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界面新闻记(ji)者 | 张(zhang)晓云(yun)
界面新闻记(ji)者 | 张(zhang)晓云(yun)
10亿资金“不翼(yi)而飞”后(hou)，投资者发现，私募基(ji)金管理人并(bing)不直接对接投资人，且并(bing)不实际掌控、管理基(ji)金投资运作，实质管理人另有其人。那么，应如(ru)何界定财务顾问(wen)的角色和义务？
近日，上海金融(rong)法院二审判决一起财产损害赔偿纠(jiu)纷案(an)，认定基(ji)金财务顾问(wen)因实际掌控基(ji)金资金运作，应与管理人一同(tong)对投资者负有信义义务，在(zai)履职中未勤勉尽责的，应赔偿投资者损失。
界面新闻独(du)家(jia)获悉，该(gai)案(an)件涉及的私募基(ji)金正是和光(guang)稳赢(ying)优先私募投资基(ji)金（下称和光(guang)稳赢(ying)基(ji)金）3号，管理人为上海鲸拓资产管理有限公司（曾用名：上海小村幻熊资产管理有限公司，下称小村幻熊），财务顾问(wen)为上海钜澎资产管理有限公司（下称钜澎资产），此次(ci)法院最终判令钜澎资产应对投资者李(li)某投资本金损失的70%承担赔偿责任。
值得注意(yi)的是，和光(guang)稳赢(ying)基(ji)金的结构在(zai)几年前甚至到今天都非常(chang)前沿，业内称之为“第三方财顾类结构化私募基(ji)金”。该(gai)案(an)件判决属于以侵权案(an)由提起的诉讼(song)，前后(hou)历经(jing)4年，在(zai)司法实践中恰(qia)逢最高院修改上海金融(rong)法院案(an)件管辖(xia)规(gui)定，使之能(neng)从侵权庭更改为上海浦东法院金融(rong)庭和上海金融(rong)法院审判。
10亿资金“不翼(yi)而飞”
界面新闻获取的判决书显示，2017年5月(yue)，李(li)某与小村幻熊（基(ji)金管理人）、上海银行（基(ji)金托(tuo)管人）共同(tong)签(qian)订《基(ji)金合同(tong)》，约定李(li)某认购案(an)涉基(ji)金份额；基(ji)金投资方式为委托(tuo)银行向借款人韬蕴资本集团有限公司（以下简称韬蕴公司）发放委托(tuo)贷款，用于购买标的公司的股权，最终通过(guo)标的公司完成IPO实现退出(chu)；合同(tong)还明确基(ji)金财务顾问(wen)为钜澎资产。
同(tong)日，李(li)某支付认购款100万元，钜澎资产控股股东钜派集团向李(li)某出(chu)具了《资金到账确认函》。小村幻熊与钜澎资产签(qian)订了《财务顾问(wen)合同(tong)》，约定小村幻熊委托(tuo)钜澎资产作为财务顾问(wen)，为基(ji)金提供(gong)项目信息获取及更新、交易(yi)结构设计等服务，相关投资后(hou)果由小村幻熊承担，包括本案(an)基(ji)金在(zai)内的系列基(ji)金共向韬蕴公司发放了11亿元委托(tuo)贷款。但韬蕴公司未将款项投资标的公司股权，且到期后(hou)逾期未还款。
2019年9月(yue)，界面新闻发布调查报道，这只全称为“钜澎和光(guang)稳赢(ying)优先私募投资1号至4号基(ji)金”的产品，募集时宣(xuan)称以委托(tuo)贷款形式借款给韬蕴资本，投向东北国企完达山乳(ru)业的Pre-IPO轮融(rong)资中，在(zai)本金利息均逾期违约之后(hou)，最终落得“从未投向标的公司”的实锤。（详见
投资者李(li)某购买的是和光(guang)稳赢(ying)基(ji)金3号。在(zai)基(ji)金发生风险后(hou)，李(li)某辗转(zhuan)发起仲裁与诉讼(song)，先后(hou)向名义管理人、实质管理人采(cai)取法律(lu)手段(duan)。此前，相关仲裁裁决认定小村幻熊作为案(an)涉基(ji)金管理人未勤勉尽责，应向投资者赔偿70%的投资损失。
与此同(tong)时，也有一位同(tong)产品和光(guang)稳赢(ying)2号180万元投资款的投资者张(zhang)某向上海国际经(jing)济贸易(yi)仲裁委员会（下称“上海仲裁委”）提出(chu)仲裁申请，托(tuo)管人上海银行也是被申请人之一。根据裁决书，上海银行被裁决承担3%的补充赔偿责任。小村幻熊应当依约承担违约责任，应当赔偿张(zhang)某的认购款项157.33万元和利息损失。（详见
私募基(ji)金财务顾问(wen)名实不符
