交易对手来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实控人王泽龙，还有昔日(ri)竞拍对手温(wen)州盈晟实业有限公司（下称盈晟实业）。在高价夺得上游稀(xi)缺资源后，为何才(cai)一(yi)年(nian)多(duo)时间盈晟实业就甘心拱手让出(chu)？

安宁(ning)股(gu)份证券部人士告诉界面新闻(wen)，是交易对手主动来寻求合作的，“我们(men)也(ye)确实很(hen)想(xiang)要这个矿”。该人士还称，此次估值应该不会超过65亿元。

交易对手为90后实控人

安宁(ning)股(gu)份是攀枝花(hua)市的一(yi)家钒(fan)钛磁铁矿采选企(qi)业，主要产品为钛精矿和钒(fan)钛铁精矿。

经质矿产主要资产为会理(li)县小黑箐经质铁矿的采矿权，小黑箐经质铁矿毗邻安宁(ning)股(gu)份潘家田(tian)铁矿，同属(shu)一(yi)个矿脉。采矿权许可证有效期至2050年(nian)8月25日(ri)。

从股(gu)权结构来看，经质矿产出(chu)资人为王泽龙和盈晟实业，分别持股(gu)70.02%和29.98%，北京市中伦律师事务所为合并重整管理(li)人。

王泽龙是钛白粉(fen)龙头中核钛白实控人，1996年(nian)出(chu)生。界面新闻(wen)查询天(tian)眼(yan)查发现(xian)，王泽龙是在2020年(nian)12月增资进入经质矿产成为大股(gu)东，出(chu)资3200万元。

盈晟实业与(yu)王泽龙关系密切。天(tian)眼(yan)查显示，盈晟实业实控人为王德亮(liang)。王泽龙父亲也(ye)名为王德亮(liang)。

经质矿产旗下有两(liang)家全资子公司——会理(li)县鸿鑫(xin)工贸(mao)有限责任公司（下称鸿鑫(xin)工贸(mao)）、攀枝花(hua)市立宇(yu)矿业有限公司（下称立宇(yu)矿业）。

经质矿产股(gu)权结构

上述交易相关方于2月19日(ri)签订(ding)了(le)《重整投资意(yi)向协议》。

交易完成后，经质矿产、鸿鑫(xin)工贸(mao)、立宇(yu)矿业将成为安宁(ning)股(gu)份全资子公司。交易不涉及发行股(gu)份，也(ye)不会导致上市公司控股(gu)股(gu)东和实际控制人变更，交易具体方案尚(shang)未确定。

尽管方案未定，但(dan)安宁(ning)股(gu)份已支付(fu)了(le)一(yi)笔不小的保证金。公告显示，协议签署当日(ri)，安宁(ning)股(gu)份向管理(li)人账户(hu)支付(fu)了(le)保证金3.48亿元。该笔保证金后续(xu)将转为重整投资款。

鸿鑫(xin)工贸(mao)主要资产为选钛设备及尾矿库，立宇(yu)矿业的主要资产为选铁设备。三(san)家公司共同组成原矿开采、铁精矿与(yu)钛精矿洗选及排尾一(yi)体化(hua)系统，生产线相互链(lian)接，核心资产配套使用，构成完整的钒(fan)钛磁铁矿开采和洗选体系。

本次收购整合后，安宁(ning)股(gu)份可在两(liang)矿权的矿区(qu)范围内，协同制定开采方案，有利于最大程度地开发利用矿区(qu)内的矿产资源，减少(shao)资源浪(lang)费(fei)。

“矿拿下来后，可以(yi)马上生产。”安宁(ning)股(gu)份证券部人士对界面新闻(wen)称，“（小黑箐经质铁矿）就在我们(men)隔壁(bi)，公司有备用产线，现(xian)有的产线就能满(man)足。”

标的一(yi)年(nian)前拍出(chu)65亿元

安宁(ning)股(gu)份对经质矿产早(zao)有收购意(yi)向。2022年(nian)，公司披露了(le)参与(yu)经质矿产破产重整投资人招募的公告。

2023年(nian)11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起拍价17.4亿元。占据地利的安宁(ning)股(gu)份参与(yu)拍卖。

然而，盈晟实业横插一(yi)脚成为“搅局者”。在与(yu)安宁(ning)股(gu)份多(duo)轮(lun)竞价后，其以(yi)65.08亿元成交，成交价较起拍价高出(chu)274%。安宁(ning)股(gu)份无奈放弃竞拍。

当时，安宁(ning)股(gu)份公告，在竞拍过程中，公司根据20多(duo)年(nian)的钒(fan)钛磁铁矿采选经验，结合标的矿权地质储量，近期红格南(nan)矿区(qu)出(chu)让情况、公司盈利情况以(yi)及未来预(yu)期，“综合判断此标的最高价值不超过65亿元”。

