从此前获IPO备(bei)案消(xiao)息公布后(hou)，可以看到近日亚盛医药股(gu)价亦呈(cheng)现走(zou)强之(zhi)势，显示出(chu)市(shi)场对这(zhe)一(yi)消(xiao)息的(de)看好。

值得一(yi)提的(de)是，今年来，亚盛医药在年内低点至高点涨幅一(yi)度超过2倍，截至目前公司仍是港股(gu)生物医药B类(lei)股(gu)中涨幅排第四的(de)公司，可见市(shi)场对其青睐(lai)有加。

(来源(yuan)：富途行情(qing))

那么，随着亚盛医药获国内证(zheng)监会IPO备(bei)案，其赴(fu)美上市(shi)也有望迎来提速，该如何(he)看待这(zhe)背后(hou)的(de)机会？

1·第四家(jia)港美两(liang)地上市(shi)创新药企，发展步(bu)入新里程碑(bei)

诚如上文提到的(de)，近年来生物医药行业资本寒冬之(zhi)下，创新药企业在融资方面(mian)面(mian)临持续的(de)压力。

相关数据显示，国内医疗(liao)健康领域2020-2023年的(de)融资金额分(fen)别为2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预计全(quan)年规模可能跌破百亿美元。

对于生物医药这(zhe)样一(yi)个高投入、高风险、高产出(chu)的(de)行业而言，资金的(de)需求一(yi)直是其发展的(de)关键因素。

尽管从亚盛医药层面(mian)来看，公司已有商业化(hua)兑(dui)现的(de)产品补足现金流(liu)，同时今年7月还通过与跨(kua)国药企巨头武田制药达成重磅合(he)作，收到了接近13亿的(de)现金，整体资金压力并不大。不过长远视角(jiao)来看，此番冲刺美股(gu)上市(shi)融资，对其长期发展意义可谓重大。

一(yi)方面(mian)，从港股(gu)市(shi)场来看，近年来，受困于该市(shi)场对医药企业给予的(de)估值偏低，流(liu)动性差等因素影响，不少医药企业融资功能受阻，一(yi)度出(chu)现了私有化(hua)退市(shi)的(de)浪潮。

可以说，亚盛医药未雨绸缪选择赴(fu)美二次上市(shi)，不仅能够提前应对港股(gu)市(shi)场的(de)挑战，同时考虑(lu)到美股(gu)市(shi)场对创新药企给到的(de)估值普遍更高，也有助于公司实现价值的(de)重估，进一(yi)步(bu)获得市(shi)场的(de)认可和资金的(de)支持。

实际上，目前美股(gu)、港股(gu)同时上市(shi)的(de)生物医药企业仅有3家(jia)，且市(shi)值皆不低。这(zhe)也意味着这(zhe)类(lei)企业在资本市(shi)场也带有一(yi)定的(de)"稀缺性"标签，有助于获得市(shi)场的(de)更多关注与支持。

(来源(yuan)：富途行情(qing))

另一(yi)方面(mian)，赴(fu)美上市(shi)也能够为其进一(yi)步(bu)打开全(quan)球资本市(shi)场的(de)大门。利用美国资本市(shi)场的(de)优势，助力拓宽(kuan)融资渠道，同时增强品牌(pai)声量，推动国际合(he)作，拓展海外市(shi)场，融入全(quan)球生物科(ke)技产业链，提升(sheng)其全(quan)球竞争力。

对此，此前11月底方正证(zheng)券研报观点曾指，亚盛医药计划赴(fu)美上市(shi)，有望开启新发展阶段(duan)，助力拓宽(kuan)融资渠道，融入全(quan)球生物科(ke)技产业链。同时其不但能进一(yi)步(bu)充(chong)沛在手现金，更有望在美股(gu)市(shi)场价值重估。方正证(zheng)券首次覆盖亦给予公司"强烈推荐"评级，同时根据 DCF 估值模型，测算公司当前合(he)理估值为229亿元。可见，专业投资机构对其的(de)看好。

2·"全(quan)球新"管线潜(qian)力强劲(jin)，价值释(shi)放迎窗口期

在当前生物医药行业的(de)资本寒冬中，资本市(shi)场更加聚焦(jiao)于挖掘具有确定性机会的(de)方向。创新药行业虽然具有"一(yi)将功成万骨枯"的(de)高风险属性，但对创新的(de)认识，资本也已经开始从单纯对技术的(de)追求，转变(bian)为对效(xiao)率和确定性的(de)转变(bian)。

