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作为曾(ceng)经国内(nei)储(chu)能龙头，鹏辉能源如(ru)今的日子并不好过。
志得意满的国内(nei)储(chu)能老二(er)
公开资料(liao)显(xian)示，鹏辉能源成立于(yu)2001年(nian)1月，主(zhu)营业务为锂离子电池、一次电池的研发、生产和销(xiao)售，下(xia)游主(zhu)要(yao)应(ying)用领域为储(chu)能、新能源汽车、消费(fei)数码等领域。
公司(si)于(yu)2015年(nian)4月创业板上市。纵观鹏辉能源上市以来近10年(nian)业务发展历程(cheng)，锂电池一直是其核心驱动力。上市第一年(nian)，公司(si)锂电池业务收(shou)入占比攀升至89.18%，此后每年(nian)锂电池业务收(shou)入占比都保持在90%以上。
公司(si)锂电池业务下(xia)游需求端，消费(fei)电子、动力电池、储(chu)能三驾马(ma)车并驾齐驱，但在十(shi)年(nian)内(nei)的不同时期又有所(suo)侧重，也见证了我国新兴产业发展的交替更迭。
上市之初几年(nian)，国内(nei)移动电源、TWS耳(er)机、蓝牙音箱、可(ke)穿(chuan)戴设备、电子烟、无人机等消费(fei)类电子产品百(bai)花齐放。在消费(fei)类电子需求快速增长驱动下(xia)，公司(si)营收(shou)利润稳步(bu)增长。彼时，行业竞争并不那么激烈，公司(si)毛利率水平还能维持在20%以上的高位。
图表：鹏辉能源过去(qu)10年(nian)营业收(shou)入表现
资料(liao)来源：公司(si)定期报告
图表：鹏辉能源过去(qu)10年(nian)净利润表现
资料(liao)来源：公司(si)定期报告
2017年(nian)，新能源汽车风起，渗(shen)透率迅速提升。公司(si)抓住机遇，这一年(nian)公司(si)业务下(xia)游需求当中，动力电池收(shou)入增长最为迅猛，同比涨幅超123%。公司(si)与上汽通(tong)用五菱、东风股(gu)份、长安(an)汽车等车企开展了合作。此后2020年(nian)，公司(si)凭借自(zi)家磷酸铁锂电池配套(tao)宏(hong)光MINI EV等车型，动力电池业务取得稳步(bu)增长。
并且，随着外卖(mai)行业发展，以及高端智能锂电池电动自(zi)行车的需求增长，公司(si)轻型动力电池业务也开始增长，客户包(bao)括哈喽换(huan)电、铁搭换(huan)电、九号机器人、爱玛等。
2021年(nian)开始，公司(si)发展迎来新的转(zhuan)折点。2021年(nian)至2022年(nian)，伴随海外疫情(qing)反复、以及俄乌冲突等，引发欧洲市场能源危机，光伏储(chu)能经济性(xing)凸显(xian)。
在这一行业背景下(xia)，公司(si)储(chu)能业务开始发力，成为公司(si)业绩新的增长点。
至2022年(nian)，公司(si)营业收(shou)入达到历史最高的90.67亿元，同比增长59.26%。其中储(chu)能业务收(shou)入尤其是户储(chu)业务收(shou)入同比大幅增长，占总营业收(shou)入比例也大幅提升至54%。当年(nian)的净利润也增长至6.28亿元，在前(qian)一年(nian)已经实现242.90%高增速基础上，再次保持244.45%超高增长速度。
当年(nian)，根据行业统计(ji)数据，鹏辉能源成为2022年(nian)度储(chu)能全球市场出(chu)货量前(qian)五、国内(nei)市场前(qian)二(er)（仅次于(yu)宁(ning)德时代(dai)）的储(chu)能技术提供商。公司(si)储(chu)能下(xia)游客户涵盖阳光电源、三晶、古(gu)瑞瓦特、中国铁塔、中国移动等储(chu)能龙头。
当年(nian)，公司(si)的生产能力也是一直处(chu)于(yu)超负荷运转(zhuan)，扩建(jian)产能不断翻番，仿佛市场需求无穷无尽，只(zhi)要(yao)不停扩产能就有接不完的订单。
图表：鹏辉能源过去(qu)几年(nian)产能情(qing)况
资料(liao)来源：公司(si)定期报告
2022年(nian)9月份，公司(si)股(gu)价达到历史最高98.27元，市值超400亿元。志得意满的鹏辉能源，在2022年(nian)年(nian)度报告当中，关(guan)于(yu)未来几年(nian)发展战略规划提到：“公司(si)希冀在未来三到五年(nian)，年(nian)复合增长率50%以上，跨(kua)越三百(bai)亿营收(shou)，成为储(chu)能市场首选电池供应(ying)商。”
