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去年“924”以来，人形(xing)机(ji)器人无疑是领涨大市的明星行业之一。其中(zhong)诞生了不少市值飙涨数倍的大牛股。比如埃夫(fu)特大涨340%，拓斯(si)达大涨217%，三丰智能、柯力传感大涨逾180%，兆威机(ji)电(dian)、北(bei)特科技大涨逾150%，斯(si)菱(ling)股份(fen)大涨逾120%。
尤其是去年底以来，上(shang)证指数从3400一路回撤至如今的3168，多数此前热炒的板块，诸如文旅(lu)、零售、券商等纷纷大幅回落，但人形(xing)机(ji)器人认依(yi)然持续维持逆势大涨行情。
那么，如何看(kan)待2025年的人形(xing)机(ji)器人行情？会是下一个新(xin)能源资本故事吗？
01
从政(zheng)策指导意见目标，到企业产(chan)能规划(hua)，都可以明显看(kan)出，2025年将会是人形(xing)机(ji)器人的量(liang)产(chan)元年。
2023年10月，国家工信部印发《人形(xing)机(ji)器人创新(xin)发展指导意见》，明确指出，人形(xing)机(ji)器人集成人工智能、高端制造、新(xin)材料等先(xian)进技术，有望成为继计算机(ji)、智能手(shou)机(ji)、新(xin)能源汽车后(hou)的颠(dian)覆性产(chan)品，将深刻变革人类生产(chan)生活方(fang)式，重塑全(quan)球产(chan)业发展格(ge)局。
这是一句很重量(liang)级的定调。因为计算机(ji)、智能手(shou)机(ji)、新(xin)能源汽车这三大终端产(chan)品的出现(xian)，都曾带来过史诗级的投资机(ji)会。
意见还指出，到2025年，人形(xing)机(ji)器人创新(xin)体系初步建立，“大脑(nao)、小脑(nao)、肢体”等一批关键技术取得突破，确保核(he)心部组件安全(quan)有效供给。整体产(chan)品达到国际先(xian)进水(shui)平，并实施批量(liang)生产(chan)。到2027年，成为重要的经济增长(chang)新(xin)引擎。
这一定调与规划(hua)很重磅，人形(xing)机(ji)器人有望成为新(xin)能源汽车之后(hou)成经济发展引擎的产(chan)业。从政(zheng)策制定者角度看(kan)，未来人形(xing)机(ji)器人的市场规模体量(liang)、产(chan)业链纵纵深无疑是很有前景的。
再从企业层面看(kan)，开始(shi)批量(liang)生产(chan)不仅仅是口号。
在2024年，智元、傅利叶、宇(yu)树、Agility Robotics等海内外机(ji)器人企业已经先(xian)后(hou)进行人形(xing)机(ji)器人的小规模量(liang)产(chan)。
当(dang)然，最重磅的还是华为宣布介(jie)入人形(xing)机(ji)器人赛道，或将大大加速其商业化落地。
11月15日，华为与乐聚机(ji)器人、兆威机(ji)电(dian)、深圳市大族机(ji)器人、墨影科技、拓斯(si)达、自变量(liang)机(ji)器人等16家企业参与了签约，将在应用场景进行相关合(he)作。11月19日，据媒体报道，华为已在东莞设(she)立子(zi)公司，投资72亿元建设(she)产(chan)业园区(qu)，计划(hua)2025年发布并实现(xian)一定规模试产(chan)。
此外，特斯(si)拉则规划(hua)生产(chan)数千台Optimus人形(xing)机(ji)器人，并在工厂进行初步测试。且多方(fang)信息表明特斯(si)拉Optimus项目有望在近期迎来重要版本更新(xin)，并在2025年进入正式量(liang)产(chan)。
从政(zheng)策规划(hua)到企业落地，2025年人形(xing)机(ji)器人正从行业导入期步入加速成长(chang)期。在这一发展阶(jie)段，渗透率将逐步加快(kuai)，产(chan)业链龙头开始(shi)产(chan)生利润，放量(liang)之后(hou)将高速增长(chang)。这也意味着不少投资机(ji)会。
这有些(xie)类似2020年的新(xin)能源汽车。在此之前，行业也陆陆续续发展了10多年，但渗透率是从2020年开始(shi)爆发。因此，资本市场迎来了上(shang)中(zhong)下产(chan)业链的大繁(fan)荣(rong)，出现(xian)了多只10倍股，相信很多人还记忆犹新(xin)。
如今，人形(xing)机(ji)器人所处行业阶(jie)段类似新(xin)能源汽车的2019年。人形(xing)机(ji)器人之能够进行量(liang)产(chan)，并加速商业化落地，最根本驱动因素其实源于AI技术的快(kuai)速突破。有了AI加持，人形(xing)机(ji)器人的“大脑(nao)”可以进行自主学习，规划(hua)和(he)决策等能力，虽然目前还是技术难点，但有了AI大模型快(kuai)速进步，未来是可以突破技术瓶颈的。
因此，2025爆发元年将会是人形(xing)机(ji)器人形(xing)业存在较大投资机(ji)会的重要支撑逻辑，行业景气度也只会越来越高，且短时间(jian)内无法证伪。
02
具体到投资机(ji)会方(fang)面，将更多将聚焦在技术壁垒(lei)高，且国产(chan)化率低的细分领域。
