公司(si)的精密功能及(ji)结构件业务发展(zhan)在2020年迎来转机(ji)。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成(cheng)为疫情期(qi)间替代户外活动的最(zui)佳(jia)娱乐方式，远程办公、线上(shang)交易等新型方式得到大力推(tui)广，推(tui)动了消费者(zhe)对平板(ban)电脑、笔记(ji)本电脑的需求，根据(ju)行业数据(ju)，2019年-2021年的全球平板(ban)电脑、笔记(ji)本电脑出货量(liang)年复合增长率分别达到8.33%、24.46%。

捷邦科(ke)技作为苹果公司(si)iPad、MacBook柔性复合精密功能件供应商，受益于行业贝塔(ta)，公司(si)在2020年、2021年业绩(ji)表现出了强劲的增长动力，其中2021年公司(si)营收(shou)超10亿元，净利润接近1亿元，分别同比增长16.88%、36.49%。在这(zhe)一财务表现之(zhi)下，公司(si)顺利在2022年完(wan)成(cheng)了创业板(ban)的上(shang)市。

图表：捷邦科(ke)技财务表现 单位：万元

然而，3C、汽车电子等领域(yu)的功能件、结构件由于技术、工艺壁垒相对不高，行业已经充分竞争且格局(ju)分散，市场参与者(zhe)众多，捷邦科(ke)技IPO招股书(shu)当中对标(biao)的A股同类企业就(jiu)有包括领益智(zhi)造、安洁科(ke)技、恒铭达等在内的8家企业，还不包括众多未上(shang)市中小企业，行业数据(ju)显示，全球精密件、结构件企业数量(liang)上(shang)千家，其中大部分集中在中国大陆珠(zhu)三(san)角、长三(san)角等。

作为充分竞争市场，行业需求旺(wang)盛时期(qi)，各(ge)家企业都能分得一杯羹，但是(shi)一旦行业需求减弱，企业能否继续保持强劲的盈(ying)利能力，就(jiu)要看企业订单获取能力、与客户粘性、议价能力、企业的成(cheng)本管控能力、整(zheng)体管理水平等等硬功夫。

2022年开始(shi)，全球疫情影响相对有所缓解(jie)，3C领域(yu)需求从短暂的高增长恢复为正常水平，反映到销售数据(ju)上(shang)，2022年、2023年全球的平板(ban)电脑，笔记(ji)本电脑出货量(liang)均出现了一定程度下滑，尤其2023年下滑程度更为明显。根据(ju)调研机(ji)构Canalys 的统计数据(ju)，2023 年全球个(ge)人电脑出货量(liang)为2.47 亿台(tai)，同比下降12.9%，2023 年全球平板(ban)电脑出货量(liang)1.35 亿台(tai)，同比下降10.3%。

在这(zhe)一大背(bei)景之(zhi)下，捷邦科(ke)技的业绩(ji)随行业而下滑，尤其2023年，捷邦科(ke)技收(shou)入(ru)6.78亿元、净利润由盈(ying)转亏(kui)达到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛(mao)利率也(ye)下滑了近7个(ge)百分点(dian)达到21.57%，与上(shang)一年业绩(ji)相比可谓天(tian)差地别。

公司(si)解(jie)释，由于2023 年消费电子行业需求不景气、大客户终端产品出货量(liang)下滑，导致公司(si)订单下降；公司(si)2023 年度产销量(liang)减少，加之(zhi)资阳生产基地及(ji)越(yue)南生产基地投入(ru)较高，导致公司(si)产成(cheng)品分摊的成(cheng)本较高，叠加消费电子行业市场竞争加剧影响，公司(si)毛(mao)利率水平进一步降低。

尽管行业不景气是(shi)主因，但是(shi)这(zhe)当中也(ye)透(tou)露出公司(si)在行业内的竞争力不足，硬功夫没练到家。毕(bi)竟，行业内公司(si)对标(biao)的企业当中，也(ye)有不少能够抵御周(zhou)期(qi)波动，业绩(ji)持续稳健的。

图表：功能及(ji)结构件部分上(shang)市企业2023年盈(ying)利情况 资料来源：上(shang)市公司(si)定期(qi)报告

略显尴尬的“第二成(cheng)长极(ji)”

公司(si)在精密功能及(ji)结构件业务以(yi)外，还有被公司(si)视为“第二成(cheng)长极(ji)”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公司(si)已开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，能够提升锂电池的能量(liang)密度及(ji)循环寿(shou)命，公司(si)目前已经取得宁德(de)时代、比亚迪(di)、亿纬锂能、孚能科(ke)技、正力新能、鹏(peng)辉能源、多氟多等客户的合格供应商代码(ma)，部分客户已实现量(liang)产交货。

