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净(jing)利(li)润1.04亿元却豪掷1.09亿元收(shou)购(gou)基(ji)金牌照，指(zhi)南针“梭哈式”的扩张，将野心暴露无遗。
2月18日，指(zhi)南针公告称，以(yi)1.09亿元的价格成功收(shou)购(gou)北京鹏康投资(zi)有限公司（以(yi)下简称“北京鹏康”）持有的先锋(feng)基(ji)金22.505%股权。至此，指(zhi)南针持有先锋(feng)基(ji)金的股权比例(li)达到61.7026%，正式成为先锋(feng)基(ji)金控股股东。
业内(nei)人士普遍(bian)认为，这家(jia)以(yi)金融信息(xi)服务起家(jia)的公司，试(shi)图通过“金融信息(xi)+证券(quan)+基(ji)金”的牌照组合，复刻东方财富的生(sheng)态(tai)神话(hua)。
但面对先锋(feng)基(ji)金27.49亿元的尾部管理规模、在管基(ji)金数量仅9只、五年未发新品的窘境，“小东财”的这手棋(qi)究(jiu)竟是战略远(yuan)见还是估值泡沫？
“镜像”里的布局(ju)
近年来(lai)，东方财富凭借“金融信息(xi)+证券(quan)+基(ji)金”的综合金融服务模式，实现了从流量平(ping)台到金融巨头的跨越，其股价也水涨船高，成为资(zi)本市场(chang)的宠儿(er)。
业内(nei)普遍(bian)认为，此次指(zhi)南针收(shou)购(gou)先锋(feng)基(ji)金股权，是对东方财富商(shang)业化途径(jing)的“镜像”复刻。
公开资(zi)料显示，指(zhi)南针成立于2001年，是中国最早的证券(quan)分析和证券(quan)信息(xi)服务商(shang)之一，于2019年在创业板上(shang)市。自上(shang)市以(yi)来(lai)，指(zhi)南针在保持原有金融信息(xi)服务业务稳定增长的同时(shi)，积极寻求新的增长点。
在证券(quan)业务牌照上(shang)，指(zhi)南针曾在2022年斥资(zi)15亿元，获得(de)网信证券(quan)100%控股权，2023年网信证券(quan)更名为麦高证券(quan)。这一举措使指(zhi)南针成为业内(nei)第二(er)家(jia)拥有证券(quan)牌照的互联网金融信息(xi)服务商(shang)。
事实上(shang)，指(zhi)南针对先锋(feng)基(ji)金亦是早有布局(ju)。自2023年底以(yi)来(lai)，不足一年半的时(shi)间里，指(zhi)南针已分三步完成了对先锋(feng)基(ji)金的股权收(shou)购(gou)。
具体来(lai)看，天(tian)眼查信息(xi)显示，2023年12月11日，指(zhi)南针出资(zi)748.5万元受让富海（厦(sha)门）企业管理有限公司所持有的4.99%股权，首次入股先锋(feng)基(ji)金。
随后，在2024年底，指(zhi)南针公告称通过司法拍卖(mai)以(yi)1.1亿元的价格竞得(de)原属联合创业集团持有的先锋(feng)基(ji)金34.2076%的股权，以(yi)39.1976%控股成为先锋(feng)基(ji)金的第一大股东。
如今，指(zhi)南针对先锋(feng)基(ji)金的股权比例(li)达到61.7026%，正式成为先锋(feng)基(ji)金控股股东，进一步补齐了公募基(ji)金牌照，形成了“金融信息(xi)+证券(quan)+基(ji)金”的生(sheng)态(tai)闭环。这一战略定位与东方财富早期的扩张路径(jing)不谋(mou)而合。
指(zhi)南针在公告中强调，本次交易将有助于公司形成以(yi)原有金融信息(xi)服务为主体，证券(quan)服务和公募基(ji)金服务为两翼(yi)的“一体两翼(yi)”业务发展(zhan)新格局(ju)，为公司持续强化综合财富管理能力奠定坚实基(ji)础(chu)。
背后的隐(yin)忧
实际(ji)上(shang)，近年来(lai)，受到降(jiang)费潮、市场(chang)低迷、行业竞争加(jia)剧等因素的影响，中小公募基(ji)金公司竞争力减弱，股权吸引力也在下降(jiang)。
以(yi)深圳钜盛华所持前海联合基(ji)金30%股权拍卖(mai)为例(li)，在经(jing)历了五次挂牌、四次流拍后，最终在今年2月由上(shang)海证券(quan)以(yi)3766.22万元的价格成功竞得(de)，这一价格较评估价6725.4万元折价44%。
在折价、流拍的行业常态(tai)下，指(zhi)南针三次交易累计耗资(zi)超2.2亿元溢价收(shou)购(gou)，与前海联合基(ji)金形成对照，远(yuan)超同类标的的市场(chang)估值逻辑。
