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近年来(lai)，有不少A股上市公司计划分拆(chai)子公司上市。
其中，2024年就有南山铝业(ye)、诺力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环传动等(deng)企业(ye)公告分拆(chai)子公司上市进度（文末附IPO分拆(chai)上市详(xiang)细名单）。
分拆(chai)上市不仅可以让子公司更专注于核心(xin)业(ye)务，拓展新的融资渠道，以及通过股权激励调动相应(ying)子公司的竞争力和发(fa)展潜力，对(dui)于一些传统行业(ye)的上市公司而言，通过分拆(chai)新业(ye)务上市，还能(neng)让新业(ye)务有独立估值(zhi)，可谓好(hao)处多(duo)多(duo)。
但(dan)也不是所有的分拆(chai)上市都能(neng)成功(gong)，2024年就有上汽集团、大族激光(guang)、川投能(neng)源、晶盛(sheng)机电、东方精工(gong)、江西铜(tong)业(ye)等(deng)30家公司的分拆(chai)上市计划告吹。但(dan)也有成功(gong)的案例，像(xiang)科大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年12月成功(gong)登(deng)陆港交所。
格隆汇获悉，近期，由汇川技术（300124.SZ）控股的联合(he)动力在国泰君安证券的保(bao)荐下冲击创业(ye)板上市。这家公司质(zhi)地如何？不妨一探究竟。
01
汇川技术拆(chai)出一个IPO，估值(zhi)近500亿？
联合(he)动力全(quan)称为“苏州汇川联合(he)动力系统股份有限公司”，其前(qian)身联合(he)动力有限由汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变更为股份有限公司，如今(jin)准备(bei)分拆(chai)上市了。
本(ben)次发(fa)行前(qian)，朱兴明通过汇川技术间接控制联合(he)动力94.51%的股份，为实际控制人。同时，联益(yi)创投、联丰投资合(he)计持有联合(he)动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕(shuo)士研究生学历(li)。朱兴明曾供职于深圳(chou)华能(neng)控制系统有限公司、华为电气技术有限公司和艾默生网络能(neng)源有限公司。2008年5月起(qi)至今(jin)，朱兴明一直担任汇川技术董事长兼总经理。
目前(qian)，联合(he)动力的法定代表人及董事长为李俊田，他出生于1975年，硕(shuo)士学历(li)。李俊田曾先后供职于华为电气技术有限公司、艾默生网络能(neng)源有限公司，2003年起(qi)到汇川技术工(gong)作，曾在汇川技术担任多(duo)年副总裁(cai)，如今(jin)仍是汇川技术董事。
汇川技术成立于2003年，并于2010年登(deng)陆创业(ye)板上市。汇川技术的业(ye)务分为通用自动化(hua)、新能(neng)源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块，其中新能(neng)源汽车业(ye)务是目前(qian)增速最快(kuai)的板块。
财报资料显示(shi)，2024年1-9月，汇川技术实现营(ying)业(ye)收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术的通用自动化(hua)业(ye)务实现销售收入约(yue)109亿元，同比增长约(yue)4%；新能(neng)源汽车业(ye)务实现销售收入约(yue)104亿元，同比增长约(yue)96%；智慧电梯、轨道交通业(ye)务营(ying)收占比相对(dui)较低，且均同比下滑。
将(jiang)最具发(fa)展前(qian)景的新能(neng)源汽车业(ye)务分拆(chai)独立上市，一度引发(fa)投资者担忧。
尽管汇川技术在2024年4月23日(ri)公布的分拆(chai)上市预案中表示(shi)，分拆(chai)完成后，汇川技术仍为联合(he)动力控股股东，联合(he)动力的财务状况和盈利能(neng)力仍将(jiang)反映在汇川技术的合(he)并报表中。尽管本(ben)次分拆(chai)将(jiang)导致持有联合(he)动力的权益(yi)被摊薄，但(dan)联合(he)动力将(jiang)进一步聚焦自身业(ye)务领域，其发(fa)展与创新将(jiang)进一步提速，投融资能(neng)力以及市场竞争力将(jiang)进一步增强，有助(zhu)于提升汇川技术整体盈利水平。
但(dan)在分拆(chai)上市预案公布后的4个月里，工(gong)控巨头(tou)汇川技术的股价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技术曾以1910亿元价值(zhi)位列《2022胡润中国500强》榜单第42位。截止今(jin)天(tian)（1月13日(ri)）下午收盘(pan)，汇川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值(zhi)约(yue)1571亿元。
图片来(lai)源于格隆汇
招股书显示(shi)，联合(he)动力本(ben)次公开发(fa)行股票数量不超过约(yue)7.054亿股，占本(ben)次发(fa)行后总股本(ben)的比例不超过25%且不低于10%，拟募集资金(jin)约(yue)48.57亿元，算下来(lai)，联合(he)动力的估值(zhi)在194亿元至487.5亿元之间，已经是妥妥的细分行业(ye)“小(xiao)巨头(tou)”。
