公(gong)司凭借(jie)其在LCD/OLED模组段偏光片贴附设备(bei)等领域的技术工艺(yi)积累与竞争优势，于2020年初在创业板完成上市。

然而，上市首年公(gong)司业绩就遭遇滑(hua)铁卢，此前持续了(le)三(san)年的收入利(li)润高增长就此止步。公(gong)司解(jie)释称，2020年初的疫情导(dao)致公(gong)司部分设备(bei)调试验收未能如期进行，导(dao)致收入下降、利(li)润减(jian)少。

尽管不(bu)可抗力是主因，但也反(fan)映出了(le)公(gong)司在抵御风险能力的不(bu)足。毕竟在2020年，行业内的几家同类(lei)型企业当中，易天股份的利(li)润降幅最明显(xian)。

图表：易天股份主要(yao)财务表现

或许为了(le)冲击上市，公(gong)司前几年步子迈(mai)得太(tai)大，导(dao)致后继成长乏力。

在之后的2022年至2024年，公(gong)司营收两连跌，净利(li)润三(san)连跌，甚至2024年公(gong)司净利(li)润迎(ying)来(lai)上市以来(lai)首亏，相较于2019年超(chao)9000万的净利(li)润水平，简直有天壤之别。

从公(gong)司近几年年报(bao)披(pi)露信息来(lai)看，公(gong)司将过去几年业绩表现不(bu)佳的主因归结为：下游消费电子需(xu)求不(bu)景气导(dao)致订单不(bu)及预期、客户对设备(bei)验收进度放缓以及面板设备(bei)毛利(li)率下行。

面板模组设备(bei)作为下游终端消费电子行业的资本开支，确实会跟随下游需(xu)求端表现出明显(xian)的周期性。行业数据显(xian)示，2018年开始，以智能手机为代表的消费电子需(xu)求步入下行周期。

图表：近十年全球智能手机出货量

数据来(lai)源：IDC

伴随消费电子需(xu)求收缩而来(lai)的是全球及国内面板产业规模增速的放缓。Omdia预测数据表明，未来(lai)几年全球中小尺寸(cun)面板出货量仍将趋于平稳(wen)。

事(shi)实上，经历了(le)前几年OLED技术发展，以及国产手机厂商华米OV等的需(xu)求带动下，目前OLED已经在智能手机领域基(ji)本完成了(le)对LCD的替(ti)代，渗透率超(chao)过50%，未来(lai)渗透率提升速度预计将放缓。并且(qie)，这一轮渗透率的提升是由(you)国内面板厂商主导(dao)的，根据市场研究(jiu)机构Omdia统计显(xian)示，2024年前三(san)个(ge)月，包(bao)括中小尺寸(cun)OLED在内，中国显(xian)示面板企业在全球OLED出货量市场份额为49.7%，超(chao)越韩国，位居第一。这意味着在中小尺寸(cun)OLED面板领域，国内厂商的产能和良率在过去几年已经基(ji)本完成了(le)对三(san)星、LG的国产替(ti)代，未来(lai)的增长曲线会趋于平滑(hua)。

而大尺寸(cun)面板领域，由(you)于电视机更新换代需(xu)求因素、成本因素、技术因素，以及新技术如Mini/micro LED 的出现，使得OLED对于LCD的替(ti)代和渗透率的提升进展，仍然有待观察(cha)。

面板需(xu)求不(bu)景气，导(dao)致面板模组设备(bei)行业内的几家上市公(gong)司的日子确实不(bu)好(hao)过，行业内几家公(gong)司最新的净利(li)润水平表现，大多是不(bu)及其2018/2019年的表现。

步入2024年，全球和国内消费电子市场有望迎(ying)来(lai)复苏(su)，IDC预测2024年全年智能手机出货量12.3亿部，同比增长5.13%。

按照正常产业传导(dao)逻辑，面板模组设备(bei)作为提前的资本开支，有望早于下游产业提前复苏(su)。但从易天股份2024年业绩预告来(lai)看，下游复苏(su)并未如期带来(lai)业绩反(fan)弹，反(fan)而导(dao)致了(le)其亏损。

