夏浩洋：今年市场整体呈现(xian)出跌宕起(qi)伏(fu)的态势，特别是9月24日(ri)以(yi)来的行情(qing)备受投资者关注，因为出现(xian)了大幅上(shang)涨(zhang)和后续(xu)的大幅波动。我们从几个维度分析当前的市场情(qing)况(kuang)：

外部环境方面，美联储在(zai)9月份的议息会议上(shang)将联邦基金利率目标区间下调(diao)50个基点，略超市场预期，并在(zai)11月份继续(xu)降息。目前的点阵图显示，年内可能还有一次降息，即12月，而明年则预期有100—125个基点或4—5次降息。历史上(shang)，10年期美债作为全球大类(lei)资产之锚，其走势通常(chang)与股指走势负相关。因此，美债降息或改善(shan)长期压(ya)制A股的海外流动性因素。

内部环境方面，自9月份以(yi)来，央行采取了重磅措施，包括降准降息、降低(di)存量房贷利率以(yi)及(ji)创设“证券、基金、保险公司互换便利”等，以(yi)支持资本(ben)市场的发(fa)展。随后，财政部在(zai)10月份围(wei)绕稳增长、扩内需、防风险，推(tui)出了一揽子财政增量政策，包括较(jiao)大规模增加债务(wu)额度支持地方化(hua)解隐性债务(wu)、发(fa)行特别国债支持国有大型商业银(yin)行补充(chong)核心一级资本(ben)、叠加运用多项措施支持推(tui)动房地产市场止(zhi)跌回稳、加大对重点群体的支持保障力度等措施，这些都有利于经济持续(xu)回升向好，并对未来市场偏好产生提振作用。

资金面方面，自9月底以(yi)来，A股的成(cheng)交量迅(xun)速放大，9月25日(ri)成(cheng)交量破(po)万亿，并持续(xu)上(shang)涨(zhang)至9月30日(ri)、10月8日(ri)连续(xu)破(po)记录，分别达(da)到2.6万亿和3.5万亿。目前，A股的每日(ri)成(cheng)交量仍维持在(zai)1万亿以(yi)上(shang)，表明市场热度未减。

情(qing)绪(xu)面方面，受上(shang)述多重政策影(ying)响，A股自9月底开始迅(xun)猛上(shang)涨(zhang)，一举收复3200点。近(jin)期虽有回调(diao)，但仍在(zai)3200点之上(shang)震荡。根据万得情(qing)绪(xu)指标，目前投资者的风险偏好显著提升，交易情(qing)绪(xu)仍然较(jiao)高。

当前可重点关注政策的新变(bian)化(hua)，特别是重要会议如政治局会议和中(zhong)央经济工作会议，以(yi)及(ji)市场流动性的边际变(bian)化(hua)。

预计还将有一系列政策推(tui)出

全景网：随着11月人(ren)大常(chang)委会闭幕，中(zhong)国本(ben)轮(lun)一揽子增量政策也基本(ben)全部落地。其中(zhong)，12万亿元的大规模化(hua)债政策可以(yi)说是关注的焦点。如何理解此次“力度最大”的化(hua)债行动？透露(lu)出了哪些重点信息？

夏浩洋：本(ben)次会议明确了“6+4+2”共12万亿元的大规模化(hua)债政策。包括安排6万亿元债务(wu)限额和4万亿元新增专(zhuan)项债共10万亿资金用于化(hua)债，另外2万亿棚户区改造产生的隐性债务(wu)2029年之后偿还。

整体而言，化(hua)债的主要目的是缓解地方政府负债压(ya)力，从而疏(shu)通经济堵点，即释放地方政府扩张的能力。然而，化(hua)债本(ben)身并不直接(jie)提供(gong)财政扩张，因此后续(xu)配套政策至关重要。

目前，政策层面正在(zai)推(tui)动一系列措施，如推(tui)动银(yin)行资本(ben)充(chong)足率提升进行信贷投放（核心信用投放渠道，影(ying)响企业融资）、推(tui)动地产止(zhi)跌回稳（影(ying)响居(ju)民(min)信心）等，以(yi)提振居(ju)民(min)信心。其中(zhong)，城中(zhong)村改造政策是重要一环，其支持范(fan)围(wei)已从最初的35个超大特大城市和城区扩大到近(jin)300个地级及(ji)以(yi)上(shang)城市。尽管在(zai)执行层面可能面临困难，但地产政策的落地表明地产是未来财政扩张的抓手之一，且稳增长、稳地产的态度明确。

