交(jiao)易对手(shou)来头不小，包括中核(he)钛白(bai)（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日竞拍对手(shou)温州盈晟实业有限公(gong)司（下称盈晟实业）。在高价夺得上游稀缺资源后，为何才一年多时间(jian)盈晟实业就甘心拱手(shou)让出？

安宁股份证(zheng)券部人士告诉界面新闻，是交(jiao)易对手(shou)主动来寻求合(he)作的，“我们也确(que)实很想要这个(ge)矿”。该人士还称，此次估值(zhi)应该不会超过65亿元。

交(jiao)易对手(shou)为90后实控人

安宁股份是攀枝花市的一家钒钛磁铁矿采选企业，主要产品为钛精矿和钒钛铁精矿。

经质矿产主要资产为会理县小黑箐(jing)经质铁矿的采矿权，小黑箐(jing)经质铁矿毗邻安宁股份潘家田铁矿，同属(shu)一个(ge)矿脉。采矿权许可证(zheng)有效期至2050年8月25日。

从(cong)股权结(jie)构来看，经质矿产出资人为王泽龙和盈晟实业，分别持股70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为合(he)并(bing)重整管理人。

王泽龙是钛白(bai)粉龙头中核(he)钛白(bai)实控人，1996年出生。界面新闻查询天眼查发现，王泽龙是在2020年12月增(zeng)资进入经质矿产成(cheng)为大股东，出资3200万元。

盈晟实业与王泽龙关系密切。天眼查显(xian)示，盈晟实业实控人为王德(de)亮。王泽龙父亲也名为王德(de)亮。

经质矿产旗下有两家全资子公(gong)司——会理县鸿鑫工贸有限责任公(gong)司（下称鸿鑫工贸）、攀枝花市立(li)宇矿业有限公(gong)司（下称立(li)宇矿业）。

经质矿产股权结(jie)构

上述交(jiao)易相关方于(yu)2月19日签订了《重整投资意向(xiang)协议》。

交(jiao)易完成(cheng)后，经质矿产、鸿鑫工贸、立(li)宇矿业将成(cheng)为安宁股份全资子公(gong)司。交(jiao)易不涉及发行股份，也不会导致上市公(gong)司控股股东和实际控制人变更，交(jiao)易具体方案(an)尚(shang)未确(que)定。

尽管方案(an)未定，但安宁股份已(yi)支付了一笔不小的保证(zheng)金。公(gong)告显(xian)示，协议签署当日，安宁股份向(xiang)管理人账户支付了保证(zheng)金3.48亿元。该笔保证(zheng)金后续将转为重整投资款(kuan)。

鸿鑫工贸主要资产为选钛设备及尾矿库，立(li)宇矿业的主要资产为选铁设备。三家公(gong)司共同组成(cheng)原(yuan)矿开采、铁精矿与钛精矿洗选及排尾一体化(hua)系统，生产线相互(hu)链接，核(he)心资产配套使用，构成(cheng)完整的钒钛磁铁矿开采和洗选体系。

本次收购整合(he)后，安宁股份可在两矿权的矿区范围内，协同制定开采方案(an)，有利于(yu)最大程(cheng)度地开发利用矿区内的矿产资源，减少资源浪(lang)费。

“矿拿下来后，可以马上生产。”安宁股份证(zheng)券部人士对界面新闻称，“（小黑箐(jing)经质铁矿）就在我们隔壁，公(gong)司有备用产线，现有的产线就能满(man)足。”

标的一年前拍出65亿元

安宁股份对经质矿产早有收购意向(xiang)。2022年，公(gong)司披露了参与经质矿产破产重整投资人招(zhao)募的公(gong)告。

2023年11月，经质矿产资产破产重整被拍卖(mai)，起拍价17.4亿元。占据地利的安宁股份参与拍卖(mai)。

然(ran)而，盈晟实业横(heng)插一脚(jiao)成(cheng)为“搅局者”。在与安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿元成(cheng)交(jiao)，成(cheng)交(jiao)价较起拍价高出274%。安宁股份无奈放弃竞拍。

当时，安宁股份公(gong)告，在竞拍过程(cheng)中，公(gong)司根据20多年的钒钛磁铁矿采选经验，结(jie)合(he)标的矿权地质储量，近期红格南矿区出让情况(kuang)、公(gong)司盈利情况(kuang)以及未来预期，“综合(he)判(pan)断此标的最高价值(zhi)不超过65亿元”。

