从此(ci)前(qian)获IPO备案消息公布后，可以看到近日亚盛医药股价亦呈现走强之势，显(xian)示(shi)出市(shi)场对这(zhe)一(yi)消息的看好。

值得一(yi)提的是，今年来，亚盛医药在年内低点(dian)至高点(dian)涨幅一(yi)度超过(guo)2倍，截至目(mu)前(qian)公司仍是港股生物医药B类股中涨幅排第四(si)的公司，可见市(shi)场对其青睐有加(jia)。

(来源：富途行情)

那么，随着亚盛医药获国内证监会IPO备案，其赴美上市(shi)也有望迎(ying)来提速(su)，该如何看待(dai)这(zhe)背后的机会？

1·第四(si)家港美两地上市(shi)创新药企，发展步入新里程碑

诚如上文提到的，近年来生物医药行业资本寒冬(dong)之下，创新药企业在融(rong)资方面面临持续的压力。

相关数据显(xian)示(shi)，国内医疗(liao)健康领域2020-2023年的融(rong)资金额分(fen)别(bie)为2459亿元、2192亿元、1258亿元和829亿元，2024年预计(ji)全年规模可能跌破百亿美元。

对于生物医药这(zhe)样一(yi)个高投入、高风险、高产出的行业而言(yan)，资金的需求(qiu)一(yi)直是其发展的关键因素。

尽管从亚盛医药层(ceng)面来看，公司已有商业化兑现的产品补(bu)足现金流，同时今年7月还通过(guo)与(yu)跨国药企巨(ju)头(tou)武田制药达成重磅合作，收到了(le)接近13亿的现金，整(zheng)体资金压力并(bing)不大。不过(guo)长远视(shi)角(jiao)来看，此(ci)番冲刺美股上市(shi)融(rong)资，对其长期发展意义可谓(wei)重大。

一(yi)方面，从港股市(shi)场来看，近年来，受困于该市(shi)场对医药企业给(gei)予的估值偏低，流动性(xing)差等因素影响，不少医药企业融(rong)资功能受阻(zu)，一(yi)度出现了(le)私有化退市(shi)的浪潮(chao)。

可以说，亚盛医药未雨绸缪选择赴美二次(ci)上市(shi)，不仅能够提前(qian)应对港股市(shi)场的挑战，同时考虑(lu)到美股市(shi)场对创新药企给(gei)到的估值普遍(bian)更高，也有助于公司实现价值的重估，进一(yi)步获得市(shi)场的认可和资金的支持。

实际(ji)上，目(mu)前(qian)美股、港股同时上市(shi)的生物医药企业仅有3家，且市(shi)值皆不低。这(zhe)也意味着这(zhe)类企业在资本市(shi)场也带有一(yi)定(ding)的"稀缺性(xing)"标签，有助于获得市(shi)场的更多关注(zhu)与(yu)支持。

(来源：富途行情)

另一(yi)方面，赴美上市(shi)也能够为其进一(yi)步打开全球资本市(shi)场的大门(men)。利用(yong)美国资本市(shi)场的优势，助力拓宽(kuan)融(rong)资渠道(dao)，同时增强品牌声量，推动国际(ji)合作，拓展海外市(shi)场，融(rong)入全球生物科技产业链，提升其全球竞争力。

对此(ci)，此(ci)前(qian)11月底方正证券研(yan)报观点(dian)曾指(zhi)，亚盛医药计(ji)划(hua)赴美上市(shi)，有望开启新发展阶段(duan)，助力拓宽(kuan)融(rong)资渠道(dao)，融(rong)入全球生物科技产业链。同时其不但能进一(yi)步充沛在手现金，更有望在美股市(shi)场价值重估。方正证券首次(ci)覆盖亦给(gei)予公司"强烈推荐(jian)"评级，同时根据 DCF 估值模型，测算公司当前(qian)合理估值为229亿元。可见，专业投资机构对其的看好。

2·"全球新"管线潜力强劲，价值释放(fang)迎(ying)窗口期

在当前(qian)生物医药行业的资本寒冬(dong)中，资本市(shi)场更加(jia)聚(ju)焦于挖掘具有确(que)定(ding)性(xing)机会的方向。创新药行业虽然具有"一(yi)将功成万骨枯"的高风险属(shu)性(xing)，但对创新的认识，资本也已经开始从单纯对技术的追求(qiu)，转变为对效率和确(que)定(ding)性(xing)的转变。