在此背景下，商业化(hua)成果确定以及(ji)有国际化(hua)兑(dui)现预期的(de)创新药企显然也更易获得资本的(de)青睐(lai)。

聚焦(jiao)到亚盛医药来看，公司商业化(hua)的(de)顺利开拓不仅为其提供(gong)了稳定的(de)现金流(liu)，也一(yi)定程度为资本市(shi)场提供(gong)了确定性的(de)回报预期。

作为港股(gu)生物医药股(gu)中少数几家(jia)拥有商业化(hua)能力的(de)18A企业，其首款上市(shi)产品耐立克的(de)表(biao)现展现了高价值潜(qian)力。目前，耐立克获批适应症全(quan)部纳入国家(jia)医保目录，有望保持强劲(jin)增长态势。2024年上半年，耐立克实现销售收入1.13亿元人民(min)币，较(jiao)去(qu)年下半年环(huan)比增长120%。

从财报具体数据来看，2024年堪称亚盛医药的(de)转折之(zhi)年，得益于BD进展和商业化(hua)推进，公司今年上半年开始首次实现扭(niu)亏为盈，上半年实现了8.24亿人民(min)币的(de)收入和1.63亿人民(min)币的(de)利润，公司财务状况(kuang)稳健，账(zhang)面(mian)现金达18亿人民(min)币。可以说，不论是经营的(de)安(an)全(quan)性还是稳健型都(dou)有了足够的(de)保障。

值得一(yi)提的(de)是，此前耐立克的(de)海外授权更是为其短期及(ji)长期的(de)业绩增长带来了更大的(de)确定性。根据亚盛医药与武田制药的(de)合(he)作，随着耐立克在全(quan)球范围的(de)临床(chuang)进展和海外上市(shi)，预计亚盛医药也将在未来几年收到更多资金到账(zhang)。对此，方正证(zheng)券研报提到海外耐立克治疗(liao)CML预计2025年完成美国注册III期临床(chuang)POLARIS-2入组，2026年在美国递交新药上市(shi)申(shen)请，最快可在2026-2027年获批上市(shi)，然后(hou)由(you)武田成熟的(de)血液瘤(liu)销售团队推动海外商业化(hua)，12亿美元的(de)选择权行使(shi)费+额外里程碑(bei)付(fu)款，以及(ji)年销售额两(liang)位(wei)数百分(fen)比的(de)递增销售分(fen)成将逐步(bu)兑(dui)现。

透过这(zhe)一(yi)层面(mian)，也能够看到，公司后(hou)续的(de)盈利有望成为常态，且数值也将不断迎来放大。对于资本市(shi)场而言，确定性的(de)加持之(zhi)下，无疑有助于获得更多的(de)市(shi)场溢价机会，而这(zhe)也是今年公司在资本市(shi)场表(biao)现能够"一(yi)骑(qi)绝尘"的(de)重要逻辑所在。

(来源(yuan)：富途行情(qing))

长远视角(jiao)来看，已被验证(zheng)的(de)管线研发实力和商业化(hua)能力，以及(ji)手握多个重磅在研"全(quan)球新"产品，特别是在血液肿(zhong)瘤(liu)领域奠定的(de)基础，都(dou)决定了公司后(hou)续还将具备(bei)十(shi)足的(de)看点。

亚盛医药拥有自(zi)主研发的(de)蛋(dan)白-蛋(dan)白相互作用靶向药物设计平台，在细胞凋亡通路新药开发领域处于全(quan)球前沿。公司管线品种也均具有"first-in-class"潜(qian)力和"best-in-class"潜(qian)力，瞄准全(quan)球市(shi)场。

首先，继续关注到其核心产品耐立克。

作为中国首个获批上市(shi)的(de)第三代BCR-ABL抑制剂，耐立克为全(quan)球层面(mian)Best-in-class原创新药，其在血液瘤(liu)领域竞争力突出(chu)，并已连续第7年入选美国血液学会(ASH)年会口头报告，展现了国际血液学界(jie)对其疗(liao)效(xiao)和安(an)全(quan)性的(de)认可。

