后续政(zheng)策能否(fou)扭转基(ji)本面(mian)预期是关键

主持人：近期随着市场行(xing)情的变化，创业(ye)板的波动(dong)也较大，您认为创业(ye)板波动(dong)大的原因主要是什(shi)么？波动(dong)触发的因素有哪些？

刘杰：一(yi)方面(mian)，核心(xin)资产对于政(zheng)策刺激以(yi)及(ji)市场情绪(xu)较为敏感，近期国家出台一(yi)系列政(zheng)策刺激经(jing)济增长，为上(shang)市公司尤其是核心(xin)资产提供了更好的发展环境，而创业(ye)板市场聚集了多行(xing)业(ye)的核心(xin)资产，也受益于相关经(jing)济政(zheng)策的刺激。另一(yi)方面(mian)，历(li)史上(shang)看，市场强势(shi)反弹(dan)期间，反弹(dan)幅度较高(gao)的都和前期回撤较大的资产有关，即反转效应，而以(yi)创业(ye)板指(zhi)数为代表的大盘成长在前期的回调较大，本轮(lun)受到政(zheng)策刺激，反弹(dan)幅度也非常突出。主持人：创业(ye)板作为成长板块的一(yi)个核心(xin)资产，本轮(lun)反弹(dan)主要受益于相关经(jing)济政(zheng)策的刺激，但近期也出现了一(yi)定的回调，您对于创业(ye)板未来的行(xing)情表现有何展望？

刘杰：10月9日以(yi)来，市场以(yi)及(ji)创业(ye)板指(zhi)出现了一(yi)定的回调，第一(yi)，我认为这是对前期过快修复的调整，市场也有望在调整中重新找到平(ping)衡点；第二，调整是市场的常态，关键要看调整后市场演(yan)绎(yi)的预期，短期的预期以(yi)及(ji)情绪(xu)的变化，也会给行(xing)情带(dai)来一(yi)些波折(she)。不过，历(li)史经(jing)验表明(ming)，短期的波折(she)不会影响(xiang)中期的趋势(shi)。本轮(lun)中期行(xing)情的关键在于，后续的政(zheng)策支持力度是否(fou)能真正扭转投资者对基(ji)本面(mian)的预期。市场调整之后，政(zheng)策面(mian)的、情绪(xu)面(mian)的继续刺激以(yi)及(ji)其他(ta)因素的发酵，叠加创业(ye)板估值和其他(ta)方面(mian)的优势(shi)受到市场更多关注，创业(ye)板有望迎来反转。

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创业(ye)板整体估值尚在低位

主持人：目(mu)前，创业(ye)板已经(jing)经(jing)过了一(yi)轮(lun)上(shang)涨和调整，投资者如果现在入场，在您看来，会不会太晚？

刘杰：从中期、长期视角来看，创业(ye)板代表的成长板块的核心(xin)资产依然比较乐观(guan)。一(yi)方面(mian)，整体估值还处在低位，而在新旧动(dong)能切换的大背(bei)景(jing)下，这一(yi)类资产的全要素生(sheng)产率(lu)都在提升(sheng)，新质生(sheng)产力已经(jing)成为国家中长期的发展战略(lue)，未来经(jing)济转型的进步都需要依托于这一(yi)类企(qi)业(ye)。另一(yi)方面(mian)，创业(ye)板中的细分行(xing)业(ye)，如新能源、创新药、新材料、先进制造、以(yi)新一(yi)代信息技(ji)术为代表的战略(lue)新兴产业(ye)，以(yi)及(ji)近两年火热(re)的以(yi)人工智能为代表的未来产业(ye)，都具备一(yi)定的潜力和投资关注度。因此，从中长期的视角来看，创业(ye)板的投资价值较大。

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国内外宏观(guan)环境边际向好

主持人：进一(yi)步来看，政(zheng)策层面(mian)上(shang)，除了之前发布的一(yi)系列政(zheng)策，您认为后续还有哪些政(zheng)策或事件值得投资者关注和期待？

