但是(shi)穿透“杭州六小龙”的概念(nian)，以家装设计软件“酷家乐”为主要产品的群核科技，在(zai)技术层(ceng)面并不前沿。其所处的家装行(xing)业(ye)，成长性也已经有限。作为一家SaaS服(fu)务企(qi)业(ye)，群核科技在(zai)软件升级(ji)维护和(he)营销层(ceng)面的成本(ben)都较为高昂，即使能够凭借“杭州六小龙”的热度成功上市，但长期能否满足投资者对其科技属性的期待尚存疑虑(lu)。

行(xing)业(ye)较为成熟，但盈利还未实现

杭州六小龙，即2025年初在(zai)杭州崛起的新技术、具有行(xing)业(ye)影响力(li)的六家企(qi)业(ye)：游戏科学、深度求索、宇(yu)树科技、云深处科技、强脑(nao)科技和(he)群核科技。

在(zai)因“杭州六小龙”破圈之前，最熟悉群核科技的人群，是(shi)空间设计师们。

群核科技主要的产品为空间设计软件“酷家乐”、酷家乐海外版“Coohom”、以及群核空间智能平台（SpatialVerse），企(qi)业(ye)定位(wei)是(shi)一家SaaS提供商和(he)3D云设计平台。虽然(ran)大部分消费者并不直接使用酷家乐，但有过装修经验的人都知道，设计师在(zai)装修前给出的设计效果图，大部分就是(shi)使用酷家乐软件进(jin)行(xing)制图。

从技术层(ceng)面看(kan)，群核科技并不像“杭州六小龙”中大多数企(qi)业(ye)那样拥有前沿创新属性，酷家乐软件主要是(shi)提供了大量软硬(ying)装建(jian)材家居的建(jian)模素材，方便设计师自(zi)由搭建(jian)并进(jin)行(xing)3D渲染。

群核科技从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元。招股(gu)书(shu)引用的弗若斯特沙利文数据显示，以收入计算，群核科技目(mu)前是(shi)最大的空间设计软件提供商，能够占(zhan)22.2%的市场(chang)份额。

同时作为软件产品，具有较高的毛利率，期内(nei)的毛利率分别为72.7%、76.5%和(he)80.4%。

群核科技在(zai)公告中称的收费模式分两种，一方面通过免费增值(zhi)吸引用户并占(zhan)据用户思维，另(ling)一方面通过提供更专(zhuan)业(ye)的产品和(he)技术支持(chi)，将免费用户转变成付费用户。

这和(he)目(mu)前市面上很多软件系(xi)统的收费方式类似(si)，酷家乐瞄准的市场(chang)更为精准，对设计师来而言(yan)是(shi)能产生溢价价值(zhi)的生产工具，并具有用户黏性。

但普遍来看(kan)，SaaS提供商所依(yi)赖传统订阅收费模式，也有着天然(ran)的商业(ye)化短板。订阅模式虽然(ran)能提供稳定的收入来源(yuan)，但也限制了企(qi)业(ye)的盈利能力(li)和(he)增长空间。企(qi)业(ye)需要持(chi)续投入研(yan)发和(he)运营成本(ben)，而用户的生命周期有时候难以覆盖成本(ben)。

另(ling)外，SaaS服(fu)务商普遍存在(zai)获客成本(ben)较高的情况，不少同类商业(ye)模式的企(qi)业(ye)比较难以实现正向盈利，需要靠资本(ben)输血维持(chi)，而这也正是(shi)群核科技所遇到的问题。

事实上，未能盈利的问题，一直以来都是(shi)群核科技被质疑的部分。根据群核科技2021年公布的财务数据，当时公司(si)的市占(zhan)率能够达到10.3%，但2019年和(he)2020年两年的亏损(sun)额，也达到了5.56亿元。

在(zai)此之后，群核科技的盈利表现未有根本(ben)性扭转，过去2年9个月的亏损(sun)金额共计17.7亿元，可以看(kan)出公司(si)市占(zhan)率在(zai)进(jin)一步扩大的同时，亏损(sun)额也随之放大。

从财务结构来看(kan)，群核科技的销售及营销开支占(zhan)比较高，在(zai)2023年收入为6.6亿元的情况下，营销费达到3.56亿元，占(zhan)比高达53.7%，2022年的占(zhan)比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占(zhan)比才略有好转，降至44.9%。

