其中核心受益标的，专为数据中心打造(zao)电(dian)源、散热基(ji)础(chu)设施，相关业务占比75%的Vertiv收获了不断涌入的订单。

2024年四季度，公司每股收益同比大幅增(zeng)长了77%，调整后的利润率同比上升了3.8%；公司未交付(fu)的订单量同比增(zeng)加(jia)了30%，其中美国地区(qu)的订单量提(ti)高(gao)50%以(yi)上。

Vertiv的股价从两年前的低(di)点11.93美元/股，最高(gao)飙升到了155.84美元/股，累计(ji)了超(chao)过7倍的涨(zhang)幅，目前市值(zhi)大约411亿美元。

一方面(mian)，由于未来新(xin)增(zeng)AIDC的投(tou)入使(shi)用，数据中心用电(dian)规(gui)模将不断提(ti)升。

根据Semi Analysis， AIDC 的建设运营将推动全球数据中心用电(dian)由 2023 年的 430TWh（占全球用电(dian)量的 1.4%）提(ti)升至 2030 年的 1510TWh（占全球用电(dian)量的 4.5%）。

另一方面(mian)，AI芯片性能持续迭代，计(ji)算需求带来功耗增(zeng)加(jia)，也在将数据中心变成氪电(dian)怪兽。去年英伟达拿出了GB200，单芯片功耗接近H100的4倍。新(xin)一代GB200 NVL72液(ye)冷机(ji)柜功率密度达到了120kW，跟传统每台8卡AI服务器相比，增(zeng)长了接近3倍，这还只是AI产业发展早期。

机(ji)柜的物理(li)空间相对有限，随着GPU部署数量增(zeng)加(jia)，未来机(ji)柜功率密度将会(hui)快速提(ti)升。Vertiv做出预估，当英伟达芯片架构再迭代个(ge)两到三(san)代，AI GPU峰值(zhi)机(ji)架密度功耗最高(gao)或超(chao)过1000kW，进入MW时代。

因此，这样的功耗需求往往需要能够承接更高(gao)功率密度，以(yi)及更高(gao)转换效率的电(dian)源设备(bei)。这一逻(luo)辑(ji)促成了去年某些A股公司的大幅上涨(zhang)。

去年10月17日，麦格米特(te)公告宣布与英伟达达成合作，参与其Blackwell GB200系统的创(chuang)新(xin)设计(ji)与合作建设。

麦格米特(te)在去年10月15-17日召开的OCP全球峰会(hui)上推出了适用于NVDIA MGX平(ping)台的最新(xin)电(dian)源系统，模块化的解决方案在1U服务器电(dian)源架中提(ti)供总计(ji)33kW功率，效率高(gao)达97.5%。

由于合作项目将对未来业绩产生积极影响，而且是唯一一家直接进入英伟达供应链(lian)的大陆(lu)电(dian)源合作商，麦格米特(te)的股价自此一发不可收拾，18日至23日连续四天涨(zhang)停，自9月24日以(yi)来市值(zhi)翻(fan)逾一倍。

另一家上市公司—欧陆(lu)通，其服务器电(dian)源产品也可支持英伟达系列(lie)GPU服务器，并与浪潮信息、富士康、华勤、联(lian)想、中兴、新(xin)华三(san)等国内服务器系统厂商建立合作关系。

公司推出的符合OCP ORv3规(gui)范的机(ji)架式电(dian)源解决方案，配置了6组5.5kW服务器电(dian)源，转换效率高(gao)达 97.5%，并可拓展至2OU 66KW、3OU 66KW以(yi)及4OU 132KW 等方案。

去年公司预告全年业绩归母净利润同比增(zeng)长27.22%—47.65%，数据中心电(dian)源业务收入上半年就高(gao)增(zeng)了77%，接近5亿元的规(gui)模，高(gao)功率服务器电(dian)源占比42%，同比高(gao)增(zeng)464.1%，市值(zhi)同时大幅提(ti)升。

今年，有两件轰动整个(ge)AI行业的大事儿相继(ji)发生，一个(ge)是美国总统特(te)朗普带着甲骨文、软银、OpenAI三(san)家大公司弄出了一个(ge)花费可能要高(gao)达5000亿美元的“星际之门”项目，用于AI基(ji)础(chu)设施。