此外，刚刚召开的政治局会议还强调(diao)了稳楼市、稳股市的重要性，这将为投资者带来极(ji)大的信心提振。

未来，预计还将有一系列政策推(tui)出，以(yi)支持经济持续(xu)健康发(fa)展。

降息开启的方向性指标比降息节奏更重要

全景网：从全球来看，下半年，海外市场波动剧烈，9月以(yi)来美债利率、美元指数(shu)上(shang)行，但是近(jin)期公布的数(shu)据（PCE通胀）显示，短期内美国通胀压(ya)力仍在(zai)持续(xu)加大。您认为特朗普2.0时期，美国是否会从“去通胀”到“再通胀”？对于我国来说，特朗普2.0时期有哪些领域有望“逆流而上(shang)”？

夏浩洋：近(jin)期的“特朗普交易”主要围(wei)绕通胀预期进行定价，市场担忧通胀预期上(shang)行可能导致降息受阻(zu)。然而，美联储在(zai)9月和11月的议息会议中(zhong)均强调(diao)，降息路径主要取决于美国经济基本(ben)面。短期内，由于特朗普的政策尚(shang)未落地，如关税和移民(min)政策等，暂时不会对经济造成(cheng)直接(jie)影(ying)响。如果美国经济未出现(xian)大幅提振或增速过快，降息路径仍然畅(chang)通。

不过，特朗普的政策也可能给美国经济带来下行压(ya)力，因为对内减税、对外加关税和驱逐移民(min)等措施虽可能导致通胀上(shang)行，但也可能加大美国经济回落的压(ya)力。减税政策可能实施效果不佳，加剧贫富分化(hua)，而加关税和驱逐移民(min)则可能使美国经济信心和经济数(shu)据承压(ya)。

目前，海外“特朗普交易”正在(zai)慢慢降温，这体现(xian)在(zai)美国经济回落压(ya)力加大的趋势上(shang)。

自9月份以(yi)来，美联储已开启降息周期，这将改善(shan)全球流动性。参考2000年以(yi)来美联储的三次降息周期，新兴市场权益资产表现(xian)通常(chang)好于发(fa)达(da)国家市场。综合考虑当前地缘政治、产业政策、经济条件(jian)以(yi)及(ji)A股估值水平，当前降息周期与2019年具有一定的可比性。2019年降息后，国内权益市场表现(xian)良好。

因此，对于特朗普2.0交易或未来降息走势，可以(yi)认为降息开启的方向性指标比降息节奏更重要。进入降息周期后，权益市场的信心有望得到增强。

A500或成(cheng)A股最具代表性宽基指数(shu)之一

全景网：有人(ren)说，中(zhong)证A500是A股历史上(shang)最“卷”的指数(shu)。为什么(me)这么(me)“卷”？特别之处在(zai)哪里？

夏浩洋：A500ETF自首只(zhi)产品上(shang)市以(yi)来，规模迅(xun)速突破(po)1000亿、2000亿，成(cheng)为A股历史上(shang)规模增长最快的产品之一。目前，已有22只(zhi)ETF产品在(zai)跟踪A500指数(shu)，未来还将有更多产品上(shang)市，市场竞(jing)争(zheng)激烈。A500之所以(yi)如此受欢迎，主要有以(yi)下几个核心原因：

首先，A500指数(shu)提供(gong)了更具代表性的投资产品。中(zhong)证A500指数(shu)作为对A股市场核心资产的代表性宽基指数(shu)，为投资者提供(gong)了更多样化(hua)的市场基准。相较(jiao)传统市值加权指数(shu)如沪深300指数(shu)，中(zhong)证A500指数(shu)更加兼(jian)顾(gu)市值代表性和行业均衡性，可较(jiao)好地反映资本(ben)市场结构变(bian)化(hua)和产业升级转型。

其次，A500指数(shu)助力新质生产力发(fa)展和经济转型。与主流宽基指数(shu)相比，A500指数(shu)所包含的代表新质生产力的工业、信息技术、通信服务(wu)等行业的权重进一步增加，创新含量高于可比的市值宽基指数(shu)。中(zhong)证A500指数(shu)立足优质蓝(lan)筹的同时，兼(jian)顾(gu)新兴成(cheng)长产业，较(jiao)好地反映了经济转型过程中(zhong)的增长点和潜在(zai)动能，有利于引导资金流入新生产力相关领域，助力资本(ben)市场服务(wu)实体经济。

