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从“924行(xing)情”到现在，捷邦科(ke)技的股(gu)价(jia)上涨了近200%。然而，一(yi)边是不断新(xin)高的股(gu)价(jia)和市值，另(ling)一(yi)边是实在一(yi)般的基本面，这样的组合(he)会不会让捷邦科(ke)技的股(gu)东们感觉“高处(chu)不胜寒”？
上市业绩即变脸，竞争力不足是动因
资料显示，捷邦科(ke)技成立于2007年，后(hou)于2022年9月(yue)创业板上市。公司(si)产品主要为精密功能件及(ji)结构件，主要应用于笔记本及(ji)一(yi)体机(ji)电脑、平板电脑、智能家居等领域；以及(ji)碳纳米管导电浆料，主要应用于新(xin)能源(yuan)锂电领域。
目前(qian)公司(si)直接客户主要为富士康、精元电脑、比亚(ya)迪、广达集团、向隆电子及(ji)立讯(xun)精密等知名(ming)制造服(fu)务商或组件生产商，产品最终应用于苹(ping)果、谷歌、亚(ya)马逊、SONOS 等知名(ming)消费电子终端品牌(pai)。
公司(si)近几年业务构成当中(zhong)，精密功能及(ji)结构件收(shou)入占比一(yi)直维持在90%以上，是公司(si)最主要的收(shou)入来源(yuan)。
图表：捷邦科(ke)技业务结构 单位(wei)：亿元
公司(si)的精密功能及(ji)结构件业务发展在2020年迎(ying)来转机(ji)。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替(ti)代户外活(huo)动的最佳娱乐方式，远程办(ban)公、线上交易等新(xin)型(xing)方式得(de)到大力推(tui)广，推(tui)动了消费者对平板电脑、笔记本电脑的需求，根据行(xing)业数据，2019年-2021年的全球平板电脑、笔记本电脑出(chu)货量年复(fu)合(he)增长率分别达到8.33%、24.46%。
捷邦科(ke)技作为苹(ping)果公司(si)iPad、MacBook柔(rou)性复(fu)合(he)精密功能件供应商，受益于行(xing)业贝塔，公司(si)在2020年、2021年业绩表现出(chu)了强劲(jin)的增长动力，其中(zhong)2021年公司(si)营收(shou)超10亿元，净利润接近1亿元，分别同比增长16.88%、36.49%。在这一(yi)财务表现之(zhi)下，公司(si)顺利在2022年完(wan)成了创业板的上市。
图表：捷邦科(ke)技财务表现 单位(wei)：万元
然而，3C、汽车电子等领域的功能件、结构件由于技术、工艺壁垒相对不高，行(xing)业已经充(chong)分竞争且格局分散，市场参与者众多，捷邦科(ke)技IPO招股(gu)书当中(zhong)对标的A股(gu)同类企业就有包括领益智造、安洁科(ke)技、恒铭达等在内的8家企业，还不包括众多未上市中(zhong)小企业，行(xing)业数据显示，全球精密件、结构件企业数量上千家，其中(zhong)大部分集中(zhong)在中(zhong)国大陆珠三角、长三角等。
作为充(chong)分竞争市场，行(xing)业需求旺盛时期，各家企业都能分得(de)一(yi)杯羹，但(dan)是一(yi)旦行(xing)业需求减弱，企业能否(fou)继(ji)续保(bao)持强劲(jin)的盈(ying)利能力，就要看企业订单获取能力、与客户粘性、议价(jia)能力、企业的成本管控能力、整体管理水平等等硬功夫。
2022年开始，全球疫情影响相对有所缓解，3C领域需求从短(duan)暂的高增长恢(hui)复(fu)为正常水平，反映到销售数据上，2022年、2023年全球的平板电脑，笔记本电脑出(chu)货量均出(chu)现了一(yi)定程度下滑，尤其2023年下滑程度更为明显。根据调研机(ji)构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑出(chu)货量为2.47 亿台，同比下降12.9%，2023 年全球平板电脑出(chu)货量1.35 亿台，同比下降10.3%。
