2025财年第三季度，阿(a)里实现收入2801.54亿元，同比增(zeng)长8%，创一年多以来最快增(zeng)速，淘天客户管理收入增(zeng)速达9%，阿(a)里云AI相关产品收入连续六(liu)个季度实现三位数增(zeng)长。

每一轮关键的技术变革，都(dou)会对社会带来巨大(da)的颠覆，同时(shi)也会带来前所未有的机遇。Deepseek掀起的算(suan)力(li)革命彻(che)底打(da)开了AI应用的大(da)门，阿(a)里也准备大(da)干一场了。

加注

成立十多年后，阿(a)里云迎头赶上 AI技术浪潮，也迎来了自己的黄金时(shi)代。

当晚(wan)的电话会上，吴泳铭宣布，阿(a)里巴巴将继续专注三大(da)业务类型：国内外电商业务，AI+云计算(suan)的科技业务，互联网(wang)平台(tai)产品。未来三年，阿(a)里将在AI基础设施、基础模型平台(tai)及(ji)AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大(da)投入。

牵动(dong)投资者心绪的是阿(a)里对云计算(suan)业务接下来的规划(hua)和预期。吴泳铭表示(shi)，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。多位业内人士表示(shi)，这一力(li)度超出了此前预期。

高盛等机构的数据显示(shi)，这意味着未来三年在云和AI的基础设施投入，总规模至少3800亿元。不过也有阿(a)里内部人士表示(shi)，这个数据并(bing)不准确，但(dan)可以确定的是，在AI驱动(dong)下，云计算(suan)的投入需求只会更高。

阿(a)里云的底气来自算(suan)力(li)需求的激增(zeng)。根据财报，截至2024年12月31日(ri)的季度，阿(a)里云实现营收317.42亿元，同比增(zeng)长13%，相比上一季度7%的增(zeng)速接近翻倍(bei)。该增(zeng)长得益于AI相关产品推动(dong)的公共云收入增(zeng)长，AI相关产品收入连续六(liu)个季度实现三位数同比增(zeng)长。

一名券商机构人士表示(shi)，资本支出属于投资而非经营活动(dong)，主要是和战略挂钩(gou)的长期投入。对阿(a)里来说(shuo)，这笔钱直接反(fan)映了算(suan)力(li)需求情况。本季度，阿(a)里资本开支为318亿，环比大(da)增(zeng)80%。相当于，阿(a)里按照云收入规模去做AI投资，力(li)度已经不小。

但(dan)面对持续激增(zeng)的云计算(suan)需求，这还远远不够。华尔街见(jian)闻从知情人士处获悉，阿(a)里客户需求持续超预期，尤其(qi)在春节后，推理需求爆发，新(xin)增(zeng)客户60%甚至70%以上的需求集中在推理场景，推动(dong)客户基数、应用场景和行业覆盖迅速扩大(da)。

2月21日(ri)，汇丰环球研究分析师表示(shi)，得益于好于预期的客户管理、佣(yong)金增(zeng)长和云业务扩张，本季度阿(a)里该核心业务收入令人惊喜。分析师表示(shi)，由于人工智能(neng)需求强劲增(zeng)长，预计阿(a)里巴巴的云业务收入将加速增(zeng)长。

会上，阿(a)里首次披露，公司AI战略的首要目标是追求实现AGI，不断突破模型智能(neng)边界。

阿(a)里认为，当前所有AI应用场景只是AI能(neng)力(li)提升过程中的阶段性(xing)成果，智能(neng)提升是本轮AI技术生产力(li)变革的核心。AGI标准定义是能(neng)够完成80%以上的人类的能(neng)力(li)，阿(a)里预判，如果实现AGI，那人工智能(neng)相关的产业有可能(neng)影响或者替(ti)代现在50%左(zuo)右的GDP的构成。

落(luo)地到业务上，作为AI基础设施，阿(a)里云的目标是成为输出AI智能(neng)的最大(da)云计算(suan)网(wang)络之一。公司表示(shi)，智能(neng)就是AI模型背后的token，未来90%的token将在云计算(suan)网(wang)络上生成和输出。

Gartner®发布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿(a)里云在亚太地区laaS市场份(fen)额继续排名第一。通过阿(a)里云遍布全球的数据中心，AI智能(neng)才能(neng)以更快速的方式去输送(song)给全球的应用开发者。

