从此前获IPO备案消息(xi)公布后，可以看到近(jin)日亚盛医药股价(jia)亦呈现(xian)走强之势，显示出市场对这(zhe)一消息(xi)的看好。

值得一提(ti)的是，今年来，亚盛医药在年内低点至(zhi)高点涨幅一度(du)超过2倍，截至(zhi)目前公司仍是港股生物医药B类股中(zhong)涨幅排第四的公司，可见市场对其青睐有加(jia)。

(来源：富途行(xing)情)

那么，随着亚盛医药获国内证监会(hui)IPO备案，其赴美上市也有望迎来提(ti)速(su)，该如何看待这(zhe)背后的机会(hui)？

1·第四家港美两地上市创新药企(qi)，发展步入新里程碑

诚如上文提(ti)到的，近(jin)年来生物医药行(xing)业资本(ben)寒(han)冬(dong)之下，创新药企(qi)业在融(rong)资方面面临持续的压力。

相关数据显示，国内医疗健康领(ling)域2020-2023年的融(rong)资金额(e)分别为2459亿(yi)元、2192亿(yi)元、1258亿(yi)元和829亿(yi)元，2024年预计全年规模可能跌破百亿(yi)美元。

对于生物医药这(zhe)样一个高投入、高风险、高产出的行(xing)业而言(yan)，资金的需求一直是其发展的关键因素(su)。

尽管从亚盛医药层面来看，公司已有商业化兑现(xian)的产品补足现(xian)金流，同时今年7月还(hai)通过与跨国药企(qi)巨头武(wu)田制药达成重磅合作，收到了(le)接近(jin)13亿(yi)的现(xian)金，整体资金压力并不大。不过长远(yuan)视角来看，此番冲刺美股上市融(rong)资，对其长期发展意义可谓重大。

一方面，从港股市场来看，近(jin)年来，受困于该市场对医药企(qi)业给予的估值偏低，流动性差等因素(su)影响(xiang)，不少医药企(qi)业融(rong)资功(gong)能受阻，一度(du)出现(xian)了(le)私有化退市的浪潮。

可以说，亚盛医药未雨绸缪选择赴美二次上市，不仅能够提(ti)前应对港股市场的挑战(zhan)，同时考虑到美股市场对创新药企(qi)给到的估值普遍更高，也有助于公司实现(xian)价(jia)值的重估，进一步获得市场的认可和资金的支持。

实际上，目前美股、港股同时上市的生物医药企(qi)业仅有3家，且市值皆不低。这(zhe)也意味(wei)着这(zhe)类企(qi)业在资本(ben)市场也带有一定的"稀缺(que)性"标签，有助于获得市场的更多关注与支持。

(来源：富途行(xing)情)

另一方面，赴美上市也能够为其进一步打开(kai)全球资本(ben)市场的大门。利用(yong)美国资本(ben)市场的优势，助力拓宽融(rong)资渠道，同时增强品牌声量，推动国际合作，拓展海外市场，融(rong)入全球生物科技产业链，提(ti)升(sheng)其全球竞争力。

对此，此前11月底方正证券研报观点曾(ceng)指，亚盛医药计划赴美上市，有望开(kai)启新发展阶段，助力拓宽融(rong)资渠道，融(rong)入全球生物科技产业链。同时其不但(dan)能进一步充沛(pei)在手现(xian)金，更有望在美股市场价(jia)值重估。方正证券首次覆盖亦给予公司"强烈推荐"评级，同时根据 DCF 估值模型，测算公司当前合理(li)估值为229亿(yi)元。可见，专业投资机构(gou)对其的看好。

2·"全球新"管线潜(qian)力强劲(jin)，价(jia)值释放迎窗口期

在当前生物医药行(xing)业的资本(ben)寒(han)冬(dong)中(zhong)，资本(ben)市场更加(jia)聚焦于挖掘具有确定性机会(hui)的方向。创新药行(xing)业虽然具有"一将功(gong)成万骨枯"的高风险属性，但(dan)对创新的认识，资本(ben)也已经开(kai)始从单纯对技术(shu)的追求，转变为对效率和确定性的转变。

