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电(dian)力行业(ye)最近吸引了一大波资金的关注！
北京时间1月22日，美国(guo)总统特朗普宣布，将与OpenAI、甲(jia)骨文和软银合作，共同投(tou)资5000亿美元用(yong)于支(zhi)持美国(guo)的人工智能基础设施建(jian)设，初期投(tou)资为1000亿美元。
这个项目名为“星际之(zhi)门”（Stargate），奥特曼称“这将是这个时代最重要的项目”，特朗普称该公司是“历(li)史(shi)上(shang)最大的人工智能基础设施项目”。
特朗普表示(shi)，他将消除障(zhang)碍，允许建(jian)立(li)更(geng)多的数据中(zhong)心，星际之(zhi)门项目预计将为美国(guo)创造10万个就业(ye)岗位。
他将通过其他紧急声明提供帮助，以启动更(geng)多人工智能基础设施，保持人工智能在美国(guo)的发展。他预计将发布一系(xi)列行政令，确保与投(tou)资相关的新数据中(zhong)心将有(you)足够的能源(yuan)。
简(jian)单来说，星际之(zhi)门项目会建(jian)设更(geng)多的数据中(zhong)心，大幅提升对电(dian)力的需求。
美股电(dian)力公司应声大涨，其中(zhong)核电(dian)股NNE和Oklo短短四个交易日分别涨超(chao)82%和60%，其余电(dian)力个股VST、SMR、CEG、TLN等也都有(you)不同幅度的上(shang)涨。
NNE股价走势（截至2025年1月23日），来源(yuan)：东方财富
与此同时，国(guo)内电(dian)力行业(ye)在资本市场上(shang)也有(you)新动态。
继(ji)上(shang)次中(zhong)国(guo)铀业(ye)更(geng)新招股书后(hou)（详情可见《铀矿巨头冲击上(shang)市，能否搭上(shang)AI的快车？》），近期又有(you)一家电(dian)力公司更(geng)新了信息。
格(ge)隆汇新股获悉，1月14日，陕西省水电(dian)开发集团股份有(you)限公司（简(jian)称：陕西水电(dian)）更(geng)新了财务资料，保荐人为中(zhong)信建(jian)投(tou)证券股份有(you)限公司和西部证券股份有(you)限公司。不过，陕西水电(dian)的上(shang)市之(zhi)路也曾经历(li)波折。
2023年12月，公司向(xiang)上(shang)交所(suo)主(zhu)板递交招股书；2024年8月27日，据上(shang)交所(suo)官网信息显示(shi)，公司因聘请(qing)的证券服务机构被证监会采取限制业(ye)务活动的监管措施，上(shang)交所(suo)中(zhong)止了陕西水电(dian)的发行上(shang)市审核；但是此后(hou)很快又恢复了上(shang)市审核流程。
接下来一起看看陕西水电(dian)的详细(xi)情况。
01
以水电(dian)起家，目前主(zhu)要收入来源(yuan)依靠光伏发电(dian)
陕西水电(dian)成立(li)于1999年5月，总部位于陕西省西安市，公司主(zhu)营业(ye)务为光伏发电(dian)、风力发电(dian)和水力发电(dian)等绿色(se)清洁能源(yuan)发电(dian)项目的投(tou)资、开发和运营。
截至招股书签署日，陕投(tou)集团直接持有(you)陕西水电(dian)50.44%股份，为陕西水电(dian)控股股东，并直接及间接控制了公司73.71%的股份，为陕西水电(dian)的实际控制人，而陕投(tou)集团背后(hou)是陕西省人民(min)政府。
陕西水电(dian)设立(li)初期主(zhu)要从事水力发电(dian)业(ye)务，自2016年起，公司开始拓展布局光伏发电(dian)、风力发电(dian)业(ye)务。
截至报(bao)告期末，公司已投(tou)产项目并网装(zhuang)机容量1595.05MW。其中(zhong)，光伏发电(dian)1061.26MW，风力发电(dian)379.90MW，水力发电(dian)153.89MW。
公司电(dian)站资产主(zhu)要集中(zhong)在陕西地区，因此公司报(bao)告期内对陕西电(dian)网的销售收入占同期主(zhu)营业(ye)务收入的比例在90%左右。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报(bao)告期），光伏和风力发电(dian)业(ye)务收入是公司主(zhu)要的收入来源(yuan)，这两项业(ye)务收入占主(zhu)营业(ye)务收入比例在80%以上(shang)。其中(zhong)，2024年1-6月，光伏发电(dian)占营业(ye)务收入的比例为61.47%。