对于这笔资金应该如何使用，阿(a)里透露，整(zheng)体上年度资本支出将相对平均，但(dan)每个季度会存(cun)在波动(dong)，主要受供应链周期和IDC（互联网(wang)数据中心）建设周期的影响，会根据实际情况灵活安排。

阿(a)里还将大(da)幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性(xing)和行业领先地位，并(bing)推动(dong)AI原生应用的发展。

华尔街见(jian)闻从内部获悉，阿(a)里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。1月底，阿(a)里发布了AI基础大(da)模型千问旗舰版Qwen2.5-Max，在多项权威(wei)基准评测中，处于业界领先水平。

随着阿(a)里云的大(da)规模投入，接下来市场将关注腾讯和华为在云方面的支出情况，同时(shi)，字节旗下的火山(shan)引擎也在快速追赶。

提效

不同于互联网(wang)时(shi)代的烧(shao)钱逻辑，AI在基础模型、算(suan)力(li)甚至能(neng)源上的消耗，注定了这是一个门槛极高的领域。

面对呼(hu)啸而来的AI时(shi)代，阿(a)里之所以能(neng)实现大(da)规模投入，根本原因还是公司稳住了电商市场的竞(jing)争，同时(shi)，公司也在快速剥离非核心资产，以便甩开包袱，轻装上阵(zhen)。

财报显示(shi)，淘天的客户管理收入同比增(zeng)长9%至1007.90亿元，主要由线上GMV增(zeng)长和Take rate（平台(tai)抽成率）同比提升所带动(dong)。Take rate的提升得益于基础软件服务费的全季度影响，以及(ji)“全站推广”的渗透率提升。

阿(a)里国际数字商业收入同比增(zeng)长32%至377.56亿元，主要由跨境业务的强劲表现所带动(dong)。这块(kuai)业务目前同样(yang)处于投入期，阿(a)里管理层透露，B2B业务未来几年将保持稳定并(bing)带来可观利润，跨境业务在未来几个财年内损益状(zhuang)况也将明显改善。

阿(a)里其(qi)他互联网(wang)平台(tai)业务经营效率稳步提升，本地生活集团(tuan)收入同比增(zeng)长12%，亏损同比显著(zhu)收窄，大(da)文(wen)娱集团(tuan)收入同比增(zeng)长8%，亏损同比继续收窄。同时(shi)，阿(a)里进一步聚焦核心业务，季度内签订了银(yin)泰和高鑫零(ling)售的股权出售协议。

稳定的电商成绩背后，阿(a)里除了实施接入微信支付(fu)和京东快递(di)等互联互通策(ce)略，使用AI也是重要因素(su)。接近淘天集团(tuan)人士表示(shi)，淘天业绩增(zeng)长就得益于“全站推广”的使用，而AI让该营销(xiao)工具更好地给企业，尤其(qi)是中小商家提效，做到精准触达。

阿(a)里深知这一点，已经开始加快AI在自身业务体系中的使用和渗透，这也是阿(a)里在AI基础设施和模型平台(tai)之外的第三个重点投入领域。

AI内部应用机会日(ri)益明显，据吴泳铭在会上介绍，第一个是生活消费的入口，淘宝通过AI技术改造，能(neng)够显著(zhu)提升与消费者的互动(dong)和交易效率，同时(shi)在购物决策(ce)等很多消费领域也有巨大(da)空间(jian)，对于淘宝的用户时(shi)长以及(ji)淘宝的用户的价值提升，且有望带来除购物之外的更大(da)用户价值。

在AI ToC领域，吴泳铭认为，夸(kua)克及(ji)通义等APP能(neng)够大(da)幅提升用户的搜索体验、生产力(li)创作和工作效率。在ToB领域，钉(ding)钉(ding)未来将借助(zhu)AI重塑企业内协作和协同场景。此外，高德也将有机会通过AI技术从导(dao)航工具转变为生活服务入口。

华尔街见(jian)闻从阿(a)里内部获悉，新(xin)财年从4月开始，届时(shi)会有更明确的AI落(luo)地策(ce)略，尤其(qi)是战略级创新(xin)业务夸(kua)克、钉(ding)钉(ding)、1688和闲鱼，他们(men)之所以被称为创新(xin)业务，就是因为符合用户趋(qu)势和“AI驱动(dong)”战略。