刘杰：总体上(shang)看，国内外的宏观(guan)环境边际向好。国内层面(mian)，前期财政(zheng)部、证监会以(yi)及(ji)三大交易所均官宣了一(yi)系列重大的政(zheng)策调整，比如规范股(gu)份(fen)减持、降低融资保证金(jin)比例、优化IPO以(yi)及(ji)再融资监管安排方面(mian)等一(yi)系列举措，这些政(zheng)策都会让环境变得越来越好。同(tong)时，央行(xing)也采取了一(yi)系列的降准降息措施，释放了一(yi)定的流动(dong)性(xing)，降低了实体经(jing)济融资成本，总体有利于市场风险偏好的逐步回升(sheng)。此外，政(zheng)治局(ju)会议释放的积极信号，例如财政(zheng)政(zheng)策全面(mian)转向稳增长、财政(zheng)货(huo)币双管齐下。后续还有更多增量政(zheng)策在期待，尤其是在房地产、资本市场方面(mian)持续性(xing)的举措，会不断提升(sheng)市场的信心(xin)和经(jing)济的活力。海(hai)外层面(mian)，9月美联储(chu)已经(jing)降息50个基(ji)点，虽然整个过程有一(yi)定的反复，但已经(jing)进入降息大周期，结合历(li)史上(shang)成长板块，尤其是以(yi)创业(ye)板为代表的成长板块，在这一(yi)趋势(shi)下，估值的修复预期以(yi)及(ji)力度会比其他(ta)板块更大。

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创业(ye)板基(ji)本面(mian)已出现改善(shan)趋势(shi)

主持人：除了政(zheng)策因素，我们再看基(ji)本面(mian)，根据今年上(shang)半年的数据，创业(ye)板合计实现了营业(ye)收入1.86万(wan)亿，总体增长3%，领先沪深两市，您如何评价创业(ye)板目(mu)前整体的基(ji)本面(mian)情况(kuang)？对于未来的盈利预测，您怎么判断？

刘杰：营收方面(mian)，创业(ye)板今年上(shang)半年的营收表现优于沪深主板以(yi)及(ji)北证A股(gu)，营收增速也较为显著，与(yu)科创板的营收增速较为接近；利润方面(mian)，创业(ye)板和沪深主板的归母净利润均有所下降，但降幅与(yu)科创板、北证A股(gu)相比也有明(ming)显优势(shi)。主要原因在于：前期压制指(zhi)数基(ji)本面(mian)的制约因素在逐步缓解，比如降息，创业(ye)板在本轮(lun)的变化中逐步迎来反转。自2022年以(yi)来，创业(ye)板指(zhi)经(jing)过了两年的漫长调整，其中有美联储(chu)对全球流动(dong)性(xing)压制加息的因素，也有产业(ye)自身的因素以(yi)及(ji)半导体周期下行(xing)让行(xing)业(ye)承压。

对于创业(ye)板，很多投资者会担心(xin)创业(ye)板权重行(xing)业(ye)产能过剩问题，一(yi)般(ban)而言，在产能过剩加剧(ju)时，行(xing)业(ye)的竞争(zheng)格局(ju)会有一(yi)定的恶化，价格战也会导致赚(zuan)钱效应减弱(ruo)，行(xing)业(ye)的营收以(yi)及(ji)毛(mao)利润都会呈现一(yi)定的回落趋势(shi)。直到产能过剩末期，供需结构出现一(yi)定的反转，产品的价格会逐渐(jian)企(qi)稳，毛(mao)利润和净利润也会表现为企(qi)稳趋势(shi)。而根据今年上(shang)半年创业(ye)板数据，营收同(tong)比增加且明(ming)显高(gao)于其他(ta)板块，可以(yi)一(yi)定程度上(shang)认定为整个创业(ye)板面(mian)临的竞争(zheng)环境出现改善(shan)趋势(shi)。从分析师预期的数据来看，目(mu)前普遍认为2024年的营收增速相比于2023年会有明(ming)显改善(shan)，且可能出现给市场带(dai)来情绪(xu)明(ming)显改善(shan)的因素，这都是未来值得期待的。

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锂电、光伏(fu)板块盈利能力逐步恢复

主持人：从行(xing)业(ye)分布来看，在创业(ye)板指(zhi)当中，电力设备占(zhan)比最高(gao)，达到了34.2%。对于新能源当前的投资价值，您怎么看？近期有哪些机会值得关注？

