撑的中小主题(ti)品种持(chi)仓，转向偏低位(wei)的高股(gu)息央国企、情绪(xu)消费和高端制造等方向。不过，过早高股(gu)息切换显然收(shou)效较差，反而看到了高股(gu)息资金流入TMT。上周股(gu)指(zhi)先小幅调整，之后强力回(hui)升，基本符合我们的预(yu)判。

近日股(gu)市结构性行情的演(yan)绎已趋于极致。其表现为(wei)四点：

1、宽基指(zhi)数之间的分化已经较为(wei)极致，双创(chuang)、中证1000等指(zhi)数年初以来涨幅已超过10%，但上证等股(gu)指(zhi)涨幅不到1%，股(gu)市成交量(liang)也几(ji)乎(hu)由科技主题(ti)品种或TMT板块主导。另外(wai)，券商(shang)股(gu)涨幅仍偏低，侧面(mian)上也说明(ming)多数机构仍持(chi)“结构市”的观点；

2、指(zhi)数与个股(gu)的分化则更为(wei)明(ming)显，不少个股(gu)在春节后两周内股(gu)价已经翻倍，形成了局部“强牛”。但从数量(liang)上看，上周大多数交易日都是下(xia)跌个股(gu)多于上涨；

3、高涨的做多情绪(xu)并未向其他方向扩(kuo)散，公用、消费等低位(wei)品种补涨速(su)度偏慢(man)，与科技股(gu)表现对比就(jiu)更为(wei)强烈，意味(wei)着科技和TMT等个股(gu)拥挤度还在进一步集中；

4、部分科技股(gu)涨幅或已脱(tuo)离短期业绩支撑，对应动(dong)态估(gu)值再次出现“透支”迹象，类似当(dang)年的新能源板块。

这种极致的结构性行情有其合理性，但我们也要提升敏感度：

一是，近两周三大运(yun)营商(shang)、腾讯(xun)阿里等巨头陆续官宣增加AI相关的资本开支，促使科技行情从最初对几(ji)个热点共振定价，逐步转为(wei)对产(chan)业成长的定价。但更长远地看，DeepSeek和大厂重Capex对算(suan)力、IDC等都偏有利，而AI应用落地情况决定了产(chan)业链能否(fou)形成良性循环；

二(er)是，中国认知重塑(su)，叠加资产(chan)的高性价比和流动(dong)性充裕是本轮行情的基础。但中国科技股(gu)短期涨幅过快(kuai)，性价比明(ming)显削弱，业绩验证存在难度；

三是，春季日历效应，叠加投资者对两会(hui)政策仍小有期待，市场风险偏好仍在较高水平。但向后看，内部马上迎来业绩期，外(wai)部特朗普政策、美(mei)联储降息甚至国际地缘形势等变数都不少，需要有产(chan)业或宏观更大的逻辑来驱动(dong)。

展(zhan)望后市，我们认为(wei)短期市场波动(dong)可(ke)能有所(suo)增大，尤其双创(chuang)等指(zhi)数和高标个股(gu)，但中期底部抬(tai)升、结构活跃不改(gai)，建议(yi)放(fang)缓进攻步伐，关注潜在热点扩(kuo)散板块。

第一、短期来看，局部情绪(xu)过热+海外(wai)变数仍多+临近业绩期+“交易疲(pi)劳”，很可(ke)能再次引(yin)发市场风格的再平衡，形式上可(ke)能是双创(chuang)、中证1000等股(gu)指(zhi)波动(dong)偏大，而上证等则相对平稳，推动(dong)宽基指(zhi)数之间的分化收(shou)敛；