这意味着，下游需(xu)求变动仅是一方(fang)面，影响公(gong)司业绩表现的还有其他更多层面的原因。

一方(fang)面，或许要(yao)归因于面板模组设备(bei)在面板产业链当中 “卑微”的存在感。

年营收规模几个(ge)亿的模组设备(bei)企业，相较于动辄四五百亿的OLED6代线、五六百亿的8.5代线的一条面板产线投资而言，实在过于微不(bu)足道。面板模组设备(bei)企业在整个(ge)面板产业链当中明显(xian)话语权不(bu)足，缺乏议价能力。

而设备(bei)企业确认收入的依据是客户出具的验收单，这意味着，公(gong)司能确认多少收入，全看“强势”面板厂商的“脸(lian)色”。

一旦面板客户产线投产进度放缓导(dao)致设备(bei)验收周期延长，将直接影响设备(bei)公(gong)司当年的收入规模。公(gong)司在过往几年年报(bao)当中多次披(pi)露，部分客户产线投产进度放慢、验收周期延长导(dao)致公(gong)司营业收入下降。

并且(qie)，由(you)于客户强势不(bu)付或仅有少量预付款(kuan)，加之收款(kuan)账期普遍(bian)偏长，半年甚至一年账期是常态，导(dao)致面板模组设备(bei)行业经营现金流表现往往都比较差，这一点从易天股份过去几年持续负的经营净现金流数据可见一斑。

因此，从行业周期性较为明显(xian)、议价能力弱、账期长、现金流差等这些特性来(lai)看，面板模组设备(bei)行业并不(bu)能算是价值投资的好(hao)行业，二级(ji)市场往往给的估值也偏低。

导(dao)致易天股份业绩表现不(bu)佳的另一方(fang)面，或许还是行业进入壁垒(lei)偏低，行业内卷加剧。

面板模组段的核心(xin)制程设备(bei)包(bao)括偏贴、全贴合、邦定、缺陷检测等，其技术和工艺(yi)核心(xin)在于运动控制、视觉对位、视觉检测的精度和效率以及整体系统集成能力。

欧(ou)美日韩甚至国内企业的视觉、运动控制等解(jie)决方(fang)案已经十分成熟，国内设备(bei)企业可以二次开发甚至直接调用；而设备(bei)企业的系统集成能力在京东方(fang)等客户的带动下，经过反(fan)复改进、优化，过去几年也得到(dao)了(le)显(xian)著提升。

这就使得面板模组段设备(bei)的国产化率快(kuai)速提升，逐渐取(qu)代了(le)韩国、日本等厂商。根据深(shen)科达招股书引用的CINNO Research数据，中国内地AMOLED后段设备(bei)国产化率由(you)2016年的8%提高至2019年的42%。而前段、中段制程设备(bei)由(you)于技术工艺(yi)难度更高，目前国内企业还有待突破。

另一方(fang)面，同样的客户，同样的运动控制、视觉方(fang)案提供商，甚至连控制系统、电机、导(dao)轨、丝杆、钣金机加都是同样的供应商，也使得国内各家面板模组设备(bei)企业的技术实力、产品性能都大差不(bu)差，仅有的差异更多是体现在各家设备(bei)企业对面板制程的工艺(yi)理解(jie)和积累的不(bu)同，如易天股份上市初期，偏贴设备(bei)是其优势所在。

壁垒(lei)相对不(bu)高，也就导(dao)致了(le)行业内卷、同质化竞争、打(da)价格战等现象，这些都反(fan)映到(dao)了(le)易天股份的盈利(li)表现上。

自2020年开始，易天股份的整体毛利(li)率水平持续下行，已经从2020年40%以上的水平下跌至2024年前三(san)季度的31.94%，而这其中下跌最为明显(xian)的就是面板设备(bei)。

并且(qie)，横向对比现阶段行业各家企业的毛利(li)率水平，易天股份曾经引以为傲的偏贴设备(bei)领域的优势，在如今看来(lai)似(si)乎已经不(bu)存在了(le)。

图表：易天股份毛利(li)率水平

资料来(lai)源：公(gong)司定期报(bao)告

图表：对标企业的毛利(li)率水平对比

资料来(lai)源：公(gong)司定期报(bao)告

半导(dao)体设备(bei)能够逆转颓势？

面板模组设备(bei)行业竞争加剧、下游需(xu)求放缓，使得行业内企业纷纷开始向半导(dao)体、锂电池设备(bei)等领域延展，易天股份亦不(bu)例外。

尽管半导(dao)体项目未出现在易天股份的IPO募投项目当中，但公(gong)司拓展半导(dao)体业务的决心(xin)很(hen)明确，每年年报(bao)都会披(pi)露半导(dao)体业务的新进展。2024年业绩预告当中，公(gong)司表示控股子公(gong)司微组半导(dao)体、易天半导(dao)体在医疗器械(xie)、IGBT、Chiplet、Mini LED等领域设备(bei)研发取(qu)得新进展并获得新订单。