在此(ci)背景下，商业化成果确(que)定(ding)以及有国际(ji)化兑现预期的创新药企显(xian)然也更易获得资本的青睐。

聚(ju)焦到亚盛医药来看，公司商业化的顺利开拓不仅为其提供了(le)稳(wen)定(ding)的现金流，也一(yi)定(ding)程度为资本市(shi)场提供了(le)确(que)定(ding)性(xing)的回报预期。

作为港股生物医药股中少数几家拥有商业化能力的18A企业，其首款上市(shi)产品耐立克(ke)的表现展现了(le)高价值潜力。目(mu)前(qian)，耐立克(ke)获批(pi)适应症全部纳入国家医保目(mu)录，有望保持强劲增长态势。2024年上半年，耐立克(ke)实现销(xiao)售收入1.13亿元人(ren)民币，较去年下半年环比增长120%。

从财报具体数据来看，2024年堪称亚盛医药的转折之年，得益于BD进展和商业化推进，公司今年上半年开始首次(ci)实现扭(niu)亏(kui)为盈，上半年实现了(le)8.24亿人(ren)民币的收入和1.63亿人(ren)民币的利润，公司财务状况(kuang)稳(wen)健，账面现金达18亿人(ren)民币。可以说，不论是经营的安全性(xing)还是稳(wen)健型都有了(le)足够的保障(zhang)。

值得一(yi)提的是，此(ci)前(qian)耐立克(ke)的海外授权更是为其短(duan)期及长期的业绩增长带来了(le)更大的确(que)定(ding)性(xing)。根据亚盛医药与(yu)武田制药的合作，随着耐立克(ke)在全球范围的临床进展和海外上市(shi)，预计(ji)亚盛医药也将在未来几年收到更多资金到账。对此(ci)，方正证券研(yan)报提到海外耐立克(ke)治疗(liao)CML预计(ji)2025年完成美国注(zhu)册III期临床POLARIS-2入组(zu)，2026年在美国递交新药上市(shi)申请，最快可在2026-2027年获批(pi)上市(shi)，然后由武田成熟(shu)的血液瘤销(xiao)售团队推动海外商业化，12亿美元的选择权行使费+额外里程碑付(fu)款，以及年销(xiao)售额两位数百分(fen)比的递增销(xiao)售分(fen)成将逐(zhu)步兑现。

透过(guo)这(zhe)一(yi)层(ceng)面，也能够看到，公司后续的盈利有望成为常态，且数值也将不断迎(ying)来放(fang)大。对于资本市(shi)场而言(yan)，确(que)定(ding)性(xing)的加(jia)持之下，无疑(yi)有助于获得更多的市(shi)场溢价机会，而这(zhe)也是今年公司在资本市(shi)场表现能够"一(yi)骑绝尘"的重要逻辑(ji)所在。

(来源：富途行情)

长远视(shi)角(jiao)来看，已被验证的管线研(yan)发实力和商业化能力，以及手握多个重磅在研(yan)"全球新"产品，特别(bie)是在血液肿瘤领域奠定(ding)的基础，都决定(ding)了(le)公司后续还将具备十足的看点(dian)。

亚盛医药拥有自主研(yan)发的蛋(dan)白-蛋(dan)白相互(hu)作用(yong)靶向药物设计(ji)平台(tai)，在细胞凋亡通路新药开发领域处于全球前(qian)沿。公司管线品种也均具有"first-in-class"潜力和"best-in-class"潜力，瞄准全球市(shi)场。

首先，继(ji)续关注(zhu)到其核心产品耐立克(ke)。

作为中国首个获批(pi)上市(shi)的第三代BCR-ABL抑制剂，耐立克(ke)为全球层(ceng)面Best-in-class原创新药，其在血液瘤领域竞争力突出，并(bing)已连续第7年入选美国血液学会(ASH)年会口头(tou)报告，展现了(le)国际(ji)血液学界(jie)对其疗(liao)效和安全性(xing)的认可。