对于所花费的资(zi)金，指(zhi)南针在公告中指(zhi)出，全部来(lai)源为公司自有资(zi)金。不过，从财务数据来(lai)看，指(zhi)南针的自有资(zi)金并不充裕。2024年，指(zhi)南针实现归母净(jing)利(li)润1.04亿元，尚(shang)不足第三次收(shou)购(gou)价格1.09亿元。
2024年7月，证监会在批(pi)复先锋(feng)基(ji)金变更主要股东的反馈(kui)意见时(shi)，曾对指(zhi)南针能提供的补充资(zi)金提出疑问，要求指(zhi)南针结合自身经(jing)营情况和财务状况，说明补充资(zi)金未到位的原因。
在自有资(zi)金并不充裕的情况下，指(zhi)南针仍然选择花重金收(shou)购(gou)先锋(feng)基(ji)金的股权，这无疑给未来(lai)的经(jing)营带(dai)来(lai)了巨大的资(zi)金压力。
先锋(feng)基(ji)金的经(jing)营状况也不容乐观。数据显示，先锋(feng)基(ji)金已经(jing)超五年没有新发产品。截至2024年底，先锋(feng)基(ji)金的资(zi)产管理规模仅为27.49亿元，在管基(ji)金数量仅9只，且仅有4位基(ji)金经(jing)理，投资(zi)年限都在五年以(yi)下。
这意味着，指(zhi)南针在控股先锋(feng)基(ji)金后，需要投入大量的资(zi)金和资(zi)源来(lai)支持先锋(feng)基(ji)金业务的重启和发展(zhan)。
与此同时(shi)，麦高证券(quan)的资(zi)金补充仍然迟迟没有到位。2022年，指(zhi)南针披露定增方案，拟募资(zi)不超30亿元，全部投入麦高证券(quan)，充实麦高证券(quan)资(zi)本金。但公司至今也没等到这笔定增，项目依然在审核。
市场(chang)分析人士指(zhi)出，公募基(ji)金牌照不再稀缺。若协同不及预期，2.2亿收(shou)购(gou)款可能成为沉没成本。
能否成功复制？
面对东方财富“金融信息(xi)+券(quan)商(shang)+基(ji)金”生(sheng)态(tai)闭环的典范效应，指(zhi)南针的“镜像实验”引发市场(chang)高度关(guan)注。
在战略布局(ju)方面，东方财富和指(zhi)南针均以(yi)金融信息(xi)服务起家(jia)，接着通过收(shou)购(gou)券(quan)商(shang)牌照切入证券(quan)业务，随后进一步朝着公募基(ji)金领域延(yan)伸，构建(jian)起“证券(quan)+基(ji)金”的互联网金融服务闭环。从这个层(ceng)面上(shang)看，指(zhi)南针已经(jing)初步具备了复制东方财富发展(zhan)路径(jing)的基(ji)本条件(jian)，站在相似的起跑线上(shang)。
然而，将当前的指(zhi)南针与东方财富相比较，无论是市值还是业务规模，均存在显著的差距。除此之外，双方所处的时(shi)间背景、市场(chang)环境，也大为不同。
首先，在业务层(ceng)面，指(zhi)南针和东方财富都涉及流量变现的概念。其中，东方财富通过股吧(ba)、基(ji)金代销平(ping)台形成高粘性(xing)流量池。而指(zhi)南针主要通过广告导流和自有软件(jian)用户转(zhuan)化，缺乏像东方财富那(na)样生(sheng)态(tai)化的流量入口，使其在流量变现的效率(lu)和规模上(shang)都难以(yi)与东方财富相媲美。
在技术层(ceng)面，东方财富以(yi)“数据 + 社区”构建(jian)起了自己的护(hu)城(cheng)河。指(zhi)南针虽然强调自身的量化工具和选股能力，但尚(shang)未形成不可替代的技术壁垒，在市场(chang)竞争中容易被竞争对手模仿或超越。
在市值方面，截至2月20日收(shou)盘，东方财富市值超过3721亿元，而指(zhi)南针市值393.3亿元，不足东方财富九分之一，悬殊的市值差距直观地反映出市场(chang)对两家(jia)公司截然不同的预期与评估。
从所处的市场(chang)环境来(lai)看，东方财富崛(jue)起之时(shi)，互联网券(quan)商(shang)赛道(dao)正处于“流量红(hong)利(li)期”，市场(chang)宛(wan)如一片有待开垦的肥沃土地，充满了无数的机会与可能。那(na)时(shi)，获取新用户相对容易，行业竞争也尚(shang)未达到白热化程度。
然而，时(shi)过境迁，互联网券(quan)商(shang)的赛道(dao)已从昔日的“流量盛宴”转(zhuan)变为“精细化运营”的竞技场(chang)，市场(chang)竞争之激烈，堪比刀(dao)光剑影的红(hong)海之战。
不难预见，指(zhi)南针短期内(nei)很难全盘复刻东方财富的来(lai)时(shi)路。作(zuo)为被冠以(yi)“小东财”之称的指(zhi)南针或还需要超越模仿，寻找新的叙事支点。
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