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略显尴尬(ga)的业务定(ding)位
鼎通(tong)科技成立于2003年(nian)，主业包括通(tong)讯连接器组件、汽车连接器组件、冲(chong)压模组、注(zhu)塑模组等。过去三年(nian)，公司通(tong)讯连接器组件、汽车连接器组件业务收入合(he)计占(zhan)整体营业收入比重(zhong)超过80%，是(shi)公司最主要收入来(lai)源。
图：鼎通(tong)科技主要产品(pin) 资(zi)料来(lai)源：招股说明书
何为连接器？何为连接器组件？
根据资(zi)料介绍，连接器是(shi)电(dian)子电(dian)路(lu)中的连接桥梁，是(shi)构成整个电(dian)子装备必备的基础(chu)电(dian)子元器件，广泛应(ying)用于汽车、通(tong)信、计算机及(ji)外设、医疗、军(jun)工及(ji)航空航天、交(jiao)通(tong)运输、家用电(dian)器、能源、工业、消(xiao)费电(dian)子等多个领域(yu)。
而连接器组件是(shi)指装配连接器模组的零部件，或在连接器产品(pin)中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。连接器组件的主要作用为承担连接器模组的一部分功能，如信号(hao)传输、保护、屏蔽、支撑(cheng)、导通(tong)、扣合(he)等。
全球性龙头连接器厂商莫仕、安费诺、泰科等以及(ji)国内主要连接器上市企业中航光电(dian)、意华股份、得润电(dian)子等，通(tong)常都是(shi)向下游终端客户销售连接器模组。而鼎通(tong)科技主要向莫仕、安费诺、中航光电(dian)、泰科电(dian)子等连接器模组厂商销售连接器组件，是(shi)连接器产业链的上游环节(jie)。
以连接器组件为主业的鼎通(tong)科技，在A股市场属于相对特殊的存在。因为通(tong)常对于一家连接器企业而言，一旦规模上量，都会考虑从组件到模组全产业链布局，通(tong)过自产自供组件以降低生产成本。
表：A股主要连接器企业业务结构
以连接器组件为核心主业的弊(bi)端在于：
一方面，连接器组件企业的直接客户是(shi)连接器模组厂商，并不对接终端客户需求。因此，公司经营不仅受(shou)终端需求影(ying)响，还受(shou)制于下游连接器模组厂商需求变(bian)动(dong)的影(ying)响，导致(zhi)经营波动(dong)风(feng)险(xian)更大。
另一方面，连接器组件作为产业链上游，行业规模相较于模组而言天花板更低，企业未来(lai)成长也会受(shou)限。2023年(nian)鼎通(tong)科技的营业收入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连接器厂商，均有明显差距。
既如此，鼎通(tong)科技是(shi)否可以通(tong)过扩充连接器模组业务的方式(shi)来(lai)迅速提升规模？
理论可行，毕竟一家企业将业务从上游向产业链下游延伸符合(he)产业发展(zhan)规律，但是(shi)这么做无异于跟客户摊牌 “不合(he)作了，我要跟你对着干”，这对于目前体量尚小的鼎通(tong)科技而言似乎得不偿失。
此外，以连接器组件作为主营业务的又一尴尬(ga)之处在于，鼎通(tong)科技一直以来(lai)客户集中度都非常高，且对于头部客户依赖问题明显。
根据鼎通(tong)科技披露的2024年(nian)半年(nian)报，公司主要客户为莫仕、安费诺、中航光电(dian)、泰科电(dian)子、比亚迪等连接器行业内头部企业，公司前五名合(he)并集团客户合(he)计销售额占(zhan)当(dang)期营业收入的比例为86.94%。虽然公司也正在不断开发拓展(zhan)新客户群体，但新增客户对公司收入贡献仍然较低。