在这一(yi)大背景之(zhi)下，捷邦科(ke)技的业绩随行(xing)业而下滑，尤其2023年，捷邦科(ke)技收(shou)入6.78亿元、净利润由盈(ying)转亏(kui)达到-5,580.34万元，分别同比下滑了34.44%、165.01%，毛(mao)利率也(ye)下滑了近7个百分点达到21.57%，与上一(yi)年业绩相比可谓天差地别。
公司(si)解释，由于2023 年消费电子行(xing)业需求不景气、大客户终端产品出(chu)货量下滑，导致(zhi)公司(si)订单下降；公司(si)2023 年度产销量减少，加之(zhi)资阳生产基地及(ji)越南生产基地投入较(jiao)高，导致(zhi)公司(si)产成品分摊的成本较(jiao)高，叠(die)加消费电子行(xing)业市场竞争加剧影响，公司(si)毛(mao)利率水平进(jin)一(yi)步降低。
尽(jin)管行(xing)业不景气是主因，但(dan)是这当中(zhong)也(ye)透露出(chu)公司(si)在行(xing)业内的竞争力不足，硬功夫没练到家。毕(bi)竟，行(xing)业内公司(si)对标的企业当中(zhong)，也(ye)有不少能够抵御周(zhou)期波动，业绩持续稳健的。
图表：功能及(ji)结构件部分上市企业2023年盈(ying)利情况 资料来源(yuan)：上市公司(si)定期报告
略显尴(gan)尬的“第二成长极(ji)”
公司(si)在精密功能及(ji)结构件业务以外，还有被公司(si)视为“第二成长极(ji)”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公司(si)已开发出(chu)在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，能够提升锂电池的能量密度及(ji)循环寿命，公司(si)目前(qian)已经取得(de)宁德时代、比亚(ya)迪、亿纬(wei)锂能、孚能科(ke)技、正力新(xin)能、鹏辉能源(yuan)、多氟(fu)多等客户的合(he)格供应商代码，部分客户已实现量产交货。
经过公司(si)几年培育，新(xin)业务看似进(jin)展顺利，但(dan)从实际业绩贡献来看，一(yi)直没有太(tai)大起色。
收(shou)入方面，碳纳米管产品在2022年达到最高5166.85万元之(zhi)后(hou)在2023年出(chu)现了明显的下滑，目前(qian)碳纳米管业务在整体收(shou)入当中(zhong)的占比依然不高。
另(ling)一(yi)方面，碳纳米管产品的盈(ying)利能力也(ye)不太(tai)理想。2023年，该产品毛(mao)利率由正转负，2024年上半年仍然处(chu)于负数的状(zhuang)态，意味着2022年还能为公司(si)创造营业利润的产品，2023年反倒(dao)成为负担(dan)，要知道2023年碳纳米管下游的新(xin)能源(yuan)汽车市场发展可是依旧(jiu)如火如荼(cha)。公司(si)表示，是因为公司(si)新(xin)能源(yuan)锂电新(xin)材料业务处(chu)于前(qian)期投入培育阶(jie)段，盈(ying)利能力尚未得(de)到有效释放。
图表：捷邦科(ke)技毛(mao)利率情况 资料来源(yuan)：定期报告
从国内碳纳米管行(xing)业发展现状(zhuang)和行(xing)业竞争格局角度看，公司(si)寄希(xi)望于该业务作为公司(si)新(xin)成长曲线还是存在挑战。
而公司(si)作为新(xin)入局者，目前(qian)产品还处(chu)于客户验证阶(jie)段，尚未大批量出(chu)货，2023年公司(si)碳纳米管收(shou)入仅(jin)为2322万元。按照公司(si)IPO招股(gu)书当中(zhong)机(ji)构测算的碳纳米管导电浆料行(xing)业市场规模，预计到 2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿元，计算捷邦科(ke)技在行(xing)业内的市场份额(e)仅(jin)为0.5%不到。
