一是参会发言企(qi)业中硬科技企(qi)业是主力。发言企(qi)业的所属行(xing)业或反(fan)映了当前产(chan)业政策导向，本次(ci)会议发言的6家企(qi)业中集(ji)中在硬科技相关领域，具(ju)体包括硬件领域的华为、小米，半(ban)导体领域的韦尔股份，机器人(ren)新秀(xiu)的宇树科技，新能源巨头的比亚迪，而18年发言企(qi)业所属行(xing)业相对分散，包括机械设备、新材料、计(ji)算机、医药、新能源等。此外(wai)，参会企(qi)业中科技属性(xing)更加突出，主要(yao)涉(she)及方向有硬科技（包括华为、韦尔股份、奇安信等）、高端(duan)制造（包括宁德(de)时代(dai)、比亚迪等）、粮食安全（包括新希(xi)望、飞鹤乳(ru)业等）等领域。

二是人(ren)工智能及应用领域受到高度重视。当前我(wo)们在AI大模型、机器人(ren)为代(dai)表的科创新领域取得了重大突破，本次(ci)参会及发言企(qi)业所处的赛道也聚焦这(zhe)一前沿(yan)领域，AI含量明显更高。当前我(wo)们正处在人(ren)工智能等技术引(yin)领的新一轮科技浪潮中，AI正加速渗透至经济和社会的各个层面(mian)，而我(wo)国相关企(qi)业在这(zhe)一领域中也正在逐渐崭(zhan)露头角(jiao)，例如人(ren)形机器人(ren)领域的宇树科技，其创始人(ren)作为最为年轻的发言代(dai)表，反(fan)映着中国科技浪潮的活(huo)力，未来政策层面(mian)或更加注重对于(yu)人(ren)工智能等前沿(yan)科技领域的培(pei)育。

三是民营经济在科创中将发挥更重要(yao)作用。会议强调提出民营企(qi)业要(yao)“加强自主创新”，“为推动科技创新、培(pei)育新质(zhi)生产(chan)力、建设现代(dai)化产(chan)业体系…等多作贡献”，当前我(wo)国正处在新旧动能转换(huan)的关键阶(jie)段，培(pei)育新质(zhi)生产(chan)力是我(wo)国产(chan)业结构(gou)升级的关键，民营企(qi)业是技术创新的重要(yao)力量，其贡献了超过70%的技术创新成果，政策支持下未来民营企(qi)业在科技创新中有望发挥更重要(yao)的作用。此外(wai)，会议肯定(ding)了民营经济在我(wo)国高质(zhi)量发展中的重要(yao)地位，当前民营经济已形成相当规模并占据重要(yao)分量，未来更多政策有望推动优(you)化民营企(qi)业发展环境。

从25年地方两会看，产(chan)业政策聚焦科技，消(xiao)费地产(chan)也多有提及。当前地方两会已召开，这(zhe)也为我(wo)们分析产(chan)业政策重心(xin)提供了重要(yao)的观测窗口。从各地的政府工作报(bao)告来看，各地将科技产(chan)业持续锚定(ding)产(chan)业升级的战略(lue)性(xing)支点，与此同时，消(xiao)费地产(chan)领域也被视为稳增长的重要(yao)抓手，具(ju)体而言：科技方面(mian)，多地明确将科技创新作为推动高质(zhi)量发展的核心(xin)动力，聚焦人(ren)工智能、人(ren)形机器人(ren)、低空经济等未来产(chan)业和新质(zhi)生产(chan)力的培(pei)育，例如，北京提出重点培(pei)育人(ren)形机器人(ren)、商业航天(tian)等未来产(chan)业；上海强调培(pei)育壮大低空经济、大飞机、智能终端(duan)、机器人(ren)等战略(lue)性(xing)新兴(xing)产(chan)业和未来产(chan)业；广东提出大力发展集(ji)成电路、新能源汽车、人(ren)工智能等新兴(xing)产(chan)业；江(jiang)苏提出加大新一代(dai)信息技术、高端(duan)装备等产(chan)业培(pei)育力度，加快布局低空经济发展，重点深耕(geng)人(ren)形机器人(ren)等新领域新赛道。此外(wai)，实现科技自立自强也是各地政府的政策重点，多地提出加快关键核心(xin)技术攻关，强调加强基础研究(jiu)，强化企(qi)业科技创新主体地位。

