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当“某(mou)中东财团收购英超(chao)球队”“挪(nuo)威政府投资特斯拉”等消息(xi)见诸媒(mei)体时，真正的“主角”——主权财富基金（Sovereign Wealth Fund，简称SWF）往往隐身幕后。一(yi)个(ge)个(ge)主权财富基金就(jiu)像“超(chao)级理财账户”，管理着(zhe)动辄千亿(yi)美(mei)元甚至万亿(yi)美(mei)元的资金，深(shen)刻影响(xiang)着(zhe)全球投资格局。
全球主权财富基金研究院（SWF Institute）数(shu)据显示，截至2024年(nian)底，全球比较活跃的主权财富基金已经超(chao)过100只，管理的资金总规模超(chao)过13万亿(yi)美(mei)元，相当于德国、日本(ben)、印(yin)度3国国内生产(chan)总值(zhi)（GDP）的总和。其中，全球最大主权财富基金——挪(nuo)威政府全球养老基金刚(gang)刚(gang)公布(bu)的财报显示，其2024年(nian)股票投资回报率达(da)18%；叠加去年(nian)挪(nuo)威克朗对多(duo)种主要货币贬(bian)值(zhi)因素，以挪(nuo)威克朗计，其2024年(nian)投资回报再(zai)创新高。
主权财富基金是因何设(she)立(li)的？它的钱从哪里来？资金如何管理运(yun)作？要往哪里投？
钱从哪来？
主权财富基金是由主权国家政府建(jian)立(li)并拥有，用于在全球范围(wei)内长期投资的金融(rong)资产(chan)或(huo)基金，其设(she)立(li)的目(mu)的主要是降(jiang)低国家收入意外波动的影响(xiang)、干预外汇市场、预防经济(ji)危机、支持国家发(fa)展战略、为子孙(sun)后代积蓄财富等。用通俗的话说，就(jiu)是国家把手头(tou)富余的钱拿出一(yi)部分放到国家级的“理财账户”里，由专门的机构来负责投资，为全体国民(min)谋长远福利。
一(yi)般来说，主权财富基金的钱主要来自两个(ge)方面。
其一(yi)是国家自然资源出口的外汇盈余，如石油、天然气、矿产(chan)等的出口盈利。
主权财富基金的历(li)史(shi)可以追溯到20世纪50年(nian)代。一(yi)般认为，世界第一(yi)家现代意义上的主权财富基金为科威特投资委员会，它成立(li)于1953年(nian)，是科威特投资局的前身。当时，科威特将(jiang)每年(nian)石油收入的10%交由该机构管理，主要进行海外投资，目(mu)标是避免油价波动对国内经济(ji)造成严重影响(xiang)，并为产(chan)业结构调(diao)整预留资金。
20世纪70年(nian)代至80年(nian)代发(fa)生的两次石油危机导致石油价格不断攀升，石油输出国积累了大量石油外汇，于是纷纷效仿科威特建(jian)立(li)主权财富基金，掀(xian)起了主权财富基金设(she)立(li)的第一(yi)次浪潮。如，沙特于1971年(nian)成立(li)沙特阿拉伯公共投资基金，阿联酋于1976年(nian)成立(li)阿布(bu)扎比投资局，阿曼于1980年(nian)成立(li)国家储备基金。虽然这些基金的名称并不一(yi)样，但性(xing)质均为主权财富基金。此后，挪(nuo)威、委内瑞拉、阿塞拜疆、安哥拉等国也相继成立(li)了以石油收入为主要资金来源的主权财富基金。
其二是外汇储备盈余。比较典(dian)型的例子是1981年(nian)成立(li)的新加坡政府投资公司，其资金来源是新加坡的外汇储备，主要投资于较长期的海外高收益资产(chan)，以实现对外汇存款更有效率的管理。