华尔街见(jian)闻独家获悉，1688最近新(xin)推出免费的AI数字员工，平均节省(sheng)4个人力(li)，生意难度降低80%，而且公司后续还将推出基于DeepSeek的生意大(da)模型。”AI数字员工的底层基座就是通义，然后结合1688数据做二(er)次训练。"

年初(chu)，夸(kua)克升级品牌Slogan，改为2亿人的AI全能(neng)助(zhu)手。上述内部人士表示(shi)，从搜索产品到AI全能(neng)助(zhu)手，夸(kua)克在阿(a)里内部的战略重要性(xing)显著(zhu)提升。随着通义并(bing)入阿(a)里智能(neng)信息事业群，基于产品视角的动(dong)作也会越来越多。

2月初(chu)，人工智能(neng)科学家许主洪正式加入阿(a)里巴巴，出任阿(a)里集团(tuan)副总裁，负(fu)责AI To C业务的多模态基础模型及(ji)Agents相关基础研究与应用解决方案。许主洪曾发表的多篇“多模态预训练”主题论文(wen)，提出的预训练策(ce)略有效降低成本。阿(a)里很少披露对C端业务的人才招揽，背后的信号意义不言而喻。

再比如电商业务，华尔街见(jian)闻从淘天内部人士处了解，蒋凡春节期间(jian)在内部高管会上明确，2025年淘宝天猫首先要做的就是通过扶持优(you)质品牌和商家来做增(zeng)长。会议还释(shi)放了一个信号，即AI现阶段的目标是帮助(zhu)商家确定性(xing)降本。

该人士进一步表示(shi)，目前，阿(a)里妈(ma)妈(ma)平台(tai)中建立的运(yun)营计划(hua)，已经有超80%以上是通过智能(neng)投放完成。2024年全年，阿(a)里妈(ma)妈(ma)助(zhu)力(li)商家日(ri)均拉新(xin)人群超千万。新(xin)品冷启加速提升近45%；年度推广引导(dao)成交同比增(zeng)长超千亿。

从AI基础设施到模型，从服务平台(tai)到应用落(luo)地，阿(a)里正在下一盘AI大(da)棋。正如电商曾经长期占据中国的半壁江(jiang)山(shan)，阿(a)里对AI的野心只会更多。

野心

回顾过去25年的发展历程，阿(a)里在资本市场有两个不能(neng)忽视的高光时(shi)刻。

11年前，马云带领万亿电商平台(tai)阿(a)里奔赴纽(niu)交所，凭借250亿美元的融资额打(da)破全球IPO纪(ji)录(lu)，增(zeng)强了美国投资者对中国科技股的信心。彼时(shi)，阿(a)里凭借2314亿美元市值超越亚马逊，仅次于谷歌。

5年前，得益于全球线上经济爆发和云计算(suan)需求的快速增(zeng)长，阿(a)里股价达到历史上最高点的319.32美元，市值为8640亿美元（约(yue)为人民币6.3万亿元），占美国中概股市值总和约(yue)34%。随后，阿(a)里股价陷入了长期低迷。

从最大(da)规模的组织架(jia)构一拆六(liu)，到蔡崇(chong)信、吴泳铭为代表的管理层上任，阿(a)里经过两年多的战略大(da)调整(zheng)，最终锁定电商和云计算(suan)，决心剥离非核心业务。此后，阿(a)里稳住拼多多、字节等电商对手，并(bing)全面投资AI。

如今，押注AI赛道，让资本市场重新(xin)看到阿(a)里在资本市场创造第三次巅峰的可能(neng)性(xing)。

百亿私募(mu)和谐汇一研究部TMT组组长凌晨对华尔街见(jian)闻表示(shi)，之前市场没(mei)有给阿(a)里云很好定价，主要有两个因素(su)，一是过去阿(a)里云的增(zeng)长处于放缓状(zhuang)态，二(er)是从利润率来看，国内云比较卷，喜欢打(da)价格战，所以很长一段时(shi)间(jian)，阿(a)里云的利润率距离亚马逊AWS接近40%的水平差得非常多。

如今，这两个指(zhi)标已经发生新(xin)的变化。凌晨表示(shi)，DeepSeek推出后，包括国内政府和企业都(dou)在加速拥抱AI，同时(shi)，包括API调用在内的AI云计算(suan)业务，利润率相对于CPU这样(yang)的传统业务调用还是比较高的。“阿(a)里云估值有很大(da)的重估潜力(li)。”