公司营收按业(ye)务分类，来源(yuan)：招股书
经营成果方面(mian)，报(bao)告期内，陕西水电(dian)分别实现营业(ye)收入9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和2.92亿元。
公司主(zhu)要财务数据，来源(yuan)招股书
从毛利率情况来看，各项业(ye)务之(zhi)间毛利率存在差异。
其中(zhong)，报(bao)告期内光伏发电(dian)的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年份低于可比公司平均(jun)水平。
主(zhu)要原因为：西北地区光照资源(yuan)相对丰(feng)富但部分地区发电(dian)消纳水平相对有(you)限、配套(tao)输送设施建(jian)设相对滞(zhi)后(hou)，导致公司光伏电(dian)站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报(bao)告期内高于全国(guo)平均(jun)水平，相对偏(pian)高的弃光率在一定程度上(shang)拉低了毛利率水平。
同样的，风力发电(dian)业(ye)务也受(shou)公司所(suo)持风电(dian)场弃风率较高影响，导致2022年以来风力发电(dian)业(ye)务的毛利率低于同行业(ye)平均(jun)水平。
同行业(ye)可比公司毛利率对比，来源(yuan)：招股书
值得注意的是，报(bao)告期各期末，陕西水电(dian)应收账款账面(mian)价值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和14.31亿元，占流动资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收账款规模较大。
目前我国(guo)风力发电(dian)、光伏发电(dian)企业(ye)的上(shang)网电(dian)价包括两部分，即燃煤脱硫(liu)标杆电(dian)价和可再生能源(yuan)补贴。
发电(dian)项目实现并网发电(dian)后(hou)，燃煤脱硫(liu)标杆电(dian)价部分，由电(dian)网公司直接支(zhi)付，通常次月结(jie)收电(dian)费，即本月对上(shang)月发电(dian)收入进行结(jie)算，账龄一般在1个月之(zhi)内。
可再生能源(yuan)补贴根据可再生能源(yuan)基金的拨付进度收取补贴，其款项收回受(shou)到基金拨付进度、进入补贴清单时点影响。
近年来，一方面(mian)公司装(zhuang)机规模快速增加，发电(dian)收入逐年提高；另一方面(mian)，可再生能源(yuan)补贴发放周期较长，已经纳入补贴目录(lu)或补贴清单的发电(dian)项目，通常1-4年才能收回补贴，暂(zan)未纳入补贴目录(lu)或补贴清单的项目补贴回款周期则可能更(geng)长，以上(shang)因素客观上(shang)导致公司应收账款规模逐年增大。
02
行业(ye)具有(you)重资产属性，需要大量资金构建(jian)固(gu)定资产
随着(zhe)“碳达峰(feng)、碳中(zhong)和”目标的纵深(shen)推进，清洁能源(yuan)发电(dian)是大势所(suo)趋，清洁能源(yuan)对煤电(dian)的存量替代将进一步提速。
2012年至2023年，我国(guo)社会用(yong)电(dian)量持续上(shang)升，全社会用(yong)电(dian)量从4.96万亿千瓦时增长到9.22万亿千瓦时，年均(jun)复合增长率为5.80%。
电(dian)力供给方面(mian)则呈现出总量稳(wen)步上(shang)升、清洁能源(yuan)（水电(dian)、风电(dian)、光伏、核电(dian)及其他）占比逐步扩大的趋势。
2012年至2023年，我国(guo)发电(dian)量从4.97万亿千瓦时增长到9.46万亿千瓦时，年均(jun)复合增长率为6.02%，其中(zhong)清洁能源(yuan)发电(dian)量从1.06万亿千瓦时增长到3.19万亿千瓦时，年均(jun)复合增长率达到10.55%。
2023年，我国(guo)清洁能源(yuan)发电(dian)量占总发电(dian)量的比例达到33.74%，清洁能源(yuan)成为我国(guo)电(dian)力供给环(huan)节中(zhong)的重要一环(huan)。
根据我国(guo)“双碳”目标，2060年我国(guo)非化石(shi)能源(yuan)消费比重预计将达到80%，清洁能源(yuan)将成为能源(yuan)供给的主(zhu)力军。
