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主(zhu)要在康复护理与医疗防护领域研发销售(shou)一次性医用耗材的爱(ai)舍伦，目前正在北交所(suo)进行IPO冲(chong)刺，不过远高于同类企(qi)业的大客户营收比重，远低于竞争对手的研发团队规模和研发费用，以及业绩处于下行趋势等问题，让不少投资者对公司未来发展产生了担忧。
位列头部梯队 但与竞争对手研发差距巨大
爱(ai)舍伦主(zhu)要从事应用在康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售(shou)，通过ODM/OEM等方式为医疗器械品牌厂商提供相关产品。目前公司产品种类已经(jing)涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包(bao)等各种医用敷料产品。
部分产品展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球参与市场竞争的医用敷料企(qi)业共有(you)大型外资企(qi)业、中资大型企(qi)业、中资中小型企(qi)业等三类。其中国内医用敷料企(qi)业主(zhu)要分为两个梯队，首先是生产规模大、以贴(tie)牌代工为主(zhu)、聚(ju)焦传统医用敷料的中资大型企(qi)业。该类企(qi)业受益于自20世纪90年(nian)代之(zhi)后的医用敷料产业转移浪潮，以贴(tie)牌出口起家(jia)，经(jing)过多(duo)年(nian)的发展建设，已经(jing)具备了成熟的技术以及完(wan)善的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世界(jie)领先水平。该类企(qi)业主(zhu)要以奥美医疗、振德(de)医疗、稳健(jian)医疗、健(jian)尔康医疗等企(qi)业代表。
第二梯队则是生产规模小、产品低端(duan)的中资中小型企(qi)业。该类企(qi)业早期(qi)大多(duo)不以医用耗材的生产经(jing)营为主(zhu)要业务，而是活跃在其它医疗器械领域，生产规模相对较小，多(duo)在低端(duan)市场内进行低价(jia)竞争，品牌识别度和影响力相对较低。国内众多(duo)中小型企(qi)业属于此类。
爱(ai)舍伦表示中国传统医用卫生材料及敷料产品年(nian)产值超过5亿(yi)元(yuan)的上市企(qi)业不足10家(jia)，公司作为国内最大的医用护理垫生产厂家(jia)，2021年(nian)至2023年(nian)年(nian)产值均超过5亿(yi)元(yuan)，跻身(shen)中国本土医用敷料行业头部行列。
不过相对于振德(de)医疗、奥美医疗、健(jian)尔康医疗等企(qi)业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员(yuan)占比；647、395、55件(jian)专利数，以及3%以上的研发费用率而言，爱(ai)舍伦仅(jin)10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及经(jing)过连续提升之(zhi)后也(ye)仅(jin)有(you)0.85%的研发费率，差距过于明显，其中2021年(nian)的研发费用仅(jin)79.16万元(yuan)，占当(dang)年(nian)营收规模0.14%。
要知道的是，国内医用敷料生产企(qi)业具有(you)明显的“多(duo)、小、散”特点，企(qi)业数量众多(duo)。根据(ju)尚普咨询统计，中国医用敷料行业生产企(qi)业数量约6000至6500家(jia)，其中仅(jin)30家(jia)左右生产企(qi)业年(nian)产值超过1亿(yi)元(yuan)，占所(suo)有(you)生产企(qi)业0.5%左右；80%左右的生产企(qi)业年(nian)产值不足1000万元(yuan)，市场集中度非常低，即便所(suo)谓的头部企(qi)业，其规模效应等优势并(bing)不显著。
公司也(ye)在招股书中明确提及，当(dang)前国内产品同质化严重，相较于国际(ji)医疗器械巨头资金雄厚、技术先进、科研实力强(qiang)差距明显，高端(duan)市场领域难以渗(shen)透。这意味着国内企(qi)业在低端(duan)领域的竞争只会更加激(ji)烈，对于研发投入较竞争对手差一大截的爱(ai)舍伦来说并(bing)不是个好(hao)消(xiao)息(xi)，公司近(jin)年(nian)来业绩表现也(ye)并(bing)不理想。
营收规模增(zeng)长停滞 净利处于下滑趋势