早在2021年11月，耐立克(ke)首个适应症获批(pi)，是国内第一(yi)个用(yong)于治疗(liao)TKI耐药、并(bing)伴有T315I突变的慢性(xing)髓细胞白血病(CML)治疗(liao)药物，打破了(le)临床治疗(liao)空白。而在2023年11月，耐立克(ke)的新适应症再次(ci)获批(pi)，用(yong)于治疗(liao)一(yi)代和二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP患者，进一(yi)步扩(kuo)大了(le)其治疗(liao)范围。

值得注(zhu)意的是，今年11月，耐立克(ke)新适应症通过(guo)简易续约方式纳入国家医保，意味着目(mu)前(qian)该药已上市(shi)的所有适应症均已纳入国家医保药品目(mu)录。在市(shi)场需求(qiu)与(yu)政策利好加(jia)持之下，正持续放(fang)大量能，兑现业绩增长。这(zhe)也充分(fen)显(xian)示(shi)了(le)该款药物的临床价值和产品力获终端市(shi)场的认可。对此(ci)，方正证券观点(dian)指(zhi)出，与(yu)首个适应症——伴 T315I 突变耐药 CML患者相比，新适应症覆盖的患者人(ren)数有望放(fang)大近 3-5 倍，2025 年销(xiao)售放(fang)量值得期待(dai)。而在刚(gang)刚(gang)过(guo)去的2024年ASH年会上，耐立克(ke)二线治疗(liao)非T315I突变CML-CP患者的优异数据首次(ci)发表获口头(tou)报告，意味着耐立克(ke)有望往(wang)更前(qian)线治疗(liao)推进。

此(ci)外，耐立克(ke)在海外研(yan)究中显(xian)示(shi)出对反复经治的CML患者具有显(xian)著疗(liao)效，特别(bie)是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受的患者，有望填(tian)补(bu)全球CML治疗(liao)未被满(man)足的需求(qiu)。该药目(mu)前(qian)已获得 FDA 授予的关于慢性(xing)髓细胞白血病(CML)、急性(xing)髓系白血病(AML)、急性(xing)淋巴细胞白血病(ALL)、胃肠道(dao)间质瘤(GIST)的四(si)项孤儿(er)药资格认定(ding)(ODD)和一(yi)项快速(su)通道(dao)资格认定(ding)(FTD)，还获得一(yi)项 EMA(欧洲药品管理局)孤儿(er)药资格认定(ding)，用(yong)于治疗(liao)慢性(xing)髓细胞白血病。其海外临床进展还多次(ci)公布在国际(ji)权威期刊、国际(ji)学术盛会上，展现出医药界(jie)对这(zhe)一(yi)全球层(ceng)面Best-in-class潜力药物的高度认可。2024年2月，耐立克(ke)获FDA批(pi)准开展治疗(liao)经治CML患者的全球注(zhu)册III期临床，国际(ji)化临床开又下一(yi)城(cheng)。

亚盛医药也正积极展开全球化布局，不断扩(kuo)大耐立克(ke)的影响力，寻求(qiu)全球发展机遇。而与(yu)武田制药的合作也正为公司带来巨(ju)大的想象空间。透过(guo)合作不仅为亚盛医药提供了(le)资金支持，还可能借助武田的全球网(wang)络和资源，加(jia)速(su)产品的全球临床开发和商业化进程。

另一(yi)方面，其他多款同样具备全球竞争力的重磅管线也渐入佳(jia)境。

以最受市(shi)场关注(zhu)的其第二款即将商业化的重磅产品APG-2575管线为例，其是首个在中国提交NDA的国产原研(yan)Bcl-2抑制剂，并(bing)有望成为全球第二个获批(pi)的Bcl-2抑制剂。该款药物是亚盛医药继(ji)奥雷巴替尼之后的下一(yi)个具有十亿美元分(fen)子潜力的核心产品。除了(le)即将走向商业化的慢性(xing)淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)领域，APG-2575在急性(xing)髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综合征(MDS)、多发性(xing)骨髓瘤(MM)等治疗(liao)领域都呈现强劲潜力，正在开展多项全球注(zhu)册III期临床试验。

