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主要在康复(fu)护理与医(yi)疗防(fang)护领域研发销售一次性(xing)医(yi)用耗材(cai)的爱舍伦，目前正在北交所进行IPO冲(chong)刺，不过远高于同类企业的大客户营收比重，远低于竞争(zheng)对(dui)手的研发团队规模和研发费用，以及业绩处于下行趋势等问题，让不少投资者对(dui)公司未来发展产生(sheng)了担忧(you)。
位列头部梯队 但与竞争(zheng)对(dui)手研发差距巨大
爱舍伦主要从事应用在康复(fu)护理与医(yi)疗防(fang)护领域的一次性(xing)医(yi)用耗材(cai)的研发、生(sheng)产和销售，通过ODM/OEM等方式为医(yi)疗器械品牌厂商(shang)提供相关产品。目前公司产品种(zhong)类已经涵盖康复(fu)护理产品、手术(shu)感(gan)控产品两个(ge)核心品类，可为客户提供医(yi)用护理垫、医(yi)用冰袋、手术(shu)衣、手术(shu)铺单(dan)、手术(shu)组合包(bao)等各种(zhong)医(yi)用敷料产品。
部分(fen)产品展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球参与市场竞争(zheng)的医(yi)用敷料企业共有大型外(wai)资企业、中资大型企业、中资中小型企业等三类。其中国内(nei)医(yi)用敷料企业主要分(fen)为两个(ge)梯队，首先是(shi)生(sheng)产规模大、以贴牌代工(gong)为主、聚焦传统(tong)医(yi)用敷料的中资大型企业。该类企业受益于自20世纪90年代之后的医(yi)用敷料产业转移浪潮，以贴牌出(chu)口起家，经过多年的发展建设(she)，已经具备(bei)了成熟的技(ji)术(shu)以及完善的产品体系，传统(tong)的医(yi)用敷料产品质量已达(da)到世界领先水平(ping)。该类企业主要以奥美医(yi)疗、振德医(yi)疗、稳健(jian)医(yi)疗、健(jian)尔康医(yi)疗等企业代表。
第二梯队则是(shi)生(sheng)产规模小、产品低端的中资中小型企业。该类企业早期大多不以医(yi)用耗材(cai)的生(sheng)产经营为主要业务，而(er)是(shi)活跃(yue)在其它医(yi)疗器械领域，生(sheng)产规模相对(dui)较小，多在低端市场内(nei)进行低价竞争(zheng)，品牌识别度和影响力相对(dui)较低。国内(nei)众多中小型企业属于此类。
爱舍伦表示中国传统(tong)医(yi)用卫生(sheng)材(cai)料及敷料产品年产值超过5亿元(yuan)的上市企业不足10家，公司作为国内(nei)最大的医(yi)用护理垫生(sheng)产厂家，2021年至(zhi)2023年年产值均超过5亿元(yuan)，跻身中国本土医(yi)用敷料行业头部行列。
不过相对(dui)于振德医(yi)疗、奥美医(yi)疗、健(jian)尔康医(yi)疗等企业分(fen)别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员(yuan)占比；647、395、55件专利数，以及3%以上的研发费用率而(er)言，爱舍伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及经过连续提升之后也仅有0.85%的研发费率，差距过于明显，其中2021年的研发费用仅79.16万元(yuan)，占当年营收规模0.14%。
要知道的是(shi)，国内(nei)医(yi)用敷料生(sheng)产企业具有明显的“多、小、散”特点，企业数量众多。根据尚普(pu)咨询统(tong)计，中国医(yi)用敷料行业生(sheng)产企业数量约(yue)6000至(zhi)6500家，其中仅30家左右生(sheng)产企业年产值超过1亿元(yuan)，占所有生(sheng)产企业0.5%左右；80%左右的生(sheng)产企业年产值不足1000万元(yuan)，市场集中度非常低，即便所谓的头部企业，其规模效(xiao)应等优势并不显著(zhu)。
公司也在招股书中明确提及，当前国内(nei)产品同质化严重，相较于国际医(yi)疗器械巨头资金雄厚、技(ji)术(shu)先进、科研实(shi)力强差距明显，高端市场领域难以渗透。这意味(wei)着国内(nei)企业在低端领域的竞争(zheng)只会(hui)更加激烈，对(dui)于研发投入较竞争(zheng)对(dui)手差一大截的爱舍伦来说并不是(shi)个(ge)好消息，公司近年来业绩表现也并不理想(xiang)。