当时看来，鹏辉的预期似乎还偏(pian)“保守”了。
成也储(chu)能，败(bai)也储(chu)能？
现实总在你最得意的时候(hou)让你栽跟头。
不曾(ceng)想，2023年(nian)锂电池行业发生突变。锂电池市场竞争加剧，内(nei)卷严重；行业风向标碳酸锂在2022年(nian)末涨超60万元/吨之后急转(zhuan)直下(xia)，目前(qian)还在8万元/吨以下(xia)徘徊，跌幅超80%，从而带动行业内(nei)电芯报价一路下(xia)跌。
同时，公司(si)倚重的欧洲户储(chu)市场，由于(yu)能源危机缓(huan)解(jie)导(dao)致气(qi)价回落，高利率以及行业前(qian)期库存积压导(dao)致户储(chu)需求走弱，叠加电芯价格快速下(xia)降，公司(si)户储(chu)收(shou)入在2023年(nian)同比出(chu)现了大幅度下(xia)跌。
此外，尽管相较于(yu)海外储(chu)能市场的惨淡，2023年(nian)新能源汽车市场依旧如(ru)火如(ru)荼，全年(nian)国内(nei)新能源车销(xiao)量超950万辆，同比涨幅近40%。但是动力电池的竞争激烈程(cheng)度丝毫不弱于(yu)储(chu)能，宁(ning)德时代(dai)、比亚(ya)迪(di)、国轩高科(ke)、亿纬锂能、蜂(feng)巢能源等厮杀惨烈，仅仅依靠(kao)一辆“五菱神车”并不足以让鹏辉能源获得一张进入第一梯队的入场券(quan)。
光伏押重注成就了2022年(nian)的鹏辉能源，也同样需要(yao)其在2023年(nian)忍受储(chu)能市场暴跌的恶(e)果。2023年(nian)，公司(si)营业收(shou)入69.32亿元，同比下(xia)降23.54%。当年(nian)公司(si)的产能利用率也从上一年(nian)的116.93%下(xia)降至61.54%。而对(dui)比之下(xia)，竞争公司(si)在这一年(nian)大多数都取得了营业收(shou)入的正增长。
图表：国内(nei)锂电池厂商营业收(shou)入表现对(dui)比（单位：亿元）
资料(liao)来源：公司(si)定期报告
如(ru)果说公司(si)收(shou)入的收(shou)缩归因(yin)于(yu)行业贝塔不景气(qi)，尚(shang)且情(qing)有可(ke)原；那么净利润的暴跌则更多体现了公司(si)管理、运营、销(xiao)售等综合竞争实力方面阿尔法的羸弱。2023年(nian)，公司(si)净利润由上一年(nian)的6.28亿元暴跌至4310.20万元，仅剩上年(nian)利润的一成不到。
一方面，伴随公司(si)收(shou)入下(xia)行的，还有公司(si)的毛利率水平。2023年(nian)，公司(si)毛利率水平16.51%，下(xia)降了近2个百(bai)分点，并且2024年(nian)前(qian)三季度公司(si)毛利率数据表明，公司(si)盈利能力处(chu)于(yu)下(xia)行阶段。而这过去(qu)的近两(liang)年(nian)，公司(si)其他竞品公司(si)的盈利能力都处(chu)于(yu)逐步(bu)修复的阶段。毛利率一上一下(xia)的反差，反映的是公司(si)相较于(yu)竞争对(dui)手盈利能力表现的劣势。
与此同时，过去(qu)近两(liang)年(nian)，公司(si)管理费(fei)用不降反升、大额计(ji)提存货减值等，也是导(dao)致公司(si)净利润暴跌的主(zhu)因(yin)，也反映出(chu)了公司(si)管理方面的不足。
图表：国内(nei)锂电池厂商毛利率表现对(dui)比（%）
资料(liao)来源：公司(si)定期报告
持续加码储(chu)能，是卧薪尝胆还是骑虎难下(xia)？
一边是光伏储(chu)能需求下(xia)行带动公司(si)业绩爆跌，另一边却还在持续加码。
2024年(nian)7月份，公司(si)发布公告，拟在乌兰察(cha)布市察(cha)哈尔高新技术开发区建(jian)设年(nian)产10GWh储(chu)能电芯及系统集成项目和年(nian)产1GWh的半(ban)固(gu)态电池项目，其中储(chu)能项目固(gu)定资产投资约18亿元，半(ban)固(gu)态电池项目固(gu)定资产投资约5亿元。
2024年(nian)11月，公司(si)再发公告，拟在安(an)徽省广德市投资建(jian)设10GWh储(chu)能电芯及储(chu)能系统制造(zao)工厂及独立共享储(chu)能研发基地(di)项目，计(ji)划总投资50亿元。
两(liang)条公告，出(chu)手就是大几十(shi)亿的投资。公司(si)在2024年(nian)上半(ban)年(nian)产能利用率仅为58.48%的前(qian)提下(xia)，还持续加码储(chu)能项目。是有远见卧心藏胆，还是一条道走到黑？