判决书显示，李(li)某认为，案(an)涉基(ji)金实际由钜澎资产及其关联公司共同(tong)管理运作，基(ji)金财产并(bing)未投向标的公司股权且资金已失控，钜澎资产及其关联公司存在(zai)侵权行为，应共同(tong)赔偿其投资损失。
钜澎资产及其关联公司共同(tong)辩称，钜澎资产等系受管理人聘请提供(gong)相关服务，其对李(li)某不负有法定或约定的义务，亦不存在(zai)所谓侵权行为。
上海金融(rong)法院经(jing)审理查明，案(an)涉基(ji)金宣(xuan)传推介材料“基(ji)金管理团队”部分介绍了钜澎资产两副总裁的履历及成功投资案(an)例；基(ji)金款项由托(tuo)管户划付至委贷行的指令是由钜澎资产下达；钜澎资产收取的财务顾问(wen)费高于小村幻熊收取的管理费；清算期满(man)后(hou)，钜澎资产向投资者出(chu)具《说明函》表示将尽快出(chu)具债权后(hou)续处理方案(an)并(bing)向投资者披露。
上海金融(rong)法院经(jing)审理认为，本案(an)争议焦点是钜澎资产对于李(li)某等投资者是否负有法定或约定义务，是否因违反相应义务而应向李(li)某承担赔偿责任。
首先，关于基(ji)金运行中各方的实际作用。
从基(ji)金实际运作看，本案(an)钜澎资产的实际职能(neng)超出(chu)《财务顾问(wen)合同(tong)》约定的范围(wei)，体现在(zai)基(ji)金宣(xuan)传推介材料中“基(ji)金管理团队”展示的是钜澎资产两副总裁的履历及成功投资案(an)例，《基(ji)金合同(tong)》载明的管理人联系人为钜澎资产员工，钜澎资产策划、设计了投资结构，通过(guo)其控股的公司向投资者出(chu)具《资金到账确认函》并(bing)作出(chu)服务承诺(nuo)；钜澎资产直接向托(tuo)管行下达投资指令；在(zai)借款逾期后(hou)出(chu)面安抚投资者并(bing)出(chu)具相关说明等。即钜澎资产在(zai)基(ji)金设立、运行的全过(guo)程(cheng)中实际承担了推介基(ji)金产品、设计交易(yi)结构、掌控资金运作、对接底层资产的角色，对后(hou)续基(ji)金退出(chu)亦起主(zhu)导作用。小村幻熊虽然(ran)履行了一定的管理职责，但实质并(bing)不掌控资金运作，收取的管理费明显低于钜澎资产，具有一定的通道角色。综上，投资者基(ji)于对钜澎资产管理能(neng)力的信赖进行投资，与钜澎资产形成事实上的信赖关系；钜澎资产作为受信人，与管理人小村幻熊一样应对投资者负有信义义务。如(ru)钜澎资产违反信义义务，则应向投资者直接承担损害赔偿责任。
其次(ci)，关于钜澎资产是否勤勉尽责。
信义义务的一项重要内容即勤勉尽责义务。本案(an)中，基(ji)金财产在(zai)没有任何安全保(bao)障的情况下被出(chu)借，钜澎资产设计安排的风控措施形同(tong)虚(xu)设，借款被挪用最终导致基(ji)金财产损失与钜澎资产未勤勉尽责具有因果关系，钜澎资产应对李(li)某的投资损失承担主(zhu)要的赔偿责任。李(li)某在(zai)知晓投资安排的情况下作出(chu)投资决策，应自担部分损失。法院酌定钜澎资产应赔偿李(li)某70%的投资本金损失。钜澎资产的其他关联公司系受管理人之托(tuo)参与基(ji)金设立时部分辅助服务，不直接向投资人负责，且其提供(gong)服务不存在(zai)过(guo)错，不应向李(li)某承担赔偿责任。
综上，上海金融(rong)法院最终判决钜澎资产赔偿李(li)某投资本金损失61万余元。
当事律(lu)师和法官如(ru)何看？
代理该(gai)案(an)的律(lu)师上海正策律(lu)师事务所魏峻军律(lu)师在(zai)接受界面新闻记(ji)者采(cai)访(fang)时表示，本案(an)基(ji)金的结构在(zai)几年前甚至到今天都属于非常(chang)前沿的，业内称之为“第三方财顾类结构化私募基(ji)金”。即钜澎公司以第三人的身份承担了实质管理基(ji)金的角色，而所募集的基(ji)金在(zai)底层又(you)存在(zai)结构化的安排。
他表示，在(zai)当年，监(jian)管给出(chu)了通道业务的四个特点，分别是：资金和资产“两头(tou)在(zai)外”，即管理人不负责寻找前端资金和后(hou)端资产；通道方（即表面管理人）听从实质管理人的指令管理基(ji)金；通道方收取的管理费用通常(chang)较低；通道方通常(chang)不承担产品的投资风险。监(jian)管所归纳的是通道业务的主(zhu)要特点，并(bing)不是司法意(yi)义上判定实质管理人的认定标准。例如(ru)：通道方总是要完成基(ji)金备案(an)，总要给托(tuo)管行发送打款指令的，除(chu)此之外实质管理人要满(man)足哪些(xie)条件时才能(neng)被认定为实质管理人？这些(xie)认定标准需要法院通过(guo)案(an)件审理来予以认定，并(bing)没有先例可循(xun)。
