市场出(chu)现快(kuai)涨快(kuai)跌极端事件概率增加

全景网：近期，随着美(mei)联储降息落地(di)，以及国内一系列(lie)重磅、利好政策发布(bu)，A股自9月24日(ri)起连(lian)续(xu)冲高，但在十一之后(hou)又(you)出(chu)现了(le)阶段(duan)性回调，能否请您分析一下本次回调的原因？在您看来，之后(hou)行情将(jiang)会如何演绎？

刘重杰：很(hen)多时候描述或者分析一个结果，我个人习惯(guan)先问原因，即(ji)市场为什么起来，市场在起来的过程中的形态或者参(can)数是否超出(chu)预期，从(cong)而更容易理解为什么市场会调整。在金融市场尤其是二级市场，非常快(kuai)、非常透明，会给投(tou)资者很(hen)直(zhi)接的体验。同时，收益与风险相伴，市场中没有(you)免费的午餐，尽(jin)管市场的调整让(rang)投(tou)资者们非常难受，但也很(hen)直(zhi)白地(di)证明了(le)市场在非常短的时间内出(chu)现大幅向(xiang)上或向(xiang)下的行情是个异常事件。我个人向(xiang)来不建议投(tou)资者期待类似的行情，如果投(tou)资决策建立在此类行情之上，本质上更多的是风险。当然，市场中出(chu)现这种异常事件的概率远(yuan)比理论模型(xing)高，投(tou)资者可以利用。

关于后(hou)续(xu)行情演绎，首先，我依然坚持偏左侧的看法，即(ji)我认为目前的市场情绪依然处于相对(dui)偏谨慎的阶段(duan)，除了(le)节前和节后(hou)一两日(ri)，上市公司的业绩也依然处于偏左侧的方向(xiang)，后(hou)续(xu)行情演绎还是维持判断——中期看市场会较好。其次，市场出(chu)现大幅回调后(hou)，中短期的政策对(dui)资本市场的作用依然正向(xiang)。再者，在如今投(tou)资相关信息传播迅速极快(kuai)的社会环(huan)境下，投(tou)资者更容易受信息传播作用的影响，市场出(chu)现快(kuai)涨快(kuai)跌的极端事件概率会增加。此外，出(chu)现了(le)第(di)一次的快(kuai)涨快(kuai)跌之后(hou)，投(tou)资者会有(you)较强的学习效应，后(hou)续(xu)将(jiang)更多聚焦于企业的盈利质量，前期市场热点出(chu)现分化，并(bing)伴随指数的快(kuai)涨快(kuai)跌，后(hou)期向(xiang)盈利质量进行风格(ge)切换，依然有(you)可能存在行业板块的快(kuai)涨快(kuai)跌。实际上，市场热点和行情走(zou)势依赖于政策情况，因为市场行情走(zou)势可以自发地(di)走(zou)出(chu)自身的规(gui)律，但政策是在一个时点或者在某一领域快(kuai)速推出(chu)，一定程度上会对(dui)市场造成影响，且目前投(tou)资者消化吸收反馈新信息的能力在快(kuai)速增加。

目前A股估(gu)值依然不高

全景网：A股市场经(jing)过了(le)一周的“疯(feng)涨”，阶段(duan)性回调后(hou)，当前估(gu)值处于什么水平？对(dui)于投(tou)资者而言，风险是否更大？

刘重杰：短期来看，现在的点位比八(ba)九月份(fen)的点位高，业绩没有(you)发生(sheng)太大变化的情况下，现在的投(tou)资风险与8月底9月初(chu)不一样(yang)；中期来看，现在的政策面以及市场情绪已经(jing)出(chu)现变化，经(jing)历了(le)节后(hou)的调整，市场回归正常后(hou)会更加乐观；长期来看，目前A股的估(gu)值不管是自身对(dui)比，还是放在全市场的权益资产(chan)中对(dui)比，依然不算高，叠加近期点位的回吐，实际上也是风险的释放，所以，我不认为现在的投(tou)资风险比之前的风险更大。

A500为A股宽基(ji)指数升级版

全景网：近几年波动行情下指数投(tou)资兴(xing)起，聚焦指数投(tou)资，10月15日(ri)也迎来了(le)重磅产(chan)品中证A500ETF的集(ji)体上市。中证A500也被称为中国版“标普(pu)500”，您怎么看待中证A500的市场定位？与今年年初(chu)发布(bu)的中证A50有(you)何相同与不同？