之所以如此，是(shi)因为除(chu)这些(xie)头部企业之外，规模处于行业中等的连接器厂商，如国内的瑞可达、意华股份、胜蓝股份通(tong)常不太可能与鼎通(tong)科技合(he)作，一方面这些(xie)企业自身具备组件自供能力；另一方面，合(he)作会让他们(men)担忧给自己培养了一个潜在竞争对手。
图：2020年(nian)全球连接器竞争格局
人均创收行业垫底，研发团队超七成竟是(shi)高中学历(li)
财报数据显示，鼎通(tong)科技自上市以来(lai)的业绩表现不俗。公司营业收入规模自2020年(nian)的3.58亿元增长至2023年(nian)的6.83亿元，实现了接近翻倍的增长。
而通(tong)过Wind整理的数据，鼎通(tong)科技过去三年(nian)的人均创收水(shui)平分别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感觉，对于一家科创板企业而言，这样(yang)的水(shui)平有点偏低。
于是(shi)整理了A股上市主要连接器企业近三年(nian)的人均创收数据，如下表。通(tong)过对比发现，鼎通(tong)科技的人均创收能力居然行业垫底！且相较于国内龙头中航光电(dian)，竟有接近3-5倍的差距。
表：国内连接器行业主要企业人均创收水(shui)平
然而，相较于鼎通(tong)科技与其他连接器企业在人均创收上的巨大差异，人均薪(xin)酬的差异水(shui)平似乎并不那么明显。
这意味(wei)着，鼎通(tong)科技以与徕木股份、胜蓝股份、意华股份等企业基本相当(dang)的薪(xin)酬水(shui)平招聘的员工，人均每年(nian)创造的收入仅为这三家企业的50%左(zuo)右，而如果与中航光电(dian)等企业比较，差距还能更大。
鼎通(tong)科技的人均产出低效(xiao)，或许在一定(ding)程度上反映了公司在生产效(xiao)率、管理效(xiao)率和员工能力方面的不足。未来(lai)如何提升和解决这些(xie)问题，或将是(shi)鼎通(tong)科技管理层需要面对的重(zhong)大课题。
表：国内连接器行业主要企业人均薪(xin)酬水(shui)平（万元）
尽管可比公司最新的研发人员学历(li)结构并未全部披露，无直观横向对比数据。但这样(yang)的研发人员学历(li)结构，不免让人疑惑，作为一家科创企业，对于研发人才的要求竟然如此之低？
而根据公司的介绍，鼎通(tong)科技的核心技术主要体现在精(jing)密模具开发和连接器组件精(jing)密制造环节(jie)。精(jing)密模具开发、连接器组件精(jing)密制造等相关工艺和技术的开发，仅需要高中及(ji)以下学历(li)的人员就能完成，这是(shi)否揭示了连接器组件行业本身就是(shi)一个低技术门槛的行业？
低效(xiao)的人均产出，低门槛的技术水(shui)平，鼎通(tong)科技的竞争实力，实在堪忧。
表：鼎通(tong)科技2024年(nian)上半年(nian)研发人员情况 资(zi)料来(lai)源：鼎通(tong)科技半年(nian)报
行业竞争加剧，盈利(li)能力呈下行趋势
鼎通(tong)科技自2020年(nian)上市以来(lai)的业绩高增长在2023年(nian)遇到了阻碍。
表：鼎通(tong)科技近三年(nian)收入结构 资(zi)料来(lai)源：鼎通(tong)科技定(ding)期报告(gao)
根据公司披露的年(nian)报，2023年(nian)，公司新能源市场销量创新高，需求量及(ji)销售额增长明显；但通(tong)讯业务受(shou)全球宏观经济低迷及(ji)通(tong)信市场疲软(ruan)的影(ying)响，收入下滑。最终新能源汽车的收入增长无法弥补通(tong)讯业务端的收入下降，导致(zhi)公司2023年(nian)营收6.83亿元，同(tong)比下降18.65%。
收入下降的同(tong)时，利(li)润端的降幅更为显著。
2023年(nian)，公司归母净利(li)润6657.04万元，同(tong)比下降超60%。究其原(yuan)因，除(chu)收入下滑外，还因为2023年(nian)公司毛利(li)率受(shou)损严重(zhong)。2023年(nian)，公司毛利(li)率27.97%，相较于上一年(nian)的35.65%下降了7.68个百分点。