渗透率已经超80%的行(xing)业背景下，公司(si)才开始入局，很大概率是赶了一(yi)个晚集。
主业扩(kuo)产底气不足
公司(si)碳纳米管业务未见起色，就连精密功能及(ji)结构件主业似乎也(ye)缺乏扩(kuo)产勇(yong)气。
公司(si)IPO招股(gu)说明书披露，公司(si)2019年-2021年产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽(jin)管2021年产能略有下滑，但(dan)也(ye)接近90%。
基于此(ci)，公司(si)在IPO募投项(xiang)目当中(zhong)，拟将3.52亿元，占比超6成的募集资金投向高精密电子功能结构件生产基地建设项(xiang)目，以缓解产能不足问(wen)题。
图表：捷邦科(ke)技近几年产能利用率 资料来源(yuan)：IPO招股(gu)书
然而，8.37亿元的募集资金净额(e)2022年9月(yue)14日到账后(hou)仅(jin)半年时间，钱还没捂热，公司(si)就于2023年4月(yue)6日召开董(dong)事会，审议决定将“高精密电子功能结构件生产基地建设项(xiang)目”达到预定可使用状(zhuang)态日期延长至2024年12月(yue)31日；此(ci)后(hou)2023年8月(yue)24日，公司(si)再开董(dong)事会，审议决定暂缓实施“高精密电子功能结构件生产基地建设项(xiang)目”和“研发中(zhong)心建设项(xiang)目” 。
通常而言，企业IPO募投项(xiang)目的确定是需要经过深思熟虑、长远规划，是充(chong)分考虑了行(xing)业短(duan)期波动等因素，但(dan)捷邦科(ke)技的IPO募投项(xiang)目从完(wan)成募资到暂缓实施仅(jin)不到一(yi)年。这不免让人猜疑，要么是公司(si)为了上市募资，随意找了个项(xiang)目充(chong)数；要么，是行(xing)业供需在这一(yi)年的变化过大，让企业丧失(shi)了扩(kuo)产的勇(yong)气。
图表：捷邦科(ke)技IPO募投项(xiang)目 资料来源(yuan)：IPO招股(gu)书
与扩(kuo)产项(xiang)目一(yi)同暂缓的，还有公司(si)研发中(zhong)心建设项(xiang)目。公司(si)表示，公司(si)对“研发中(zhong)心建设项(xiang)目”重新(xin)进(jin)行(xing)了研究和评估，认为随着公司(si)对办(ban)公场地进(jin)行(xing)合(he)理调配并对研发部门进(jin)行(xing)整合(he)调整，目前(qian)公司(si)研究院(yuan)及(ji)产品开发中(zhong)心的办(ban)公场地及(ji)设备能够满足公司(si)技术研发的需求。
靠对外买(mai)买(mai)买(mai)能行(xing)吗？
一(yi)边是对于公司(si)自身的内生发展按下暂缓键(jian)，另(ling)一(yi)边对外却又开启“买(mai)买(mai)买(mai)”。超募资金，加上募投项(xiang)目暂缓剩余的未动用资金合(he)计超6亿元，似乎给足了公司(si)并购的底气。
2024年年初，公司(si)以自有资金6,700万元受让稳固实业股(gu)权以及(ji)3,000万元增资，实现了对稳固实业55%股(gu)权控股(gu)。
根据资料显示，稳固实业所在紧固件及(ji)紧固件涂胶行(xing)业，属于公司(si)主营业务范围内结构件应用关联领域，其产品已开始直接或间接服(fu)务于消费电子、新(xin)能源(yuan)动力汽车等大客户。