早在2021年11月，耐立克首个适应症获批，是国内第一(yi)个用于治疗(liao)TKI耐药、并伴有T315I突变(bian)的(de)慢性髓细胞白血病(CML)治疗(liao)药物，打破了临床(chuang)治疗(liao)空白。而在2023年11月，耐立克的(de)新适应症再次获批，用于治疗(liao)一(yi)代和二代TKI耐药和/或(huo)不耐受的(de)CML-CP患者，进一(yi)步(bu)扩大了其治疗(liao)范围。

值得注意的(de)是，今年11月，耐立克新适应症通过简易续约方式纳入国家(jia)医保，意味着目前该药已上市(shi)的(de)所有适应症均已纳入国家(jia)医保药品目录。在市(shi)场需求与政策利好加持之(zhi)下，正持续放大量能，兑(dui)现业绩增长。这(zhe)也充(chong)分(fen)显示了该款药物的(de)临床(chuang)价值和产品力获终端(duan)市(shi)场的(de)认可。对此，方正证(zheng)券观点指出(chu)，与首个适应症——伴 T315I 突变(bian)耐药 CML患者相比，新适应症覆盖的(de)患者人数有望放大近 3-5 倍，2025 年销售放量值得期待。而在刚刚过去(qu)的(de)2024年ASH年会上，耐立克二线治疗(liao)非T315I突变(bian)CML-CP患者的(de)优异数据首次发表(biao)获口头报告，意味着耐立克有望往更前线治疗(liao)推进。

此外，耐立克在海外研究中显示出(chu)对反复经治的(de)CML患者具有显著疗(liao)效(xiao)，特别是对Ponatinib或(huo)Asciminib耐药/不耐受的(de)患者，有望填补全(quan)球CML治疗(liao)未被满足的(de)需求。该药目前已获得 FDA 授予的(de)关于慢性髓细胞白血病(CML)、急性髓系白血病(AML)、急性淋巴细胞白血病(ALL)、胃肠道间质瘤(liu)(GIST)的(de)四项孤儿药资格认定(ODD)和一(yi)项快速通道资格认定(FTD)，还获得一(yi)项 EMA(欧洲药品管理局)孤儿药资格认定，用于治疗(liao)慢性髓细胞白血病。其海外临床(chuang)进展还多次公布在国际权威期刊(kan)、国际学术盛会上，展现出(chu)医药界(jie)对这(zhe)一(yi)全(quan)球层面(mian)Best-in-class潜(qian)力药物的(de)高度认可。2024年2月，耐立克获FDA批准开展治疗(liao)经治CML患者的(de)全(quan)球注册III期临床(chuang)，国际化(hua)临床(chuang)开又下一(yi)城。

亚盛医药也正积极展开全(quan)球化(hua)布局，不断扩大耐立克的(de)影响力，寻求全(quan)球发展机遇。而与武田制药的(de)合(he)作也正为公司带来巨大的(de)想象(xiang)空间。透过合(he)作不仅为亚盛医药提供(gong)了资金支持，还可能借助武田的(de)全(quan)球网络和资源(yuan)，加速产品的(de)全(quan)球临床(chuang)开发和商业化(hua)进程。

另一(yi)方面(mian)，其他多款同样具备(bei)全(quan)球竞争力的(de)重磅管线也渐入佳境。

以最受市(shi)场关注的(de)其第二款即将商业化(hua)的(de)重磅产品APG-2575管线为例，其是首个在中国提交NDA的(de)国产原研Bcl-2抑制剂，并有望成为全(quan)球第二个获批的(de)Bcl-2抑制剂。该款药物是亚盛医药继奥雷巴替尼之(zhi)后(hou)的(de)下一(yi)个具有十(shi)亿美元分(fen)子潜(qian)力的(de)核心产品。除了即将走(zou)向商业化(hua)的(de)慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(liu)(SLL)领域，APG-2575在急性髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综合(he)征(MDS)、多发性骨髓瘤(liu)(MM)等治疗(liao)领域都(dou)呈(cheng)现强劲(jin)潜(qian)力，正在开展多项全(quan)球注册III期临床(chuang)试(shi)验。

据悉，Bcl-2靶点的(de)药物开发难度极高，该靶点发现至今已有近40年，却只有一(yi)款Bcl-2抑制剂于2016年获批，即艾伯维的(de)维奈克拉。从市(shi)场格局来看，目前维奈克拉仍然是全(quan)球唯一(yi)获批上市(shi)的(de)Bcl-2抑制剂，其销售额从2016年上市(shi)之(zhi)初的(de)0.18亿美元，一(yi)路攀升(sheng)到2023年的(de)22.88亿美元，今年上半年也达到了12.51亿美元，目前仍然处在快速增长阶段(duan)。

