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今年1月份,虽受春节因素影响,工作日较去年少一天,但新增融资再(zai)创(chuang)记录,社融7.1万亿,社融中的信(xin)贷(dai)5.2万亿,均为单月投放(fang)最高规模。不过从疫后两年的融资投放(fang)节奏(zou)来看,1月融资投放(fang)规模的全年占比呈现快速上升(sheng)态势,尤其(qi)是信(xin)贷(dai)的早投放(fang)特征更明(ming)显。例如(ru),2023年与2024年的1月份社融投放(fang)规模的全年占比分别为19.2%、20.1%,而信(xin)贷(dai)投放(fang)规模的全年占比则分别为24.7%、28.4%,明(ming)显高于社融的占比,原因是政府部门的融资因法定流程影响,一季度投放(fang)占比低。
参照疫后两年融资的投放(fang)节奏(zou),仅从1月份社融和信(xin)贷(dai)的投放(fang)来粗略估算,2025年全年社融投放(fang)规模在32万亿左右的水平,信(xin)贷(dai)全年投放(fang)规模在17万亿左右的水平,均与2024年大体相当。
社融与信(xin)贷(dai)的年初投放(fang)情(qing)况(kuang)。数据来源(yuan):Wind;注:2025年1月社融与信(xin)贷(dai)的全年占比为估算值
从企业与居(ju)民的融资情(qing)况(kuang)来看,实体部门的融资需求已止住下滑态势,但尚未出现明(ming)显改善。例如(ru),截至1月末,企业中长期贷(dai)款融资速度为10.2万亿/年,仅较去年底提高了1500亿,居(ju)民中长期贷(dai)款融资为2.1万亿/年,较去年底下降(jiang)了1300亿元,两者合计的中长期贷(dai)款融资速度仍(reng)处在12万亿/年的低位(wei)水平。
企业与居(ju)民的中长期融资需求。数据来源(yuan):Wind
因此,融资在量的方面,单月投放(fang)规模的新高更多是由投放(fang)节奏(zou)所(suo)的驱动,在企业和居(ju)民中长期贷(dai)款融资出现明(ming)显改善之(zhi)前,整体投放(fang)规模的扩大主(zhu)要依赖政府部门的融资。如(ru)果剔除投放(fang)节奏(zou)的影响,观察政府部门融资速度的增长情(qing)况(kuang),截至1月末,政府部门融资速度已升(sheng)至11.7万亿/年,较去年同期上升(sheng)了2.2万亿;同期非政府部门的融资速度为21.2万亿/年,较去年同期下降(jiang)了5.4万亿。目(mu)前,两者比例关系(xi)为1:1.8,而2024年1月份时,两者比例关系(xi)为1:2.8,显示出政府部门在社融中份量大幅提升(sheng)。
政府部门融资与非政府部门融资的配比情(qing)况(kuang)。数据来源(yuan):Wind
近日央行公布去年四季度《货币政策执行报告》的数据显示,至去年四季度,企业贷(dai)款利率的季均值已降(jiang)至3.3%,较2023年四季度均值下降(jiang)了40个BPs,降(jiang)幅超(chao)过了同期央行政策利率30BPs的降(jiang)幅,同期10年期国债收(shou)益率的季均值也降(jiang)至2.0%,较2023年四季度均值更是大幅下降(jiang)66个BPs,反映出银行体系(xi)在稳定量的同时,在价的方面是明(ming)显下降(jiang)的,而在稳量价降(jiang)的背后,意味着净息差收(shou)窄压力还在增加。监管(guan)数据显示,截至去年三季度末,银行业的净息差已降(jiang)至1.53%,较2023年同期已经大幅收(shou)窄了20BPs,不过参照去年四季度以(yi)来贷(dai)款利率和债券(quan)收(shou)益率的变(bian)化,预计银行净息差还将持续收(shou)窄。
企业贷(dai)款利率与10年期国债收(shou)益率变(bian)化情(qing)况(kuang)。数据来源(yuan):Wind
政策方面,四季度《货币政策执行报告》将前一个季度关于“提升(sheng)金融机构自主(zhu)理性定价能力”的措辞,进一步具体和明(ming)确为“提升(sheng)银行自主(zhu)理性定价能力”,同时再(zai)次强调了“理顺贷(dai)款利率与债券(quan)收(shou)益率等市场(chang)利率的关系(xi)”,显示出在价格方面,央行的很多政策诉求尚未完全实现,尤其(qi)是对“推动企业融资和居(ju)民信(xin)贷(dai)成本下降(jiang)”与“保持商业银行合理利润和净息差水平”之(zhi)间的平衡,更加关系(xi)到适度宽松政策力度与节奏(zou)的调整优化。
(作者单位(wei):中国建设(she)银行金融市场(chang)部,仅代(dai)表(biao)个人观点)