行(xing)政开支方面近年来则有所好转，期内(nei)支出分别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在(zai)收入占(zhan)比从18.6%降低至13.9%。

作为软件企(qi)业(ye)，群核科技的研(yan)发成本(ben)一直占(zhan)比较高，2022年在(zai)收入占(zhan)比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在(zai)此之后虽然(ran)有所下降，2023年和(he)2024年前三季度分别为3.9亿元和(he)2.63亿元，在(zai)收入中占(zhan)比降至58.9%和(he)47.6%，但是(shi)可以看(kan)到，在(zai)这个技术本(ben)身难有太大创新的行(xing)业(ye)里，企(qi)业(ye)仍(reng)需持(chi)续投入人力(li)对产品维护升级(ji)。

群核科技表示，业(ye)务性质、持(chi)续研(yan)发能力(li)和(he)公司(si)增长战略，是(shi)导致公司(si)经营亏损(sun)的主要因素。对于未来的盈利方向，公司(si)表示需要继续扩大客户群、提高用户的终身价值(zhi)，以及管理成本(ben)和(he)改善运营效率来实现长期盈利。

根据弗若斯特沙利文数据，过去几年时间，国内(nei)和(he)全球空间设计软件市场(chang)呈现增长趋(qu)势，国内(nei)2019年—2023年行(xing)业(ye)市场(chang)份额从16亿元增至30亿元，复合年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放在(zai)全球市场(chang)，到2023年规模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合增长率预计达到15.4%。

不过在(zai)现实中，空间设计需求和(he)传统家装、地产、家居行(xing)业(ye)需求有着紧密关(guan)联。奥维云网公布的2024年数据显示，去年家装市场(chang)规模下降16.8%，行(xing)业(ye)整体呈现收缩(suo)趋(qu)势。从已上市家居企(qi)业(ye)发布的去年业(ye)绩(ji)预公告来看(kan)，行(xing)业(ye)整体表现惨(can)淡。

因此，尽管现有的存量市场(chang)用户仍(reng)然(ran)值(zhi)得群核科技去挖掘，并长远(yuan)来看(kan)或(huo)许还有增量空间，但眼下国内(nei)家装需求整体收缩(suo)的走势，无疑对企(qi)业(ye)提出了更大难题。

资本(ben)背景雄厚，美股(gu)IPO曾失败(bai)告终

作为“杭州六小龙”之一，群核科技的知名度虽然(ran)不如爆火的DeepSeek和(he)手握《黑神(shen)话：悟空》的游戏科学，但算得上是(shi)其中最早做上市布局(ju)的企(qi)业(ye)之一。

群核科技创立于2011年，产品是(shi)服(fu)务于装修、家居、地产行(xing)业(ye)的设计软件，但不同于同类产品大多来自(zi)于上述传统产业(ye)的延伸，群核科技的联合创始人黄晓煌、陈(chen)航、朱皓有着IT技术出身和(he)海外留学和(he)从业(ye)的精英背景，10多年的创业(ye)过程(cheng)中，陆(lu)续获得过IDG资本(ben)、高瓴创投、云启资本(ben)、经纬创投等等多家知名机构投资，是(shi)科创型企(qi)业(ye)瞄准上市的常规路径。

同时，2019年就加入群核科技、现任公司(si)执行(xing)董事之一的沈倍，是(shi)原(yuan)高盛(sheng)中国的高管，操盘过蔚来汽车在(zai)美国上市、齐家网在(zai)香港上市案例。可以看(kan)出，不论从资本(ben)融资还是(shi)人员架构，群核科技从早期就做好了上市准备。

事实上，此次(ci)在(zai)港股(gu)IPO也并非群核科技首次(ci)对上市发起冲击，早在(zai)2021年6月，群核科技就曾向美国证券交易委员会递交过招股(gu)书(shu)，尝试登陆(lu)美股(gu)市场(chang)筹集2亿美元资金，但到当年11月，公司(si)就实际放弃了在(zai)美股(gu)的上市计划。