经过公司(si)几年培育，新业务看似进展(zhan)顺利，但从实际业绩(ji)贡(gong)献来看，一直没有太大起色。

收(shou)入(ru)方面，碳纳米管产品在2022年达到最(zui)高5166.85万元之(zhi)后在2023年出现了明显的下滑，目前碳纳米管业务在整(zheng)体收(shou)入(ru)当中的占比依然不高。

另一方面，碳纳米管产品的盈(ying)利能力也(ye)不太理想。2023年，该产品毛(mao)利率由正转负，2024年上(shang)半年仍然处于负数的状态，意味着2022年还能为公司(si)创造营业利润的产品，2023年反倒成(cheng)为负担，要知道2023年碳纳米管下游的新能源汽车市场发展(zhan)可是(shi)依旧如火(huo)如荼。公司(si)表示，是(shi)因为公司(si)新能源锂电新材料业务处于前期(qi)投入(ru)培育阶段，盈(ying)利能力尚未得到有效释放。

图表：捷邦科(ke)技毛(mao)利率情况 资料来源：定期(qi)报告

从国内碳纳米管行业发展(zhan)现状和行业竞争格局(ju)角度看，公司(si)寄希望于该业务作为公司(si)新成(cheng)长曲线还是(shi)存(cun)在挑战。

而公司(si)作为新入(ru)局(ju)者(zhe)，目前产品还处于客户验证阶段，尚未大批量(liang)出货，2023年公司(si)碳纳米管收(shou)入(ru)仅为2322万元。按照公司(si)IPO招股书(shu)当中机(ji)构测算的碳纳米管导电浆料行业市场规(gui)模，预计到 2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦科(ke)技在行业内的市场份额(e)仅为0.5%不到。

渗透(tou)率已经超80%的行业背(bei)景下，公司(si)才开始(shi)入(ru)局(ju)，很大概率是(shi)赶了一个(ge)晚集。

主业扩产底(di)气不足

公司(si)碳纳米管业务未见起色，就(jiu)连(lian)精密功能及(ji)结构件主业似乎也(ye)缺乏扩产勇气。

公司(si)IPO招股说明书(shu)披露，公司(si)2019年-2021年产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下滑，但也(ye)接近90%。

基于此，公司(si)在IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占比超6成(cheng)的募集资金投向高精密电子功能结构件生产基地建设项目，以(yi)缓解(jie)产能不足问题。

图表：捷邦科(ke)技近几年产能利用率 资料来源：IPO招股书(shu)

然而，8.37亿元的募集资金净额(e)2022年9月14日(ri)到账后仅半年时间，钱还没捂热，公司(si)就(jiu)于2023年4月6日(ri)召(zhao)开董事会(hui)，审议决定将“高精密电子功能结构件生产基地建设项目”达到预定可使用状态日(ri)期(qi)延长至2024年12月31日(ri)；此后2023年8月24日(ri)，公司(si)再(zai)开董事会(hui)，审议决定暂缓实施(shi)“高精密电子功能结构件生产基地建设项目”和“研发中心建设项目” 。

通常而言，企业IPO募投项目的确定是(shi)需要经过深思熟虑、长远规(gui)划，是(shi)充分考虑了行业短期(qi)波动等因素，但捷邦科(ke)技的IPO募投项目从完(wan)成(cheng)募资到暂缓实施(shi)仅不到一年。这(zhe)不免让(rang)人猜疑，要么是(shi)公司(si)为了上(shang)市募资，随意找了个(ge)项目充数；要么，是(shi)行业供需在这(zhe)一年的变化过大，让(rang)企业丧失了扩产的勇气。

图表：捷邦科(ke)技IPO募投项目 资料来源：IPO招股书(shu)

与扩产项目一同暂缓的，还有公司(si)研发中心建设项目。公司(si)表示，公司(si)对“研发中心建设项目”重新进行了研究(jiu)和评估，认(ren)为随着公司(si)对办公场地进行合理调配(pei)并对研发部门进行整(zheng)合调整(zheng)，目前公司(si)研究(jiu)院及(ji)产品开发中心的办公场地及(ji)设备能够满足公司(si)技术研发的需求。

靠(kao)对外买买买能行吗(ma)？

一边是(shi)对于公司(si)自(zi)身的内生发展(zhan)按下暂缓键，另一边对外却又开启“买买买”。超募资金，加上(shang)募投项目暂缓剩余的未动用资金合计超6亿元，似乎给足了公司(si)并购的底(di)气。