刘杰：对于新能源板块，最近一(yi)年多时间里，上(shang)下游有很多改善(shan)，比如国产新能源车销量的提升(sheng)和国产产品质量的提升(sheng)，都给市场带(dai)来了积极的变化。细分板块来看，锂电板块，当前政(zheng)策加码(ma)，助推供给侧(ce)出清(qing)，且需求端仍(reng)然具备一(yi)定的韧(ren)性(xing)，供需结构的反转有望带(dai)来行(xing)业(ye)景(jing)气度的反转。2023年，锂电行(xing)业(ye)的供给释放力度相对于需求更大，一(yi)方面(mian)是高(gao)渗透率(lu)基(ji)数下需求大幅下滑，另一(yi)方面(mian)是前期高(gao)额资本投入下产能集中释放，导致了去年产业(ye)链价格急(ji)速下跌。

在供给端，锂电行(xing)业(ye)的产能在逐渐(jian)出清(qing)，相关政(zheng)策如工信部发布的锂电2024年规范条件，旨在引导锂电企(qi)业(ye)规避盲目(mu)扩张(zhang)等问题，有望加速缓解产业(ye)供给过剩问题；在需求端，下游新能源车需求仍(reng)具备一(yi)定的韧(ren)性(xing)，而国内的新能源产业(ye)链具备了相当的国际竞争(zheng)力，产能以(yi)及(ji)出口增速都处在较高(gao)水平(ping)。后续随着行(xing)业(ye)供需情况(kuang)的改善(shan)，我认为未来锂电产业(ye)链的价格也有望触底反弹(dan)。光伏(fu)板块，当前产业(ye)链的价格处在磨底期，行(xing)业(ye)的供给格局(ju)改善(shan)需要一(yi)定时间。光伏(fu)行(xing)业(ye)同(tong)样经(jing)历(li)了产能快速扩张(zhang)之后产能释放的上(shang)升(sheng)期，近期光伏(fu)的去产能也开始演(yan)绎(yi)。

除了市场机制的原因外，政(zheng)策端的发力也加快了供给侧(ce)出清(qing)的进程。今年5月底，光伏(fu)协会召开了光伏(fu)行(xing)业(ye)高(gao)质量发展的座谈会，提出了鼓励行(xing)业(ye)兼并(bing)重组，畅通市场的退出机制，并(bing)且加强对低成本价格恶性(xing)销售的打击力度。未来，相信伴随着一(yi)系列的措施，一(yi)定程度上(shang)可以(yi)加速去产能的进程。另外，行(xing)业(ye)景(jing)气下滑最快的时间已经(jing)过去，产业(ye)链主要产品的价格在经(jing)历(li)了一(yi)段时间的磨底之后，也有望迎来反弹(dan)，多重因素的叠加让产业(ye)链的盈利能力在逐步修复。

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医药板块前期压制将逐步释放

主持人：医药生(sheng)物是创业(ye)板指(zhi)的第二大行(xing)业(ye)板块，在经(jing)历(li)了几年的调整之后，今年医药板块也成为了市场逢(feng)低布局(ju)的行(xing)业(ye)之一(yi)，您如何看待 A股(gu)医药生(sheng)物板块当前的估值以(yi)及(ji)未来的投资机会？哪些医药子板块有希望迎来反转？

刘杰：医药经(jing)历(li)了这么多年的调整，最近整个市场情绪(xu)逐渐(jian)恢复，对医药前几年的压制也会逐步得到释放，未来更多的关注度将逐渐(jian)集中于医药赛(sai)道。具体到细分行(xing)业(ye)，大家越来越重视医疗器械和创新药。在医疗器械领域，国内院端复苏以(yi)及(ji)出海(hai)加速，都有望提振板块的景(jing)气度。医疗器械板块在2023年存在一(yi)定的库存现象，经(jing)营情况(kuang)受到拖累，而后，行(xing)业(ye)的库存消化已大幅出清(qing)，叠加海(hai)外供应链的回暖，提振了整个行(xing)业(ye)的需求。