在此背景下，商业化成果确定以及有国际化兑现(xian)预期的创新药企(qi)显然也更易获得资本(ben)的青睐。

聚焦到亚盛医药来看，公司商业化的顺利开(kai)拓不仅为其提(ti)供了(le)稳定的现(xian)金流，也一定程度(du)为资本(ben)市场提(ti)供了(le)确定性的回报预期。

作为港股生物医药股中(zhong)少数几家拥有商业化能力的18A企(qi)业，其首款上市产品耐立克的表现(xian)展现(xian)了(le)高价(jia)值潜(qian)力。目前，耐立克获批适应症全部纳入国家医保目录，有望保持强劲(jin)增长态势。2024年上半年，耐立克实现(xian)销售收入1.13亿(yi)元人民币，较去年下半年环比增长120%。

从财报具体数据来看，2024年堪称亚盛医药的转折(she)之年，得益于BD进展和商业化推进，公司今年上半年开(kai)始首次实现(xian)扭亏为盈，上半年实现(xian)了(le)8.24亿(yi)人民币的收入和1.63亿(yi)人民币的利润，公司财务状(zhuang)况(kuang)稳健，账面现(xian)金达18亿(yi)人民币。可以说，不论是经营的安(an)全性还(hai)是稳健型都有了(le)足够的保障。

值得一提(ti)的是，此前耐立克的海外授权更是为其短期及长期的业绩增长带来了(le)更大的确定性。根据亚盛医药与武(wu)田制药的合作，随着耐立克在全球范(fan)围的临床进展和海外上市，预计亚盛医药也将在未来几年收到更多资金到账。对此，方正证券研报提(ti)到海外耐立克治(zhi)疗CML预计2025年完成美国注册III期临床POLARIS-2入组，2026年在美国递交新药上市申请，最快可在2026-2027年获批上市，然后由武(wu)田成熟的血液瘤销售团队推动海外商业化，12亿(yi)美元的选择权行(xing)使费+额(e)外里程碑付款，以及年销售额(e)两位数百分比的递增销售分成将逐步兑现(xian)。

透过这(zhe)一层面，也能够看到，公司后续的盈利有望成为常态，且数值也将不断迎来放大。对于资本(ben)市场而言(yan)，确定性的加(jia)持之下，无疑有助于获得更多的市场溢价(jia)机会(hui)，而这(zhe)也是今年公司在资本(ben)市场表现(xian)能够"一骑(qi)绝尘(chen)"的重要逻辑所在。

(来源：富途行(xing)情)

长远(yuan)视角来看，已被验证的管线研发实力和商业化能力，以及手握多个重磅在研"全球新"产品，特别是在血液肿瘤领(ling)域奠定的基(ji)础，都决(jue)定了(le)公司后续还(hai)将具备十足的看点。

亚盛医药拥有自主研发的蛋(dan)白-蛋(dan)白相互作用(yong)靶向药物设计平台，在细胞凋亡通路新药开(kai)发领(ling)域处(chu)于全球前沿。公司管线品种也均具有"first-in-class"潜(qian)力和"best-in-class"潜(qian)力，瞄准全球市场。

首先，继续关注到其核心产品耐立克。

作为中(zhong)国首个获批上市的第三代BCR-ABL抑制剂，耐立克为全球层面Best-in-class原创新药，其在血液瘤领(ling)域竞争力突出，并已连续第7年入选美国血液学会(hui)(ASH)年会(hui)口头报告，展现(xian)了(le)国际血液学界对其疗效和安(an)全性的认可。

早(zao)在2021年11月，耐立克首个适应症获批，是国内第一个用(yong)于治(zhi)疗TKI耐药、并伴有T315I突变的慢性髓细胞白血病(CML)治(zhi)疗药物，打破了(le)临床治(zhi)疗空白。而在2023年11月，耐立克的新适应症再(zai)次获批，用(yong)于治(zhi)疗一代和二代TKI耐药和/或不耐受的CML-CP患者，进一步扩大了(le)其治(zhi)疗范(fan)围。