刘重杰： A500和A50均由中证指数公司发布(bu)，是在A股市场推出(chu)的宽基(ji)指数的升级版。具体而言，沪(hu)深300、中证500、中证1000等指数，基(ji)本上是基(ji)于规(gui)模因子编制，即(ji)按流通市值进行选股和确定权重，而中证A500指数除了(le)立足于市值因子，还进行行业约束，面向(xiang)未来行业发展变革(ge)方向(xiang)，编制规(gui)则(ze)更细致，行业覆盖度更广，对(dui)A股行业发展方向(xiang)或者国家产(chan)业经(jing)济发展方向(xiang)的表征(zheng)性更强。

尽(jin)管A500和A50都是一套大规(gui)则(ze)下的产(chan)物，但因为选样(yang)的数量和具体作用的行业细分程度有(you)所不同，两个指数表征(zheng)的内容也有(you)本质差异。从(cong)行业覆盖来看，A50覆盖的基(ji)本是申(shen)万一级或中信一级行业，相对(dui)较粗，且因为覆盖的是相对(dui)偏大的行业，市值规(gui)模也更偏头(tou)部；而A500则(ze)更多覆盖中证二级、三级行业，覆盖度更全，且对(dui)新兴(xing)的二级、三级行业以及不大可能在头(tou)部宽基(ji)里被覆盖的细分行业龙头(tou)也有(you)更好的覆盖度。从(cong)数量占比来看，A股有(you)5000多只股票，A50选取50只股票的采样(yang)大概只有(you)1%，而A500选取500只股票则(ze)是10%。市值覆盖度方面，A50在A股市场的市值覆盖率大概20%-30%，A500大概是50%-60%，选取市场10%的企业，覆盖接近2/3的市值水平。所以，A50和A500在同一规(gui)则(ze)下具体的指数定位有(you)明显区别，A50更多作为一个A股龙头(tou)指数，A500则(ze)认为是一个覆盖度更全、更贴合中证全指的指数。另外，近期中证100更名为中证A100，与A50和A500同属于A系列(lie)指数。

实际上，同一个指数编制机构在那么短的时间内用不同的方法论体系发布(bu)这么多指数，据我了(le)解应该是独一个。当然，这是A股市场本身的发展需(xu)要(yao)，投(tou)资者也有(you)投(tou)资诉求，尤其是机构投(tou)资者，因为机构投(tou)资者对(dui)指数编制背后(hou)的方法论和逻(luo)辑性要(yao)求跟着投(tou)资实践走(zou)。A股市场自身也存在一些特征(zheng)，拆(chai)开A股行业市值最大的龙头(tou)公司，所处的行业主题、基(ji)本面等情况与境外有(you)着较大差别，投(tou)资者要(yao)予以高度重视。

总而言之，不管指数编制方法如何，首先要(yao)了(le)解为什么这么做(zuo)，有(you)一个结果化的导向(xiang)，为什么在有(you)300、500、1000的情况下，还要(yao)再编一个A系列(lie)指数？在理解了(le)为什么这么做(zuo)之后(hou)，再看到底怎么做(zuo)，即(ji)到底纳入了(le)哪些股票，这些纳入的股票与我们在理解了(le)编制规(gui)则(ze)之后(hou)逻(luo)辑假设(she)的结果是否一致，被证实还是被证伪。所以，大家要(yao)注意(yi)这些头(tou)部的宽基(ji)指数，可能细节变化非常多，落到实处也会有(you)很(hen)多共同的地(di)方，比如A500和沪(hu)深300相比，成分股的重合度较高，但内部的权重、行业分布(bu)有(you)实质性差别。

另外补充一点，很(hen)多投(tou)资者可以很(hen)好区分A500和A50，因为成分股差10倍，但很(hen)难区分A500与中证500，因为都是500只成分股，实际上A500与中证500有(you)本质差别，A500选取的是每个行业的头(tou)部，与沪(hu)深300更接近，而中证500选取的是A股中证指数里第(di)301~800市值规(gui)模的标的，不是规(gui)模最大的股票，规(gui)模偏中等。