据悉，Bcl-2靶点(dian)的药物开发难度极高，该靶点(dian)发现至今已有近40年，却只有一(yi)款Bcl-2抑制剂于2016年获批(pi)，即艾伯维的维奈(nai)克(ke)拉。从市(shi)场格局来看，目(mu)前(qian)维奈(nai)克(ke)拉仍然是全球唯一(yi)获批(pi)上市(shi)的Bcl-2抑制剂，其销(xiao)售额从2016年上市(shi)之初的0.18亿美元，一(yi)路攀升到2023年的22.88亿美元，今年上半年也达到了(le)12.51亿美元，目(mu)前(qian)仍然处在快速(su)增长阶段(duan)。

考虑(lu)到亚盛医药手握的这(zhe)一(yi)个潜在重磅炸(zha)弹，作为上市(shi)进程最快的国产Bcl-2抑制剂，APG-2575有望打破维奈(nai)克(ke)拉的市(shi)场垄断地位，并(bing)在业绩端迎(ying)来新一(yi)轮的飞跃。对此(ci)，方正证券研(yan)报指(zhi)出，APG-2575治疗(liao)R/RCLL/SLL预计(ji)2025年上市(shi)，1.5线治疗(liao)CLL最快在2027-2028年在美国上市(shi)；一(yi)线治疗(liao)AML以及一(yi)线治疗(liao)MDS预计(ji)在2028年国内上市(shi)，一(yi)线治疗(liao)MDS预计(ji)在2028-2029年美国上市(shi)，总计(ji)后销(xiao)售峰值可达93.09亿元人(ren)民币。可见其后续对公司业绩的提振作用(yong)将十分(fen)可观。

另还值得注(zhu)意的是，Bcl-2抑制剂在血液系统肿瘤中具有广阔的应用(yong)前(qian)景，其上市(shi)一(yi)度改变了(le)多种血液肿瘤的治疗(liao)格局。目(mu)前(qian)亚盛医药APG-2575已在包括慢性(xing)淋巴细胞白血病(CLL)、AML、WM等多个血液肿瘤领域展开探索，后续亦有望作为血液瘤下一(yi)代基石药物，为血液肿瘤领域带来更多治疗(liao)新选择。

最后，亚盛医药的研(yan)发管线中还有其他具有First-in-Class或Best-in-Class潜力的产品，如MDM2-p53抑制剂APG-115和EED抑制剂APG-5918，这(zhe)些产品的研(yan)发进程正在积极推进中，进一(yi)步丰富了(le)公司的创新药物组(zu)合，打开未来的成长潜力。

值得一(yi)提的是，在今年ASH年会上，除了(le)耐立克(ke)，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床和临床前(qian)进展也都入选ASH年会展示(shi)及报告，充分(fen)展示(shi)了(le)亚盛医药在全球血液学界(jie)的影响力。

亚盛医药的全球布局和研(yan)发能力正不断增强。截至2024年6月30日，公司在全球拥有520项授权专利，其中367项专利为海外授权。亚盛医药的产品管线已在中国、美国、澳大利亚、欧洲及加(jia)拿大开展了(le)40多项临床试验，不断收获全球认可。

3·天时地利人(ren)和，静待(dai)价值新飞跃

站在当下来看，赴美上市(shi)可谓(wei)天时地利人(ren)和，亚盛医药有望迎(ying)来新一(yi)轮的价值飞跃。

一(yi)方面，从政策视(shi)角(jiao)来看，国家积极推动创新药发展，为亚盛医药等创新药企提供了(le)良好的外部环境。

早在今年7月5日，国常会审议通过(guo)《全链条支持创新药发展实施方案》，随后各个省市(shi)地区(qu)纷(fen)纷(fen)跟(gen)进出台(tai)相关政策，这(zhe)些政策不仅包括财政资金的直接支持，还涵盖了(le)价格管理、医保支付(fu)、商业保险、药品配备使用(yong)、投融(rong)资等多个方面，形成了(le)对创新药研(yan)发、生产、销(xiao)售全链条的强力支撑。此(ci)外，国家和省市(shi)多级试点(dian)加(jia)快创新药审评审批(pi)、设立生物医药相关帮扶基金等措施也在不断出台(tai)。

可见，一(yi)系列利好政策的出台(tai)，无疑(yi)为亚盛医药等创新药企提供了(le)政策支持和良好的市(shi)场预期，有助于提升其在资本市(shi)场的吸引力。

