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港股大涨(zhang)后(hou), 高盛认为A股有望(wang)迎来(lai)追赶反(fan)弹。
自DeepSeek-R1发布(bu)以来(lai),投资者对中国增长和股票表现的(de)乐(le)观情(qing)绪有所上升。据高盛,自1月低点(dian)以来(lai),MSCI中国指(zhi)数已上涨(zhang)26%,其(qi)中以恒生科技指(zhi)数为代表的(de)中概互联网(wang)板块上涨(zhang)了31%,而A股仅温和上涨(zhang)7%。
高盛在2月23日报告(gao)中指(zhi)出,当A股与H股收益(yi)差距超过15%时(shi),市场领导地位(wei)有95%的(de)概率出现反(fan)转。基于此,高盛认为在估值优势和政策预期支撑下,A股有望(wang)在未来(lai)三个月内迎来(lai)追赶反(fan)弹,预计将有2%的(de)超额回(hui)报。
此外,A股相对H股的(de)估值溢(yi)价已从三个月前的(de)34%收窄(zhai)至目前的(de)14%。如果回(hui)升至过去一年的(de)平均水(shui)平,意味着A股估值有约10%的(de)上升空间。
A股估值优势显现
高盛的(de)A-H市场轮(lun)动模(mo)型表明,未来(lai)三个月内市场领导权可能会发生轮(lun)动,预计A股将有2%的(de)超额回(hui)报。
过去三个月A股与H股的(de)回(hui)报差距扩(kuo)大至15%,达到历史范(fan)围的(de)99%分位(wei)数,这是(shi)自2018年以来(lai)第二大回(hui)报差距——仅次(ci)于2022年11月至2023年2月期间MSCI中国指(zhi)数超过CSI300指(zhi)数的(de)30%的(de)超额回(hui)报。
高盛表示,历史上,A股与H股的(de)3个月相对回(hui)报通常在±10%范(fan)围内波动,当相对回(hui)报超出这一范(fan)围时(shi),有很高的(de)概率发生反(fan)转。经验表明,当A股与H股的(de)回(hui)报差距超过15%时(shi),市场领导低位(wei)有95%的(de)概率发生逆转。
在高盛考虑的(de)六个关键宏观和市场因素(经济增长、宏观经济政策、法规/地缘政治、公司基本(ben)面、估值和流动性/情(qing)绪)中,A股的(de)估值较(jiao)低和潜在的(de)宏观经济政策刺激被认为是(shi)A股追赶上涨(zhang)的(de)关键驱动因素。
据高盛,MSCI中国和CSI300的(de)市盈率分别为11.5倍(bei)和13.1倍(bei),AH估值溢(yi)价已从三个月前的(de)34%收窄(zhai)至14%,如果反(fan)弹至过去一年的(de)平均水(shui)平,这表明A股的(de)估值重(zhong)估空间约为10%。
除了估值优势外,高盛认为,支持性的(de)国内政策也将利好A股表现。
高盛经济学家预计,即将召(zhao)开的(de)“两会”将重(zhong)申扩(kuo)张性财(cai)政政策立场,并提供更多实施细节,这可能推动A股回(hui)报超过H股,因为A股对政策声明的(de)敏感性更高,且行业分布(bu)更广泛。在资金流动方面,随着全球基金进一步增加在中国的(de)配置,H股可能会继(ji)续受到青睐,而如果国内零售投资者更多地参与,A股可能会得到支持。
国内散户投资者参与度提高,有利于A股反(fan)弹
从资金流向看(kan),全球对冲基金目前对中国股票的(de)配置为8.2%,虽较(jiao)上月提高约1个百分点(dian),但仍(reng)低于去年10月9.8%的(de)峰(feng)值水(shui)平。全球主动型基金对中国的(de)配置仍(reng)处于6%左(zuo)右的(de)历史低位(wei)。这意味着海外资金仍(reng)有进一步加仓的(de)空间,可能继(ji)续支撑H股表现。
而A股受全球资金流向影(ying)响较(jiao)小。如果国内散户投资者参与度提高,将有利于A股反(fan)弹。强劲的(de)南向资金流入和对软(ruan)件/人工智能应用相关股票的(de)融资买入,表明在近期AI发展的(de)推动下,在岸投资者信心可能已有所提升。
基于以上分析,高盛维持对中国A股和H股的(de)超配评(ping)级,但预计A股有望(wang)迎来(lai)追赶反(fan)弹,缩小与H股的(de)收益(yi)差距。具体来(lai)看(kan):
小盘股可能表现更佳。STAR50、创业板指(zhi)数和中证1000等小型股指(zhi)数,由于对人工智能相关行业的(de)敞口更高,且散户持股比例(li)较(jiao)高,有望(wang)从情(qing)绪改善中受益(yi)。
大盘股指(zhi)数中,新推出的(de)中证500指(zhi)数可能优于沪深300指(zhi)数,因为前者对科技和创新行业的(de)敞口更高。
尽管整体偏好A股,但高盛认为恒生科技指(zhi)数成分股可能继(ji)续受益(yi)于人工智能带来(lai)的(de)盈利上调。
小盘股可能表现更佳。STAR50、创业板指(zhi)数和中证1000等小型股指(zhi)数,由于对人工智能相关行业的(de)敞口更高,且散户持股比例(li)较(jiao)高,有望(wang)从情(qing)绪改善中受益(yi)。
大盘股指(zhi)数中,新推出的(de)中证500指(zhi)数可能优于沪深300指(zhi)数,因为前者对科技和创新行业的(de)敞口更高。
尽管整体偏好A股,但高盛认为恒生科技指(zhi)数成分股可能继(ji)续受益(yi)于人工智能带来(lai)的(de)盈利上调。
从行业角度来(lai)看(kan),AI相关的(de)硬件和软(ruan)件技术公司在离岸市场在过去一个月内上涨(zhang)了20-40%,而A股同行则相对滞后(hou)。电(dian)信服务和医疗保健股票受到内地投资者的(de)青睐,分别上涨(zhang)了22%和10%。
高盛预计随着投资者扩(kuo)大对落后(hou)行业的(de)配置,行业表现差距可能会缩小,建议关注零售、科技硬件和媒体娱(yu)乐(le)等近期A股相对H股跌幅较(jiao)大的(de)行业,这些板块存在追赶反(fan)弹的(de)机(ji)会。