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张坤四季度调仓变化
今日凌晨，张坤默默披露了旗下基金四季报。
张坤目前在管基金产品四只，截至四季度末总规模589.42亿(yi)，较三季度末（690.82亿(yi)）减少了101.4亿(yi)，净值的(de)下滑是规模缩水的(de)主要原因。
(本文内(nei)容均为(wei)客观数(shu)据信息罗列，不构成任(ren)何投资建议）
张坤四季度依(yi)旧保(bao)持着(zhe)高仓位运作，旗下四只基金的(de)股票占比均在94%左右，较之前变化不大(da)。
从四季度的(de)合计(ji)重(zhong)仓股来看，2024年四季度的(de)前十大(da)重(zhong)仓股分别是腾(teng)讯、阿里巴巴、五(wu)粮液、贵州茅(mao)台、洋河股份、泸州老窖、中(zhong)国海(hai)洋石油、山西(xi)汾酒、美团和百胜(sheng)中(zhong)国。
是从什么时候开始互联网龙头(tou)股的(de)地位与白酒开始旗鼓相当了？
2023年四季度，张坤旗下第一重(zhong)仓股还是贵州茅(mao)台，2024年一季度和二(er)季度的(de)第一重(zhong)仓股变成中(zhong)国海(hai)洋石油，2024年三季度第一大(da)重(zhong)仓股变成五(wu)粮液，但(dan)阿里巴巴新进前十大(da)且一举成为(wei)第二(er)重(zhong)仓股。
今年四季度，张坤继续大(da)举加仓845.56万股阿里巴巴，小幅减持腾(teng)讯15万股，大(da)手笔减持中(zhong)国海(hai)洋石油4300万股及美团354万股。
对此(ci)，张坤在季报直言，四季度对持仓结构进行了调整，调整了科技和周期(qi)等行业(ye)的(de)结构，坚持持有商业(ye)模式出色、行业(ye)格局清(qing)晰、竞争力强(qiang)的(de)优质公司。
易方达优质精选基金重(zhong)仓股的(de)变化最明(ming)显体(ti)现上述改变，携(xie)程、分众(zhong)传(chuan)媒新进十大(da)重(zhong)仓股名单，中(zhong)国海(hai)洋石油、美团-W退出。
张坤从去(qu)年上半年就开始埋伏(fu)携(xie)程和分众(zhong)传(chuan)媒了，前者(zhe)是线上旅游行业(ye)中(zhong)的(de)龙头(tou)公司，后者(zhe)是电梯媒体(ti)广告的(de)“龙头(tou)股”，两者(zhe)均与消(xiao)费大(da)环境息息相关。
从减持中(zhong)国海(hai)洋石油，到重(zhong)拾伊利，持续加仓分众(zhong)传(chuan)媒、携(xie)程，大(da)手笔加仓阿里巴巴，坚守白酒龙头(tou)股，张坤为(wei)何产生这种改变？
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当下低估值环境具有吸引力
张坤的(de)每一次(ci)季报、年报都非常值得细细琢磨(mo)，因为(wei)这能反映出有重(zhong)大(da)影响力的(de)基金经理如何看待当下的(de)市场(chang)。
2023年的(de)年报，张坤认为(wei)在高质量增长阶段，传(chuan)统(tong)的(de)增长模式和投资模型难以为(wei)继，要采取更严格、审慎的(de)标准来研究上市公司。
其一句“在粗放增长年代时常出现的(de)‘大(da)力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰’将更难复制”一出，马上刷屏全(quan)网。
一年过后，张坤似乎更为(wei)积极(ji)了，将目光(guang)更多放在了当下低估值的(de)环境中(zhong)，还有不少优质公司提出的(de)报价很有吸引力。
ETF进化论在以往(wang)文章多次(ci)提到一个问题：如何在历史新低利率的(de)环境中(zhong)投资，才是我们所有人面对的(de)最大(da)挑战(zhan)。
张坤在四季报中(zhong)表(biao)示，在他(ta)管理基金的(de)12年多的(de)时间里，有几个时点，例如2014年初和2024年底(di)等，绝(jue)对估值都是很低的(de)水平。
如果进一步(bu)考虑无风险利率水平，2024年底(di)的(de)30年国债收(shou)益率只有2014年初的(de)不到一半，两者(zhe)对比，显然2024年底(di)的(de)估值更有吸引力。
对此(ci)，张坤提供了两点论据：