2024年年初(chu)，公司(si)以(yi)自(zi)有资金6,700万元受让(rang)稳固实业股权以(yi)及(ji)3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股权控股。

根据(ju)资料显示，稳固实业所在紧固件及(ji)紧固件涂胶行业，属于公司(si)主营业务范围内结构件应用关联领域(yu)，其产品已开始(shi)直接或间接服务于消费电子、新能源动力汽车等大客户。

公司(si)表示，本次交易完(wan)成(cheng)后，一方面，捷邦科(ke)技可横向拓展(zhan)结构件领域(yu)产品与服务，同时公司(si)与交易标(biao)的后续可在大客户端的采购导入(ru)、研发协同、量(liang)产体系(xi)、品质管控、售后服务等方面发挥多项协同效应，使公司(si)可向大客户提供更多优质且性价比高的产品及(ji)服务，有助(zhu)于提升公司(si)在大客户端的客户粘性、服务口(kou)碑及(ji)市场份额(e)；另一方面，可实现动力锂电池及(ji)汽车整(zheng)车结构件领域(yu)客户资源的协同与整(zheng)合，从而加快公司(si)在该领域(yu)的产品及(ji)业务的开发。

此后2024年8月20日(ri)，公司(si)再(zai)发公告，拟以(yi)现金方式不超过4.08亿元人民币收(shou)购东莞赛(sai)诺高德(de)蚀刻科(ke)技有限公司(si)（以(yi)下简称“赛(sai)诺高德(de)”）51%的股权（对应整(zheng)体估值不超过8亿元），预计资金来源于银行并购贷款（不超过60%）和自(zi)有资金两部分。

根据(ju)介绍，赛(sai)诺高德(de)是(shi)一家以(yi)高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切(qie)割、冲压等精密金属加工一站(zhan)式解(jie)决方案。标(biao)的公司(si)直接客户主要为比亚迪(di)、领益智(zhi)造、信维通信、苏州天(tian)脉(mai)、宝(bao)德(de)华南、泽鸿(hong)（广州）电子等，产品最(zui)终应用于苹果、华为、三(san)星(xing)、OPPO、小米、VIVO、比亚迪(di)、华为问界等。

公司(si)表示，若本次交易完(wan)成(cheng)，公司(si)可在消费电子领域(yu)进一步横向拓展(zhan)精密金属业务产品线，提升公司(si)在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公司(si)向功能模组(zu)及(ji)手(shou)机(ji)产业链相关制造的布局(ju)。同时，标(biao)的公司(si)已进入(ru)汽车产业链，本次交易完(wan)成(cheng)后，公司(si)可通过加强客户资源及(ji)制造能力的整(zheng)合，加快公司(si)在汽车产业领域(yu)的业务布局(ju)。

此前市场有小作文称，“赛(sai)诺高德(de)为国内VC散热片龙头，2022年在VC散热片市场国内市占率80%，弥补(bu)了国内空白。赛(sai)诺高德(de)，营收(shou)约10亿元，如果单独上(shang)市至少值40亿元，目前捷邦科(ke)技市值仅20亿，至少翻倍以(yi)上(shang)空间。”

截止目前，捷邦科(ke)技并未披露更多关于赛(sai)诺高德(de)业务信息，市场消息也(ye)是(shi)真真假假，从今年新上(shang)市的苏州天(tian)迈IPO招股书(shu)披露的行业信息来看，至少赛(sai)诺高德(de)VC散热片80%市占率的说法是(shi)站(zhan)不住脚。

但是(shi)，不论消息真假，股民似乎已经“先冲为敬”。目前捷邦科(ke)技接近60亿元的市值，看起来已经充分透(tou)支了并购成(cheng)功后的空间。后市怎么走？但凡(fan)最(zui)终实际并购效果不及(ji)预期(qi)，相信股民们会(hui)第一时间“先跑为敬”。

从公司(si)的两项并购动作来看，公司(si)还是(shi)在围绕自(zi)身主业功能及(ji)结构件做横向延展(zhan)。行业增速放缓，叠加行业竞争格局(ju)分散，或许(xu)并购整(zheng)合是(shi)个(ge)很好的发展(zhan)策略。

但还是(shi)那句话，功能及(ji)结构件的技术、工艺壁垒相对不高，企业能否继续保持强劲的盈(ying)利能力，就(jiu)要看企业订单获取能力、与客户粘性、议价能力、企业的成(cheng)本管控能力、整(zheng)体管理水平等等硬功夫。

捷邦科(ke)技能否通过外延并购整(zheng)合来提升自(zi)身的综合竞争力，我们且行且看。