第二(er)、但中期节奏仍是积极的，良性调整不会(hui)让行情中止、更多是提供新一轮的布局机会(hui)。本轮行情的基础是流动(dong)性充裕，第一轮触发剂是科技热点的共振，持(chi)续性需要看经济转型的效果(guo)。目前几(ji)个有利条件只是充分兑现并非结束，后续关注三个节奏：1）科技相关产(chan)业政策和新的“标志性事件”出现，期待形成类似当(dang)年新能源的产(chan)业形态；2）场外(wai)资金继续通过ETF进入场内，带动(dong)权(quan)重股(gu)和指(zhi)数上行；3）外(wai)部合力得到进一步改(gai)善。

第三、操作上，短期市场不确定性较大，需要提防股(gu)市“情绪(xu)价值”枯(ku)竭带来的波动(dong)，但股(gu)指(zhi)调整空间可(ke)能相对有限(xian)，我们建议(yi)投资者继续在科技内部高低切，同时适度布局补涨板块，以及(ji)各类资金有交集的板块。

具体板块方面(mian)，除了泛科技板块之外(wai)，我们当(dang)前推荐关注：

1、情绪(xu)消费和性价比零售。关注：1）量(liang)贩零食（渠道下(xia)沉+供应链整合）；2）银发经济（康复器械、适老化家居）。

2、券商(shang)。如果(guo)行情演(yan)绎为(wei)全(quan)面(mian)牛市，券商(shang)股(gu)弹(dan)性好。如果(guo)行情继续演(yan)绎结构牛市，券商(shang)也具备一定的安(an)全(quan)边际。

3、高端制造。关注：1）机器人核(he)心零部件（减速(su)器、传感器）；2）低空经济（飞行汽车、空管系统/软件）。

4、“AI+”链条中的生态级机会(hui)。关注：1）配套(tao)基建，如三大运(yun)营商(shang)；2）算(suan)力国产(chan)化，如华为(wei)昇(sheng)腾链条；3）智能驾驶；4）AI安(an)全(quan)与数据治理；

5、低位(wei)产(chan)业的修复性机会(hui)，譬(pi)如创(chuang)新药，近期迎来政策利好、同时又有AI辅助研发的带来的主题(ti)催化。

03转债展(zhan)望

我们上周周报(bao)提到：“转债继续维持(chi)股(gu)强但转债估(gu)值贵的状态，股(gu)市判断指(zhi)向不用过早下(xia)车”。近日转债指(zhi)数续创(chuang)新高，估(gu)值也维持(chi)高位(wei)，符合我们近期的判断。股(gu)强+估(gu)值贵的环境下(xia)，投资者通常面(mian)临选择困难但又不得不参与。当(dang)下(xia)投资者更关心转债市场还有哪些板块值得参与？转债是否(fou)还有值得配置的个券？本周我们尝试梳理近期热门板块标的，寻找性价比相对较高的个券。

转债继续强化交易性思维，优先关注计算(suan)机、电子、汽车等热门板块。2025年以来科技板块热点发酵，股(gu)市交易情绪(xu)高涨。科技题(ti)材的TMT板块表现自然较好，而煤炭、石化等板块YTD为(wei)负(fu)，板块差异明(ming)显。股(gu)市结构行情+转债高估(gu)值环境下(xia)，短期转债配置意义明(ming)显不大，以交易思维参与当(dang)前股(gu)市的热门板块可(ke)能是更好的选择。

当(dang)然，转债落地到交易层面(mian)至少会(hui)面(mian)临以下(xia)几(ji)个问题(ti)：

1、计算(suan)机、传媒等热门板块几(ji)乎(hu)无券可(ke)看。转债存量(liang)个券中，传媒、通信等板块几(ji)乎(hu)没(mei)有标的。计算(suan)机板块可(ke)投标的也相对较少，大部分个券在2023年转股(gu)退市，仅剩信服等不到10支个券；

2、电子、汽车等板块可(ke)投数量(liang)相对较多，但优质券已经难以下(xia)手。电子、汽车板块可(ke)投个券相对较多。但股(gu)市上行后，大部分标的当(dang)前价格已在140元以上，从转债视角看很难下(xia)手。并且类似领益等新券价格150元+溢价率30%，当(dang)前估(gu)值对应基本是“跟涨弱+抗跌差”，失去了持(chi)有转债的意义。