A500选股

立足当下、面向(xiang)未来

全景网：从(cong)行业上看，中证A500指数对(dui)A股市场、行业覆盖度都更广，从(cong)行业维度看，其成份(fen)股如何选择？行业分布(bu)有(you)何特点？更侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指数编制方式可以理解为在行业约束下，用市值规(gui)模或权重逼近的方式挑选成分股，与沪(hu)深300的成分股重合度较高，但权重上有(you)较大差异。比如：沪(hu)深300指数中，对(dui)国民经(jing)济、金融最重要(yao)的银(yin)行的市值规(gui)模非常大，占比有(you)十几个百分点，但在A500指数中大概是9个百分点；银(yin)行数量方面，沪(hu)深300有(you)20家出(chu)头(tou)，而A500是10家左右。所以A500和沪(hu)深300成分股在权重和比例上有(you)明显差异。

同时，A500指数对(dui)中证三级行业较为细分的领域覆盖度较全，比如纺织(zhi)服装(zhuang)等，这些公司在A股或者全球非奢侈品类的品牌中，市值规(gui)模相对(dui)偏小(xiao)，不大可能纳入沪(hu)深300指数，但A500则(ze)有(you)可能纳入其中。

此外，在新兴(xing)科技行业里，一些新的上市公司的市值规(gui)模需(xu)要(yao)一个发展的过程，即(ji)使我们认为这些公司代(dai)表了(le)未来的经(jing)济发展方向(xiang)，也代(dai)表了(le)未来 A股的一个主题投(tou)资热点，但受行业和个股自身生(sheng)命周期发展阶段(duan)的约束，且规(gui)模较小(xiao)，所以也不大可能被纳入沪(hu)深300指数中，但A500指数可能会覆盖一些细分龙头(tou)。

总的来说，A500指数除了(le)认可当前的市值因子之外，还通过行业约束进行选股，可以认为是一个立足当下、面向(xiang)未来的指数。

关注指数成分股三大层面

全景网：中证A500指数优选各行业代(dai)表公司，盈利能力、成长性高于全市场，对(dui)于中证A500指数的盈利增速以及弹性空间，您有(you)何判断？根据您的观察，哪些行业或板块可能在未来成为中证A500指数表现的主要(yao)驱动力？

刘重杰：中证A500指数的编制方式是将(jiang)中证三级行业市值规(gui)模大的公司尽(jin)量都纳入其中，那么在市场的异常波动中，把(ba)每个细分行业的头(tou)部公司框在一起会带来什么效应，值得(de)大家关注。

第(di)一，细分行业内仍然存在龙头(tou)效应。长期来看，在全球的股市中，细分行业之后(hou)的龙头(tou)效应依然存在，即(ji)企业现在的成绩好，未来成绩好的可能性也更大。对(dui)于一些处于生(sheng)命周期后(hou)半程的企业，尤其是处于收缩阶段(duan)的企业，可能在业绩增长等方面存在一定的问题，但在资本市场中，确实代(dai)表整个经(jing)济体的发展方向(xiang)。所以，在全球的主要(yao)股市里，规(gui)模因子是有(you)用的。历史数据也表明，大概在2019、2020年的行情中，龙头(tou)有(you)极为明显的超额收益，在A股中这一效应也同样(yang)存在。

第(di)二，提前将(jiang)新兴(xing)行业纳入指数中。A股和全球股市存在不同之处，但资本市场都有(you)共性，就大家最熟悉的美(mei)股而言，标普(pu)500、纳斯(si)达克100中很(hen)多成分股，尤其是纳斯(si)达克100，在10年前、20年前的市值都非常小(xiao)，是一步步涨上来的。实际上，A股也有(you)这样(yang)的公司，只是机制、比例等有(you)所不同，所谓机制就是提前纳入代(dai)表了(le)科技成长未来发展方向(xiang)、经(jing)济转型(xing)方向(xiang)的新兴(xing)行业。当然，这种新兴(xing)成长行业，可能10家公司只有(you)一家能发展起来，很(hen)多公司并(bing)不能发展起来，但如果把(ba)新兴(xing)行业当作一家公司来看，收益也是不错的，甚至远(yuan)比市场平均水平高。所以，提前把(ba)新兴(xing)行业的龙头(tou)公司纳入指数，成长性会更好。

第(di)三，把(ba)公司纳入指数时在于市场出(chu)现从(cong)左侧到右侧的反转，不单单在基(ji)本面上，还包括估(gu)值、市场情绪，交易的弹性空间也更大。从(cong)最近一两周的市场行情来看，虽然A500和沪(hu)深300有(you)很(hen)高的重合度，但走(zou)势在短期内有(you)较大不同。从(cong)过往的数据来看，A500和沪(hu)深300整体走(zou)势较为重合，但在底部反转时，A500的进攻性会略(lue)强，很(hen)大程度上与前述三个因素有(you)关。