不过，从一开始群核科技也就没有打算只和(he)美股(gu)市场(chang)“死(si)磕”，董事长黄晓煌在(zai)2020年就曾表示，早前公司(si)拿(na)的都是(shi)美元融资，奔着海外上市目(mu)标去：“但情况发生变化，公司(si)会拥抱一切(qie)上市机会，不排斥在(zai)国内(nei)科创板或(huo)者创业(ye)板上市。”

时隔(ge)4年多，群核科技选择了兼具科创板和(he)美股(gu)优势的港股(gu)市场(chang)。

对此，沈萌(meng)认为，港股(gu)对于不符(fu)合盈利要求的计划上市企(qi)业(ye)，需要满足市值(zhi)规模的要求：“港股(gu)关(guan)注企(qi)业(ye)的成长表现，如果上市后的表现数据不能用高成长弥补(bu)不盈利的短板，那么股(gu)价也很难维持(chi)高位(wei)。”

其他“五小龙”，谁能冲击上市？

相较于其他“五小龙”，群核科技的声量似(si)乎并不够高。

游戏科学通过爆款游戏产品的问世(shi)，对编程(cheng)语言(yan)、游戏引擎(qing)、人工智能等技术有着综(zong)合性的展现；DeepSeek围绕大模型、多模态交互与持(chi)续学习，宇(yu)树科技的四足机器人，强脑(nao)科技的脑(nao)机接口技术和(he)人工智能算法等等，都符(fu)合人们对AI人工智能创新科技公司(si)的定位(wei)。

相比之下，群核科技产品具体展现在(zai)通过设计软件的AI技术提供空间设计能力(li)提升，主要提升集中在(zai)优化渲染、用户体验、计算支持(chi)、提高设计效率提供创意等，更集中在(zai)较为单一的设计领域，客户主要是(shi)企(qi)业(ye)用户和(he)设计行(xing)业(ye)从业(ye)人权，应用场(chang)景和(he)用户人群相比上述企(qi)业(ye)更少。

而递交了招股(gu)书(shu)的群核科技，也会在(zai)募资、定价之后，看(kan)出资本(ben)市场(chang)对企(qi)业(ye)的认可程(cheng)度。

随着群核科技对港股(gu)发起冲击，“杭州六小龙”中的其他企(qi)业(ye)，是(shi)否也会跟进(jin)？

如果说“杭州六小龙”企(qi)业(ye)的一夜爆火，是(shi)因为《黑神(shen)话：悟空》、能上春晚演出的机器人等话题性产品，那从资本(ben)市场(chang)而言(yan)，企(qi)业(ye)是(shi)否具有持(chi)续挣钱的能力(li)，则是(shi)衡量能否上市的重(zhong)要标准。

“以游戏科学为例，虽然(ran)目(mu)前手握《黑神(shen)话：悟空》的大IP，但公司(si)也只能算作国内(nei)3A游戏赛道的头部企(qi)业(ye)，这只是(shi)游戏行(xing)业(ye)的一个分支赛道。”一位(wei)从事游戏行(xing)业(ye)多年的资深业(ye)内(nei)人士表示，国内(nei)3A游戏整体产值(zhi)较低，比较难有像网游一样具有复制自(zi)己、不断稳定造血的能力(li)：“3A游戏更像写小说，内(nei)容产业(ye)高度依(yi)赖持(chi)续创意，所以不确定性很大。如果哪天内(nei)容做不好，用户不买帐，企(qi)业(ye)就会丢失优势。”

他坦言(yan)，是(shi)否选择上市，也要看(kan)冯骥(ji)是(shi)想继续做内(nei)容，还是(shi)想变现挣钱：“但从前两年的准备来看(kan)，游戏科学在(zai)《黑神(shen)话：悟空》问世(shi)之前都还在(zai)为生存忐忑，现阶段很可能还难以估(gu)计资本(ben)市场(chang)的财务要求。”

沈萌(meng)分析，目(mu)前来看(kan)，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为充裕，还不太需要进(jin)入资本(ben)市场(chang)：“群核科技的上市可以当作是(shi)他们当中的试水，其余几家会关(guan)注它上市后的表现，然(ran)后再看(kan)是(shi)否会有上市意愿。”

到那时，另(ling)外几家还能借“杭州六小龙概念(nian)股(gu)”冲击上市吗？“那就要看(kan)这波热度的持(chi)续程(cheng)度了。”沈萌(meng)说到。