小黑箐(jing)经质铁矿所产资源为盈晟实业关联企业中核(he)钛白(bai)所需(xu)的上游原(yuan)材料。那么，盈晟实业为何高价拿下经质矿产后再(zai)转手(shou)？

有业内人士对界面新闻称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存在决(jue)策失误。

事实上，王泽龙家族(zu)可以在经质矿产重组完成(cheng)后，选择将旗下矿业资产注入上市公(gong)司，也可以选择向(xiang)中核(he)钛白(bai)进行供(gong)货。

但中核(he)钛白(bai)上游原(yuan)材料钛精矿由(you)外部企业长期独家供(gong)应，强(qiang)行注入存在难度。

另一方面，缺乏矿业运营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重整，再(zai)投入大量资金生产复工，也远没有占尽了天时利地人和的安宁股份那么容易。

同时，一旦价格下行，矿产价值(zhi)将同步缩水。数据显(xian)示，钛精矿价格在2021年至2024年上半年在高位徘徊，2024年最后几个(ge)月价格出现下行趋势。

不如给烫手(shou)山芋找(zhao)个(ge)接盘方。

安宁股份人士向(xiang)界面新闻证(zheng)实：“是他们（交(jiao)易对方）主动找(zhao)过来的。我们也确(que)实很想要这个(ge)矿。现在资源还比较抢手(shou)。”

经质矿产价值(zhi)几何？

此次交(jiao)易整合(he)难度不大，标的估值(zhi)几何，安宁股份将以多少交(jiao)易对价来获(huo)得经质矿产，更值(zhi)得关注。

界面新闻查询发现，2020年四川(chuan)省自然(ran)资源厅欲出让小黑箐(jing)经质铁矿采矿权收益(yi)，在当年8月于(yu)官网披露了一份评估报告，评估机构为广实会计师事务所。结(jie)果显(xian)示，小黑箐(jing)经质铁矿采矿权收益(yi)3.91亿元。评估标准中，铁精矿不含税价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此，安宁股份人士称，并(bing)不清楚这一数据的统计口(kou)径如何，不过“肯(ken)定不止这个(ge)价”。

今时不同往日，评估有效期已(yi)过，资源价格也不可同日而语。WIND数据显(xian)示，2023年12月国产铁精矿价格为1110元/吨，2025年最新的钛精矿价格在2200元/吨之上。

小黑箐(jing)经质铁矿需(xu)要进行价值(zhi)重估。

来源：四川(chuan)省自然(ran)资源厅网站（2020年8月）

资源储量是矿产估值(zhi)的核(he)心，小黑箐(jing)经质铁矿资源到底有多少？

界面新闻查询发现，从(cong)两个(ge)维度来对比，小黑箐(jing)经质铁矿资源保有量虽不及潘家田铁矿，但规模不算小。

第一个(ge)维度，采矿权面积(ji)。

四川(chuan)省自然(ran)资源厅网站2021年8月公(gong)告显(xian)示，小黑箐(jing)经质铁矿矿区面积(ji)2.4725平方公(gong)里；该网站2022年2月公(gong)告显(xian)示，安宁股份的潘家田铁矿矿区面积(ji)3.9842平方公(gong)里。

小黑箐(jing)经质铁矿面积(ji)相当于(yu)安宁股份所持矿区面积(ji)的超过六成(cheng)。二者属(shu)同一矿脉，成(cheng)色相近，面积(ji)的对比能一定程(cheng)度反应出标的规模的大小。

此外，2023年12月，经质矿产的探矿权扩(kuo)展(zhan)至4.7851平方公(gong)里，不过有效期至2023年4月6日，早已(yi)过期，暂未披露是否续上。

来源：四川(chuan)省自然(ran)资源厅网站

第二个(ge)维度是保有资源量。

四川(chuan)省自然(ran)资源厅数据显(xian)示，该矿保有资源储量5978.8万吨，加上新增(zeng)储量和延伸勘查范围内安全治理动用资源量，共需(xu)进行出让收益(yi)处(chu)置的资源量6997.1万吨。

四川(chuan)省自然(ran)资源厅披露，根据潘家田铁矿2020年经评审(shen)通过的矿山储量年报，截至2020年11月，该矿保有储量为19414.91万吨。

这一数据对比，小黑箐(jing)经质铁矿保有储量是潘家田铁矿的约36%。

界面新闻就这一数据向(xiang)安宁股份核(he)实，该公(gong)司人士称：“我们现在储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也肯(ken)定不止约7000万吨。”该人士称，具体储量等方案(an)出来才公(gong)告。