第一，在过去(qu)绝(jue)大(da)部分时间内(nei)，高质量（竞争优势突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属性(xing)往(wang)往(wang)很难在同一个资产兼得。但(dan)现在，我们能找到越来越多同时满足高质量和高股息率两种属性(xing)的(de)资产。
第二(er)，在目前的(de)估值中(zhong)，“顺(shun)周期(qi)期(qi)权”和“科技期(qi)权”并没有包含在内(nei)。
张坤认为(wei)一旦经济好转趋势更加稳固，例如社零增速向(xiang)上突破(po)2%-3%的(de)区间，现有估值所隐含的(de)短中(zhong)长期(qi)的(de)悲观增长预期(qi)有望修正，国内(nei)和海(hai)外投资者(zhe)的(de)中(zhong)长期(qi)信心也有望重(zhong)建。
以及，优质科技公司在AI方面持续大(da)力投入，一旦AI带(dai)来效率提升或者(zhe)出现新的(de)变现场(chang)景，这些(xie)公司有望显著受(shou)益。
最后，张坤表(biao)示，对于很多优质公司，目前市场(chang)共识是感知到有不少风险的(de)状态。但(dan)在资本市场(chang)中(zhong)，投资者(zhe)“感知的(de)风险”和“实际的(de)风险”通(tong)常会(hui)出现偏(pian)差。
“市场(chang)先生不是指导投资者(zhe)的(de)，而是服务(wu)投资者(zhe)的(de)。我们认为(wei)，目前市场(chang)先生对不少优质公司提出的(de)报价很有吸引力。”
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睿(rui)远双雄四季度加大(da)权益仓位
睿(rui)远基金“双雄”傅鹏博、赵枫管理的(de)基金也发布2024年四季度报了。
傅鹏博、朱璘管理的(de)睿(rui)远成长价值在2024年四季度股票仓位为(wei)88.7%，环比增加3.7%。前十大(da)持仓在基金资产净值中(zhong)的(de)占比为(wei)55.8%，环比三季度提高约 1.4%。
舜宇光(guang)学科技新进入该基金前十大(da)重(zhong)仓股，万华化学退出前十大(da)重(zhong)仓股、增持了广汇(hui)能源、巨星科技、迈(mai)为(wei)股份、新宙邦，减持了宁(ning)德时代、中(zhong)国移动、立讯精密、三诺生物，腾(teng)讯持股数(shu)量不变。
对于调仓思路，傅鹏博、朱璘在季报中(zhong)指出：
一方面减持了基本面短期(qi)难以好转的(de)公司，减持了持仓以来业(ye)绩常低于预期(qi)的(de)公司，降低了组合的(de)不确定性(xing)；
另一方面，增加了前十大(da)持仓公司之后已有持仓公司的(de)持股数(shu)；同期(qi)增加新的(de)标的(de)，2024 年以来加强(qiang)了对人工智(zhi)能、AR/VR、汽(qi)车智(zhi)能驾驶等市场(chang)热点的(de)研究和积累。
对于后续的(de)投资思路，傅鹏博在季报中(zhong)直言：“经验显示，年初挖(wa)掘的(de)线索(suo)通(tong)常会(hui)转化为(wei)全(quan)年的(de)投资机会(hui)。”
该团队认为(wei)，2025年一季度，上市公司先期(qi)披露的(de)财报会(hui)给投资者(zhe)提供更多关于景气度的(de)线索(suo)，这些(xie)结构性(xing)机会(hui)常会(hui)成为(wei)年内(nei)投资主线。
赵枫管理的(de)睿(rui)远均衡价值三年持有 2024 年四季度权益仓位也进一步(bu)上升至 87.42%，港股占期(qi)末基金资产净值比例达 43.87%，为(wei)该基金成立以来的(de)最高峰值。
山西(xi)汾酒新进前十大(da)，小米集团重(zhong)返前十大(da)持仓，加仓中(zhong)国财险、腾(teng)讯控(kong)股、中(zhong)国太保(bao)，大(da)幅度减持了中(zhong)国移动、万华化学、宁(ning)德时代、三诺生物，美团等退出前十大(da)持仓。
对于当下的(de)投资环境，赵枫表(biao)示固定收(shou)益类资产收(shou)益率的(de)大(da)幅下降，导致高收(shou)益率资产稀缺。对很多金融机构而言，资产负债成本匹配(pei)成为(wei)严峻(jun)的(de)挑战(zhan)，尤其是长久期(qi)稳定回报品种显得尤为(wei)稀缺。
“这种情况指向(xiang)一个明(ming)确的(de)投资机会(hui)，就是具备长期(qi)稳定回报的(de)优质权益类资产。”赵枫如此(ci)给出结论。