另一(yi)方面，沉寂(ji)多时的生物医药板块在中国资产牛市(shi)预期下，有望迎(ying)来新的拐点(dian)。

众所周知，过(guo)去几年医药板块整(zheng)体估值持续承压，不论是资金配置、还是估值均处在底部状态，行业情绪(xu)也并(bing)未完全修复。如今伴随当前(qian)美联储降息周期下，叠加(jia)国内更多稳(wen)增长政策的出台(tai)，中国资产作为估值洼地有望吸引更多的国际(ji)资本流入，迎(ying)来价值重估。

在此(ci)背景下，生物医药板块的价值也将在政策利好、业绩反弹、以及出海等事件驱动下更加(jia)具有弹性(xing)和吸引力。对亚盛医药而言(yan)，美股、港股上市(shi)的优势将让其能够直面国际(ji)投资者，同时港股、美股的联通优势，也将让其收获更多的市(shi)场机遇。

再回归到亚盛医药自身，公司手握重磅管线，不断兑现经营预期，具有较多价值催化的看点(dian)，同时具备市(shi)场高辨识度和稀缺性(xing)，不论是从现金流状况(kuang)带来的安全性(xing)还是管线商业化驱动的长期潜力来看，皆展现出较强的吸引力。

实际(ji)上，从长远视(shi)角(jiao)来看，亚盛医药全球创新实力也与(yu)美股生物医药增长逻辑(ji)相契合，这(zhe)也决定(ding)了(le)其长期价值仍然具备相当大的想象空间。

可以看到，亚盛医药的研(yan)发重点(dian)包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键细胞凋亡通路的小分(fen)子抑制剂，这(zhe)些抑制剂在癌症治疗(liao)中具有重要作用(yong)，且商业价值潜力巨(ju)大。公司通过(guo)全球化发展策略，建立了(le)独特的高壁(bi)垒技术平台(tai)，这(zhe)一(yi)底层(ceng)优势也为公司提供了(le)长期的成长性(xing)。同时，亚盛医药的全球性(xing)临床试验布局不仅加(jia)速(su)了(le)新药的研(yan)发进程，也为其全球合作和市(shi)场拓展、产品国际(ji)化打下了(le)坚实的基础，使其有实力持续兑现价值成长潜力。

值得一(yi)提的是，就(jiu)在本月初，平安证券也发布了(le)研(yan)报展现对公司的看好。其提到，公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患者覆盖面，海外与(yu)武田制药达成战略合作，推进产品的全球化布局；APG-2575有望成为全球第二款上市(shi)BCL-2抑制剂，多项注(zhu)册性(xing)3期研(yan)究顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市(shi)申请，进阶迈向国际(ji)化舞(wu)台(tai)。预计(ji)2024-2026年公司实现收入9.6/4.1/29.3亿元，考虑(lu)到公司尚未进入盈利期，采用(yong)DCF法对公司进行估值，对应公司市(shi)值207亿港元，首次(ci)覆盖给(gei)予"推荐(jian)"评级。

4·结语

2024年，可以说是国内创新药生态转向新阶段(duan)的一(yi)年，一(yi)系列政策变动都预示(shi)着，支持创新已经成为整(zheng)个医药行业未来高质量发展的共识。

作为行业中一(yi)直以创新为圭臬的标杆企业，亚盛医药的独特之处在于其不仅有着"技术执(zhi)念"同时更注(zhu)重效率和经营的稳(wen)健，这(zhe)在当下资本寻求(qiu)确(que)定(ding)性(xing)的背景下，这(zhe)显(xian)然有了(le)与(yu)资本更强的适配性(xing)。

公司从一(yi)开始就(jiu)定(ding)位在以患者为中心的"全球创新"路线，不断构建高竞争壁(bi)垒，同时强大的执(zhi)行力以及资源联动，让公司能够快速(su)将重磅产品兑现商业化成果，实现自我造血的闭环。后续发展上，公司还有一(yi)系列爆款产品加(jia)速(su)推进，有望为公司业绩提供充足动能。

伴随着公司全球化的布局逐(zhu)渐成型，其业绩增长空间也正在不断打开。在政策的东风和市(shi)场需求(qiu)的双重推动下，亚盛医药有望在国内创新药发展的新阶段(duan)中，实现价值的飞跃，成为全球创新药领域的重要参与(yu)者。