2012-2023年我国(guo)不同类型能源(yuan)发电(dian)量情况（亿千瓦时），来源(yuan)：招股书
清洁能源(yuan)发电(dian)属于资本密集型行业(ye)，进入行业(ye)的资金壁垒较高，要求企业(ye)具备雄厚的资金实力的同时，还(hai)需具备持续的项目开发和运营能力，因此大型国(guo)有(you)企业(ye)通常具备较强(qiang)的竞争优势。
从事发电(dian)业(ye)务的竞争总体较为充分。根据国(guo)家能源(yuan)局公布的数据及行业(ye)企业(ye)经营数据，清洁能源(yuan)发电(dian)的市场参与主(zhu)体逐渐形成两个梯队(dui)。
第一梯队(dui)主(zhu)要是以“五大”电(dian)力集团（国(guo)家电(dian)投(tou)、华电(dian)集团、大唐集团、国(guo)家能源(yuan)集团、华能集团）和“六小”电(dian)力集团（三峡集团、中(zhong)广核、中(zhong)核集团、中(zhong)节能、华润电(dian)力、国(guo)投(tou)电(dian)力）为代表的大型中(zhong)央企业(ye)；
第二梯队(dui)主(zhu)要为从事清洁能源(yuan)发电(dian)业(ye)务的大中(zhong)型国(guo)有(you)企业(ye)、实力较为雄厚的民(min)营企业(ye)等。陕西水电(dian)在全国(guo)范围(wei)内属于清洁能源(yuan)发电(dian)行业(ye)中(zhong)的第二梯队(dui)。
报(bao)告期内，陕西水电(dian)购(gou)建(jian)固(gu)定资产、无形资产和其他长期资产支(zhi)付的现金分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和8.46亿元，呈增长趋势。
2021年年末至2024年6月30日，公司资产总额(e)由115.04亿元增长至152.23亿元。
不过，陕西水电(dian)为建(jian)设固(gu)定资产，产生了大量银行贷款、融资租赁借(jie)款等负债(zhai)，导致报(bao)告期内合并资产负债(zhai)率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于较高的水平。
03
清洁能源(yuan)发电(dian)行业(ye)受(shou)政策环(huan)境影响较大
清洁能源(yuan)发电(dian)行业(ye)的周期性受(shou)到多种因素的影响，例如(ru)宏观经济环(huan)境、政策环(huan)境、技术进步、市场需求等，但主(zhu)要的影响因素为政策环(huan)境因素。
政策环(huan)境方面(mian)，政府对清洁能源(yuan)发电(dian)的支(zhi)持程度和政策的稳(wen)定性会影响行业(ye)的发展，政策的变化可能会导致市场需求和投(tou)资热度的波动，从而影响行业(ye)的发展。
此外，陕西水电(dian)还(hai)面(mian)临弃风限电(dian)及弃光限电(dian)风险。公司已并网风力及光伏发电(dian)项目必(bi)须服从当(dang)地电(dian)网公司的统一调度，根据用(yong)电(dian)需求调整发电(dian)量。
当(dang)发电(dian)供应能力大于用(yong)电(dian)需求时，发电(dian)企业(ye)必(bi)须根据电(dian)网的调度要求减少发电(dian)量，或因电(dian)网建(jian)设滞(zhi)后(hou)、输电(dian)通道受(shou)阻，造成发电(dian)量低于发电(dian)设备的额(e)定能力，该种情况称为“限电(dian)”。
由于地区消纳能力、技术条件(jian)限制、送出通道等电(dian)网设施建(jian)设滞(zhi)后(hou)等原因限电(dian)，导致发电(dian)企业(ye)的部分风资源(yuan)和光资源(yuan)无法得到充分利用(yong)，造成所(suo)谓“弃风”“弃光”现象(xiang)。
未来若出现用(yong)电(dian)需求降低、电(dian)网设施建(jian)设进展不及预期、区域输送线路拥挤(ji)等情况而导致弃风、弃光率上(shang)升，将会对公司业(ye)务收入及利润产生不利影响。
总体而言，陕西水电(dian)作为一家清洁能源(yuan)发电(dian)企业(ye)，行业(ye)前景较好，公司在报(bao)告期内营收较为稳(wen)健；不过受(shou)“弃风”“弃光”等因素影响，公司的毛利率部分年份较同行业(ye)公司略(lue)低，净利润存在波动。
未来，公司能否充分利用(yong)新建(jian)光伏项目，实现稳(wen)健增长，让我们拭目以待。