公司(si)表示，本次交易完(wan)成后(hou)，一(yi)方面，捷邦科(ke)技可横向拓展结构件领域产品与服(fu)务，同时公司(si)与交易标的后(hou)续可在大客户端的采购导入、研发协同、量产体系、品质管控、售后(hou)服(fu)务等方面发挥多项(xiang)协同效应，使公司(si)可向大客户提供更多优质且性价(jia)比高的产品及(ji)服(fu)务，有助于提升公司(si)在大客户端的客户粘性、服(fu)务口碑及(ji)市场份额(e)；另(ling)一(yi)方面，可实现动力锂电池及(ji)汽车整车结构件领域客户资源(yuan)的协同与整合(he)，从而加快公司(si)在该领域的产品及(ji)业务的开发。
此(ci)后(hou)2024年8月(yue)20日，公司(si)再发公告，拟以现金方式不超过4.08亿元人民币(bi)收(shou)购东莞(guan)赛诺高德蚀刻(ke)科(ke)技有限公司(si)（以下简称“赛诺高德”）51%的股(gu)权（对应整体估值不超过8亿元），预计资金来源(yuan)于银行(xing)并购贷款（不超过60%）和自有资金两部分。
根据介绍，赛诺高德是一(yi)家以高精密金属蚀刻(ke)技术为核心的高新(xin)技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行(xing)业客户提供金属蚀刻(ke)、电镀、激光(guang)切(qie)割、冲压等精密金属加工一(yi)站式解决方案(an)。标的公司(si)直接客户主要为比亚(ya)迪、领益智造、信(xin)维通信(xin)、苏州天脉(mai)、宝德华南、泽鸿（广州）电子等，产品最终应用于苹(ping)果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚(ya)迪、华为问(wen)界等。
公司(si)表示，若本次交易完(wan)成，公司(si)可在消费电子领域进(jin)一(yi)步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司(si)在大客户端的精密制造综合(he)服(fu)务能力，加快公司(si)向功能模组及(ji)手机(ji)产业链相关制造的布局。同时，标的公司(si)已进(jin)入汽车产业链，本次交易完(wan)成后(hou)，公司(si)可通过加强客户资源(yuan)及(ji)制造能力的整合(he)，加快公司(si)在汽车产业领域的业务布局。
此(ci)前(qian)市场有小作文称，“赛诺高德为国内VC散热片龙头，2022年在VC散热片市场国内市占率80%，弥补了国内空白。赛诺高德，营收(shou)约10亿元，如果单独(du)上市至少值40亿元，目前(qian)捷邦科(ke)技市值仅(jin)20亿，至少翻倍以上空间。”
截(jie)止目前(qian)，捷邦科(ke)技并未披露更多关于赛诺高德业务信(xin)息(xi)，市场消息(xi)也(ye)是真真假假，从今年新(xin)上市的苏州天迈IPO招股(gu)书披露的行(xing)业信(xin)息(xi)来看，至少赛诺高德VC散热片80%市占率的说法是站不住脚。
但(dan)是，不论消息(xi)真假，股(gu)民似乎已经“先冲为敬”。目前(qian)捷邦科(ke)技接近60亿元的市值，看起来已经充(chong)分透支了并购成功后(hou)的空间。后(hou)市怎么走？但(dan)凡最终实际并购效果不及(ji)预期，相信(xin)股(gu)民们会第一(yi)时间“先跑为敬”。
从公司(si)的两项(xiang)并购动作来看，公司(si)还是在围绕自身主业功能及(ji)结构件做(zuo)横向延展。行(xing)业增速放缓，叠(die)加行(xing)业竞争格局分散，或许并购整合(he)是个很好的发展策略。
但(dan)还是那句话，功能及(ji)结构件的技术、工艺壁垒相对不高，企业能否(fou)继(ji)续保(bao)持强劲(jin)的盈(ying)利能力，就要看企业订单获取能力、与客户粘性、议价(jia)能力、企业的成本管控能力、整体管理水平等等硬功夫。
捷邦科(ke)技能否(fou)通过外延并购整合(he)来提升自身的综合(he)竞争力，我们且行(xing)且看。