被称为“市场风向标”的13F季度持仓报告正在陆续出炉(lu)中。截至2024年12月31日(ri)，摩根士丹利、全球规模最大(da)的挪威(wei)主权基金、“华尔街抄底王”大(da)卫·泰珀管理的Appaloosa、英伟达等美国头部科技公司投资者PrimecapManagement等纷纷增(zeng)持阿(a)里巴巴。

近期，“妖股之王”Ryan Cohen在不断增(zeng)持阿(a)里巴巴的股票，个人持股已经增(zeng)加到了约(yue)10亿美元。分析师表示(shi)，Cohen的这一增(zeng)持反(fan)映出了其(qi)对中国长期经济增(zeng)长前景的乐观态度，尽管10亿美元的股份(fen)相较于阿(a)里市值仍然较小，但(dan)Cohen的这一举措会促使大(da)量散户投资者跟风。

目前，阿(a)里港(gang)股市值为2.61万亿，美股市值3231亿美元（约(yue)为人民币2.3万亿）。2025年以来，阿(a)里巴巴的市值增(zeng)长了大(da)约(yue)1000亿美元，不过，距离巅峰时(shi)的市值仍有4万亿元的巨大(da)差距。

2月13日(ri)，摩根大(da)通发布研报称，阿(a)里巴巴股价仍有进一步上涨的空间(jian)，目前市场对阿(a)里云的估值明显偏低。分析师指(zhi)出：“以美国SaaS公司6.5倍(bei)的平均估值倍(bei)数计算(suan)，阿(a)里云的价值可达1150亿美元，这将使阿(a)里巴巴整(zheng)体估值提升至3200亿美元，股价还有14%的上涨空间(jian)。”

上述分析师进一步指(zhi)出，如果按照微软10.5倍(bei)的估值倍(bei)数计算(suan)，阿(a)里云的价值可高达1850亿美元，阿(a)里巴巴的相应市值将达到3910亿美元。也就是说(shuo)，完全由阿(a)里云推动(dong)的估值上调最多可带来39%的股价上升空间(jian)。

相对于零(ling)售行业，云计算(suan)通常享有更高的估值空间(jian)。以亚马逊为例，目前公司市值2.36万亿美元（约(yue)为人民币17万亿元），半数利润由AWS贡献。根据摩根士丹利2023年11月预测，AWS分拆估值可达1.2万亿美元，相当于亚马逊市值八成，可见(jian)云业务是资本市场热捧(peng)标的。

不过，市值的潜力(li)根植于业务基本面，综合来看，北美四家云计算(suan)厂商2025年AI相关Capex将超过史无前例3200亿美元，其(qi)中，亚马逊1050亿美元（约(yue)为人民币7605亿元）；Meta 600亿-650亿美元；谷歌750亿美元；微软800亿美元。

阿(a)里云虽是国内最大(da)的云厂商，但(dan)从业务规划(hua)来看，其(qi)千亿规模量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍(bei)的距离。

对阿(a)里来说(shuo)，AI驱动(dong)的云计算(suan)业务才刚刚开始，接下来的关键还在于AI驱动(dong)的应用爆发速度，而这背后牵涉的是整(zheng)个中国的商业生态重塑和全球AI技术话语权的激烈博弈(yi)。

纵观企业发展史，押对科技风向是企业不断穿越周期的必备技能(neng)。马云在诺基亚和柯达身上得到的启示(shi)是，一个企业从行业标杆到死(si)亡，半年到一年就足够了，在互联网(wang)行业这个速度可能(neng)会更快。

2月13日(ri)，阿(a)里巴巴董事会主席蔡崇(chong)信现身迪拜，谈起对马云的印象(xiang)、阿(a)里的创新(xin)基因以及(ji)看好AI未来的发展。四天后，马云在京出席民营企业座谈会。两位互联网(wang)大(da)佬陆续露面背后，阿(a)里已然在酝酿新(xin)一轮AI押注。

阿(a)里想要存(cun)活102年，如今已经过了四分之一的时(shi)间(jian)，创造了电商神话，阿(a)里正在全力(li)All In AI，这是阿(a)里二(er)十多年发展历程中的关键阶段，也是走向AGI的必赢之战。