消(xiao)费地产(chan)方面(mian)，多地提出将加力扩围实施“两新”政策，围绕多渠道增加居民收入、加强民生保障(zhang)等方面(mian)加力施策，同时，培(pei)育消(xiao)费新增长点也成为今年各地工作的重点，北京、上海等多地均提及培(pei)育壮大首发经济等消(xiao)费新业态。同时，推动房地产(chan)市场平稳发展也是各地政策重点，2月以来，广东、北京陆(lu)续启动专项债收购存量土(tu)地。此外(wai)，多地政府报(bao)告的工作部(bu)署中均提及粮食安全，包括上海、广东等地。

展望全国两会，科创、消(xiao)费地产(chan)及安全领域有望成为产(chan)业政策重点。全国两会将即将召开，“两会”政府工作报(bao)告中的产(chan)业政策对相关产(chan)业的发展有重要(yao)的引(yin)领作用，也蕴含着资本市场投资主题。下文我(wo)们将进一步结合前文中的线索，展望25年两会产(chan)业政策的重点：

一是聚焦以科技创新引(yin)领新质(zhi)生产(chan)力发展。产(chan)业政策重心(xin)与宏观经济发展阶(jie)段往(wang)往(wang)息息相关，2010年以来我(wo)国GDP增速中枢不断下移，我(wo)国资本回报(bao)率中枢出现明显的回落，推动经济新旧动能转换(huan)的必要(yao)性(xing)凸显。从国际经验(yan)来看，科技创新推动的产(chan)业结构(gou)升级是发展中国家跨越“中等收入陷阱”的关键。因此，发展新质(zhi)生产(chan)力、培(pei)育新动能是当前宏观环境的必然要(yao)求。近年来我(wo)国新质(zhi)生产(chan)力发展已形成一定(ding)的规模，2013年以来我(wo)国高技术产(chan)业工业增加值同比增速高于(yu)整体值，当前我(wo)国新质(zhi)生产(chan)力相关领域在经济中占比从2014年的7.6%上升至目前的13%以上。未来产(chan)业政策或将进一步聚焦科技创新，结合去年中央经济工作会议看，会议提出“要(yao)以科技创新引(yin)领新质(zhi)生产(chan)力发展，建设现代(dai)化产(chan)业体系”，明确要(yao)“开展‘人(ren)工智能+’行(xing)动，培(pei)育未来产(chan)业”，未来新能源、人(ren)工智能、量子计(ji)算等新兴(xing)产(chan)业和未来产(chan)业有望获得更多支持。

二是将提振消(xiao)费、扩大内需置于(yu)更重要(yao)的位置。当前我(wo)国面(mian)临需求不振、通(tong)胀疲(pi)弱的压力，借鉴90年代(dai)应对经验(yan)，走出困境的较优(you)路径或是先修复资产(chan)负债表，再恢复实体需求。去年经济工作会议将提振消(xiao)费提升至首要(yao)位置，2月20日，国务院总(zong)理李强强调要(yao)“以更大力度和更精准(zhun)措施提振消(xiao)费”，我(wo)们预计(ji)消(xiao)费品以旧换(huan)新等扩内需政策仍有进一步加力空间。同时，当前地产(chan)及相关产(chan)业占我(wo)国经济比重超25%，地产(chan)仍是我(wo)国经济的重要(yao)组成部(bu)分，中央经济工作会议明确提出稳住楼市，未来更大规模的地产(chan)收储有望开启，推动地产(chan)止跌(die)回稳。

三是支持粮食安全、能源安全等。当前我(wo)国发展面(mian)临的外(wai)部(bu)环境日趋严峻复杂(za)，安全是发展的前提，近年来政策层面(mian)对加强经济安全保障(zhang)能力的重视提升，中央经济工作会议强调“统筹发展和安全”，未来政策层面(mian)或更加重视粮食安全、能源安全及国家安全的保障(zhang)。