考虑(lu)到亚盛医药手握的(de)这(zhe)一(yi)个潜(qian)在重磅炸弹，作为上市(shi)进程最快的(de)国产Bcl-2抑制剂，APG-2575有望打破维奈克拉的(de)市(shi)场垄断地位(wei)，并在业绩端(duan)迎来新一(yi)轮的(de)飞跃。对此，方正证(zheng)券研报指出(chu)，APG-2575治疗(liao)R/RCLL/SLL预计2025年上市(shi)，1.5线治疗(liao)CLL最快在2027-2028年在美国上市(shi)；一(yi)线治疗(liao)AML以及(ji)一(yi)线治疗(liao)MDS预计在2028年国内上市(shi)，一(yi)线治疗(liao)MDS预计在2028-2029年美国上市(shi)，总计后(hou)销售峰值可达93.09亿元人民(min)币。可见其后(hou)续对公司业绩的(de)提振作用将十(shi)分(fen)可观。

另还值得注意的(de)是，Bcl-2抑制剂在血液系统肿(zhong)瘤(liu)中具有广阔的(de)应用前景，其上市(shi)一(yi)度改变(bian)了多种血液肿(zhong)瘤(liu)的(de)治疗(liao)格局。目前亚盛医药APG-2575已在包括慢性淋巴细胞白血病(CLL)、AML、WM等多个血液肿(zhong)瘤(liu)领域展开探索，后(hou)续亦有望作为血液瘤(liu)下一(yi)代基石药物，为血液肿(zhong)瘤(liu)领域带来更多治疗(liao)新选择。

最后(hou)，亚盛医药的(de)研发管线中还有其他具有First-in-Class或(huo)Best-in-Class潜(qian)力的(de)产品，如MDM2-p53抑制剂APG-115和EED抑制剂APG-5918，这(zhe)些产品的(de)研发进程正在积极推进中，进一(yi)步(bu)丰富了公司的(de)创新药物组合(he)，打开未来的(de)成长潜(qian)力。

值得一(yi)提的(de)是，在今年ASH年会上，除了耐立克，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床(chuang)和临床(chuang)前进展也都(dou)入选ASH年会展示及(ji)报告，充(chong)分(fen)展示了亚盛医药在全(quan)球血液学界(jie)的(de)影响力。

亚盛医药的(de)全(quan)球布局和研发能力正不断增强。截至2024年6月30日，公司在全(quan)球拥有520项授权专利，其中367项专利为海外授权。亚盛医药的(de)产品管线已在中国、美国、澳大利亚、欧洲及(ji)加拿大开展了40多项临床(chuang)试(shi)验，不断收获全(quan)球认可。

3·天(tian)时地利人和，静待价值新飞跃

站在当下来看，赴(fu)美上市(shi)可谓天(tian)时地利人和，亚盛医药有望迎来新一(yi)轮的(de)价值飞跃。

一(yi)方面(mian)，从政策视角(jiao)来看，国家(jia)积极推动创新药发展，为亚盛医药等创新药企提供(gong)了良好的(de)外部环(huan)境。

早在今年7月5日，国常会审议通过《全(quan)链条支持创新药发展实施方案》，随后(hou)各(ge)个省(sheng)市(shi)地区纷纷跟进出(chu)台相关政策，这(zhe)些政策不仅包括财政资金的(de)直接支持，还涵(han)盖了价格管理、医保支付(fu)、商业保险、药品配备(bei)使(shi)用、投融资等多个方面(mian)，形成了对创新药研发、生产、销售全(quan)链条的(de)强力支撑。此外，国家(jia)和省(sheng)市(shi)多级试(shi)点加快创新药审评审批、设立生物医药相关帮扶基金等措施也在不断出(chu)台。

可见，一(yi)系列利好政策的(de)出(chu)台，无疑为亚盛医药等创新药企提供(gong)了政策支持和良好的(de)市(shi)场预期，有助于提升(sheng)其在资本市(shi)场的(de)吸引(yin)力。