最后，A500指数(shu)也在(zai)推(tui)动A股国际化(hua)。从中(zhong)证A50到中(zhong)证A500的A系列指数(shu)，均结合互联互通和ESG等筛选(xuan)条件(jian)，突出指数(shu)的可投资性，同时更契合A股市场国际化(hua)的发(fa)展方向。这些指数(shu)进一步丰富了内、外资中(zhong)长期配置A股资产的优选(xuan)品种，未来有望成(cheng)为跟踪A股市场的重要参考基准。

综上(shang)所述，A500之所以(yi)备受关注，核心在(zai)于其可能成(cheng)为A股市场最具代表性的宽基指数(shu)之一。

A500相较(jiao)可比指数(shu)最大特点为行业均衡

全景网：从成(cheng)分股来看，中(zhong)证A500与沪深300有较(jiao)大的重叠性。在(zai)大盘风格指数(shu)当中(zhong)，中(zhong)证A500指数(shu)与之前我们所熟(shu)知的宽基有何不同？能否帮大家简单做一下对比？

夏浩洋：我来给大家梳理一下中(zhong)证A500指数(shu)与沪深300、中(zhong)证500指数(shu)以(yi)及(ji)中(zhong)证A50、中(zhong)证A100指数(shu)的区别。

首先，沪深300和中(zhong)证500指数(shu)是传统宽基指数(shu)，其中(zhong)沪深300代表“头部”大盘股票，中(zhong)证500代表“腰部”中(zhong)盘股票。而中(zhong)证A500指数(shu)则是在(zai)考虑行业均衡后，从各个行业中(zhong)选(xuan)取500只(zhi)龙头股票，其中(zhong)234只(zhi)股票来自沪深300，207只(zhi)股票来自中(zhong)证500。

其次，中(zhong)证A500与同样带“A”的中(zhong)证A50和中(zhong)证A100指数(shu)的区别在(zai)于成(cheng)分股数(shu)量。A500有500只(zhi)成(cheng)分股，A50有50只(zhi)，A100有100只(zhi)。成(cheng)分股数(shu)量不同会导致指数(shu)特征不同。A100和A500都考虑行业均衡，但A500因成(cheng)分股数(shu)量多，对行业均衡的拟合程度更高，而A100因成(cheng)分股数(shu)量少(shao)，行业覆盖(gai)度相对较(jiao)弱。

此外，中(zhong)证A500指数(shu)的优势还在(zai)于市值覆盖(gai)度高，其500只(zhi)成(cheng)分股对全市场的总市值覆盖(gai)率达(da)到56%。同时，因成(cheng)分股数(shu)量多，权重更加分散(san)。

总体而言，中(zhong)证A500指数(shu)的最大特点是考虑行业均衡，市值覆盖(gai)度大，这两个维度使其对整个A股的核心资产、龙头公司有比较(jiao)均衡的代表性。

未来ESG或成(cheng)行业主题指数(shu)“标配”

全景网：还要提到一个点就是，A500指数(shu)编制结合ESG、互联互通等筛选(xuan)条件(jian)，为什么(me)近(jin)两年来新发(fa)指数(shu)在(zai)编制上(shang)开始关注或者纳入ESG评级？这对指数(shu)来说有怎样的价值？

夏浩洋：在(zai)中(zhong)证A500指数(shu)的编制方案(an)中(zhong)，明确提到要剔除中(zhong)证ESG评价结果在(zai)C及(ji)以(yi)下的上(shang)市公司证券。这一筛选(xuan)机制相当于一个筛子，通过ESG指标来过滤不符(fu)合可持续(xu)投资理念的证券。在(zai)业内看来，指数(shu)引入ESG可持续(xu)投资理念可以(yi)降低(di)指数(shu)样本(ben)发(fa)生重大负面风险事件(jian)的概率，使其更适合中(zhong)长期资金的偏好。对投资者而言，ESG评级有助于降低(di)投资风险，是一个积极(ji)的举措。

全景网：今年A系指数(shu)都纳入了ESG筛选(xuan)条件(jian)，您认为ESG负面剔除是否有可能在(zai)未来成(cheng)为新发(fa)指数(shu)的“标配”？

夏浩洋：很有可能，甚至未来在(zai)行业主题类(lei)的指数(shu)中(zhong)也可能会引入ESG的评级指标。

当前A500指数(shu)估值具备优势

全景网：一个指数(shu)是否值得买入，还要看它的估值情(qing)况(kuang)。中(zhong)证A500指数(shu)与其他宽基指数(shu)相比，当前的估值情(qing)况(kuang)如何？随着大量资金流入A500，您认为当前时点还能关注吗？

