在证券(quan)业务牌照上，指(zhi)南针曾在2022年斥资15亿元，获(huo)得网(wang)信证券(quan)100%控股权，2023年网(wang)信证券(quan)更名为麦高证券(quan)。这一举措使指(zhi)南针成为业内第二家拥(yong)有证券(quan)牌照的互联网(wang)金融信息服务商。

事实上，指(zhi)南针对先锋基金亦是早有布局。自2023年底以来，不足一年半(ban)的时(shi)间里(li)，指(zhi)南针已分三步完(wan)成了对先锋基金的股权收购。

具体来看，天眼查信息显示，2023年12月11日，指(zhi)南针出资748.5万元受让富海（厦门）企业管理有限公司所持有的4.99%股权，首次入股先锋基金。

随后，在2024年底，指(zhi)南针公告称(cheng)通过司法拍卖以1.1亿元的价格竞得原属联合创业集团持有的先锋基金34.2076%的股权，以39.1976%控股成为先锋基金的第一大股东。

如今，指(zhi)南针对先锋基金的股权比(bi)例达到61.7026%，正式成为先锋基金控股股东，进一步补(bu)齐了公募基金牌照，形成了“金融信息+证券(quan)+基金”的生态闭环(huan)。这一战略定位(wei)与东方财富早期的扩张路径不谋而(er)合。

指(zhi)南针在公告中强调(diao)，本次交易(yi)将有助于(yu)公司形成以原有金融信息服务为主体，证券(quan)服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚(jian)实基础。

背后的隐忧

实际上，近年来，受到降费潮、市场低迷、行业竞争加剧等因素的影响(xiang)，中小公募基金公司竞争力减弱(ruo)，股权吸引力也(ye)在下降。

以深圳钜盛华所持前海联合基金30%股权拍卖为例，在经(jing)历了五次挂(gua)牌、四(si)次流拍后，最终在今年2月由上海证券(quan)以3766.22万元的价格成功竞得，这一价格较评估价6725.4万元折价44%。

在折价、流拍的行业常态下，指(zhi)南针三次交易(yi)累计耗资超2.2亿元溢价收购，与前海联合基金形成对照，远超同类标的的市场估值(zhi)逻辑。

对于(yu)所花费的资金，指(zhi)南针在公告中指(zhi)出，全部(bu)来源为公司自有资金。不过，从财务数(shu)据来看，指(zhi)南针的自有资金并不充裕(yu)。2024年，指(zhi)南针实现归母净利润(run)1.04亿元，尚不足第三次收购价格1.09亿元。

2024年7月，证监会在批复(fu)先锋基金变更主要股东的反馈意见时(shi)，曾对指(zhi)南针能提供(gong)的补(bu)充资金提出疑问，要求指(zhi)南针结合自身经(jing)营情(qing)况和财务状况，说明补(bu)充资金未到位(wei)的原因。

在自有资金并不充裕(yu)的情(qing)况下，指(zhi)南针仍然选择花重(zhong)金收购先锋基金的股权，这无疑给未来的经(jing)营带来了巨大的资金压力。

先锋基金的经(jing)营状况也(ye)不容乐观。数(shu)据显示，先锋基金已经(jing)超五年没有新发产品(pin)。截至2024年底，先锋基金的资产管理规模仅(jin)为27.49亿元，在管基金数(shu)量仅(jin)9只，且仅(jin)有4位(wei)基金经(jing)理，投(tou)资年限都(dou)在五年以下。

这意味(wei)着，指(zhi)南针在控股先锋基金后，需要投(tou)入大量的资金和资源来支持先锋基金业务的重(zhong)启和发展。

与此同时(shi)，麦高证券(quan)的资金补(bu)充仍然迟迟没有到位(wei)。2022年，指(zhi)南针披露定增方案，拟(ni)募资不超30亿元，全部(bu)投(tou)入麦高证券(quan)，充实麦高证券(quan)资本金。但公司至今也(ye)没等到这笔定增，项目依然在审核。

市场分析人士(shi)指(zhi)出，公募基金牌照不再稀(xi)缺。若协(xie)同不及预期，2.2亿收购款可能成为沉(chen)没成本。

能否成功复(fu)制？

面对东方财富“金融信息+券(quan)商+基金”生态闭环(huan)的典范(fan)效应，指(zhi)南针的“镜像实验”引发市场高度关注。

在战略布局方面，东方财富和指(zhi)南针均以金融信息服务起(qi)家，接着通过收购券(quan)商牌照切入证券(quan)业务，随后进一步朝着公募基金领域延伸，构建起(qi)“证券(quan)+基金”的互联网(wang)金融服务闭环(huan)。从这个层面上看，指(zhi)南针已经(jing)初步具备了复(fu)制东方财富发展路径的基本条件，站(zhan)在相似的起(qi)跑线上。

然而(er)，将当前的指(zhi)南针与东方财富相比(bi)较，无论是市值(zhi)还是业务规模，均存在显著的差距。除此之外，双(shuang)方所处的时(shi)间背景、市场环(huan)境，也(ye)大为不同。

首先，在业务层面，指(zhi)南针和东方财富都(dou)涉(she)及流量变现的概念。其中，东方财富通过股吧、基金代销平台形成高粘性流量池。而(er)指(zhi)南针主要通过广告导流和自有软件用(yong)户转化，缺乏像东方财富那(na)样生态化的流量入口，使其在流量变现的效率和规模上都(dou)难以与东方财富相媲美。

在技术层面，东方财富以“数(shu)据 + 社区”构建起(qi)了自己的护(hu)城河。指(zhi)南针虽然强调(diao)自身的量化工具和选股能力，但尚未形成不可替代的技术壁(bi)垒，在市场竞争中容易(yi)被竞争对手模仿或超越。

在市值(zhi)方面，截至2月20日收盘，东方财富市值(zhi)超过3721亿元，而(er)指(zhi)南针市值(zhi)393.3亿元，不足东方财富九分之一，悬殊的市值(zhi)差距直观地反映出市场对两家公司截然不同的预期与评估。

从所处的市场环(huan)境来看，东方财富崛起(qi)之时(shi)，互联网(wang)券(quan)商赛(sai)道正处于(yu)“流量红利期”，市场宛如一片有待开垦(ken)的肥沃土地，充满了无数(shu)的机会与可能。那(na)时(shi)，获(huo)取新用(yong)户相对容易(yi)，行业竞争也(ye)尚未达到白(bai)热(re)化程度。

然而(er)，时(shi)过境迁，互联网(wang)券(quan)商的赛(sai)道已从昔(xi)日的“流量盛宴”转变为“精细化运营”的竞技场，市场竞争之激(ji)烈，堪比(bi)刀光(guang)剑(jian)影的红海之战。

不难预见，指(zhi)南针短期内很难全盘复(fu)刻东方财富的来时(shi)路。作为被冠以“小东财”之称(cheng)的指(zhi)南针或还需要超越模仿，寻找(zhao)新的叙事支点。

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