对交(jiao)易价格可能的区间(jian)，安宁股份人士说(shuo)：“价格要等后续方案(an)出来，应该是不会超过（65亿元）的。”

欲突破营收增(zeng)长瓶颈

为何安宁股份对经质矿产如此渴(ke)求？

首先，从(cong)安宁股份来说(shuo)，公(gong)司急(ji)需(xu)新的资源来扩(kuo)大产能，进而突破营收增(zeng)长瓶颈。

安宁股份在2021年营业收入创下23.03亿元的历史新高后，近三年营收始终未能再(zai)站上20亿元。

2022年至2024年前三季度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归(gui)母净利润(run)同步在下行。

“现有资源每年的采矿量是有规定的，所以营业收入保持稳定。”安宁股份人士对界面新闻表示。

因此，在采矿量受限的情况(kuang)下，安宁股份唯有通过增(zeng)加所持矿产资源方可突破困局。

安宁股份财报显(xian)示，公(gong)司2022年生产量179.77万吨，2023年生产量155.33万吨。

资料显(xian)示，小黑箐(jing)经质铁矿生产规模为露天260万吨/年，地下开采110万吨/年。

可见，一旦拿下经质矿产，安宁股份产量或可翻倍。

本次交(jiao)易完成(cheng)后，安宁股份资源储量、业务规模、市场(chang)占有率、盈利能力(li)将进一步提高。

其次，经质矿产与安宁股份的协同性极强(qiang)。

除同矿脉同矿种外，安宁股份长期专注于(yu)钒钛磁铁矿的综合(he)利用技术。公(gong)司的开采技术、洗选技术和管理经验可快(kuai)速应用于(yu)标的公(gong)司，有效提高采选效率、降低采选成(cheng)本，实现资源效益(yi)最大化(hua)。

再(zai)次，资源的稀缺性是安宁股份多年来谋(mou)求经质矿产控制权的原(yuan)因。

钒钛磁铁矿是以钒、钛、铁为主，共伴生钪、钴、镍、铬、镓(jia)等元素的多金属(shu)共伴生矿。

从(cong)上游供(gong)给来看，储量下降，新增(zeng)供(gong)给有限。

美国地质调查局（USGS）数据显(xian)示，近几年全球少有发现重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量逐年提升(sheng)，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由(you)2018年8.8亿吨下降到2023年6.9亿吨。

国内的钛资源主要集中于(yu)攀西地区，短(duan)期新增(zeng)产能较为有限。从(cong)下游需(xu)求来看，不论是钛精矿，还是钒钛铁精矿，长期需(xu)求均在稳定增(zeng)长。

钛工业产业链主要有两个(ge)分支，第一条是钛白(bai)粉行业，主要生产钛白(bai)粉；第二条是钛及钛合(he)金行业，生产海绵钛后制成(cheng)各种金属(shu)制品。

钛金属(shu)被广泛应用于(yu)航空、生物医疗、化(hua)工、海洋工程(cheng)等领域，被称为“战略金属(shu)”。近年，消费电子领域的高端旗舰(jian)机也引入钛合(he)金，边框轻量化(hua)，对钛合(he)金需(xu)求上升(sheng)。

钒钛铁精矿是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原(yuan)料。钒可以应用于(yu)化(hua)工、储能、材料等领域。钒资源被称为“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁股价能否顺利消化(hua)？对此，安宁股份人士称：“下游需(xu)求量比较大，肯(ken)定是够(gou)的，不愁卖(mai)。公(gong)司内部下游只(zhi)需(xu)要现有产量的一半，另外一部分对外销售。”

此次交(jiao)易安宁股份以现金方式收购，为此安宁股份已(yi)备好资金后盾。

安宁股份公(gong)告，近日与邮储银行四川(chuan)分行、中国银行四川(chuan)分行分别签署了《银企战略合(he)作框架(jia)协议》，协议有效期5年，分别向(xiang)公(gong)司提供(gong)不高于(yu)150亿元和不高于(yu)100亿元的授信额度，用于(yu)矿产资源项目并(bing)购、开发、建设、运营环(huan)节的综合(he)金融(rong)需(xu)求。

消息披露后两个(ge)交(jiao)易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘后急(ji)速下跌，全日放量长阴，上涨2.03%，收于(yu)33.25元/股，最新市值(zhi)157亿元。市场(chang)分歧凸显(xian)投资者对这场(chang)并(bing)购的谨(jin)慎态度。