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证券时报(bao)记(ji)者 余世鹏
以机构投资者为主(zhu)的ETF市场格局，正在发(fa)生变化。
根据鹏华基金公(gong)告(gao)，将(jiang)于2月25日(ri)上(shang)市的鹏华上(shang)证科创板200ETF，前十大持有人被个人投资者“包(bao)场”。这不是个例，2月20日(ri)上(shang)市的招商利安新兴(xing)亚洲(zhou)精选ETF以及2月14日(ri)上(shang)市的华夏创业板50ETF，前十大持有人中(zhong)个人投资者数量分别达到了6位、8位，后者的个人投资者持有比(bi)例甚至高达96.47%。
实际上(shang)，在指数基金大发(fa)展的背景(jing)下，即便是机构投资者阵营也发(fa)生了一些明显变化。比(bi)如，外资行、养老金等(deng)新型机构投资者“崭露头角”，消防公(gong)司、网络科技公(gong)司等(deng)非金融类(lei)企业也开始出现(xian)在热门ETF的前十大持有人之列。
个人投资者持有占比(bi)超90%
鹏华基金披露的公(gong)告(gao)显示(shi)，鹏华上(shang)证科创板200ETF成立于2月13日(ri)，将(jiang)于2月25日(ri)在上(shang)交所上(shang)市交易，成立份额和上(shang)市交易份额均(jun)为2.7亿份。其中(zhong)，个人投资者持有2.67亿份，占比(bi)达到了99.12%。截至2月18日(ri)，该ETF的前十名持有人均(jun)为个人投资者，并(bing)列第一的是祝建国和蔡燕(yan)君，两人持有比(bi)例均(jun)为1.85%。
此(ci)前，在ETF份额中(zhong)占大头的往往是机构投资者。不过，从证券时报(bao)记(ji)者近期的跟踪(zong)观察来(lai)看，在相关ETF的持有中(zhong)，个人投资者占主(zhu)流的情况已频繁出现(xian)。
根据招商基金此(ci)前发(fa)布的公(gong)告(gao)，招商利安新兴(xing)亚洲(zhou)精选ETF于2月20日(ri)上(shang)市交易，交易份额为10亿份，其中(zhong)7亿份由个人投资者持有，占比(bi)70%。类(lei)似的情况，还体现(xian)在2月14日(ri)开始上(shang)市交易的华夏创业板50ETF中(zhong)。根据华夏创业板50ETF的上(shang)市公(gong)告(gao)书，截至上(shang)市前，该ETF有96.47%的份额由个人投资者持有，前十大持有人中(zhong)个人投资者占据了8席。
ETF持有者结构的变化，不仅来(lai)自个人投资者方面，甚至机构投资者阵营都出现(xian)了新动向。一是外资行、养老金等(deng)机构逐渐在ETF中(zhong)“崭露头角”，形成了和券商、保险机构等(deng)同台(tai)竞技的局面。比(bi)如，巴克莱银行（BARCLAYS BANK PLC）持有招商利安新兴(xing)亚洲(zhou)精选ETF3402万份，占比(bi)3.40%，持有比(bi)例位居第二。养老金方面，于1月下旬(xun)上(shang)市的中(zhong)金中(zhong)证A500ETF，中(zhong)金金益混合型养老金产品赫然现(xian)身于前十大持有人之列。二是非金融类(lei)企业近期也在热门ETF的前十大持有人之列“露脸”。比(bi)如，于2月12日(ri)上(shang)市交易的融通中(zhong)证诚通央企红利ETF,其前十大持有人中(zhong)既有北(bei)京中(zhong)消长城(cheng)消防安全工程有限公(gong)司，也有吉林省鑫泽网络技术有限公(gong)司。
投资者认(ren)知度认(ren)可度渐走高
针对上(shang)述(shu)变化，北(bei)方一家公(gong)募的市场人士对证券时报(bao)记(ji)者表示(shi)，一方面，这反映了在被动投资趋势下，拥抱指数基金的投资者日(ri)渐多元；另一方面，这也意(yi)味着投资者教育水平的整体提高，因为针对指数基金的投资，在相当程度上(shang)需要具备一定的配置思维(wei)。