魏峻军表示，除(chu)了结构非常(chang)前沿，法律(lu)适用上还需要法官做出(chu)推定，可以说缺乏直接的法条。例如(ru)《信托(tuo)法》第三十条“受托(tuo)人依法将信托(tuo)事务委托(tuo)他人代理的，应当对他人处理信托(tuo)事务的行为承担责任。”强调的是“名义管理人”需要承担责任，而不是实质管理人需要承担责任。《证券期货经(jing)营机构私募资产管理业务运作管理暂行规(gui)定》（证监(jian)会公告〔2016〕13号）第五条“管理人依法应当承担的职责不因委托(tuo)而免除(chu)”也同(tong)样侧(ce)重压(ya)实名义管理人责任。钜澎和光(guang)稳赢(ying)基(ji)金的情况与上述规(gui)定刚好相反，属于真实管理人寻找一个注册(ce)资金仅100万元的名义管理人，募集管理高达10亿元基(ji)金的案(an)件。可以说在(zai)《民法典》中也缺乏这种情况的直接规(gui)定，只能(neng)援引侵权责任相关条文。
该(gai)案(an)审判长为上海金融(rong)法院综合审判一庭朱瑞法官。2025年1月(yue)，她撰(zhuan)文表示，党的二十届三中全会指出(chu)，要健全投资和融(rong)资相协调的资本市场功能(neng)，鼓(gu)励和规(gui)范发展天使投资、风险投资、私募股权投资。私募基(ji)金作为金融(rong)行业的重要组成部分，承载着对实体经(jing)济的支撑保(bao)障作用，有利于促进科(ke)技创新，发展新质生产力。审判实务中，法官应通过(guo)裁判引导和规(gui)范私募股权投资基(ji)金运作，保(bao)护投资者合法权利。
朱瑞表示，私募基(ji)金的投资人与管理人之间为信托(tuo)法律(lu)关系，受托(tuo)人应当亲自处理信托(tuo)事务，对于某些(xie)专业事项可委托(tuo)他人处理，但管理人仍对此负责。本案(an)中，根据《财务顾问(wen)合同(tong)》的约定，私募基(ji)金管理人委托(tuo)财务顾问(wen)为基(ji)金设计交易(yi)结构、提供(gong)投资项目信息，相关投资后(hou)果由管理人承担。一般情形下，财务顾问(wen)与投资者之间并(bing)不直接产生信赖关系，但本案(an)中，基(ji)金宣(xuan)传推介材料及基(ji)金合同(tong)中均明确钜澎公司为基(ji)金财务顾问(wen)，并(bing)重点介绍财务顾问(wen)的经(jing)验(yan)和实力，投资者系基(ji)于对财务顾问(wen)的信赖进行投资，且财务顾问(wen)实际承担了设计交易(yi)结构、对接底层资产、下达投资指令、主(zhu)导基(ji)金退出(chu)等基(ji)金管理职责，收取的顾问(wen)费远高于管理人收取的管理费，故本案(an)财务顾问(wen)虽非狭义的管理人、受托(tuo)人，但应与管理人一样对投资者负有信义义务，如(ru)违反信义义务，则应向投资者直接承担损害赔偿责任。
朱瑞表示，信义义务的一项重要内容即为勤勉尽责义务，即受信人应如(ru)谨慎之人管理自有财产一般勤勉尽责地管理信托(tuo)财产。本案(an)中，钜澎资产在(zai)资金运作过(guo)程(cheng)中应运用专业知识和技能(neng)，合理谨慎设计交易(yi)框架，尽可能(neng)为基(ji)金财产设置(zhi)更多的安全保(bao)障措施，以基(ji)金财产的安全及收益的稳定作为管理目标。钜澎资产设计的基(ji)金投资程(cheng)序(xu)是先发放贷款，由借款人的关联公司用所借之款购买标的公司股份，再(zai)将该(gai)股份作为借款的质押担保(bao)。但实际操作中，该(gai)借款未用于购买标的公司股份，也无从将股份用作借款质押担保(bao)，说明钜澎资产设计的交易(yi)结构存在(zai)失控风险，同(tong)时其对资金的监(jian)管也不够有力，最终导致基(ji)金财产损失，钜澎资产应对投资者的损失负有主(zhu)要责任。基(ji)金投资安排在(zai)基(ji)金推介材料及基(ji)金合同(tong)中均有明确表示，投资者对此应知晓，在(zai)此情况下自行作出(chu)投资决策，应对投资损失自担次(ci)要责任。鉴于基(ji)金清算期早已届满(man)且借款人已无财产清偿借款，故应推定投资者损失已发生。
因此，上海金融(rong)法院最终判令钜澎资产应对李(li)某投资本金损失的70%承担赔偿责任，有力保(bao)护了投资者的合法权益。