表：鼎通(tong)科技近三年(nian)毛利(li)率情况 资(zi)料来(lai)源：鼎通(tong)科技定(ding)期报告(gao)
对2023年(nian)鼎通(tong)科技的毛利(li)率下降进行归因，通(tong)讯与汽车业务毛利(li)率均有下降，汽车业务降幅更为明显。
2023年(nian)，鼎通(tong)科技通(tong)信业务由于需求产能的不饱和和生产计划的不确定(ding)性，公司面临较高的实际人工成本和折旧摊销成本，导致(zhi)通(tong)讯连接器产品(pin)的毛利(li)率下降了近6个百分点；而新能源汽车领域(yu)公司面临激(ji)烈市场竞争，客户的竞价要求严苛，导致(zhi)公司在成本方面承受(shou)较大压力，进而使得汽车连接器组件毛利(li)率大幅下滑超12.5个百分点。
汽车业务毛利(li)率水(shui)平降幅如此之大，可能意味(wei)着鼎通(tong)科技过往超30%以上的整体高毛利(li)率将一起不复返。
因为从公司过去3年(nian)业务结构变(bian)化趋势来(lai)看，受(shou)益(yi)于2021年(nian)开启的新能源汽车市场高景气(qi)周期，公司汽车连接器组件业务相较通(tong)讯业务，增长势头明显更为强劲，汽车业务收入占(zhan)比也由2020年(nian)的13.38%提升至2023年(nian)的31.19%。而汽车业务的毛利(li)率向来(lai)低于通(tong)讯业务，2023年(nian)两项(xiang)业务毛利(li)率差距更是(shi)拉大到了10个百分点。因此，能够预见，随着公司汽车业务的占(zhan)比提升，同(tong)时叠加国内新能源汽车市场连接器行业竞争的进一步加剧，公司整体毛利(li)率可能会持续走低。
毛利(li)率下行趋势一旦形成，指望短期内修复似乎并不容易。
鼎通(tong)科技2024年(nian)三季报披露，受(shou)益(yi)于AI高速发展(zhan)、新能源汽车市场保持稳步增长等有利(li)因素影(ying)响，在2023年(nian)低基数前提下，鼎通(tong)科技收入和利(li)润重(zhong)回增长。但对比2022年(nian)，公司2024年(nian)前三季度收入仅略高于2022年(nian)同(tong)期，净利(li)润仅回升到2022年(nian)同(tong)期的57%左(zuo)右水(shui)平。
收入利(li)润同(tong)步高增长背(bei)后，低毛利(li)率的隐忧仍在。2023年(nian)前三季度公司整体毛利(li)率依然维(wei)持在28.39%历(li)史低位，与2022年(nian)同(tong)期的35.64%差距较大，甚至低于2023年(nian)同(tong)期水(shui)平。
展(zhan)望未来(lai)，内卷(juan)将是(shi)连接器行业的主旋律。尽管2022年(nian)泰科、安费诺、莫仕市场份额仍然位列全球前三，但近年(nian)来(lai)我国以通(tong)信技术迭代(dai)，国内新能源造车崛起，电(dian)子制造服(fu)务产能转移(yi)等为契机，凭借较强的工艺和成本控制能力以及(ji)快速反应(ying)等优势，国内连接器厂商在成本和产品(pin)品(pin)质上形成了一定(ding)的市场竞争力。国内连接器厂商包括立讯精(jing)密、中航光电(dian)、得润电(dian)子、富士康等开始(shi)抢占(zhan)国际厂商市场份额，晋升至全球前十席位之列。
未来(lai)，随着国内连接器厂商的不断崛起，以中航光电(dian)等为代(dai)表的企业开始(shi)将连接器业务从部分行业应(ying)用拓展(zhan)到全行业布局，包括鼎通(tong)科技所处的汽车、通(tong)讯领域(yu)，市场竞争将会愈演愈烈。
这一趋势下，严重(zhong)依赖泰科、安费诺、莫仕等客户的鼎通(tong)科技，未来(lai)处境将会变(bian)得越来(lai)越严峻。