另一(yi)方面(mian)，沉寂多时的(de)生物医药板块在中国资产牛市(shi)预期下，有望迎来新的(de)拐点。

众所周知，过去(qu)几年医药板块整体估值持续承压，不论是资金配置(zhi)、还是估值均处在底部状态，行业情(qing)绪也并未完全(quan)修复。如今伴随当前美联储降息周期下，叠加国内更多稳增长政策的(de)出(chu)台，中国资产作为估值洼(wa)地有望吸引(yin)更多的(de)国际资本流(liu)入，迎来价值重估。

在此背景下，生物医药板块的(de)价值也将在政策利好、业绩反弹、以及(ji)出(chu)海等事件驱动下更加具有弹性和吸引(yin)力。对亚盛医药而言，美股(gu)、港股(gu)上市(shi)的(de)优势将让其能够直面(mian)国际投资者，同时港股(gu)、美股(gu)的(de)联通优势，也将让其收获更多的(de)市(shi)场机遇。

再回归到亚盛医药自(zi)身，公司手握重磅管线，不断兑(dui)现经营预期，具有较(jiao)多价值催化(hua)的(de)看点，同时具备(bei)市(shi)场高辨识度和稀缺性，不论是从现金流(liu)状况(kuang)带来的(de)安(an)全(quan)性还是管线商业化(hua)驱动的(de)长期潜(qian)力来看，皆展现出(chu)较(jiao)强的(de)吸引(yin)力。

实际上，从长远视角(jiao)来看，亚盛医药全(quan)球创新实力也与美股(gu)生物医药增长逻辑相契合(he)，这(zhe)也决定了其长期价值仍然具备(bei)相当大的(de)想象(xiang)空间。

可以看到，亚盛医药的(de)研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键细胞凋亡通路的(de)小分(fen)子抑制剂，这(zhe)些抑制剂在癌症治疗(liao)中具有重要作用，且商业价值潜(qian)力巨大。公司通过全(quan)球化(hua)发展策略(lue)，建立了独特的(de)高壁(bi)垒技术平台，这(zhe)一(yi)底层优势也为公司提供(gong)了长期的(de)成长性。同时，亚盛医药的(de)全(quan)球性临床(chuang)试(shi)验布局不仅加速了新药的(de)研发进程，也为其全(quan)球合(he)作和市(shi)场拓展、产品国际化(hua)打下了坚实的(de)基础，使(shi)其有实力持续兑(dui)现价值成长潜(qian)力。

值得一(yi)提的(de)是，就在本月初，平安(an)证(zheng)券也发布了研报展现对公司的(de)看好。其提到，公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升(sheng)患者覆盖面(mian)，海外与武田制药达成战略(lue)合(he)作，推进产品的(de)全(quan)球化(hua)布局；APG-2575有望成为全(quan)球第二款上市(shi)BCL-2抑制剂，多项注册性3期研究顺利推进中。公司已向美国证(zheng)监会递交上市(shi)申(shen)请，进阶迈向国际化(hua)舞台。预计2024-2026年公司实现收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑(lu)到公司尚未进入盈利期，采(cai)用DCF法对公司进行估值，对应公司市(shi)值207亿港元，首次覆盖给予"推荐"评级。

4·结语

2024年，可以说是国内创新药生态转向新阶段(duan)的(de)一(yi)年，一(yi)系列政策变(bian)动都(dou)预示着，支持创新已经成为整个医药行业未来高质量发展的(de)共识。

作为行业中一(yi)直以创新为圭臬的(de)标杆企业，亚盛医药的(de)独特之(zhi)处在于其不仅有着"技术执念"同时更注重效(xiao)率和经营的(de)稳健，这(zhe)在当下资本寻求确定性的(de)背景下，这(zhe)显然有了与资本更强的(de)适配性。

公司从一(yi)开始就定位(wei)在以患者为中心的(de)"全(quan)球创新"路线，不断构建高竞争壁(bi)垒，同时强大的(de)执行力以及(ji)资源(yuan)联动，让公司能够快速将重磅产品兑(dui)现商业化(hua)成果，实现自(zi)我(wo)造血的(de)闭环(huan)。后(hou)续发展上，公司还有一(yi)系列爆款产品加速推进，有望为公司业绩提供(gong)充(chong)足动能。

伴随着公司全(quan)球化(hua)的(de)布局逐渐成型，其业绩增长空间也正在不断打开。在政策的(de)东风和市(shi)场需求的(de)双重推动下，亚盛医药有望在国内创新药发展的(de)新阶段(duan)中，实现价值的(de)飞跃，成为全(quan)球创新药领域的(de)重要参与者。