营收规模增长停滞 净利处于下滑趋势
多产品营收贡献(xian)起伏不定，爱舍伦近年来营收总规模增长停滞。
招股资料显示，公司近年来多款主要产品单(dan)价出(chu)现下滑，其中医(yi)用护理垫从2021年的1.56元(yuan)/片跌至(zhi)2023年的1.43元(yuan)/片，一次性(xing)手术(shu)衣从2021年的9.38元(yuan)/件跌至(zhi)2023年的6.48元(yuan)/件，手术(shu)组合包(bao)从2021年的7.32元(yuan)/件跌至(zhi)2023年的6.92元(yuan)/件。
资料来源：招股书
此背景(jing)下，公司康复(fu)护理产品2021-2023年营收分(fen)别为3.33亿元(yuan)、3.59亿元(yuan)、3.25亿元(yuan)，整体处于下降趋势；手术(shu)感(gan)控产品营收分(fen)别为2.32亿元(yuan)、1.89亿元(yuan)、2.44亿元(yuan)，2022出(chu)现较大程度下滑；其他产品营收分(fen)别为641.21万元(yuan)、2365.9万元(yuan)、284.14万元(yuan)，同样波动巨大，此背景(jing)下公司2021-2023年营收总规模分(fen)别为5.73亿元(yuan)、5.74亿元(yuan)、5.75亿元(yuan)，增长已然停滞。
资料来源：招股书
传导至(zhi)利润端，公司毛利率不仅明显低于行业均值水平(ping)，并且有下滑趋势，使得归母净利润同样处于下行大趋势中。
招股数据显示，公司2021-2023年整体毛利率分(fen)别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个(ge)百分(fen)点，同时相对(dui)于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而(er)言，爱舍伦均差距明显，其中2022年的最大差距达(da)到了8.7个(ge)百分(fen)点。最终公司2021-2023年归母净利润分(fen)别为9987.3万元(yuan)、6280.15万元(yuan)、6695.7万元(yuan)，下滑趋势明显，归母净利润率从2021年的17.42%跌至(zhi)2023年的11.65%。
资料来源：招股书
虽(sui)然最新公布(bu)的2024半年报中公司4421.93万元(yuan)归母净利润有所增长，但值得注意的是(shi)其中其他收益因政(zheng)府补助同比增长685.63%有近940多万的增量，加上投资收益也同比增长了370万元(yuan)，刨除非经营性(xing)因素后的公司业务盈利能力，其实(shi)是(shi)要大打折扣的。
单(dan)一大客户过度依赖 新客户拓展能力存疑
单(dan)一大客户营收贡献(xian)超70%，远高于行业同类企业。
招股资料显示，爱舍伦第一大客户是(shi)Medline集团，2021-2023年分(fen)别贡献(xian)了65.23%、71.51%、73.08%营收比重，其余四名大客户也较为固定，但近三年营收贡献(xian)总比例(li)也仅有10%左右。
资料来源：招股书
相比之下，奥美医(yi)疗、振德医(yi)疗、健(jian)尔康等同类企业前五大客户销售比重均值仅分(fen)别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
资料来源：招股书
虽(sui)然单(dan)一大客户为爱舍伦提供了较为稳定的营收来源，但同样限制住了公司的长期发展潜力，其产品利润率同样会(hui)被压(ya)制。但如果公司想(xiang)要回归市场常态化竞争(zheng)，公司过低的销售费用率至(zhi)少要回归同类可比企业均值，近三年来的差值在3个(ge)百分(fen)点左右；同时，公司过低的研发费用率回归均值同样要增加2.5个(ge)百分(fen)点以上。2023年末，爱舍伦的归母净利润仅剩11.65%，费用率5.5个(ge)百分(fen)点增加将影响近半利润规模，如果再加上公司追赶之前的研发、销售差距，则会(hui)影响更多。
由此看(kan)来，即便公司最后成功(gong)登陆公开资本市场，想(xiang)要赢得投资者的信任，还有很长的一段路要走。
资料来源：招股书