宏微观条件支持下，中国科技“七姐妹”正在崛起(qi)。近期Deepseek大模型的突破性(xing)进展折射出中国科技创新的强劲势头，中国科技股或正迎来价值重估。从美(mei)股科技“七姐妹”崛起(qi)经验(yan)看，其覆(fu)盖(gai)硬件设备、软(ruan)件服(fu)务、半(ban)导体、人(ren)工智能、云计(ji)算等前沿(yan)科技领域，不仅在科技行(xing)业占据主导地位，还对美(mei)国股市有着举足轻重的影响，23年以来美(mei)股上涨主要(yao)得益于(yu)科技“七姐妹”的驱动，其主要(yao)通(tong)过持续的技术创新、战略(lue)并购重组等实现快速发展，且在成立初期盈利改善并非是推动其股价上涨的必要(yao)条件。

当前中国科技企(qi)业的崛起(qi)在宏观环境和股市制度环境均具(ju)备有利条件：从宏观环境看，我(wo)国在技术发展、人(ren)力资本积累、政策支持等三方面(mian)已具(ju)备坚实的基础，例如，当前我(wo)国创新表现远高于(yu)人(ren)均GDP水(shui)平上的预期表现水(shui)平，且我(wo)国在创新投入转换(huan)创新成果中具(ju)有更高的效率；从股市制度及环境看，近年来我(wo)国资本市场对于(yu)科技企(qi)业的支持作用正不断强化，从投资端(duan)也有一系列政策聚焦支持科创投资，在此背景下我(wo)国科技“七姐妹”概念(nian)崛起(qi)在政策面(mian)、资金面(mian)等多方面(mian)均具(ju)备有利条件。未来有望涌(yong)现中国科技“七姐妹”的领域有AI应用、半(ban)导体、高端(duan)制造等领域，详见《策略(lue)专题-中国科技“七姐妹”正待“出阁”-20250217》。

25年A股春季行(xing)情(qing)正在演绎。我(wo)们在《春季行(xing)情(qing)还会有吗？-20250111》中指出，历史(shi)上春季行(xing)情(qing)年年有，并且牛市中春季行(xing)情(qing)涨幅更大，驱动行(xing)情(qing)展开的因素主要(yao)是三个：政策催化、流动性(xing)宽松、基本面(mian)改善。当前春季行(xing)情(qing)展开的驱动因素已逐渐具(ju)备：政策方面(mian)，24年中央经济工作会议明确提出将实施“更加积极有为的宏观政策”， 2月5日国务院会议提出要(yao)“敢于(yu)打破常规推出可感可及的政策举措”，政策加力预期持续强化。流动性(xing)方面(mian)，宏观流动性(xing)层面(mian)，1月新增社融7.06万亿元，为历史(shi)同期最高水(shui)平，同比多增5833亿元，反(fan)映流动性(xing)较为充裕；微观层面(mian)1月下旬出台的《关于(yu)推动中长期资金入市工作的实施方案》聚焦中长期资金入市的堵点。基本面(mian)方面(mian)，近期地产(chan)高频数(shu)据延续改善趋势，截至2/10，一线城市二手房挂牌价指数(shu)（4周平均）环比仍延续回升趋势。此外(wai)，近期Deepseek大模型取得的技术突破体现中国科技创新的强劲势头，提振了市场情(qing)绪(xu)，当前中美(mei)关系呈现较为积极的态势，缓(huan)解了市场此前对于(yu)特朗(lang)普上台后不确定(ding)性(xing)的担忧，以上均为春季行(xing)情(qing)创造有利条件。

另外(wai)，从大的市场背景来看，我(wo)们结合政策基调转向+牛熊(xiong)周期规律+市场情(qing)绪(xu)触底(di)三大因素判断，24年924以来这(zhe)轮行(xing)情(qing)是反(fan)转而并非反(fan)弹，25年A股有望步入基本面(mian)驱动的新阶(jie)段，在此背景下春季行(xing)情(qing)的涨幅或更加可观，详见《鲲鹏击浪从兹始——2025年A股展望-20241116》、《牛还在——再议924行(xing)情(qing)性(xing)质(zhi)-20250118》。