夏浩洋：我们在(zai)前面分析了当前的外部环境、内部环境，以(yi)及(ji)资金面和情(qing)绪(xu)面，认为投资者可以(yi)对A股市场持乐观态度，且A股的估值目前并未处于高位。尤其是A500指数(shu)，其市盈率处于历史中(zhong)位数(shu)水平上(shang)下，且近(jin)期自10月9日(ri)回调(diao)后，已低(di)于中(zhong)位数(shu)水平。A500指数(shu)的绝对市盈率通常(chang)低(di)于如500、1000等指数(shu)，且与历史相对市盈率相比，也具有一定的优势。

目前，已有超过2000亿的资金流入A500ETF，这表明市场对此持积极(ji)态度。从当前时点来看，是投资者关注A股市场的较(jiao)好时机。无论是从降息的角度，还是从2025年的经济增长角度来看，2025年的投资机会相较(jiao)于2023年和2024年都更为丰富。尽管过程中(zhong)可能会有波动和曲折，但从我们分析的几个维度来看，A股市场包括A500板块均具有投资价值。降息为市场提供(gong)了流动性支撑，而经济增长或稳增长的政策出台，将提升未来上(shang)市公司的基本(ben)面。估值和业绩方面，2025年相较(jiao)于2023年和2024年都更具优势。

A500指数(shu)新质生产力含量高

全景网：从行业分布来看，中(zhong)证A500指数(shu)优选(xuan)了各行业代表公司，盈利能力、成(cheng)长性高于全市场。对于中(zhong)证A500指数(shu)的行业特征以(yi)及(ji)未来的盈利弹性空间，您有何判断(duan)？

夏浩洋：A500指数(shu)成(cheng)分股覆盖(gai)了全部35个中(zhong)证二级行业和91个中(zhong)证三级行业，其覆盖(gai)度广泛，且与中(zhong)证全指行业分布高度一致。其前五大行业为工业、金融、信息技术、原材料和可选(xuan)消费，权重占比接(jie)近(jin)70%。此外，代表新质生产力的工业、信息技术、通信服务(wu)、医(yi)药卫生等行业权重占比合计为48.7%，接(jie)近(jin)五成(cheng)，高于可比宽基指数(shu)，新质生产力含量更高。

这种行业分布结构得益于A500指数(shu)的编制规则。中(zhong)证A500指数(shu)的行业市值分布与中(zhong)证全指尽可能保持一致，因此具有更好的中(zhong)国经济结构代表性。

对于中(zhong)证A500指数(shu)的未来盈利潜力，由于其覆盖(gai)了代表新质生产力的多个行业，如工业、信息技术、通讯服务(wu)和医(yi)疗卫生，这些行业符(fu)合中(zhong)国经济高质量发(fa)展的新趋势，因此未来成(cheng)长潜力公司可能会更多。

此外，A500指数(shu)的选(xuan)样方法(fa)也值得投资者注意。在(zai)每次指数(shu)调(diao)整时，其能确保整个行业配置比例与中(zhong)证全指的结构保持高度一致性，从而保证了指数(shu)配置行业结构在(zai)未来能紧密(mi)跟踪中(zhong)国经济结构的变(bian)化(hua)，捕捉新质生产力或未来成(cheng)长弹性、盈利弹性及(ji)增长空间较(jiao)大的行业。

A500指数(shu)投资四大关键词

全景网：综合来看，中(zhong)证A500指数(shu)被市场寄予厚望，如果用几个关键词，总结一下中(zhong)证A500最核心的投资价值，您会选(xuan)择哪几个关键词？

夏浩洋：我对中(zhong)证A500的投资价值概括为以(yi)下几个关键词：

代表性：中(zhong)证A500指数(shu)在(zai)全市场中(zhong)的代表性较(jiao)为突出，其提供(gong)了一键式跟踪市场整体表现(xian)的beta工具，具有广泛的行业覆盖(gai)和均衡的行业分布。

行业均衡：中(zhong)证A500指数(shu)在(zai)行业均衡方面表现(xian)优异。相较(jiao)于其他指数(shu)，如沪深300等，中(zhong)证A500指数(shu)的传统行业占比更低(di)，而新质生产力和新兴产业占比更高。这种行业结构使得中(zhong)证A500指数(shu)更能反映中(zhong)国经济的新趋势和活力。

长期表现(xian)：从历史数(shu)据来看，中(zhong)证A500指数(shu)的长期表现(xian)更为出色。其历史收益率高达(da)3.5倍，年化(hua)收益率超过8%，高于沪深300、中(zhong)证300和中(zhong)证800等指数(shu)。同时，中(zhong)证A500指数(shu)的波动率相对较(jiao)低(di)。