值得注意的是，今年11月，耐立克新适应症通过简易续约方式纳入国家医保，意味(wei)着目前该药已上市的所有适应症均已纳入国家医保药品目录。在市场需求与政策利好加(jia)持之下，正持续放大量能，兑现(xian)业绩增长。这(zhe)也充分显示了(le)该款药物的临床价(jia)值和产品力获终端市场的认可。对此，方正证券观点指出，与首个适应症——伴 T315I 突变耐药 CML患者相比，新适应症覆盖的患者人数有望放大近(jin) 3-5 倍，2025 年销售放量值得期待。而在刚刚过去的2024年ASH年会(hui)上，耐立克二线治(zhi)疗非(fei)T315I突变CML-CP患者的优异数据首次发表获口头报告，意味(wei)着耐立克有望往更前线治(zhi)疗推进。

此外，耐立克在海外研究中(zhong)显示出对反复经治(zhi)的CML患者具有显著疗效，特别是对Ponatinib或Asciminib耐药/不耐受的患者，有望填补全球CML治(zhi)疗未被满足的需求。该药目前已获得 FDA 授予的关于慢性髓细胞白血病(CML)、急性髓系白血病(AML)、急性淋巴细胞白血病(ALL)、胃肠道间质瘤(GIST)的四项孤儿药资格认定(ODD)和一项快速(su)通道资格认定(FTD)，还(hai)获得一项 EMA(欧洲药品管理(li)局)孤儿药资格认定，用(yong)于治(zhi)疗慢性髓细胞白血病。其海外临床进展还(hai)多次公布在国际权威期刊(kan)、国际学术(shu)盛会(hui)上，展现(xian)出医药界对这(zhe)一全球层面Best-in-class潜(qian)力药物的高度(du)认可。2024年2月，耐立克获FDA批准开(kai)展治(zhi)疗经治(zhi)CML患者的全球注册III期临床，国际化临床开(kai)又(you)下一城。

亚盛医药也正积极展开(kai)全球化布局，不断扩大耐立克的影响(xiang)力，寻求全球发展机遇。而与武(wu)田制药的合作也正为公司带来巨大的想象空间。透过合作不仅为亚盛医药提(ti)供了(le)资金支持，还(hai)可能借助武(wu)田的全球网络和资源，加(jia)速(su)产品的全球临床开(kai)发和商业化进程。

另一方面，其他多款同样具备全球竞争力的重磅管线也渐入佳境(jing)。

以最受市场关注的其第二款即将商业化的重磅产品APG-2575管线为例，其是首个在中(zhong)国提(ti)交NDA的国产原研Bcl-2抑制剂，并有望成为全球第二个获批的Bcl-2抑制剂。该款药物是亚盛医药继奥雷巴替(ti)尼之后的下一个具有十亿(yi)美元分子潜(qian)力的核心产品。除了(le)即将走向商业化的慢性淋巴细胞白血病(CLL)/小淋巴细胞淋巴瘤(SLL)领(ling)域，APG-2575在急性髓系白血病(AML)、骨髓增生异常综合征(MDS)、多发性骨髓瘤(MM)等治(zhi)疗领(ling)域都呈现(xian)强劲(jin)潜(qian)力，正在开(kai)展多项全球注册III期临床试验。

据悉，Bcl-2靶点的药物开(kai)发难度(du)极高，该靶点发现(xian)至(zhi)今已有近(jin)40年，却只有一款Bcl-2抑制剂于2016年获批，即艾伯维的维奈克拉。从市场格局来看，目前维奈克拉仍然是全球唯一获批上市的Bcl-2抑制剂，其销售额(e)从2016年上市之初的0.18亿(yi)美元，一路攀升(sheng)到2023年的22.88亿(yi)美元，今年上半年也达到了(le)12.51亿(yi)美元，目前仍然处(chu)在快速(su)增长阶段。