人形(xing)机(ji)器人产(chan)业链中(zhong)，减速器、伺服系统、控制器三大核(he)心零部件的成本占据了70%。进一步细分，可分为滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、无框电(dian)机(ji)、谐(xie)波减速器、一维/关节扭矩传感器、空心杯(bei)电(dian)机(ji)、行星减速器、软件及系统等环节。
其中(zhong)，滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、软件及系统竞争壁垒(lei)最高、国产(chan)化率低，且有实力的企业并不多。这或许也是投资机(ji)会最大的细分领域。
在滚柱/滚珠丝杠领域，海外玩家主要包括舍弗勒、斯(si)凯孚、Exlar等。国内玩家主要包括汉江机(ji)床、南京工艺、凯特精机(ji)。当(dang)然，还有一批新(xin)公司投入研发，介(jie)入该赛道，包括中(zhong)坚科技、贝斯(si)特、恒立液压、鼎智科技、北(bei)特科技、双林股份(fen)、新(xin)剑传动等。
在力矩传感器领域中(zhong)，全(quan)球一级供应商有两家，包括ATI、宇(yu)立仪器，均(jun)具备六维力矩传感器技术。二级供应商包括瑞尔特、坤维科技、柯力传感。其中(zhong)，柯力传感前期主要做一维力矩传感器，目前六维力矩传感器已经成功研发，送样华为，并成功获得验收(shou)。
此外，近日，华培动力的传感器据传言送样给特斯(si)拉擎天柱，股价在短期内也迎来了暴涨。
在软件及系统领域，主要玩家主要还是AI本省实力强的大厂，比如华为。
此外，人形(xing)机(ji)器人整机(ji)企业也存在机(ji)会，国内主要厂商包括埃夫(fu)特、乐聚机(ji)器人、拓斯(si)达、禾川科技等。这些(xie)整机(ji)厂中(zhong)，也握有产(chan)业链的一些(xie)核(he)心技术。
11月15日，华为与国内16家有实力的机(ji)器人相关企业达成战略合(he)作，本质算是搭建起了一个产(chan)业联(lian)盟。华为更多是提供一个机(ji)器人平台，赋能企业更好(hao)开发、集成机(ji)器人，有点类似在新(xin)能源汽车领域的角色。
因华为在鸿蒙操作系统、盘古大模型、云(yun)计算、AI芯片等方(fang)面技术实力强劲(jin)，赋能给国产(chan)机(ji)器人企业，会加速其商业化落地，增强全(quan)球竞争力。
未来，与华为合(he)作的机(ji)器人企业可能具备更强市场竞争力，包括埃夫(fu)特、兆威机(ji)电(dian)、拓斯(si)达、中(zhong)坚科技、禾川科技等。资本市场亦是模糊地按照人形(xing)机(ji)器人中(zhong)的“赛力斯(si)”来进行定价的。
除华为产(chan)业链，特斯(si)拉也具备很强虹(hong)吸效应，相关概念股包括三丰智能、北(bei)特科技、鸣志电(dian)器、斯(si)菱(ling)股份(fen)等。不过，最近几个月的涨幅明显落后(hou)于华为产(chan)业链，一定程度上(shang)说明市场更看(kan)好(hao)华为的技术迭代与落地执行能力。
03
人形(xing)机(ji)器人经过去年9月底以来的暴涨之后(hou)，整体估值大幅上(shang)升，或在短期内面临动荡，主要源于大市带来的β风险。
此前，A股资本市场将一揽子(zi)政(zheng)策预期让经济实现(xian)较好(hao)复苏的逻辑进行了充分定价，但从11月经济、12月PMI等数据来看(kan)，证实了市场此前过于乐观(guan)。另外，从债市持续暴涨、商品市场持续下跌也能反映出，这两个市场对经济持有较为悲观(guan)的预期。
除基本面外，目前A股大市还面临一个资金面利空因素。即10月8日进入千亿级的资金悉数被套(tao)，两融担保比例(li)已经快(kuai)速下降至253%，进入到熊市水(shui)平，但两融余额还处于牛市水(shui)平（高达1.8万亿），接下来倘若市场再度下跌，面临被动去杠杆风险。
要知道，10月18日之后(hou)进入的杠杆资金，配(pei)置主力方(fang)向为中(zhong)证1000、中(zhong)证2000以及微盘股，大致规模在3000亿左(zuo)右。一旦发生快(kuai)速去杠杆，对中(zhong)小盘杀伤力会更大一些(xie)。
人形(xing)机(ji)器人板块没有大蓝(lan)筹公司，均(jun)为中(zhong)小市值公司，接下来面临以上(shang)所言的去杠杆风险。
不过，等A股大市企稳后(hou)，人形(xing)机(ji)器人形(xing)情大概率会卷土重来，因为产(chan)业逻辑支撑较硬。在我看(kan)来，布局机(ji)器人更好(hao)的一个时机(ji)或许在春节假期前后(hou)。
从历史复盘看(kan)，在2010-2024年，2月份(fen)15年之间(jian)一共有13年上(shang)涨，中(zhong)证全(quan)指平均(jun)涨幅达到3.6%，远(yuan)高于其他(ta)月份(fen)。另外从市场风格(ge)看(kan)，在2月，过去15年有14年跑赢大盘，市场风格(ge)特征尤为明显。
至于看(kan)好(hao)节后(hou)的逻辑，比较赞同大摩的观(guan)点：尽管中(zhong)国股票在短期内可能因美(mei)国政(zheng)策、美(mei)元强势和(he)地缘政(zheng)治(zhi)紧张等因素继续承压，但预计在1月底前后(hou)，随着特朗普对华政(zheng)策和(he)中(zhong)国回应的明朗化，市场有望迎来逆转。市场逆转后(hou)，农历新(xin)年消费、宏观(guan)经济数据、企业盈利和(he)政(zheng)策刺激等因素将影响(xiang)股市表现(xian)。