资料来源：公司定期(qi)报告(gao)

图(tu)表(biao)：鹏辉(hui)能(neng)源过去10年(nian)净(jing)利润表(biao)现

资料来源：公司定期(qi)报告(gao)

2017年(nian)，新能(neng)源汽(qi)车(che)风(feng)起，渗透率迅速提升。公司抓住机遇，这一年(nian)公司业务(wu)下游需求当中(zhong)，动力(li)电池(shi)收入增长(chang)最为迅猛，同比(bi)涨幅(fu)超123%。公司与(yu)上汽(qi)通用五菱(ling)、东风(feng)股份、长(chang)安汽(qi)车(che)等车(che)企开展(zhan)了合作。此后2020年(nian)，公司凭借自家(jia)磷酸铁锂电池(shi)配套(tao)宏光MINI EV等车(che)型，动力(li)电池(shi)业务(wu)取得稳步增长(chang)。

并且，随着外卖行(xing)业发展(zhan)，以及高端智能(neng)锂电池(shi)电动自行(xing)车(che)的需求增长(chang)，公司轻(qing)型动力(li)电池(shi)业务(wu)也开始增长(chang)，客户包括哈喽换电、铁搭换电、九号机器人、爱玛(ma)等。

2021年(nian)开始，公司发展(zhan)迎来新的转折点。2021年(nian)至(zhi)2022年(nian)，伴随海外疫(yi)情反复、以及俄乌冲(chong)突等，引发欧洲市场能(neng)源危机，光伏储能(neng)经济(ji)性凸显(xian)。

在这一行(xing)业背景下，公司储能(neng)业务(wu)开始发力(li)，成为公司业绩新的增长(chang)点。

至(zhi)2022年(nian)，公司营业收入达到历史最高的90.67亿(yi)元，同比(bi)增长(chang)59.26%。其中(zhong)储能(neng)业务(wu)收入尤其是户储业务(wu)收入同比(bi)大幅(fu)增长(chang)，占总营业收入比(bi)例也大幅(fu)提升至(zhi)54%。当年(nian)的净(jing)利润也增长(chang)至(zhi)6.28亿(yi)元，在前一年(nian)已经实现242.90%高增速基(ji)础(chu)上，再次(ci)保(bao)持244.45%超高增长(chang)速度。

当年(nian)，根据行(xing)业统计数据，鹏辉(hui)能(neng)源成为2022年(nian)度储能(neng)全球市场出货(huo)量前五、国内市场前二（仅(jin)次(ci)于宁(ning)德时代）的储能(neng)技术提供(gong)商。公司储能(neng)下游客户涵盖阳(yang)光电源、三晶、古瑞瓦特、中(zhong)国铁塔、中(zhong)国移动等储能(neng)龙头。

当年(nian)，公司的生产能(neng)力(li)也是一直处于超负荷(he)运转，扩(kuo)建产能(neng)不断翻番，仿佛市场需求无穷无尽，只要不停扩(kuo)产能(neng)就有(you)接不完的订单。

图(tu)表(biao)：鹏辉(hui)能(neng)源过去几年(nian)产能(neng)情况

资料来源：公司定期(qi)报告(gao)

2022年(nian)9月份，公司股价达到历史最高98.27元，市值超400亿(yi)元。志(zhi)得意满的鹏辉(hui)能(neng)源，在2022年(nian)年(nian)度报告(gao)当中(zhong)，关于未来几年(nian)发展(zhan)战略规划提到：“公司希冀在未来三到五年(nian)，年(nian)复合增长(chang)率50%以上，跨越三百(bai)亿(yi)营收，成为储能(neng)市场首选电池(shi)供(gong)应(ying)商。”

当时看(kan)来，鹏辉(hui)的预期(qi)似乎还偏“保(bao)守”了。

　成也储能(neng)，败也储能(neng)？

现实总在你最得意的时候让你栽跟头。

不曾想，2023年(nian)锂电池(shi)行(xing)业发生突变。锂电池(shi)市场竞争加剧，内卷严重；行(xing)业风(feng)向标碳酸锂在2022年(nian)末涨超60万元/吨之后急转直下，目前还在8万元/吨以下徘徊(huai)，跌幅(fu)超80%，从而带动行(xing)业内电芯报价一路下跌。

同时，公司倚重的欧洲户储市场，由于能(neng)源危机缓解(jie)导致气价回落，高利率以及行(xing)业前期(qi)库存积压导致户储需求走弱，叠加电芯价格(ge)快速下降，公司户储收入在2023年(nian)同比(bi)出现了大幅(fu)度下跌。