考虑到亚盛医药手握的这(zhe)一个潜(qian)在重磅炸弹，作为上市进程最快的国产Bcl-2抑制剂，APG-2575有望打破维奈克拉的市场垄断地位，并在业绩端迎来新一轮的飞跃。对此，方正证券研报指出，APG-2575治(zhi)疗R/RCLL/SLL预计2025年上市，1.5线治(zhi)疗CLL最快在2027-2028年在美国上市；一线治(zhi)疗AML以及一线治(zhi)疗MDS预计在2028年国内上市，一线治(zhi)疗MDS预计在2028-2029年美国上市，总计后销售峰值可达93.09亿(yi)元人民币。可见其后续对公司业绩的提(ti)振作用(yong)将十分可观。

另还(hai)值得注意的是，Bcl-2抑制剂在血液系统肿瘤中(zhong)具有广(guang)阔的应用(yong)前景，其上市一度(du)改变了(le)多种血液肿瘤的治(zhi)疗格局。目前亚盛医药APG-2575已在包括慢性淋巴细胞白血病(CLL)、AML、WM等多个血液肿瘤领(ling)域展开(kai)探索，后续亦有望作为血液瘤下一代基(ji)石药物，为血液肿瘤领(ling)域带来更多治(zhi)疗新选择。

最后，亚盛医药的研发管线中(zhong)还(hai)有其他具有First-in-Class或Best-in-Class潜(qian)力的产品，如MDM2-p53抑制剂APG-115和EED抑制剂APG-5918，这(zhe)些产品的研发进程正在积极推进中(zhong)，进一步丰富了(le)公司的创新药物组合，打开(kai)未来的成长潜(qian)力。

值得一提(ti)的是，在今年ASH年会(hui)上，除了(le)耐立克，其APG-2575、APG-2449、APG-5918等多项临床和临床前进展也都入选ASH年会(hui)展示及报告，充分展示了(le)亚盛医药在全球血液学界的影响(xiang)力。

亚盛医药的全球布局和研发能力正不断增强。截至(zhi)2024年6月30日，公司在全球拥有520项授权专利，其中(zhong)367项专利为海外授权。亚盛医药的产品管线已在中(zhong)国、美国、澳大利亚、欧洲及加(jia)拿大开(kai)展了(le)40多项临床试验，不断收获全球认可。

3·天时地利人和，静待价(jia)值新飞跃

站在当下来看，赴美上市可谓天时地利人和，亚盛医药有望迎来新一轮的价(jia)值飞跃。

一方面，从政策视角来看，国家积极推动创新药发展，为亚盛医药等创新药企(qi)提(ti)供了(le)良(liang)好的外部环境(jing)。

早(zao)在今年7月5日，国常会(hui)审议(yi)通过《全链条支持创新药发展实施方案》，随后各个省市地区纷纷跟进出台相关政策，这(zhe)些政策不仅包括财政资金的直接支持，还(hai)涵盖了(le)价(jia)格管理(li)、医保支付、商业保险、药品配备使用(yong)、投融(rong)资等多个方面，形成了(le)对创新药研发、生产、销售全链条的强力支撑。此外，国家和省市多级试点加(jia)快创新药审评审批、设立生物医药相关帮扶基(ji)金等措(cuo)施也在不断出台。

可见，一系列利好政策的出台，无疑为亚盛医药等创新药企(qi)提(ti)供了(le)政策支持和良(liang)好的市场预期，有助于提(ti)升(sheng)其在资本(ben)市场的吸引力。

另一方面，沉(chen)寂多时的生物医药板块在中(zhong)国资产牛市预期下，有望迎来新的拐点。

众所周知，过去几年医药板块整体估值持续承压，不论是资金配置、还(hai)是估值均处(chu)在底部状(zhuang)态，行(xing)业情绪也并未完全修(xiu)复。如今伴随当前美联(lian)储降息(xi)周期下，叠(die)加(jia)国内更多稳增长政策的出台，中(zhong)国资产作为估值洼地有望吸引更多的国际资本(ben)流入，迎来价(jia)值重估。