小黑箐经质铁矿所产资源为盈晟实业关联企(qi)业中核钛白所需的上游原材料。那么，盈晟实业为何高价拿下经质矿产后再转手？

有业内人士对界面新闻(wen)称，盈晟实业高溢价拿下经质矿产存(cun)在决策失(shi)误(wu)。

事实上，王泽龙家族可以(yi)在经质矿产重组完成后，选择将旗下矿业资产注入上市公司，也(ye)可以(yi)选择向中核钛白进行供货。

但(dan)中核钛白上游原材料钛精矿由外部企(qi)业长期独家供应，强行注入存(cun)在难度。

另一(yi)方面，缺乏矿业运营经验之下，盈晟实业对标的进行破产重整，再投入大量资金生产复工，也(ye)远没有占尽了(le)天(tian)时利地人和的安宁(ning)股(gu)份那么容易。

同时，一(yi)旦价格下行，矿产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿价格在2021年(nian)至2024年(nian)上半年(nian)在高位徘(pai)徊，2024年(nian)最后几个月价格出(chu)现(xian)下行趋势。

不如(ru)给烫(tang)手山芋找个接盘方。

安宁(ning)股(gu)份人士向界面新闻(wen)证实：“是他(ta)们(men)（交易对方）主动找过来的。我们(men)也(ye)确实很(hen)想(xiang)要这个矿。现(xian)在资源还比较抢(qiang)手。”

经质矿产价值几何？

此次交易整合难度不大，标的估值几何，安宁(ning)股(gu)份将以(yi)多(duo)少(shao)交易对价来获得经质矿产，更值得关注。

界面新闻(wen)查询发现(xian)，2020年(nian)四川省自(zi)然资源厅欲出(chu)让小黑箐经质铁矿采矿权收益，在当年(nian)8月于官网披露了(le)一(yi)份评(ping)估报告，评(ping)估机构为广实会计师事务所。结果显示，小黑箐经质铁矿采矿权收益3.91亿元。评(ping)估标准中，铁精矿不含(han)税价为350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此，安宁(ning)股(gu)份人士称，并不清楚这一(yi)数据的统计口径如(ru)何，不过“肯定不止这个价”。

今时不同往日(ri)，评(ping)估有效期已过，资源价格也(ye)不可同日(ri)而语。WIND数据显示，2023年(nian)12月国产铁精矿价格为1110元/吨，2025年(nian)最新的钛精矿价格在2200元/吨之上。

小黑箐经质铁矿需要进行价值重估。

来源：四川省自(zi)然资源厅网站（2020年(nian)8月）

资源储量是矿产估值的核心，小黑箐经质铁矿资源到底有多(duo)少(shao)？

界面新闻(wen)查询发现(xian)，从两(liang)个维度来对比，小黑箐经质铁矿资源保有量虽(sui)不及潘家田(tian)铁矿，但(dan)规模不算小。

第(di)一(yi)个维度，采矿权面积。

四川省自(zi)然资源厅网站2021年(nian)8月公告显示，小黑箐经质铁矿矿区(qu)面积2.4725平方公里；该网站2022年(nian)2月公告显示，安宁(ning)股(gu)份的潘家田(tian)铁矿矿区(qu)面积3.9842平方公里。

小黑箐经质铁矿面积相当于安宁(ning)股(gu)份所持矿区(qu)面积的超过六成。二者属(shu)同一(yi)矿脉，成色相近，面积的对比能一(yi)定程度反应出(chu)标的规模的大小。

此外，2023年(nian)12月，经质矿产的探矿权扩展至4.7851平方公里，不过有效期至2023年(nian)4月6日(ri)，早(zao)已过期，暂未披露是否续(xu)上。

来源：四川省自(zi)然资源厅网站

第(di)二个维度是保有资源量。

四川省自(zi)然资源厅数据显示，该矿保有资源储量5978.8万吨，加上新增储量和延伸勘查范围内安全治理(li)动用资源量，共需进行出(chu)让收益处置的资源量6997.1万吨。

四川省自(zi)然资源厅披露，根据潘家田(tian)铁矿2020年(nian)经评(ping)审通过的矿山储量年(nian)报，截至2020年(nian)11月，该矿保有储量为19414.91万吨。

这一(yi)数据对比，小黑箐经质铁矿保有储量是潘家田(tian)铁矿的约36%。

界面新闻(wen)就这一(yi)数据向安宁(ning)股(gu)份核实，该公司人士称：“我们(men)现(xian)在储量还有2.5亿吨，标的的保有储量也(ye)肯定不止约7000万吨。”该人士称，具体储量等方案出(chu)来才(cai)公告。

对交易价格可能的区(qu)间，安宁(ning)股(gu)份人士说：“价格要等后续(xu)方案出(chu)来，应该是不会超过（65亿元）的。”