另一件，则是国内DeepSeek背后的技术进步引领了行业推理(li)成本大幅下降的趋势，现在各行各业的公司都在争先抢后的接入DeepSeek。

硬(ying)件层面(mian)的"功耗膨胀(zhang)"现象，与 DeepSeek 等大模型平(ping)台迸发的AI推理(li)需求形成叠(die)加(jia)效应，或将改变原来电(dian)力需求曲(qu)线，未来有望保持更快的增(zeng)长速度。

02 DeepSeek神助攻，AI下个(ge)千亿市场

DeepSeek的发布和开源大幅缩进了模型层面(mian)差距，使(shi)AI发展重心从训(xun)练模型向应用落地倾(qing)斜，应用侧(ce)的推理(li)算力需求相应上升。

而且推理(li)更注重能效比，即单位能耗下的计(ji)算能力，使(shi)其更适合大规(gui)模部署和长期运行。智算中心用电(dian)规(gui)模可以(yi)达到100-200MW，十倍于传统的数据中心耗电(dian)量。

为了承接未来大规(gui)模的推理(li)需求，AIDC的供配电(dian)系统面(mian)临着迭代需求，即追求高(gao)功率密度和高(gao)能效比。

数据中心的电(dian)力传输(shu)就像人体的血液(ye)循环系统，需要多个(ge)器官协同工作。整个(ge)过程分为市电(dian)引入→电(dian)压(ya)调整→配电(dian)分配→备(bei)用电(dian)源切(qie)换→末端供电(dian)五个(ge)阶段，每个(ge)阶段都有专用设备(bei)投(tou)入使(shi)用。

涉及到的电(dian)力设备(bei)投(tou)资包括：AC/DC服务器电(dian)源模块、柴油发电(dian)机(ji)、变压(ya)器、不间断电(dian)源（UPS）、配电(dian)柜、以(yi)及后备(bei)电(dian)池(shi)等。

驱动一台AI服务器，需要经过数次(ci)电(dian)压(ya)转换。

高(gao)压(ya)电(dian)从电(dian)网进入数据中心后，服务器电(dian)源供应器会(hui)先将交流电(dian)转为直流电(dian)，并降压(ya)到48伏(fu)特(te)；接着主板上的DC／DC转换器，再将电(dian)压(ya)转换成CPU用的12伏(fu)特(te)和GPU用的0.8伏(fu)特(te)低(di)电(dian)压(ya)。

因此，数据中心电(dian)源架构主要涵盖(gai)保障电(dian)路(lu) UPS、机(ji)架电(dian)源 AC/DC、芯片电(dian)源 DC/DC 三(san)个(ge)层级。

UPS的作用是在当市电(dian)输(shu)入正常时将市电(dian)稳压(ya)后供应给(gei)负载使(shi)用；当市电(dian)意外中断时向负载继(ji)续供应电(dian)能，使(shi)服务器维持正常工作并保护负载软、硬(ying)件不受电(dian)网波动而造(zao)成损坏。

根据智研咨询数据，2023年国内市占率前三(san)的UPS厂商分别为科华数据、华为和 Vertiv，对应市占率16%/14%/12%，施耐德电(dian)气、伊顿、艾默生等国际龙(long)头亦占据一定份额。

现在UPS已经形成了标准化的配置和维护流程，技术应用非常成熟，但缺点在于需要经过 AC/DC-DC/AC 两级变换，一定会(hui)面(mian)临能量转换损耗。

2014年需求云化+降本诉求促使(shi)HVDC（高(gao)压(ya)直流方案） 开始(shi)在互联(lian)网运营商数据中心推广，HVDC通过升压(ya)降低(di)损耗，只需AC/DC一次(ci)变换，产生热量相应减少，同时部署面(mian)积更省，减少电(dian)缆投(tou)入。并且由于分布式新(xin)能源发电(dian)也是直流，可以(yi)快速接入数据中心全直流系统。

近几年，国内互联(lian)网大厂主推HVDC-巴拿马电(dian)源，集成度和效率继(ji)续迭代。2019年阿里(li)巴巴携手台达、中恒电(dian)气推出了巴拿马电(dian)源，该(gai)方案集成了 10kVac 中压(ya)配电(dian)、变压(ya)器、模块化直流电(dian)源和输(shu)出配电(dian)单元等环节。