在此背景下，生物医药板块的价(jia)值也将在政策利好、业绩反弹、以及出海等事(shi)件(jian)驱动下更加(jia)具有弹性和吸引力。对亚盛医药而言(yan)，美股、港股上市的优势将让(rang)其能够直面国际投资者，同时港股、美股的联(lian)通优势，也将让(rang)其收获更多的市场机遇。

再(zai)回归到亚盛医药自身，公司手握重磅管线，不断兑现(xian)经营预期，具有较多价(jia)值催化的看点，同时具备市场高辨识度(du)和稀缺(que)性，不论是从现(xian)金流状(zhuang)况(kuang)带来的安(an)全性还(hai)是管线商业化驱动的长期潜(qian)力来看，皆展现(xian)出较强的吸引力。

实际上，从长远(yuan)视角来看，亚盛医药全球创新实力也与美股生物医药增长逻辑相契合，这(zhe)也决(jue)定了(le)其长期价(jia)值仍然具备相当大的想象空间。

可以看到，亚盛医药的研发重点包括Bcl-2、IAP和MDM2-p53等关键细胞凋亡通路的小分子抑制剂，这(zhe)些抑制剂在癌症治(zhi)疗中(zhong)具有重要作用(yong)，且商业价(jia)值潜(qian)力巨大。公司通过全球化发展策略，建立了(le)独特的高壁垒(lei)技术(shu)平台，这(zhe)一底层优势也为公司提(ti)供了(le)长期的成长性。同时，亚盛医药的全球性临床试验布局不仅加(jia)速(su)了(le)新药的研发进程，也为其全球合作和市场拓展、产品国际化打下了(le)坚实的基(ji)础，使其有实力持续兑现(xian)价(jia)值成长潜(qian)力。

值得一提(ti)的是，就在本(ben)月初，平安(an)证券也发布了(le)研报展现(xian)对公司的看好。其提(ti)到，公司核心品种奥雷巴替(ti)尼国内已纳入医保，不断提(ti)升(sheng)患者覆盖面，海外与武(wu)田制药达成战(zhan)略合作，推进产品的全球化布局；APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项注册性3期研究顺利推进中(zhong)。公司已向美国证监会(hui)递交上市申请，进阶迈向国际化舞台。预计2024-2026年公司实现(xian)收入9.6/4.1/29.3亿(yi)元，考虑到公司尚未进入盈利期，采(cai)用(yong)DCF法对公司进行(xing)估值，对应公司市值207亿(yi)港元，首次覆盖给予"推荐"评级。

4·结语

2024年，可以说是国内创新药生态转向新阶段的一年，一系列政策变动都预示着，支持创新已经成为整个医药行(xing)业未来高质量发展的共识。

作为行(xing)业中(zhong)一直以创新为圭臬的标杆企(qi)业，亚盛医药的独特之处(chu)在于其不仅有着"技术(shu)执念"同时更注重效率和经营的稳健，这(zhe)在当下资本(ben)寻求确定性的背景下，这(zhe)显然有了(le)与资本(ben)更强的适配性。

公司从一开(kai)始就定位在以患者为中(zhong)心的"全球创新"路线，不断构(gou)建高竞争壁垒(lei)，同时强大的执行(xing)力以及资源联(lian)动，让(rang)公司能够快速(su)将重磅产品兑现(xian)商业化成果，实现(xian)自我造血的闭环。后续发展上，公司还(hai)有一系列爆款产品加(jia)速(su)推进，有望为公司业绩提(ti)供充足动能。

伴随着公司全球化的布局逐渐成型，其业绩增长空间也正在不断打开(kai)。在政策的东风和市场需求的双重推动下，亚盛医药有望在国内创新药发展的新阶段中(zhong)，实现(xian)价(jia)值的飞跃，成为全球创新药领(ling)域的重要参与者。