20世纪90年(nian)代以来，不少新兴经济(ji)体通过实施出口导向(xiang)政策积累了大量外汇储备，其中一(yi)些国家为避免美(mei)元贬(bian)值(zhi)风险成立(li)主权财富基金，于是主权财富基金迎来了第二次设(she)立(li)浪潮。如，马来西亚于1993年(nian)成立(li)国库控股投资有限公司，中国也在2007年(nian)正式宣布(bu)成立(li)主权财富基金——中国投资有限责任公司。
不难看出，设(she)立(li)主权财富基金的前提是国家口袋里有钱，但主权财富基金并不是富裕国家的专利。
太平洋岛国基里巴斯经济(ji)落后，严重依赖外国援(yuan)助，被联合国列(lie)为最不发(fa)达(da)国家之一(yi)。但该国拥有一(yi)项独特的资源——海鸟在基里巴斯巴纳巴岛上留下的大量鸟粪。数(shu)万年(nian)来，这些鸟粪在阳(yang)光、雨水(shui)和海风的共同作用下，逐渐转化为厚(hou)达(da)30米的高品位磷酸(suan)盐矿层(ceng)。1956年(nian)，该国利用磷酸(suan)盐出口收入设(she)立(li)了收益平衡储备基金，这是世界上较早的主权财富基金之一(yi)。尽管该国的磷矿资源早已枯竭，但2023年(nian)该基金规模已接近9亿(yi)美(mei)元，远超(chao)基里巴斯当年(nian)的GDP（2.8亿(yi)美(mei)元）。
美(mei)国也是个(ge)特例。美(mei)国作为世界第一(yi)大经济(ji)体，在联邦政府层(ceng)面虽然没有主权财富基金，但是不少州政府设(she)立(li)了自己的财富基金。2025年(nian)2月3日，美(mei)国总统特朗普签署了一(yi)项行政命(ming)令，要求设(she)立(li)美(mei)国主权财富基金。美(mei)财政部长贝森特表示，该基金将(jiang)在未来12个(ge)月内设(she)立(li)，但并未说明资金来自何处。
钱归(gui)谁(shui)管？
从管理方式来看，主权财富基金大致可以分为两类(lei)：
一(yi)是由中央银行直接管理。在这种管理模式下，中央银行会将(jiang)满足本(ben)国货币流动性(xing)与支付能(neng)力之外的超(chao)额外汇储备资产(chan)单独列(lie)支，并根据政策目(mu)标以及市场上可供选择(ze)的投资工具，将(jiang)其分割成不同的投资组合。如，挪(nuo)威央行下设(she)挪(nuo)威银行投资管理公司，负责挪(nuo)威政府全球养老基金的国际资产(chan)投资，并管理挪(nuo)威央行的大部分外汇储备和政府石油保(bao)险基金；而(er)卡塔尔中央银行行长则直接兼任卡塔尔投资局董事会主席。
二是由专门的投资机构管理。采取这种模式的国家通常会成立(li)专门的政府投资机构，或(huo)委托第三方专业化投资机构进行管理，以拓展投资渠道，提高投资总体收益率水(shui)平。比较典(dian)型的案例是阿联酋阿布(bu)扎比投资局和新加坡政府投资公司，二者都没有照搬政府机关的架构，而(er)是仿效企业组织形式，突出董事会与专业投资委员会的核(he)心决策职(zhi)能(neng)与自主权。
从组织结构来看，主权财富基金大致可分为3个(ge)层(ceng)次，分别为政府主管部门、主权财富基金公司、投资组合职(zhi)能(neng)部门或(huo)子公司。
先来看第一(yi)层(ceng)次。主权财富基金的最高管理者一(yi)般都是政府要员，有些是政府首脑直接兼任，比如沙特阿拉伯公共投资基金的“掌门人”是沙特王(wang)储萨勒曼；阿布(bu)扎比投资局的董事局主席为阿联酋总统的兄弟、阿布(bu)扎比副(fu)酋长塔赫农；新加坡政府投资公司刚(gang)成立(li)时由时任总理李光耀出任董事会主席，现任主席为李显龙，副(fu)主席为总理黄循(xun)财。还有一(yi)些国家以中央银行或(huo)财政部为主管部门，政府主管部门可以提名任命(ming)主权财富基金公司董事会成员和董事长，但一(yi)般不干预主权财富基金的日常经营(ying)活动。