根据今年上(shang)半年的出口数据，医疗器械出口金(jin)额同(tong)比增加了将近5%，正处在温和复苏趋势(shi)中。从宏观(guan)层面(mian)来看，在全球制造业(ye)PMI改善(shan)的过程中，出口增速也会得到改善(shan)，并(bing)呈现一(yi)定的持续性(xing)，从而推动(dong)相关业(ye)绩出现修复。此外，政(zheng)策面(mian)也在推动(dong)板块盈利的改善(shan)，一(yi)方面(mian)反腐的影响(xiang)逐渐(jian)减弱(ruo)，另一(yi)方面(mian)医疗设备更新换代，利好的政(zheng)策催生(sheng)了部分需求的释放。在创新药领域，海(hai)外不确定因素依然存在，但国内的利好政(zheng)策出台，下半年的盈利可能会出现一(yi)些拐点。创新药产业(ye)链的部分环节，比如相关行(xing)业(ye)的CXO，在前期的景(jing)气度较低，从中报预期来看，盈利增速有所下降，甚至为负。

同(tong)时，海(hai)外对于创新药产业(ye)链的负面(mian)影响(xiang)依然存在着不确定性(xing)。这些因素以(yi)及(ji)环节在基(ji)本面(mian)和未来的能见度相对较低，也影响(xiang)大家的预期。不过，有很多利好政(zheng)策在出台，比如之前《全链条支持创新药发展实施方案》被行(xing)业(ye)认定为一(yi)个重大的支持，鼓励创新药高(gao)质量发展。在政(zheng)策支持下，下半年医药的盈利也有很大可能会出现改善(shan)。

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TMT板块将受益于AI创新发展

主持人：除了新能源、医药两大板块，您认为创业(ye)板还有哪些机会，或者有哪些风格特点值得投资者关注？

刘杰：可以(yi)关注TMT。自2023年三季度之后，一(yi)直在提TMT的去库存，且 TMT行(xing)业(ye)和科技(ji)、传(chuan)媒以(yi)及(ji)通信等相关性(xing)很高(gao)，国内TMT产业(ye)链将受益于AI产业(ye)的创新发展趋势(shi)。

在算力端，随着英(ying)伟达最新的人工智能计算平(ping)台发布，以(yi)及(ji)国产替代AI芯片的持续迭代，国内 AI算力产业(ye)链将持续受益；在应用端，海(hai)外厂家、国内厂家对大模型持续不断的布局(ju)，为AI的应用提供了更广阔(kuo)的发展空间，总体有望加速国内AI的应用场景(jing)。同(tong)时，全球半导体目(mu)前正处在上(shang)行(xing)周期，有望推动(dong)国内TMT行(xing)业(ye)景(jing)气度。

今年上(shang)半年，全球消费电子呈现了一(yi)定的温和复苏趋势(shi)，带(dai)动(dong)了相关产业(ye)链的盈利出现改善(shan)。本轮(lun)全球半导体销售周期，自2023年年中企(qi)稳后处在上(shang)行(xing)阶段，国内半导体的销售亦是如此。需要注意的是，本轮(lun)AI发展在服(fu)务(wu)器端的创新较多，但在消费端手机和PC上(shang)的创新暂时不多，可能需要一(yi)定的时间，这也是国内产业(ye)链收益偏低的一(yi)个短期因素。而未来随着AI手机和AIPC的创新以(yi)及(ji)应用，AI加持带(dai)来消费终端的更新换代，将有望带(dai)来国产TMT景(jing)气度在未来持续进一(yi)步上(shang)行(xing)。

此外，国家的大基(ji)金(jin)三期成立(li)以(yi)及(ji)三中全会对于科技(ji)的重视，都意味着科技(ji)领域作为改革的重点方向，未来会得到更多的政(zheng)策支持，而半导体作为自主可控领域中非常重要的一(yi)个领域，在未来也有望受益于这一(yi)趋势(shi)和相关的政(zheng)策支持。

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投资需考虑制定合理的止损策略(lue)

