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资本市场是金融资源配置的重要渠道。近日，中国(guo)人(ren)民(min)银(yin)行(xing)发(fa)布的2024年第四季(ji)度中国(guo)货币(bi)政策执(zhi)行(xing)报告（以下简称《报告》）显示，证(zheng)券、基金、保险公司(si)互换便利和股票回购增持再贷款，有效提振了海内外(wai)市场信心(xin)，初(chu)步(bu)建立起资本市场内在的稳定平衡机制，是中央银(yin)行(xing)在拓展(zhan)货币(bi)政策传导、金融稳定功能方面的有益探索。
提升市场流动(dong)性
2024年9月，中国(guo)人(ren)民(min)银(yin)行(xing)在会同金融监管部门推出的一揽子增量支(zhi)持政策中，首次创设了支(zhi)持资本市场的两项工具，即证(zheng)券、基金、保险公司(si)互换便利（以下简称“互换便利”）和股票回购增持再贷款。
互换便利支(zhi)持符合(he)条件的证(zheng)券、基金、保险公司(si)以股票、股票ETF、债券等为抵押(ya)，从央行(xing)换入国(guo)债、央票等高流动(dong)性资产用于抵押(ya)融资，打(da)通了央行(xing)向非银(yin)机构(gou)提供流动(dong)性的渠道。股票回购增持再贷款激励引导银(yin)行(xing)向符合(he)条件的上(shang)市公司(si)、主要股东发(fa)放相关贷款，再贷款“专款专用、封闭(bi)运行(xing)”。
在业(ye)内人(ren)士看来，支(zhi)持资本市场的两项工具进一步(bu)提升资本市场流动(dong)性，提振投资者信心(xin)，增强市场内在稳定性，推动(dong)资本市场长期(qi)稳健发(fa)展(zhan)。
目前，两项工具取得初(chu)步(bu)成效。《报告》数据显示，截至2025年1月末，互换便利共(gong)开展(zhan)2次操(cao)作(zuo)，金额(e)合(he)计1050亿元，支(zhi)持证(zheng)券公司(si)自营股票投资规模明显增长。截至2024年末，我国(guo)上(shang)市公司(si)披露(lu)拟申请(qing)回购、增持贷款金额(e)上(shang)限近600亿元；2024年披露(lu)回购和大股东增持计划金额(e)上(shang)限接近3000亿元，创历(li)史新高。
同时，两项工具在一定程度上(shang)起到了托底效果，有利于维(wei)护(hu)资本市场平稳运行(xing)。南开大学金融学教授田利辉表示，去年前三(san)季(ji)度我国(guo)股市表现较为低迷(mi)，尤其是第三(san)季(ji)度出现连续下跌，两项工具创设并发(fa)布后，A股市场迅速(su)上(shang)涨，有力提振了市场信心(xin)。
平滑顺周(zhou)期(qi)波动(dong)
《报告》认为，两项工具均内嵌(qian)逆周(zhou)期(qi)调节属性，在股市超跌、股价被低估时，行(xing)业(ye)机构(gou)和上(shang)市公司(si)、主要股东买入意愿较强，两项工具使用量会比较大；而到股价上(shang)涨、流动(dong)性恢复时，上(shang)市公司(si)、主要股东回购增持的成本增加，行(xing)业(ye)机构(gou)换券融资的必要性也下降，工具使用量会自然减小。由此建立的内在稳定机制，有利于发(fa)挥校正资本市场超调、稳定市场预期(qi)的作(zuo)用，支(zhi)持资本市场长期(qi)健康发(fa)展(zhan)。
从政策设计和执(zhi)行(xing)上(shang)看，人(ren)民(min)银(yin)行(xing)创设的两项支(zhi)持工具遵(zun)循了市场化、法治(zhi)化原则，是否使用、使用多少主要取决于金融机构(gou)和上(shang)市公司(si)意愿。
具体来看，其中“互换便利”采用费率招标，参与机构(gou)根据市场情况自愿投标；股票回购增持再贷款通过优惠利率的方式(shi)提供激励，银(yin)行(xing)自主决定是否发(fa)放贷款，合(he)理(li)确定贷款条件，坚持风险自担。
2024年10月17日，中国(guo)人(ren)民(min)银(yin)行(xing)联合(he)金融监管总局、中国(guo)证(zheng)监会发(fa)布的《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知(zhi)》中明确提出，符合(he)条件的上(shang)市公司(si)和主要股东可向国(guo)家开发(fa)银(yin)行(xing)，各政策性银(yin)行(xing)、国(guo)有商业(ye)银(yin)行(xing)，中国(guo)邮政储蓄银(yin)行(xing)，各股份制商业(ye)银(yin)行(xing)等21家全(quan)国(guo)性金融机构(gou)申请(qing)贷款。金融机构(gou)按市场化原则，自主向符合(he)条件的上(shang)市公司(si)和主要股东发(fa)放贷款，专项用于回购和增持上(shang)市公司(si)股票。
海外(wai)上(shang)市公司(si)回购股票也较为常见。《报告》显示，2009年至2019年，美国(guo)上(shang)市公司(si)股票回购金额(e)不断攀(pan)升，一个重要原因就是低利率环境下企业(ye)债务融资获取大量增量资金。我国(guo)股票回购增持贷款业(ye)务刚刚起步(bu)，央行(xing)有针对(dui)性地创设支(zhi)持工具有助(zhu)于加快市场培育、满足上(shang)市公司(si)需(xu)求。