再(zai)来看第二层(ceng)次。大多(duo)数(shu)主权财富基金都依法(fa)建(jian)立(li)了健全的公司治理结构，并拥有独立(li)性(xing)较强的董事会。董事会负责制定(ding)公司总体投资策略与投资组合，并对投资业绩进行评估。管理层(ceng)由董事会任命(ming)，对董事会负责，负责公司的日常经营(ying)决策。一(yi)些主权财富基金公司会大量聘用外部专业投资人士任职(zhi)于管理层(ceng)，如阿布(bu)扎比投资局就(jiu)聘请了不少来自华尔街的投资专家。
最后看第三层(ceng)次。大多(duo)数(shu)主权财富基金均设(she)立(li)了独立(li)的子公司，分别负责不同领(ling)域的投资。
钱投向(xiang)哪？
主权财富基金的管理目(mu)标与外汇储备并不相同。外汇储备管理目(mu)标是保(bao)证流动性(xing)、安全性(xing)，而(er)主权财富基金的管理目(mu)标则是获取较高的投资回报，以保(bao)证国家财富盈余稳定(ding)增(zeng)值(zhi)。因此，主权财富基金主要考虑(lu)资产(chan)的长期投资价值(zhi)，对短期波动并不过分关注。
主权财富基金对投资组合的资产(chan)配(pei)置、货币构成、风险控制等都有严格要求。不过，随着(zhe)全球经济(ji)发(fa)展与优(you)势产(chan)业变化，主权财富基金的投资组合也呈现出动态变化趋势。
比如，挪(nuo)威政府全球养老基金成立(li)之初将(jiang)全部资产(chan)投资于政府债券；1998年(nian)将(jiang)股票纳入投资组合，配(pei)置比例为40%；2002年(nian)，又(you)将(jiang)公司债券与资产(chan)证券化纳入基金组合；2011年(nian)，开始投资非上市房地产(chan)企业；2017年(nian)，将(jiang)股权配(pei)置比例上调(diao)至70%。截至2024年(nian)底，挪(nuo)威政府全球养老基金71.4%的资产(chan)投资于股票，26.6%的资产(chan)投资于固定(ding)收益产(chan)品。
而(er)阿布(bu)扎比投资局的资产(chan)配(pei)置更加复杂(za)，其在20多(duo)个(ge)资产(chan)类(lei)别和子类(lei)别中均有投资，多(duo)元化特征十分明显。其投资组合以股票为主，股票资产(chan)占总资产(chan)的比例在40%至62%区间浮动，政府债券占比为7%至15%，私募(mu)股权占比为10%至15%，房地产(chan)、金融(rong)替代品占比均为5%至10%。
新加坡政府投资公司成立(li)之初主要投资国债、短期债券和黄金等低风险资产(chan)，20世纪90年(nian)代的配(pei)置基准(zhun)是股票30%、债券40%、现金30%。21世纪初，新加坡政府重新审视投资目(mu)标和资产(chan)配(pei)置政策，认为其可以承(cheng)受更高的波动率和非流动性(xing)风险，新加坡政府投资公司的投资策略随即变得更为积极，投资组合覆(fu)盖了股票、债券、房地产(chan)、股权投资等。
近年(nian)来，人工智(zhi)能(neng)、新能(neng)源、电(dian)动汽车和生物医药等新兴产(chan)业成为主权财富基金的重点投资领(ling)域。数(shu)据显示，2024年(nian)，主权财富基金在人工智(zhi)能(neng)、数(shu)据中心和数(shu)字基础设(she)施领(ling)域投资达(da)277亿(yi)美(mei)元。2025年(nian)，包括人形机器人、智(zhi)能(neng)驾驶等高科技领(ling)域被普遍(bian)看好，85%的基金经理认为人工智(zhi)能(neng)将(jiang)成为最大投资主题(ti)。同时，在环境、社会和治理（ESG）领(ling)域的投资也有望成为重点。挪(nuo)威政府全球养老基金等机构已明确表示，将(jiang)加大对可再(zai)生能(neng)源和绿色经济(ji)的投资。 （本(ben)文来源：经济(ji)日报 作者：李学华）