这样的观点，也得到了调研数据的支持。近期，证券时报(bao)社联合申万宏源研究所完成了一场针对个人投资者及投资顾问(wen)的情绪调研。调研数据显示(shi)，有30%的受访者更喜欢通过公(gong)募基金（含主(zhu)动和被动）进(jin)行A股投资。其中(zhong)，受访个人投资者对被动投资产品（如指数基金、ETF）的接受程度明显分化——有约(yue)三成受访者对被动投资的兴(xing)趣大于或等(deng)于8（总分为10），四成受访者对此(ci)兴(xing)趣的评(ping)分则小于或等(deng)于3。
另据华夏基金调研数据，高达87.5%的个人投资者表示(shi)有意(yi)愿在未(wei)来(lai)投资指数基金。与机构投资者的期待略有差异(yi)的是，个人投资者希望未(wei)来(lai)能推出更多跨境ETF，特别是港(gang)股、美股的行业ETF，以拓宽全球资产配置的工具，分享(xiang)全球市场的增长红利。
近期，博时基金指数与量化投资部(bu)基金经理尹浩在公(gong)开场合表示(shi)，当市场处于震荡状态或上(shang)涨初期时，暂无一个真正强势走出来(lai)的行业，这时候宽基指数会更受到资金的青睐。ETF之类(lei)的被动型产品，在机构投资者、个人投资者中(zhong)的认(ren)知和认(ren)可度正在逐步(bu)提高。
两大策(ce)略配置ETF
无论是个人投资者还是新型机构投资者，他(ta)们(men)选择通过ETF参与市场行情，本(ben)质上(shang)都是看中(zhong)了ETF这类(lei)品种的配置价值和持有体验。和个股不同，持有ETF可以通过“一篮子”的思路(lu)分散集中(zhong)风险。这意(yi)味着，这些投资者对指数基金的关注点，已从行情趋势层面延伸到了投资风格、配置策(ce)略等(deng)层面。
在多资产配置思路(lu)方面，博时基金指数与量化投资部(bu)投资总监(jian)黄瑞(rui)庆表示(shi)，资产配置和择时决(jue)定风险，超额收益决(jue)定收益。他(ta)举例称，通过指数优化配置等(deng)研究模型，当设定收益目标为5%时，配置主(zhu)要集中(zhong)在国债；在7%的目标下，配置则更加均(jun)衡，包(bao)含了标普500、黄金、债券和股票型基金；在9%的目标下，配置则更集中(zhong)于A股、黄金和标普500。随着收益目标的提高，配置会变得更加集中(zhong)，风险也会相应增加。
在谈到如何利用ETF做资产配置时，博时基金投资经理李超表示(shi)，量化团队会倾向于把传统或者是经典的资产配置模型移(yi)植到ETF组合上(shang)来(lai)，但在使用传统或经典资产配置模型时不能直接照搬，因为传统的模型都是基于比(bi)较强的假设去做的，而市场是比(bi)较复杂(za)多变的。
具体到配置上(shang)，一家头部(bu)公(gong)募的基金配置人士对证券时报(bao)记(ji)者表示(shi)，目前市场上(shang)的ETF产品线已经比(bi)较齐全，宽基、行业、主(zhu)题、策(ce)略、跨境等(deng)方向都已有充分的产品布局，基本(ben)能够满足投资者多样化的需求。综合来(lai)看，在运用ETF进(jin)行策(ce)略配置时，目前主(zhu)要有两种策(ce)略：
一是核心(xin)—卫星(xing)策(ce)略。核心(xin)部(bu)分，选择宽基ETF作为长期持有的核心(xin)资产，力争获取市场的长期平均(jun)收益。核心(xin)部(bu)分通常占投资组合的60%~90%，具有稳定性和低波(bo)动性；卫星(xing)部(bu)分，选择行业、主(zhu)题或高弹性ETF作为辅助配置，力争捕捉高弹性的结构性机会。卫星(xing)部(bu)分通常占投资组合的10%~40%，具有较高的成长性和波(bo)动性。
二是买入(ru)—持有—再平衡策(ce)略（BHR策(ce)略）。买入(ru)，即选择具有代表性的宽基ETF，分散投资风险；持有，即长期持有ETF，减少频繁交易，享(xiang)受复利效(xiao)应；再平衡，即定期调整投资组合，保持资产比(bi)例的平衡，降低波(bo)动风险。可以通过降低资产相关性（如股票和债券）来(lai)实现(xian)再平衡。