ESG“排雷”未来将(jiang)成标准(zhun)化动作

全景网：从(cong)编制方法上看，中证A500指数的一大特征(zheng)是在成份(fen)股筛选中纳入了(le)ESG负面剔除，这与上半年关注度颇高的中证A50指数一致，那么ESG评级纳入成份(fen)股筛选条件的必要(yao)性在哪里？为什么近两年来新发指数在编制上开始关注或者纳入ESG评级？未来是否会成为指数编制的“标配”？

刘重杰：ESG在国内的投(tou)资实践较早，大概5年前就已经(jing)开始，也有(you)相应的产(chan)品，每年 A股的投(tou)资机构和监管部门也会编制ESG的分类评级情况，不管是个股、行业还是指数，除了(le)权益资产(chan)之外，债券等方面也有(you)相应的评级。所以，国内ESG的投(tou)资理论和实践都有(you)一定的基(ji)础。在最近10年的全球投(tou)资实践中， ESG也成为了(le)一个组成要(yao)素。据我所知，在新的指数尤其是偏国际化指数的编织(zhi)中纳入ESG评级，通常会采用负面剔除的方式，也有(you)一些专门化的ESG指数会考虑ESG得(de)分高的，即(ji)正向(xiang)为增强，反向(xiang)为剔除，两种方式都有(you)。所以，ESG评级会成为指数编制必备，越来越多的指数会把(ba)这一指标考虑进去。

关于ESG评级增长和剔除的意(yi)义，在A股实践中，ESG增长相对(dui)于基(ji)准(zhun)指数效果不明显，但ESG剔除负面控风险则(ze)在最近三五年较为有(you)效，因为对(dui)于投(tou)资者而言，尤其是机构投(tou)资者，如果仓位中底层穿(chuan)透出(chu)现了(le)ESG风险或者“爆雷”事件，非常麻烦(fan)，哪怕在投(tou)资组合中的比例非常低。投(tou)资机构一般都会有(you)一个可投(tou)的一级、二级、三级层层递进的样(yang)本池，其中一般会有(you)一个ESG的剔除。所以，从(cong)ESG的负面剔除上，目前已经(jing)成为机构投(tou)资者的一个标准(zhun)操作。在指数投(tou)资上，我认为不一定需(xu)要(yao)花太多的精力关注ESG增强，但通过ESG排除得(de)分太差的企业非常重要(yao)。另一方面，在A500的编制过程中，将(jiang)C以下评级标的剔除，实际上剔除的比例相对(dui)于500只股票而言不算大，所以对(dui)权重比例的影响也不是很(hen)大。

另外，ESG评级在未来是否会成为指数编制的“标配”，我的基(ji)本判断是：对(dui)于ESG“排雷”，我认为会变成一个标准(zhun)化动作。如果新指数是宽基(ji)类指数，我认为ESG负面剔除会成为指数编制的标准(zhun)动作；如果是行业主题类指数，可能有(you)部分会不涉及。不过，还要(yao)看市场的实际情况，能否到达这一阶段(duan)，还有(you)一个过程。

境外投(tou)资者需(xu)要(yao)表征(zheng)性更强的A股指数

全景网：中证A500指数还有(you)一大特征(zheng)是要(yao)求所有(you)的成份(fen)股处于互联互通范围内，从(cong)而使得(de)境外中长期资金配置更加便利，相比其他指数是否有(you)望吸引更多外资进行配置？

刘重杰：从(cong)我个人理解来看，第(di)一，A500的编制方式与境外主流的编制方式相比，如标普(pu)500，不完(wan)全相同，但更接近，对(dui)于境外投(tou)资者而言可能更熟悉。

第(di)二，因为A500成分股处于互联互通范围内，根据编制规(gui)则(ze)和相应的政策法规(gui)约束，其会很(hen)快(kuai)地(di)、自然地(di)就进入互联互通指数系列(lie)；对(dui)于该指数产(chan)品，理论上讲，也会非常自然地(di)变成国际投(tou)资者配置A股的指数性产(chan)品系列(lie)，因为国际投(tou)资者对(dui)于A股个股的投(tou)资会受到政策法规(gui)、投(tou)资时间等约束，通过一个表征(zheng)性强的指数进行A股投(tou)资，这一需(xu)求始终存在。