中国(guo)民(min)生银(yin)行(xing)首席经济学家温(wen)彬表示，央行(xing)是基于宏观审慎管理(li)角度，出台实施了两项工具。宏观审慎政策的主要目标是防范系统性金融风险、维(wei)护(hu)金融体系稳定，从宏观、逆周(zhou)期(qi)和防传染角度入手(shou)，以防范系统性风险为主要目标，关注整体和具有系统性影(ying)响的因素，着力平滑金融体系的顺周(zhou)期(qi)波动(dong)和跨市场风险传染。
资本市场是信心(xin)风向标，也是资源配置和风险管理(li)的重要机制，与预期(qi)稳定和经济发(fa)展(zhan)密(mi)切相关。温(wen)彬认为，两项工具具有逆周(zhou)期(qi)调节作(zuo)用，在市场低迷(mi)期(qi)，通过提供流动(dong)性支(zhi)持，引导上(shang)市公司(si)、主要股东和行(xing)业(ye)机构(gou)回购和增持股票，助(zhu)力稳定股价，抑制羊群效应(ying)等顺周(zhou)期(qi)行(xing)为，增强资本市场的内在稳定性，这与宏观审慎管理(li)目标是一致的。
继(ji)续优化相关政策
资本市场长期(qi)稳定繁荣，需(xu)要投资和融资功能协调发(fa)展(zhan)。我国(guo)资本市场长期(qi)以来存在“重融资、轻回报”的现象，投资者更多依赖于二(er)级市场资本利得获取收益，容易助(zhu)长市场大幅波动(dong)。业(ye)内人(ren)士认为，两项工具可以对(dui)资本市场起到一定的支(zhi)持和托底作(zuo)用，但长期(qi)来看，推动(dong)资本市场稳定健康发(fa)展(zhan)，重点还(hai)在于发(fa)挥好市场自身力量，健全(quan)制度建设，平衡好投资和融资双重功能。
上(shang)市公司(si)积极开展(zhan)市值管理(li)能够向市场传递坚定看好公司(si)和行(xing)业(ye)发(fa)展(zhan)前景的信号。2024年11月15日，为进一步(bu)引导上(shang)市公司(si)关注自身投资价值，切实提升投资者回报，证(zheng)监会制定了《上(shang)市公司(si)监管指引第10号——市值管理(li)》，要求上(shang)市公司(si)以提高公司(si)质(zhi)量为基础，提升经营效率和盈(ying)利能力，并结合(he)实际情况依法合(he)规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、投资者关系管理(li)、信息披露(lu)、股份回购等方式(shi)，推动(dong)上(shang)市公司(si)投资价值合(he)理(li)反映上(shang)市公司(si)质(zhi)量。
“要发(fa)挥好上(shang)市公司(si)市值管理(li)主体责任和证(zheng)券基金公司(si)稳定市场重要作(zuo)用。”国(guo)家金融与发(fa)展(zhan)实验室特聘高级研究员庞(pang)溟表示，近年来金融监管部门采取了一系列措施以维(wei)护(hu)资本市场健康发(fa)展(zhan)，与此同时，作(zuo)为股价平稳上(shang)涨的直接受益者，上(shang)市公司(si)和证(zheng)券基金公司(si)等也应(ying)充分发(fa)挥自身主观能动(dong)性和专业(ye)能力，积极开展(zhan)市值管理(li)向市场传递坚定看好公司(si)和行(xing)业(ye)发(fa)展(zhan)前景的信号，维(wei)护(hu)股价稳定，推动(dong)股票市场平稳运行(xing)。
庞(pang)溟认为，市值管理(li)的核心(xin)是提升公司(si)的内在价值，增强公司(si)的核心(xin)竞争力和吸引力，这不仅有助(zhu)于公司(si)自身发(fa)展(zhan)，也能为投资者创造更多价值，从而增强投资者对(dui)公司(si)的信心(xin)，稳定和提升股价，推动(dong)市场从短期(qi)投机向长期(qi)价值投资转变。“证(zheng)券基金公司(si)作(zuo)为专业(ye)的金融机构(gou)，具有专业(ye)的投资管理(li)能力，能够通过科(ke)学的投资组合(he)管理(li)来分散风险，为投资者提供稳定的收益，有助(zhu)于引导市场资金合(he)理(li)配置，减少市场的盲(mang)目性和波动(dong)性，发(fa)挥市场稳定器作(zuo)用。”
《报告》提出，两项工具取得初(chu)步(bu)成效，下阶段(duan)将不断完善工具设计，更好助(zhu)力资本市场高质(zhi)量发(fa)展(zhan)。人(ren)民(min)银(yin)行(xing)将会同有关部门，指导金融机构(gou)完善对(dui)上(shang)市公司(si)和主要股东的全(quan)方位、综合(he)性金融服务，推动(dong)保险机构(gou)参与互换便利操(cao)作(zuo)，并不断优化相关政策，提升两项工具使用便利性，更好维(wei)护(hu)金融市场稳定。
业(ye)内人(ren)士认为，随着经济的发(fa)展(zhan)和金融市场的深化，资本市场在资源配置、风险管理(li)和经济稳定中的作(zuo)用日益凸(tu)显。人(ren)民(min)银(yin)行(xing)创设资本市场支(zhi)持工具，正是基于资本市场在国(guo)民(min)经济中的重要作(zuo)用，旨(zhi)在通过提供流动(dong)性支(zhi)持，引导市场资金合(he)理(li)配置，促(cu)进资本市场健康稳定发(fa)展(zhan)。 （经济日报记者 马春阳(yang)）