此外，尽管(guan)相较于海外储能(neng)市场的惨淡，2023年(nian)新能(neng)源汽(qi)车(che)市场依(yi)旧如火如荼，全年(nian)国内新能(neng)源车(che)销(xiao)量超950万辆，同比(bi)涨幅(fu)近40%。但是动力(li)电池(shi)的竞争激烈程度丝(si)毫不弱于储能(neng)，宁(ning)德时代、比(bi)亚迪、国轩(xuan)高科、亿(yi)纬锂能(neng)、蜂巢能(neng)源等厮杀惨烈，仅(jin)仅(jin)依(yi)靠一辆“五菱(ling)神车(che)”并不足以让鹏辉(hui)能(neng)源获(huo)得一张进入第(di)一梯(ti)队的入场券。

光伏押重注(zhu)成就了2022年(nian)的鹏辉(hui)能(neng)源，也同样需要其在2023年(nian)忍受储能(neng)市场暴跌的恶果。2023年(nian)，公司营业收入69.32亿(yi)元，同比(bi)下降23.54%。当年(nian)公司的产能(neng)利用率也从上一年(nian)的116.93%下降至(zhi)61.54%。而对比(bi)之下，竞争公司在这一年(nian)大多数都取得了营业收入的正(zheng)增长(chang)。

图(tu)表(biao)：国内锂电池(shi)厂商营业收入表(biao)现对比(bi)（单位：亿(yi)元）

资料来源：公司定期(qi)报告(gao)

如果说公司收入的收缩(suo)归因于行(xing)业贝(bei)塔不景气，尚且情有(you)可(ke)原；那么净(jing)利润的暴跌则更(geng)多体现了公司管(guan)理、运营、销(xiao)售等综合竞争实力(li)方面阿尔法的羸(lei)弱。2023年(nian)，公司净(jing)利润由上一年(nian)的6.28亿(yi)元暴跌至(zhi)4310.20万元，仅(jin)剩(sheng)上年(nian)利润的一成不到。

一方面，伴随公司收入下行(xing)的，还有(you)公司的毛利率水平。2023年(nian)，公司毛利率水平16.51%，下降了近2个百(bai)分点，并且2024年(nian)前三季度公司毛利率数据表(biao)明，公司盈(ying)利能(neng)力(li)处于下行(xing)阶段。而这过去的近两年(nian)，公司其他竞品公司的盈(ying)利能(neng)力(li)都处于逐(zhu)步修复的阶段。毛利率一上一下的反差，反映的是公司相较于竞争对手盈(ying)利能(neng)力(li)表(biao)现的劣势。

与(yu)此同时，过去近两年(nian)，公司管(guan)理费用不降反升、大额计提存货(huo)减值等，也是导致公司净(jing)利润暴跌的主因，也反映出了公司管(guan)理方面的不足。

图(tu)表(biao)：国内锂电池(shi)厂商毛利率表(biao)现对比(bi)（%）

资料来源：公司定期(qi)报告(gao)

　持续加码储能(neng)，是卧薪尝胆还是骑虎难下？

一边是光伏储能(neng)需求下行(xing)带动公司业绩爆跌，另一边却还在持续加码。

2024年(nian)7月份，公司发布公告(gao)，拟在乌兰察布市察哈尔高新技术开发区建设年(nian)产10GWh储能(neng)电芯及系统集(ji)成项目和年(nian)产1GWh的半固态电池(shi)项目，其中(zhong)储能(neng)项目固定资产投资约18亿(yi)元，半固态电池(shi)项目固定资产投资约5亿(yi)元。

2024年(nian)11月，公司再发公告(gao)，拟在安徽省广德市投资建设10GWh储能(neng)电芯及储能(neng)系统制造工厂及独立共享储能(neng)研发基(ji)地项目，计划总投资50亿(yi)元。

两条公告(gao)，出手就是大几十亿(yi)的投资。公司在2024年(nian)上半年(nian)产能(neng)利用率仅(jin)为58.48%的前提下，还持续加码储能(neng)项目。是有(you)远见卧心藏胆，还是一条道走到黑？

长(chang)远未来难以预判，但至(zhi)少短期(qi)来看(kan)，全球储能(neng)需求稳健(jian)复苏具有(you)挑战性；且行(xing)业竞争依(yi)然激烈，国内外动力(li)电池(shi)龙头的触手已经伸向了储能(neng)赛道，竞争格(ge)局依(yi)然存在变数。并且上游材料价格(ge)行(xing)情持续低迷，即便订单量修复，价格(ge)也大不如从前。