长远未来难以预判，但至少短期来看，全球储(chu)能需求稳健复苏具有挑战性(xing)；且行业竞争依然激烈，国内(nei)外动力电池龙头的触手已经伸向了储(chu)能赛道，竞争格局依然存在变数。并且上游材料(liao)价格行情(qing)持续低迷，即便订单量修复，价格也大不如(ru)从前(qian)。
另一方面，数十(shi)亿投资，且不论地(di)方政府能够配套(tao)多少资金，但现阶段的鹏辉能源恐怕已经难以支撑(cheng)其如(ru)此大额资本开支。这两(liang)年(nian)，鹏辉能源自(zi)身造(zao)血功能严重不足，持续亏(kui)损的前(qian)提下(xia)，公司(si)经营净现金流已经在2024年(nian)由正转(zhuan)负。尽管2024年(nian)三季度末公司(si)账上货币资金余额13.78亿元，但短期借款余额同样有13.05亿元，整体负债率已经接近66%。
钠电池、固(gu)态电池能救公司(si)吗？
储(chu)能和动力电池失势，靠(kao)钠电池和固(gu)态电池能逆(ni)转(zhuan)颓势吗？
在公司(si)2021年(nian)年(nian)报当中，首次提到了公司(si)在钠电池领域有提前(qian)布局。钠电池因(yin)能量密度略低于(yu)磷酸铁锂电池、理论成本明显(xian)低于(yu)锂电池，且具备稳定安(an)全、循环(huan)寿命高等优势，被视作为磷酸铁锂的“平替产品”，未来有望应(ying)用于(yu)储(chu)能、轻型动力、甚至新能源汽车市场。
然而2023年(nian)碳酸锂价格暴跌带动锂电池价格下(xia)跌，使得原本作为平替的钠电池并不再具有性(xing)价比，况且在当前(qian)钠电池厂商以中试线为主(zhu)的产能前(qian)提下(xia)，成本优势仅仅是理论上的，实际成本明显(xian)要(yao)高于(yu)早已量产多年(nian)、技术成熟且价格跌了近两(liang)年(nian)的锂电池。因(yin)此，能够看到的是，过去(qu)一年(nian)多来，钠电池行业的进展明显(xian)放缓(huan)，未来行业前(qian)景似乎也并不明朗。
如(ru)果钠电池是2024年(nian)资本市场的“牛夫人”，那么固(gu)态电池则是 “小甜甜”。
2024年(nian)11月5日，华为公布了其固(gu)态电池专利。无独有偶，两(liang)日后，长安(an)汽车与太蓝新能源也携手发布了无隔膜固(gu)态电池技术。
此外，像主(zhu)机厂比亚(ya)迪(di)、上汽、奇瑞等，以及电池厂宁(ning)德、清陶能源等，都盯上了固(gu)态电池这块蛋糕。
鹏辉能源亦不例外，2024年(nian)8月28日，鹏辉能源通(tong)过官方微信视频号进行线上产品技术发布会，揭晓其“第一代(dai)固(gu)态电池”，引发市场狂(kuang)欢。
然而短暂狂(kuang)欢之后，更多的是质疑，主(zhu)要(yao)聚焦点在于(yu)其固(gu)态电池产品的能量密度仅有280Wh/kg，低于(yu)宁(ning)德时代(dai)发布的凝聚态电池（能量密度500Wh/kg）、南都电源固(gu)态电池（能量密度达350Wh/kg）；中创新航全固(gu)态电池（能量密度达430wh/kg）等等，甚至低于(yu)液(ye)态电池的能量密度理论上限350Wh/kg。
公司(si)在与投资者交流当中解(jie)释道：安(an)全才是固(gu)态电池最重要(yao)的指标，公司(si)产品可(ke)以通(tong)过严苛的针刺实验，高温性(xing)能非常好，可(ke)以在-20℃-85℃充放电，性(xing)能稳定。如(ru)果公司(si)降低安(an)全性(xing)能方面的要(yao)求，把负极(ji)由硅基换(huan)成锂金属，公司(si)样品的能量密度可(ke)达到 400Wh/kg 以上，但是安(an)全性(xing)和产业化进程(cheng)会受到一定影响。
毫无疑问(wen)，固(gu)态电池在资本市场的热闹归热闹，但是距离实际产业化量产阶段仍然有一段较长距离，因(yin)此固(gu)态电池最终技术路线、产品形态、各项参数等都没(mei)有定数。因(yin)此，投资者拿着各家公司(si)现阶段发布的样品参数对(dui)比争论意义其实并不大。
并且，从公司(si)2024年(nian)的扩产计(ji)划公告当中，5亿元的半(ban)固(gu)态电池项目固(gu)定资产投资相较于(yu)80多亿元储(chu)能项目仅仅只(zhi)是个配菜(cai)。
或许，现阶段的固(gu)态电池对(dui)于(yu)公司(si)而言，其价值也就只(zhi)是蹭个热度而已。