多(duo)产品营收贡献起伏不定，爱(ai)舍伦近(jin)年(nian)来营收总规模增(zeng)长停滞。
招股资料显示，公司近(jin)年(nian)来多(duo)款主(zhu)要产品单价(jia)出现下滑，其中医用护理垫从2021年(nian)的1.56元(yuan)/片跌至2023年(nian)的1.43元(yuan)/片，一次性手术衣从2021年(nian)的9.38元(yuan)/件(jian)跌至2023年(nian)的6.48元(yuan)/件(jian)，手术组合包(bao)从2021年(nian)的7.32元(yuan)/件(jian)跌至2023年(nian)的6.92元(yuan)/件(jian)。
资料来源：招股书
此背景下，公司康复护理产品2021-2023年(nian)营收分别为3.33亿(yi)元(yuan)、3.59亿(yi)元(yuan)、3.25亿(yi)元(yuan)，整体处于下降趋势；手术感控产品营收分别为2.32亿(yi)元(yuan)、1.89亿(yi)元(yuan)、2.44亿(yi)元(yuan)，2022出现较大程度下滑；其他产品营收分别为641.21万元(yuan)、2365.9万元(yuan)、284.14万元(yuan)，同样波动巨大，此背景下公司2021-2023年(nian)营收总规模分别为5.73亿(yi)元(yuan)、5.74亿(yi)元(yuan)、5.75亿(yi)元(yuan)，增(zeng)长已然(ran)停滞。
资料来源：招股书
传导至利润端(duan)，公司毛利率不仅(jin)明显低于行业均值水平，并(bing)且(qie)有(you)下滑趋势，使得归母净利润同样处于下行大趋势中。
招股数据(ju)显示，公司2021-2023年(nian)整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年(nian)较2023年(nian)跌了近(jin)1.5个百分点，同时相对于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱(ai)舍伦均差距明显，其中2022年(nian)的最大差距达到了8.7个百分点。最终公司2021-2023年(nian)归母净利润分别为9987.3万元(yuan)、6280.15万元(yuan)、6695.7万元(yuan)，下滑趋势明显，归母净利润率从2021年(nian)的17.42%跌至2023年(nian)的11.65%。
资料来源：招股书
虽然(ran)最新公布的2024半年(nian)报(bao)中公司4421.93万元(yuan)归母净利润有(you)所(suo)增(zeng)长，但值得注(zhu)意的是其中其他收益因政(zheng)府补助(zhu)同比增(zeng)长685.63%有(you)近(jin)940多(duo)万的增(zeng)量，加上投资收益也(ye)同比增(zeng)长了370万元(yuan)，刨除非经(jing)营性因素后的公司业务盈利能力，其实是要大打折扣的。
单一大客户过度依赖(lai) 新客户拓展能力存疑
单一大客户营收贡献超70%，远高于行业同类企(qi)业。
招股资料显示，爱(ai)舍伦第一大客户是Medline集团，2021-2023年(nian)分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户也(ye)较为固定，但近(jin)三年(nian)营收贡献总比例也(ye)仅(jin)有(you)10%左右。
资料来源：招股书
相比之(zhi)下，奥美医疗、振德(de)医疗、健(jian)尔康等同类企(qi)业前五大客户销售(shou)比重均值仅(jin)分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱(ai)舍伦。
资料来源：招股书
虽然(ran)单一大客户为爱(ai)舍伦提供了较为稳定的营收来源，但同样限制住了公司的长期(qi)发展潜力，其产品利润率同样会被压(ya)制。但如果公司想要回归市场常态化竞争，公司过低的销售(shou)费用率至少要回归同类可比企(qi)业均值，近(jin)三年(nian)来的差值在3个百分点左右；同时，公司过低的研发费用率回归均值同样要增(zeng)加2.5个百分点以上。2023年(nian)末(mo)，爱(ai)舍伦的归母净利润仅(jin)剩11.65%，费用率5.5个百分点增(zeng)加将影响近(jin)半利润规模，如果再加上公司追赶之(zhi)前的研发、销售(shou)差距，则会影响更多(duo)。
由此看来，即便公司最后成功登陆公开(kai)资本市场，想要赢得投资者的信任，还有(you)很长的一段路要走。
资料来源：招股书