基本(ben)面优势：中(zhong)证A500指数(shu)在(zai)基本(ben)面方面也具有显著优势。其盈利能力和成(cheng)长性等财务(wu)指标相较(jiao)于其他可比指数(shu)更为出色，显示出其良好的投资潜力和发(fa)展前景。

核心+卫星策略在(zai)A500投资中(zhong)更具应用价值

全景网：对于中(zhong)证A500指数(shu)来说，当下有哪些风险需要注意？投资者要怎么(me)样去配置A500指数(shu)以(yi)及(ji)其他宽基指数(shu)？您有何建(jian)议？

夏浩洋：当前市场的主要风险源自波动。面对这一现(xian)状，投资者需根据自身风险承受能力选(xuan)择投资方式。

对短期波动不敏感的投资者，可考虑配置并长期持有；而对短期波动敏感的投资者，则可通过定投和网格交易方式参与投资，以(yi)平抑市场波动。

此外，投资者还可采取更进一步的投资策略，如核心+卫星配置策略进行投资。该(gai)策略包括以(yi)下几个步骤：

一是明确投资目标：根据自身风险承受能力，设定合理的年化(hua)收益目标，并在(zai)达(da)到目标后适时止(zhi)盈。

二是选(xuan)择核心指数(shu)：选(xuan)取有代表性的核心资产管理指数(shu)，如A500指数(shu)，能较(jiao)好地代表A股各行业龙头的核心资产。

三是配置卫星指数(shu)：在(zai)确定核心资产后，根据风险偏好和投资目标，选(xuan)择具有进攻性的卫星指数(shu)，如风格特征明显或特定行业主题的指数(shu)。

四是确定配置比例：这主要取决于投资者的风险承受能力和抗波动能力。风险偏好型投资者可能在(zai)核心底仓上(shang)配置较(jiao)少(shao)，而在(zai)进攻性的卫星行业主题上(shang)配置较(jiao)多；反之，风险偏好较(jiao)低(di)的投资者则可能增加核心底仓的配置。

五是动态调(diao)整：定期审视投资组(zu)合，根据市场环境和自身偏好及(ji)财务(wu)状况(kuang)进行动态调(diao)整。

总的来说，核心+卫星策略能丰富投资者的投资方式，对于关注A500的投资者而言，该(gai)策略在(zai)实际投资中(zhong)具有应用价值。

2025年可重点关注成(cheng)长和顺(shun)周期方向

全景网：2024年已经接(jie)近(jin)尾(wei)声，展望今年年末以(yi)及(ji)明年年初的市场，您觉得有哪些投资主线？大家可以(yi)重点关注哪些信息？

夏浩洋：2025年投资者可持乐观态度。从国内来看，一系列稳增长政策不断(duan)出台，包括房地产、地方政府化(hua)债及(ji)资本(ben)市场等问题都得到了积极(ji)回应，市场情(qing)绪(xu)大幅修复，为A股估值提升奠定基础。外部环境方面，尽管地缘政治存在(zai)不确定性，但美联储开启降息周期，对全球风险资产构成(cheng)利好。因此，A股的积极(ji)因素正在(zai)累积。

结构方面，2025年可重视以(yi)下方向：

一是成(cheng)长方向，关注有政策支持和产业趋势支持的领域，如受周期上(shang)行和自主可控政策支持的半导体、具备困境反转逻辑的医(yi)药创新药以(yi)及(ji)新能源光伏(fu)等。

二是顺(shun)周期方向，可能存在(zai)阶段性机会，特别是在(zai)政策发(fa)力后，上(shang)市公司业绩报(bao)告显现(xian)的消费领域，特别是消费升级支持的消费板块，或有机会。

中(zhong)期来看，成(cheng)长与价值或呈均衡态势；短期而言，成(cheng)长可能略优于价值。成(cheng)长板块投资者可关注有资金支持、产业向上(shang)政策支持或空间发(fa)展逻辑的行业，如半导体、医(yi)药创新药、新能源光伏(fu)等；价值板块则可关注受政策利好及(ji)未来企业业绩可能提升的消费等板块。

本(ben)文节选(xuan)自广发(fa)基金《近(jin)期市场怎么(me)看？A500还值得配置吗？》主题直播，分享嘉(jia)宾为广发(fa)基金指数(shu)投资部基金经理夏浩洋（F0340000000234），文本(ben)内容根据嘉(jia)宾观点整理。