结构(gou)上，AI浪潮引(yin)领下产(chan)业周期向上的科技是本轮行(xing)情(qing)主线。前文指出，近期中国公司Deepseek取得的突破性(xing)进展推动我(wo)国科技股或正迎来价值重估，且科技创新有望成为我(wo)国两会产(chan)业政策聚焦的重点，在此背景下科技有望成为本轮行(xing)情(qing)的主线。

政策和技术双重利好(hao)叠加产(chan)业周期回升，支撑(cheng)科技主线行(xing)情(qing)展开。技术端(duan)看，当前科技产(chan)业正处在新一轮向上大周期中，1月下旬，中国AI大模型Deepseek发布，凭借其低成本、开源、高性(xing)能等优(you)势，或进一步加快人(ren)工智能在各个领域加快落地应用。政策端(duan)看，当前我(wo)国处在新旧动能转换(huan)之际，我(wo)们预计(ji)科技产(chan)业仍将是政策重点支持的领域政策和技术双重催化下，科技板块基本面(mian)有望向上。科技中一方面(mian)或可重点布局AI技术应用端(duan)的消(xiao)费电子、人(ren)形机器人(ren)、自动驾驶等。根据中商产(chan)业研究(jiu)院援引(yin)Markets and Markets的数(shu)据、24-28年全球人(ren)形机器人(ren)市场规模年复合增速为50%。另一方面(mian)，25年财政有望积极发力，数(shu)字基建、信创、半(ban)导体等科技领域也受到财政的重点支持。

此外(wai)，中高端(duan)制造内外(wai)需有支撑(cheng)，供给(gei)优(you)势明显，景气有望延续。当前我(wo)国高端(duan)制造拥有产(chan)业集(ji)群优(you)势、工程(cheng)师红利和技术积累等优(you)势，同时内外(wai)需求均有支撑(cheng)。外(wai)需上，新兴(xing)国家需求旺盛(sheng)且对中国的依赖度较高，或是中国中高端(duan)制造商品出口新增量。内需上，25年消(xiao)费品以旧换(huan)新政策将加力扩围，家电等耐用消(xiao)费品相关领域有望持续受益。

政策发力下消(xiao)费医药、地产(chan)存在预期差。地产(chan)自19/04高点以来最大跌(die)幅为65.5%、调整持续时间已近5年；消(xiao)费板块自21/02以来调整已近4年，其中食品饮料最大跌(die)幅为58.8%、医药为55.3%。当前地产(chan)、以及食品饮料和医药等消(xiao)费行(xing)业的估值和基金配置力度已处在历史(shi)低位。我(wo)们在前文中指出，消(xiao)费和地产(chan)有望成为两会产(chan)业政策的重点，政策发力下地产(chan)和消(xiao)费医药的基本面(mian)有望出现更多积极变化，或存在较大的预期差。

消(xiao)费医药：资产(chan)负债表修复+财政政策发力，消(xiao)费医药有望迎来基本面(mian)改善。中央经济工作会议将提振消(xiao)费、扩大内需放在首位，提出25年“加力扩围实施‘两新’政策”，根据海通(tong)宏观测算，若25年消(xiao)费品“以旧换(huan)新”补贴扩大到3000亿元，对社零(ling)增速的拉动或在0.9-1.2个百(bai)分点。此外(wai)，促进中低收入群体增收减负同样有望成为政策重点，政策支持下其收入增速有望回升，或将释放更大消(xiao)费潜力。

地产(chan)：政策发力下房地产(chan)市场有望“止跌(die)回稳”。24年9月政治(zhi)局会议中已提出要(yao)促进房地产(chan)市场“止跌(die)回稳”，12月中央经济工作会议提出“稳住楼市股市”，近期地产(chan)高频数(shu)据已经出现了积极信号，往(wang)后看，随着财政加力推动地产(chan)加速收储，地产(chan)基本面(mian)及房价有望止跌(die)回稳。

风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

来源：券商研报(bao)精选