本(ben)次募集资金(jin)扣除发(fa)行费用后，将(jiang)用于新能(neng)源汽车核心(xin)零部件生产建设项目、研发(fa)中心(xin)建设及平台类研发(fa)项目、数字化(hua)系统建设项目、补充营(ying)运资金(jin)。
02
联合(he)动力聚焦电驱系统业(ye)务，2023年扭亏
从燃油车向电动汽车演进的过程中，整车动力零部件发(fa)生了革命性变化(hua)。
其中，电动汽车的“大三电”即(ji)电控、电机、电池起(qi)到了传统燃油车中发(fa)动机、变速箱等(deng)核心(xin)零部件功(gong)能(neng)，对(dui)于整车的驱动性能(neng)、使用寿(shou)命、驾驶安全(quan)性及舒适性等(deng)具有重(zhong)要影响。
联合(he)动力的主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合(he)一/多(duo)合(he)一驱动总成）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合(he)一/三合(he)一电源总成）等(deng)动力系统核心(xin)部件。
图片来(lai)源：招股书
具体来(lai)看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系统业(ye)务为联合(he)动力贡(gong)献了80%以上的收入，占比较大；电源系统业(ye)务的营(ying)收占比有所上升，但(dan)仍在17%以内。
近年来(lai)，随着新能(neng)源汽车销量快(kuai)速增长，以及新能(neng)源汽车渗透率的逐年提升，联合(he)动力的收入规模持续增长。
据中汽协数据，2024年我(wo)国新能(neng)源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能(neng)源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
报告期内，联合(he)动力的营(ying)收分别约(yue)29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营(ying)业(ye)收入复合(he)增长率接近80%；对(dui)应(ying)的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合(he)动力的主营(ying)业(ye)务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋势。
值(zhi)得注意的是，新能(neng)源汽车较传统燃油车的整体设计更为简洁，零部件数量大幅下降，整车制造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等(deng)来(lai)提升销量。同时，整车销售的降价倾(qing)向于向上游(you)传导，这也可能(neng)导致联合(he)动力等(deng)新能(neng)源汽车零部件供应(ying)商的盈利空(kong)间被挤压。
近年来(lai)，在政策的支持下，我(wo)国汽车企业(ye)和国产动力系统供应(ying)商通过多(duo)年的持续投入，逐步实现了新能(neng)源汽车动力系统的国产化(hua)、核心(xin)部件的自主化(hua)。2024 年 1-6月我(wo)国电驱动市场中自主品牌电控、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能(neng)源乘用车市场中，联合(he)动力的电控产品份额约(yue)11%，在第三方供应(ying)商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份额约(yue)5.9%，排名第四；电机产品份额约(yue)4.7%，排名第五(wu)；OBC产品份额约(yue) 4.6%，排名第八。
在商用车领域，报告期内，联合(he)动力主要实现电驱系统相关产品的大批量销售，处于该细分赛道领军地位。
03
依赖理想、广汽等(deng)大客户，踩(cai)雷威马
随着我(wo)国新能(neng)源汽车行业(ye)快(kuai)速发(fa)展，以理想汽车、小(xiao)米汽车等(deng)公司为代表的造车新势力借(jie)此契机成功(gong)切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自身新能(neng)源汽车转型进程。
作为智能(neng)电动汽车部件及解决方案提供商，联合(he)动力已经与理想、小(xiao)鹏、小(xiao)米等(deng)造车新势力，以及广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥迪、保(bao)时捷等(deng)国内外(wai)车企均有合(he)作，但(dan)收入较为依赖前(qian)五(wu)大客户。
2021年至2024年上半年，联合(he)动力向前(qian)五(wu)大客户销售额合(he)计占当期营(ying)业(ye)收入的比例均超过66%，下游(you)客户相对(dui)集中。
同时，随着业(ye)务规模的扩大，联合(he)动力的应(ying)收账款金(jin)额也从2021年的约(yue)14亿元增长至2024年上半年的36亿左右，面临着应(ying)收账款回收风险。
值(zhi)得一提的是，2021年威马集团曾是联合(he)动力的前(qian)五(wu)大客户之一，但(dan)在2023年末，联合(he)动力将(jiang)与威马集团的2.15亿元应(ying)收账款和合(he)同资产期末余额全(quan)部计提了坏账。
联合(he)动力还存在短期债务偿还风险，报告期各期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业(ye)上市公司的平均水平偏低。