十多年前的沪(hu)深300和现在的A500，一个是1.0时代(dai)，一个是2.0时代(dai)。站在国际投(tou)资的视角，作为一个境外投(tou)资者，不大可能对(dui)A股股票逐一研究，且还会受到中文水平限制，所以大家就会选一个表征(zheng)性最强的指数进行投(tou)资，表征(zheng)性强很(hen)大意(yi)义上是市值覆盖度问题。10多年前，A股上市公司只有(you)一两千家，沪(hu)深300指数覆盖了(le)接近25%的上市公司数量、70%的市值规(gui)模。如今，A股上市公司数量增至5000多家，沪(hu)深300指数的覆盖度已不能满足境外投(tou)资者的投(tou)资需(xu)求，从(cong)而需(xu)要(yao)一个市值覆盖度更大、行业覆盖度更广、表征(zheng)性更强的指数。所以，我相信A500会成为国际投(tou)资者非常重要(yao)的指数考量，并(bing)布(bu)局相关产(chan)品。

未来A1000指数推出(chu)需(xu)与投(tou)资实践平衡

全景网：综合来看，中证A500指数被市场寄予厚望，关于“中证A500指数有(you)望成为A股的国际代(dai)表指数”这一观点，您怎么看？之后(hou)是否还会有(you)A1000、A2000呢？

刘重杰：根据中证A500指数的编制规(gui)则(ze)，以及国际投(tou)资的需(xu)求，A500指数确实有(you)望成为A股的国际代(dai)表指数，但指数公司未来是否会发布(bu)A1000、A2000甚至更多指数，则(ze)较难判断，因为表征(zheng)性和可操作性需(xu)要(yao)平衡。

从(cong)实际操作的视角来看，A股中上证或全指的ETF产(chan)品，不少是抽样(yang)复制的，长期投(tou)资过程中，投(tou)资者会选择“班上成绩中等偏上的ETF”，表征(zheng)性会更强。目前，A500的市值覆盖度接近2/3，基(ji)于市场的投(tou)资需(xu)求，假设(she)A1000在A500的基(ji)础上再增加500只股票，是否有(you)需(xu)要(yao)，或者在A500之外，选取中证指数里501～1500市值规(gui)模的个股。对(dui)此，我认为指数公司应该是“边走(zou)边看”，因为一个市值覆盖度接近2/3的指数，已经(jing)可以满足相当多的投(tou)资需(xu)求。而对(dui)于大多尾部的指数，可能只是阶段(duan)性的需(xu)求，投(tou)资实践的难度对(dui)机构投(tou)资者而言也相对(dui)较大。如果A1000的选股是A500+500，那么纳入的500只股票影响也不大；如果A1000的选股是把(ba)A500排除后(hou)选501~1500的股票，其市值覆盖度或表征(zheng)性就是另一类编制方式。

从(cong)交易便利性的视角来看，对(dui)于国际上最主流的大类资产(chan)配置机构，需(xu)要(yao)的是市场覆盖度足够(gou)，但又(you)不过于琐(suo)碎的投(tou)资需(xu)求。因为长期看，不管是A股还是全球股市，头(tou)部覆盖1/2~3/4的指数基(ji)本上表征(zheng)市场没有(you)太大问题。如果有(you)阶段(duan)性的投(tou)资需(xu)求，比如三季(ji)度美(mei)股的罗素2000表现不错，产(chan)品规(gui)模也有(you)所增长，但和美(mei)股最主要(yao)的指数标普(pu)500的规(gui)模和实际运作情况相比，占比依然不大。

所以，我认为指数公司推A1000、A2000指数没有(you)任何问题，同一套规(gui)则(ze)之下改参(can)数即(ji)可，但从(cong)投(tou)资实践上，我认为需(xu)要(yao)一个平衡。