主持人：创业(ye)板特别设置了20%的涨跌幅，市场起(qi)名叫“20厘米”，为什(shi)么创业(ye)板会这样设置？

刘杰：“20厘米”股(gu)票是在注册制下，创业(ye)板的涨跌幅由原来的10%扩大到20%，即在交易的过程中，有望达到当天20%涨停板的情况(kuang)。创业(ye)板在注册制之后，除了涨跌幅发生(sheng)了变化，在新股(gu)上(shang)市的前5天也没有涨跌幅限制，5天之后则变成20%的涨跌幅，且创业(ye)板股(gu)票买卖需要开通相应的权限，有一(yi)定的门(men)槛，因此“20厘米”这一(yi)称呼就出现了。

主持人：既然创业(ye)板的涨跌幅扩大到了20%，那么投资创业(ye)板的风险是不是更大了？

刘杰：过去几周，创业(ye)板的表现亮眼(yan)，为投资者带(dai)来了非常可观(guan)的收益，同(tong)时也引起(qi)了市场的高(gao)度关注。面(mian)对这一(yi)场风暴，很多投资者都纷纷进场，试图分享这一(yi)轮(lun)涨幅。当前，中国经(jing)济逐步恢复，中国经(jing)济的发展和调整也在逐步加快。在这一(yi)宏观(guan)背(bei)景(jing)下，创业(ye)板作为中国科技(ji)创新企(qi)业(ye)的聚集地，潜力被更多的投资者看好。另外，国家政(zheng)策的引导也是资金(jin)流入的一(yi)个重要因素，今年中国政(zheng)府对于创业(ye)板的支持政(zheng)策逐步放宽，很多初(chu)创企(qi)业(ye)通过创业(ye)板获得融资，表现出较好的增长前景(jing)，也增强了市场的信心(xin)。

纵观(guan)当下创业(ye)板的火热(re)现象，也不仅仅是现金(jin)和科技(ji)发展的结合，更是国家政(zheng)策和市场需求共同(tong)铸就的结果。此外，我认为在投资的同(tong)时也要考虑风险。对于普通投资者而言，如果要把握市场的机会，无疑是面(mian)临诸多挑战。乐观(guan)因素导致的短期市场高(gao)涨，对于追逐短期投资的投资者而言，制定合理的止损策略(lue)比较重要，防止市场情绪(xu)的变化产生(sheng)更多损失。当前创业(ye)板“20厘米”的热(re)潮吸引了很多资金(jin)的涌入，尤其是科技(ji)股(gu)受到的关注度非常高(gao)，投资者在关注市场变化、分析各个行(xing)业(ye)趋势(shi)时，要结合自身的风险承受能力，制定合理的投资策略(lue)。

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当下市场环境适合定投

主持人：您提到投资过程中也要注意控制风险，那么您认为定投是不是一(yi)个更好的参与(yu)方式？

刘杰：是的，定投是在固定的时间用固定的金(jin)额投资固定的基(ji)金(jin)，是较好的懒人投资方法。华尔街(jie)流传(chuan)一(yi)句话：在市场中准确把握入市的时点，比在空中接住一(yi)把飞刀更具备难度。所以(yi)，我们可以(yi)采取较好的定投策略(lue)，克服(fu)一(yi)次性(xing)投资以(yi)及(ji)固定时点择时的缺陷，总体上(shang)做(zuo)到风险和收益的均衡。虽然定投本身不是一(yi)个最佳(jia)的获得投资收益的方法，但初(chu)衷是为一(yi)些不熟悉市场以(yi)及(ji)没有时间和精力挖掘(jue)超(chao)越市场收益的投资者而准备的。

通过定投，跟上(shang)某一(yi)类资产的平(ping)均收益，与(yu)指(zhi)数投资分享市场平(ping)均收益的理念(nian)高(gao)度契合。在定投中较为理想的一(yi)种形式，如微笑曲线，即市场走(zou)出一(yi)波先下跌后回升(sheng)的行(xing)情，虽然前期会经(jing)历(li)一(yi)些亏损，但在下跌的过程中，投资者一(yi)直进行(xing)定投，就能在市场低迷时，以(yi)较低的成本获得筹码(ma)摊薄成本，最终在上(shang)升(sheng)时收获更多的收益。实际上(shang)，在一(yi)些波动(dong)较大的时期，构成了很多微笑曲线。在当下的市场环境中，通过定投参与(yu)市场投资，与(yu)很多投资者的风险承受能力和预期会更匹配。