3、还需要提防后续强赎风险。当(dang)下(xia)大部分热门个券在价格130元后溢价率并未完全(quan)压缩至0附(fu)近，不少个券溢价率仍维持(chi)在10%以上。但从近期微(wei)观调研、个券公告等看，大部分个券仍更倾向提前赎回(hui)，130元以上的热门标的回(hui)撤风险并不小。

对于能够参与股(gu)市的投资者，短期可(ke)以减少转债参与度。而对于一级债基等投资者，我们的建议(yi)有：

1、明(ming)确不强赎的高价券以正股(gu)视角参与，不纠结个券估(gu)值。正股(gu)方向才真正决定转债最后的收(shou)益，如果(guo)正股(gu)仍在上行期，纠结估(gu)值意义并不大。毕竟大部分转债个券快(kuai)速(su)上行期都会(hui)出现估(gu)值压缩，但并不影(ying)响最后收(shou)益。更何况还有不少强势个券即使高溢价，转债跟涨能力也并不弱，时常出现价格、估(gu)值齐涨的现象。

2、适度参与部分低价、高溢价率的热门板块个券。不少热门板块个券短期涨幅超100%，转债的高溢价率能被快(kuai)速(su)消化。典型案例就(jiu)是信服转债，信服转债2025年年初转股(gu)溢价率超100%。但正股(gu)快(kuai)速(su)上涨行情下(xia)，溢价率被快(kuai)速(su)消化，转债涨幅自然不弱。所(suo)以参与热门板块的低价个券，类似相对较低的价格买了执行价较高的看涨期权(quan)。从转债历史复盘来看，这部分个券能提供的收(shou)益并不弱。

3、部分性价比较好的平衡券，不要过分在意正股(gu)质地。当(dang)前市场性价比仍较高的热门个券，通常会(hui)有一定瑕(xia)疵，譬(pi)如评级过低、正股(gu)业绩较差、正股(gu)想(xiang)象空间不足等。如果(guo)能够入库，可(ke)适当(dang)参与这部分平衡券。当(dang)然最好以组合配置，能更好平衡收(shou)益与风险。

策略方面(mian)，转债年初以来回(hui)报(bao)较好，结合对股(gu)市和转债估(gu)值的判断，我们建议(yi)对价格和溢价率双高个券适时考虑锁定收(shou)益，从部分低价、条款博弈品种中寻找机会(hui)。近日股(gu)市结构性行情极致，市场仍有惯性，但双创(chuang)及(ji)高标个股(gu)不确定性开始增大，转债需要稍作左侧应对。而转债绝(jue)对价格中位(wei)数超过125元，应对波动(dong)的能力一般。尤其是，当(dang)前高价个券的溢价率普遍(bian)不低，短期需要加大提防强赎风险，因此转债可(ke)以逐步锁定部分获利。择券方面(mian)，有所(suo)为(wei)有所(suo)不为(wei)，对正股(gu)业绩验证能力弱、转债价格和溢价率双高品种可(ke)以开始锁定获利，转为(wei)关注两类品种：1、部分130元以下(xia)、溢价率小于30%的品种。可(ke)能正股(gu)有一定瑕(xia)疵，但性价比相对较好，转债价格向下(xia)也有所(suo)保护；2、部分债性仍较好的品种，重点是YTM仍大于2%的个券。只要正股(gu)没(mei)有退市风险，可(ke)适度下(xia)沉，部分可(ke)博弈条款。

风险提示：

1）正股(gu)走势。

2）债基赎回(hui)带来流动(dong)性冲击(ji)。

3）个券退市风险。弱资质正股(gu)有可(ke)能引(yin)发转债退市和相关信用风险传导。

来源：券商(shang)研报(bao)精选