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1月6日，中信证(zheng)券发布关于(yu)再鼎医药（9688.HK）的深(shen)度投资(zi)价值分析报告，预测公(gong)司2025年对应目标价32港元，首(shou)次覆盖并给予“买入”评级。
中信证(zheng)券称(cheng)，再鼎医药目前已积累起颇具潜力的产品管线(xian)，商业化推进顺(shun)利，营业收入快(kuai)速增长中，扭亏在望(wang)。公(gong)司管线(xian)中多款(kuan)产品具有成为“重磅炸弹”药物(wu)的潜力，单(dan)品销售峰值有望(wang)突破50亿元人民币，且均(jun)处于(yu)商业化放(fang)量的早期阶段，未来(lai)2-3年业绩(ji)高速增长的确定性较强。公(gong)司逐步建立起自研能力,早期在研产品丰富,为长期发展持续赋能。
中信证(zheng)券核心观点(dian)如下：
License-in 产品快(kuai)速放(fang)量，扭亏有望(wang)。
再鼎医药成立于(yu)2014年，致力于(yu)开发癌症、自体免疫、中枢神经(jing)及感染类疾(ji)病领域的创新药。公(gong)司目前已有7款(kuan)产品获批上(shang)市，其中不乏潜力巨大的重磅产品。公(gong)司目前已实现商业化销售，2021年-2024前三季度，公(gong)司销售收入由1298万美(mei)元增长至2.90亿美(mei)元，已商业化的产品迅速放(fang)量中。
已上(shang)市产品中不乏潜力重磅产品。
公(gong)司目前共有 7 款(kuan)产品在国内获批上(shang)市，销售快(kuai)速放(fang)量中:
1. 则乐(尼拉帕利)获批用于(yu)卵巢癌的一线(xian)二线(xian)维持治疗，且无需BRCA检测，覆盖人群最广，目前国内PARP抑制剂市占(zhan)率排名(ming)第二；
2. 肿瘤电场治疗是全球首(shou)创的肿瘤电场疗法,也是FDA在2007年后首(shou)次批准的用于(yu)胶质母细胞瘤的创新疗法，并在美(mei)国获批用于(yu)非小细胞肺癌患者的治疗，未来(lai)有进一步扩(kuo)展适应症的潜力；
3. 擎乐(瑞派替尼)是一种广谱的KIT和(he)PDGFR ɑ 激(ji)酶抑制剂，用于(yu)四线(xian)治疗胃肠道(dao)间质瘤患者，为末线(xian)GIST患者提供(gong)了全新的治疗选择；
4. 瑞普替尼(奥凯乐)是国内首(shou)个获批用于(yu)TKI 经(jing)治的ROS1+ NSCLC的ROS1 TKI，填补了临床需求的空白；
5. 甲苯磺酸奥马(ma)环素(纽再乐)是新一代(dai)四环素类抗生(sheng)素，拥(yong)有注射和(he)口服双剂型，用于(yu)治疗急性细菌性皮肤/皮肤结构感染(ABSSSI)和(he)社区获得性细菌性肺炎(CABP)；
6. 舒巴坦钠-度洛巴坦钠(鼎优乐)是一种β-内酰胺类抗生(sheng)素+β-内酰胺酶抑制剂的创新型组合药物(wu)，可用于(yu)治疗耐碳青(qing)霉烯类不动杆菌(一种多重耐药菌)感染；
7. 艾加莫德(卫伟迦(静脉)/卫力迦(皮下))是国内首(shou)个获得商业化批准的FcRn 抑制剂，已成为重症肌(ji)无力患者的全新选择，销售快(kuai)速放(fang)量，且未来(lai)有多个自免适应症拓展的余地，市场潜力巨大。
在研产品丰富，贝玛妥珠单(dan)抗+KarXT 双星闪耀，自研管线(xian)为长期持续赋能。
公(gong)司在经(jing)历早期积累后，已进入“外部引进+自主研发”双线(xian)发展的阶段，后续产品潜力十足:
1. 贝玛妥珠单(dan)抗是靶向 FGFR2b 的单(dan)克隆抗体，预计2025年公(gong)司将向NMPA递交上(shang)市申请。在II期临床 FIGHT研究中, 贝玛妥珠单(dan)抗联合化疗用于(yu)一线(xian)治疗 FGFR2b 过表达的胃或胃食管连接部患者，展现出(chu)了mPFS(中位无进展生(sheng)存期)和(he) mOS(中位无进展生(sheng)存期)的改善。贝玛妥珠单(dan)抗前已获得了FDA的突破性疗法认证(zheng),有望(wang)成为 FGFR2b 过表达胃癌患者的全新治疗选择。
2. KarXT 是一种创新机制的，用于(yu)治疗精神分裂症的复方(fang)药物(wu)，2024 年 9 月获FDA 批准上(shang)市，成为35年来(lai)首(shou)个获批用于(yu)治疗精神分裂症的创新药，且没有常(chang)见(jian)的黑框警告。预计2025年初向NMPA递交针对精神分裂的上(shang)市申请。KarXT在临床中展现出(chu)了良好的疗效及安全性，有望(wang)解决(jue)此前抗精神病药物(wu)安全性不佳导致的治疗依(yi)从性较低的困境。
公(gong)司早期的创新产品也在近期读出(chu)了亮眼的临床数据:DLL-3 ADC ZL-1310 用于(yu)治疗小细胞肺癌的I期临床数据在 2024年10月24日读出(chu)优秀的疗效数据,进一步证(zheng)明公(gong)司在自研能力上(shang)的建设。预计2025年启动联合阿替利珠单(dan)抗+铂类药物(wu)一线(xian)治疗ES-SCLC(广泛期小细胞肺癌) 和(he)用于(yu)其他神经(jing)内分泌瘤的一期临床研究的剂量探(tan)索临床研究。
盈(ying)利预测、估值与(yu)评级:
中信证(zheng)券预测，再鼎医药2024-2026 年营业收入分别为 3.90亿 /5.70亿 /8.55亿美(mei)元，同比增长46.4% /46.0% / 50.0%；归母净利润分别为-3.01 亿 /-1.69 亿 /0.26 亿美(mei)元。
该(gai)行采用绝对估值法(DCF)得到公(gong)司合理市值为 348亿-363亿港元；采用相对估值法(PS)得到公(gong)司合理股权价值为 352亿港元。综上(shang)，参考相对估值与(yu)绝对估值，测算公(gong)司2025 年对应目标价32港元，首(shou)次覆盖，给予“买入”评级。