从收入贡献角度看，自2022年开始，公(gong)司的Mini/Micro LED 巨量转移设备(bei)、Mini LED 返修设备(bei)，半导(dao)体专用设备(bei)（包(bao)括半导(dao)体覆(fu)膜设备(bei)、固晶设备(bei)）等开始形成收入，收入规模自2022年的约(yue)5300万元增长至2023年的近9100万元，营收占比也从8%提升至2024年上半年的超(chao)16%。

且(qie)从盈利(li)能力来(lai)看，当前公(gong)司半导(dao)体设备(bei)毛利(li)率水平保持在40%以上，相较于面板设备(bei)明显(xian)更具优势。

图表：易天股份收入结构

资料来(lai)源：公(gong)司定期报(bao)告

从趋势来(lai)看，易天股份在半导(dao)体设备(bei)领域转型升级(ji)之路进展顺利(li)。但当前公(gong)司半导(dao)体设备(bei)的体量仍然偏小，还不(bu)足以挽救(jiu)公(gong)司业绩表现的颓势。

展望未来(lai)，半导(dao)体封测设备(bei)作为后段制程设备(bei)，国内企业进步显(xian)著，有望类(lei)似(si)于面板模组设备(bei)最先完成国产替(ti)代。

竞争对手深(shen)科达2024年上半年半导(dao)体设备(bei)业务超(chao)9000万，收入占比已经超(chao)过面板设备(bei)，成为第一大业务，涵盖转塔式测试分选机、探针台、固晶机。这些业务部分与易天股份存在重(zhong)叠(die)。

而联得装备(bei)业务覆(fu)盖更为广泛，除了(le)传统面板领域外，还涉及新能源、半导(dao)体。公(gong)司在半导(dao)体领域的设备(bei)同样集中在芯(xin)片封测环节，包(bao)括高精度半导(dao)体固晶机，引线框架贴膜机/检测机、芯(xin)片分选机等；以及Mini/Micro LED 的芯(xin)片分选/扩晶/检测设备(bei)、真空贴膜设备(bei)、芯(xin)片巨量转移设备(bei)、高精度拼接设备(bei)等。看起来(lai)，联得装备(bei)与易天股份在半导(dao)体领域业务重(zhong)合度更高。

精测电子则更多侧(ce)重(zhong)于半导(dao)体检测环节，目前已基(ji)本形成在半导(dao)体检测前道、后道全领域布局，子公(gong)司武汉(han)精鸿聚焦(jiao)存储芯(xin)片ATE检测设备(bei)、Burn-In设备(bei)、CP/FT产品线；子公(gong)司上海精测的膜厚(hou)系列产品、OCD设备(bei)、电子束设备(bei)、半导(dao)体硅(gui)片应力测量设备(bei)、明场光学缺陷检测设备(bei)。2024年上半年，公(gong)司显(xian)示领域在手订单约(yue)10.38亿元、半导(dao)体领域在手订单约(yue)17.67亿元，半导(dao)体业务规模明显(xian)高于易天股份。

劲拓股份当前半导(dao)体业务占比较小，但也开始布局半导(dao)体芯(xin)片封装炉、Wafer Bumping 焊接设备(bei)、甩胶机、氮气烤箱等业务。

此外，还有从LED固晶设备(bei)切入的新益昌，也在向Mini/Micro LED、半导(dao)体固晶等设备(bei)延伸。以及原本就在半导(dao)体封测设备(bei)赛道深(shen)耕多年的长川科技、华峰测控、金海通等等。

看起来(lai)，国内半导(dao)体封测设备(bei)市场竞争同样激烈。同样一批企业，从面板领域竞争转向半导(dao)体领域竞争。未来(lai)半导(dao)体封测设备(bei)的竞争格局和内卷程度或许会步现阶段面板模组设备(bei)行业的后尘。

如此看来(lai)，易天股份未来(lai)的半导(dao)体之路并不(bu)明朗。