另一方面，数十亿(yi)投资，且不论地方政府能(neng)够配套(tao)多少资金，但现阶段的鹏辉(hui)能(neng)源恐(kong)怕(pa)已经难以支撑其如此大额资本开支。这两年(nian)，鹏辉(hui)能(neng)源自身造血功(gong)能(neng)严重不足，持续亏损的前提下，公司经营净(jing)现金流已经在2024年(nian)由正(zheng)转负。尽管(guan)2024年(nian)三季度末公司账上货(huo)币资金余额13.78亿(yi)元，但短期(qi)借款余额同样有(you)13.05亿(yi)元，整体负债率已经接近66%。

　钠电池(shi)、固态电池(shi)能(neng)救公司吗？

储能(neng)和动力(li)电池(shi)失势，靠钠电池(shi)和固态电池(shi)能(neng)逆(ni)转颓势吗？

在公司2021年(nian)年(nian)报当中(zhong)，首次(ci)提到了公司在钠电池(shi)领域有(you)提前布局。钠电池(shi)因能(neng)量密度略低于磷酸铁锂电池(shi)、理论成本明显(xian)低于锂电池(shi)，且具备稳定安全、循环寿命高等优势，被视作为磷酸铁锂的“平替产品”，未来有(you)望应(ying)用于储能(neng)、轻(qing)型动力(li)、甚至(zhi)新能(neng)源汽(qi)车(che)市场。

然而2023年(nian)碳酸锂价格(ge)暴跌带动锂电池(shi)价格(ge)下跌，使得原本作为平替的钠电池(shi)并不再具有(you)性价比(bi)，况且在当前钠电池(shi)厂商以中(zhong)试线为主的产能(neng)前提下，成本优势仅(jin)仅(jin)是理论上的，实际成本明显(xian)要高于早已量产多年(nian)、技术成熟且价格(ge)跌了近两年(nian)的锂电池(shi)。因此，能(neng)够看(kan)到的是，过去一年(nian)多来，钠电池(shi)行(xing)业的进展(zhan)明显(xian)放缓，未来行(xing)业前景似乎也并不明朗。

如果钠电池(shi)是2024年(nian)资本市场的“牛夫人”，那么固态电池(shi)则是 “小甜甜”。

2024年(nian)11月5日，华(hua)为公布了其固态电池(shi)专(zhuan)利。无独有(you)偶，两日后，长(chang)安汽(qi)车(che)与(yu)太蓝新能(neng)源也携手发布了无隔膜(mo)固态电池(shi)技术。

此外，像主机厂比(bi)亚迪、上汽(qi)、奇瑞等，以及电池(shi)厂宁(ning)德、清陶能(neng)源等，都盯上了固态电池(shi)这块蛋糕(gao)。

鹏辉(hui)能(neng)源亦不例外，2024年(nian)8月28日，鹏辉(hui)能(neng)源通过官方微(wei)信视频(pin)号进行(xing)线上产品技术发布会，揭(jie)晓其“第(di)一代固态电池(shi)”，引发市场狂欢。

然而短暂狂欢之后，更(geng)多的是质疑，主要聚(ju)焦(jiao)点在于其固态电池(shi)产品的能(neng)量密度仅(jin)有(you)280Wh/kg，低于宁(ning)德时代发布的凝聚(ju)态电池(shi)（能(neng)量密度500Wh/kg）、南都电源固态电池(shi)（能(neng)量密度达350Wh/kg）；中(zhong)创新航全固态电池(shi)（能(neng)量密度达430wh/kg）等等，甚至(zhi)低于液态电池(shi)的能(neng)量密度理论上限350Wh/kg。

公司在与(yu)投资者交流当中(zhong)解(jie)释道：安全才是固态电池(shi)最重要的指标，公司产品可(ke)以通过严苛的针刺实验(yan)，高温性能(neng)非常好(hao)，可(ke)以在-20℃-85℃充放电，性能(neng)稳定。如果公司降低安全性能(neng)方面的要求，把负极由硅基(ji)换成锂金属(shu)，公司样品的能(neng)量密度可(ke)达到 400Wh/kg 以上，但是安全性和产业化进程会受到一定影响。

毫无疑问(wen)，固态电池(shi)在资本市场的热闹归热闹，但是距离实际产业化量产阶段仍然有(you)一段较长(chang)距离，因此固态电池(shi)最终技术路线、产品形态、各项参数等都没有(you)定数。因此，投资者拿(na)着各家(jia)公司现阶段发布的样品参数对比(bi)争论意义其实并不大。

并且，从公司2024年(nian)的扩(kuo)产计划公告(gao)当中(zhong)，5亿(yi)元的半固态电池(shi)项目固定资产投资相较于80多亿(yi)元储能(neng)项目仅(jin)仅(jin)只是个配菜(cai)。

或许，现阶段的固态电池(shi)对于公司而言，其价值也就只是蹭(ceng)个热度而已。