最基(ji)本的配置思路或许更适用

全景网：如果投(tou)资者想要(yao)配置一些宽基(ji)指数，您有(you)哪些建议？

刘重杰：我分享(xiang)一下对(dui)广大普(pu)通投(tou)资者较为适用的懒人配置方法。

第(di)一，在配置任何一项资产(chan)时，看看资产(chan)长期的历史收益。实际上，长期收益剔除估(gu)值波动影响后(hou)，是一个高阶项，一个非线(xian)性的项。也就是说，选择的资产(chan)在不考虑估(gu)值的情况下，资产(chan)的ROE水平为收益的决定性因素，尤其是指数投(tou)资，核心是对(dui)资产(chan)的长期预期收益。对(dui)于长期资产(chan)配置，投(tou)资者首先要(yao)对(dui)配置预期收益有(you)一个清醒(xing)的认知，比如A500的ROE增速水平。其次，排除估(gu)值影响，因为估(gu)值在A股的影响非常大，按季(ji)度涨跌幅来看，A股几乎70%可以用估(gu)值解释，30%用业绩解释。但估(gu)值没办法把(ba)握，可以参(can)考一些基(ji)本数据，如全市场有(you)一个以10年期国债为基(ji)准(zhun)的基(ji)准(zhun)收益，或者更综合的，回到10年前，除了(le)投(tou)资权益市场、债券市场之外，还可以投(tou)资不动产(chan)等等。社会有(you)一个平均的普(pu)通人投(tou)资综合收益，建议大家看一下相关报告(gao)，重点看那些投(tou)资收益排名靠前的具体收益是多少，每年都有(you)，可以参(can)考，有(you)时候报告(gao)数据并(bing)不直(zhi)白，但可以推算出(chu)来。通过社会上投(tou)资收益较好的投(tou)资者的平均投(tou)资收益数据，可以大致知道估(gu)值的中枢。当必要(yao)收益率超过社会平均水平较多，且投(tou)资者对(dui)A股估(gu)值的波动有(you)基(ji)础的了(le)解，就可以开始启动长期配置。当然，前提是投(tou)资者能接受这样(yang)的收益率，有(you)时候可能收益率并(bing)没有(you)那么高。

第(di)二，通过配置实现预期收益。在A股中，看社会的必要(yao)收益率，再看A股的估(gu)值水平，然后(hou)坚持长期定投(tou)方式，我们称之为时间分散(san)式配置，收益不会很(hen)差。其中，最难的是大家的预期收益，真实的市场情况和预期收益之间存在巨大的鸿沟，导致大家下不了(le)手，或者没有(you)勇气接受这一收益率，也没有(you)信念(nian)坚持这种配置，我认为这是最大的问题。很(hen)多人认为配置技术越先进越好，但以我个人经(jing)验，10年、20年前的套路和现在新发展的用各种高大上的AI模型(xing)进行的配置相比，经(jing)风险调整后(hou)的收益比差别没那么大。至于有(you)没有(you)增长，需(xu)要(yao)大家自己做(zuo)模型(xing)训(xun)练，但个人投(tou)资者的成本太高，而且有(you)理由相信当越来越多的机构这么做(zuo)，大家的超额收益可能会很(hen)快(kuai)也都没有(you)了(le)，反倒是那些最基(ji)本的配置思路，对(dui)个人投(tou)资者也许更适用。

重视红利质量和新兴(xing)行业

　全景网：展望今年接下来的市场行情，您觉得(de)有(you)哪些投(tou)资主线(xian)？

刘重杰：整体看，高股息、低估(gu)值的红利类企业业绩不错，在过去三四年时间跑出(chu)了(le)超额收益。不过，当前市场处于政策调整阶段(duan)，有(you)可能会向(xiang)盈利能力强、盈利较稳定的一类公司或者行业进行切换。所以，我们对(dui)于质量因子的把(ba)握，第(di)一是LE水平要(yao)高，毛利、净利水平要(yao)高，即(ji)盈利水平高；另一方面，盈利水平要(yao)稳，面对(dui)行情调整，面对(dui)宏观经(jing)济产(chan)业发展的起落，基(ji)本面越稳的资产(chan)值得(de)大家重视。

从(cong)估(gu)值的角度看，大家不妨理性一点，尤其在入场时点，估(gu)值不可能像大家想的那么悲观，在A股里估(gu)值往往会带来超额收益。如果大家认为经(jing)济基(ji)本面、政策有(you)所调整，市场情绪有(you)所扭(niu)转，且估(gu)值反转有(you)一定业绩支(zhi)撑，那么从(cong)红利扩散(san)到红利质量这一类资产(chan)，我认为要(yao)重视；同时，一些有(you)较大确定性的成长性新兴(xing)行业，可能爆发性会非常强。前一类从(cong)红利扩散(san)到红利质量的估(gu)值在不是特别贵的情况下，进行组合配置，净值波动风险相对(dui)更可控；如果要(yao)选一些细的行业主题，有(you)一定的业绩预期，代(dai)表的是未来的方向(xiang)，在估(gu)值可以接受的情况下，判断市场情绪在调整，我认为依然值得(de)配置。此外，还存在一些业绩没有(you)太多预期或者业绩预期不是特别长的板块，但又(you)有(you)较大的行情表现，也是很(hen)多投(tou)资者的配置选择。