由于能效比高(gao)、可扩展性高(gao)、适配新(xin)能源发电(dian)、以(yi)及交付(fu)周(zhou)期快等优势，HVDC方案渗(shen)透(tou)率存在很大的提(ti)升空间。2021年，国内数据中心UPS方案渗(shen)透(tou)率达到78%，而HVDC仅有12%。

但相比于竞争激烈的UPS，HVDC厂商头部效应较为明(ming)显(xian)。根据 DCMAP，龙(long)头分别为中恒电(dian)气、台达和Vertiv，2022 年 CR3 高(gao)达 90%。

机(ji)柜外追求的是效率提(ti)升，而机(ji)柜内则追求的是功率密度提(ti)升。

PSU是服务器机(ji)柜中提(ti)供电(dian)源的组件，作用是提(ti)供稳定的电(dian)压(ya)电(dian)流，防止电(dian)源波动或意外事件损坏敏感(gan)的计(ji)算机(ji)硬(ying)件。

海外大厂更推崇(chong)分布式电(dian)池(shi)和直接供电(dian)设计(ji)的OCP供配电(dian)方案，比起传统UPS+PDU，系统供电(dian)效率更高(gao)。作为第三(san)代开放整机(ji)柜供电(dian)方案，对PSU的输(shu)出功率要求达到3kW，输(shu)出电(dian)压(ya)为48V，效率应达到97.5%。

但与一般服务器相比，AI服务器需要更高(gao)性能的处理(li)器，如图形处理(li)器（GPU）、张量处理(li)单元（TPU）和现场可编程逻(luo)辑(ji)门阵(zhen)列(lie)（FPGA），其功耗可能高(gao)出两倍到十倍。

譬如，英伟达Blackwell B100和B200，在进行高(gao)功率计(ji)算时均需要超(chao)过1kW的功率支持，是传统CPU的3倍，所需的PSU功率从8卡服务器中的3.3kW提(ti)升到了5.5kW。

当前AI服务器PSU大多为遵循ORv3-HPR标准的5.5kW PSU，根据英飞凌预测，随着机(ji)架功率增(zeng)加(jia)到300kW以(yi)上，第二代PSU输(shu)出功率将达到8kW至12kW，而第三(san)代PSU输(shu)出功率将达到22kW，输(shu)出电(dian)压(ya)将从50V提(ti)至400V，以(yi)提(ti)高(gao)功率密度、降低(di)损耗。

在高(gao)功率AC/DC服务器电(dian)源领域，海外以(yi)OCP方案为主，HVDC 应用较少，目前价值(zhi)量较 高(gao)的5.5kW电(dian)源主要供应商为台达、光宝、Advanced Energy 等国际知名企(qi)业，竞争格局 远好(hao)于传统的CRPS电(dian)源，国内企(qi)业麦格米特(te)、欧陆(lu)通已有相关产品储备(bei)。

综合机(ji)构预测，随着高(gao)功率机(ji)柜需求提(ti)升，预计(ji)5.5kW及以(yi)上高(gao)功率PSU占比将快速攀升，AIDC服务器电(dian)源市场空间合计(ji)将达到415亿元，2028年规(gui)模有望超(chao)过2000亿。

供配电(dian)系统其他组成部分，数据中心领域开关柜、变压(ya)器市场参与者数量较多，竞争格局相对分散，海外头部厂商包括伊顿、西门子(zi)、施耐德等等，主要提(ti)供模块化设备(bei)、综合解决方案。

国内厂商主要包括明(ming)阳电(dian)气、金盘科技、伊戈尔等，系列(lie)产品如中低(di)压(ya)开关柜，干式变压(ya)器已广泛应用于下游多家知名运营商，云服务商的数据中心。

03尾声(sheng)

未来AIDC的需求呈(cheng)现高(gao)功率、高(gao)密度、高(gao)效率、高(gao)可靠(kao)性趋势，整个(ge)数据中心的供配电(dian)架构将迎来重大变化。同时，大功耗下散热系统也将变得(de)尤为关键。

本周(zhou)，阿里(li)巴巴的财报揭(jie)露了AI未来资本开支超(chao)乎预计(ji)，点燃了市场对于中国科技股价值(zhi)的新(xin)一轮重估。

这意味着，数据中心供应链(lian)的投(tou)资想象空间已经突破预期，在原来美国AI基(ji)建的需求基(ji)础(chu)上，天花板不止更高(gao)。当各大科技企(qi)业跟上步伐，投(tou)入将会(hui)更快，业绩兑现的确定性强(qiang)。