欲突破营收增长瓶颈

为何安宁(ning)股(gu)份对经质矿产如(ru)此渴求？

首先，从安宁(ning)股(gu)份来说，公司急(ji)需新的资源来扩大产能，进而突破营收增长瓶颈。

安宁(ning)股(gu)份在2021年(nian)营业收入创下23.03亿元的历史新高后，近三(san)年(nian)营收始终(zhong)未能再站上20亿元。

2022年(nian)至2024年(nian)前三(san)季(ji)度营收分别为19.96亿元、18.56亿元和13.59亿元。归母净利润同步在下行。

“现(xian)有资源每年(nian)的采矿量是有规定的，所以(yi)营业收入保持稳定。”安宁(ning)股(gu)份人士对界面新闻(wen)表示。

因此，在采矿量受限的情况下，安宁(ning)股(gu)份唯有通过增加所持矿产资源方可突破困局。

安宁(ning)股(gu)份财(cai)报显示，公司2022年(nian)生产量179.77万吨，2023年(nian)生产量155.33万吨。

资料显示，小黑箐经质铁矿生产规模为露天(tian)260万吨/年(nian)，地下开采110万吨/年(nian)。

可见，一(yi)旦拿下经质矿产，安宁(ning)股(gu)份产量或可翻(fan)倍(bei)。

本次交易完成后，安宁(ning)股(gu)份资源储量、业务规模、市场占有率、盈利能力将进一(yi)步提高。

其次，经质矿产与(yu)安宁(ning)股(gu)份的协同性极强。

除同矿脉同矿种外，安宁(ning)股(gu)份长期专注于钒(fan)钛磁铁矿的综合利用技(ji)术。公司的开采技(ji)术、洗选技(ji)术和管理(li)经验可快速应用于标的公司，有效提高采选效率、降(jiang)低(di)采选成本，实现(xian)资源效益最大化(hua)。

再次，资源的稀(xi)缺性是安宁(ning)股(gu)份多(duo)年(nian)来谋求经质矿产控制权的原因。

钒(fan)钛磁铁矿是以(yi)钒(fan)、钛、铁为主，共伴(ban)生钪、钴、镍、铬、镓等元素的多(duo)金属(shu)共伴(ban)生矿。

从上游供给来看，储量下降(jiang)，新增供给有限。

美国地质调查局（USGS）数据显示，近几年(nian)全球少(shao)有发现(xian)重大新钛铁矿资源，同时对钛铁矿产量逐年(nian)提升，全球钛铁资源储量调查数据不断下修，其中钛铁矿由2018年(nian)8.8亿吨下降(jiang)到2023年(nian)6.9亿吨。

国内的钛资源主要集中于攀西地区(qu)，短期新增产能较为有限。从下游需求来看，不论是钛精矿，还是钒(fan)钛铁精矿，长期需求均在稳定增长。

钛工业产业链(lian)主要有两(liang)个分支，第(di)一(yi)条是钛白粉(fen)行业，主要生产钛白粉(fen)；第(di)二条是钛及钛合金行业，生产海绵钛后制成各(ge)种金属(shu)制品。

钛金属(shu)被广泛应用于航空、生物医疗、化(hua)工、海洋工程等领域，被称为“战略金属(shu)”。近年(nian)，消费(fei)电子领域的高端旗舰(jian)机也(ye)引入钛合金，边框轻量化(hua)，对钛合金需求上升。

钒(fan)钛铁精矿是钒(fan)钛钢铁企(qi)业提钒(fan)炼钢的主要原料。钒(fan)可以(yi)应用于化(hua)工、储能、材料等领域。钒(fan)资源被称为“现(xian)代工业的味精”。

一(yi)旦新能产能，安宁(ning)股(gu)价能否顺利消化(hua)？对此，安宁(ning)股(gu)份人士称：“下游需求量比较大，肯定是够的，不愁卖。公司内部下游只需要现(xian)有产量的一(yi)半，另外一(yi)部分对外销售。”

此次交易安宁(ning)股(gu)份以(yi)现(xian)金方式收购，为此安宁(ning)股(gu)份已备好资金后盾(dun)。

安宁(ning)股(gu)份公告，近日(ri)与(yu)邮储银行四川分行、中国银行四川分行分别签署了(le)《银企(qi)战略合作框架协议》，协议有效期5年(nian)，分别向公司提供不高于150亿元和不高于100亿元的授信(xin)额度，用于矿产资源项目并购、开发、建设、运营环节的综合金融需求。

消息披露后两(liang)个交易日(ri)，安宁(ning)股(gu)份股(gu)价先是“一(yi)”字涨停，2月21日(ri)涨停开盘后急(ji)速下跌，全日(ri)放量长阴，上涨2.03%，收于33.25元/股(gu)，最新市值157亿元。市场分歧(qi)凸显投资者对这场并购的谨慎态度。