市场(chang)出现快涨快跌极端事件概率(lu)增加

全景网：近(jin)期，随着美联储降息(xi)落地，以(yi)及国内一系(xi)列重(zhong)磅、利好政策发布，A股自9月24日起(qi)连续冲高，但在十一之后又出现了阶段性回调，能否请您分(fen)析一下本次回调的原因？在您看来，之后行情将会如(ru)何(he)演(yan)绎？

刘重(zhong)杰：很多时候描述或者(zhe)分(fen)析一个结果，我(wo)个人习惯先问原因，即市场(chang)为什么(me)起(qi)来，市场(chang)在起(qi)来的过程(cheng)中的形态或者(zhe)参(can)数是否超出预期，从而更容易理解为什么(me)市场(chang)会调整(zheng)。在金融(rong)市场(chang)尤其是二级市场(chang)，非常(chang)快、非常(chang)透明，会给投资者(zhe)很直(zhi)接的体验。同时，收益与(yu)风险相伴，市场(chang)中没(mei)有免费的午餐，尽管市场(chang)的调整(zheng)让投资者(zhe)们(men)非常(chang)难受，但也(ye)很直(zhi)白地证明了市场(chang)在非常(chang)短的时间内出现大(da)幅向上或向下的行情是个异常(chang)事件。我(wo)个人向来不(bu)建议投资者(zhe)期待类似的行情，如(ru)果投资决策建立在此类行情之上，本质上更多的是风险。当然，市场(chang)中出现这(zhe)种异常(chang)事件的概率(lu)远比理论模型高，投资者(zhe)可以(yi)利用。

关于后续行情演(yan)绎，首(shou)先，我(wo)依(yi)然坚持偏左侧的看法，即我(wo)认为目前的市场(chang)情绪(xu)依(yi)然处于相对(dui)偏谨慎的阶段，除了节前和节后一两日，上市公(gong)司的业绩(ji)也(ye)依(yi)然处于偏左侧的方(fang)向，后续行情演(yan)绎还(hai)是维持判断(duan)——中期看市场(chang)会较好。其次，市场(chang)出现大(da)幅回调后，中短期的政策对(dui)资本市场(chang)的作用依(yi)然正向。再者(zhe)，在如(ru)今投资相关信息(xi)传播(bo)迅速(su)极快的社会环(huan)境下，投资者(zhe)更容易受信息(xi)传播(bo)作用的影响，市场(chang)出现快涨快跌的极端事件概率(lu)会增加。此外，出现了第(di)一次的快涨快跌之后，投资者(zhe)会有较强(qiang)的学习效应，后续将更多聚焦于企业的盈利质量，前期市场(chang)热点出现分(fen)化，并伴随指数的快涨快跌，后期向盈利质量进行风格切换，依(yi)然有可能存在行业板块的快涨快跌。实际上，市场(chang)热点和行情走势依(yi)赖于政策情况(kuang)，因为市场(chang)行情走势可以(yi)自发地走出自身的规律，但政策是在一个时点或者(zhe)在某一领域快速(su)推出，一定(ding)程(cheng)度上会对(dui)市场(chang)造成影响，且(qie)目前投资者(zhe)消化吸收反馈新信息(xi)的能力在快速(su)增加。

目前A股估值依(yi)然不(bu)高

全景网：A股市场(chang)经过了一周的“疯涨”，阶段性回调后，当前估值处于什么(me)水平？对(dui)于投资者(zhe)而言，风险是否更大(da)？

刘重(zhong)杰：短期来看，现在的点位比八九月份的点位高，业绩(ji)没(mei)有发生太(tai)大(da)变化的情况(kuang)下，现在的投资风险与(yu)8月底9月初不(bu)一样；中期来看，现在的政策面以(yi)及市场(chang)情绪(xu)已(yi)经出现变化，经历了节后的调整(zheng)，市场(chang)回归正常(chang)后会更加乐观；长(chang)期来看，目前A股的估值不(bu)管是自身对(dui)比，还(hai)是放在全市场(chang)的权益资产中对(dui)比，依(yi)然不(bu)算高，叠加近(jin)期点位的回吐，实际上也(ye)是风险的释放，所以(yi)，我(wo)不(bu)认为现在的投资风险比之前的风险更大(da)。

A500为A股宽基指数升级版

全景网：近(jin)几(ji)年波动行情下指数投资兴起(qi)，聚焦指数投资，10月15日也(ye)迎来了重(zhong)磅产品中证A500ETF的集体上市。中证A500也(ye)被称为中国版“标普500”，您怎么(me)看待中证A500的市场(chang)定(ding)位？与(yu)今年年初发布的中证A50有何(he)相同与(yu)不(bu)同？

刘重(zhong)杰： A500和A50均(jun)由中证指数公(gong)司发布，是在A股市场(chang)推出的宽基指数的升级版。具(ju)体而言，沪深300、中证500、中证1000等(deng)指数，基本上是基于规模因子编(bian)制，即按流通市值进行选股和确定(ding)权重(zhong)，而中证A500指数除了立足于市值因子，还(hai)进行行业约(yue)束，面向未来行业发展变革方(fang)向，编(bian)制规则更细致，行业覆盖度更广，对(dui)A股行业发展方(fang)向或者(zhe)国家产业经济发展方(fang)向的表征性更强(qiang)。

尽管A500和A50都是一套(tao)大(da)规则下的产物，但因为选样的数量和具(ju)体作用的行业细分(fen)程(cheng)度有所不(bu)同，两个指数表征的内容也(ye)有本质差异。从行业覆盖来看，A50覆盖的基本是申(shen)万一级或中信一级行业，相对(dui)较粗，且(qie)因为覆盖的是相对(dui)偏大(da)的行业，市值规模也(ye)更偏头部；而A500则更多覆盖中证二级、三级行业，覆盖度更全，且(qie)对(dui)新兴的二级、三级行业以(yi)及不(bu)大(da)可能在头部宽基里被覆盖的细分(fen)行业龙头也(ye)有更好的覆盖度。从数量占比来看，A股有5000多只股票，A50选取50只股票的采样大(da)概只有1%，而A500选取500只股票则是10%。市值覆盖度方(fang)面，A50在A股市场(chang)的市值覆盖率(lu)大(da)概20%-30%，A500大(da)概是50%-60%，选取市场(chang)10%的企业，覆盖接近(jin)2/3的市值水平。所以(yi)，A50和A500在同一规则下具(ju)体的指数定(ding)位有明显区别，A50更多作为一个A股龙头指数，A500则认为是一个覆盖度更全、更贴合中证全指的指数。另外，近(jin)期中证100更名(ming)为中证A100，与(yu)A50和A500同属(shu)于A系(xi)列指数。

实际上，同一个指数编(bian)制机构在那么(me)短的时间内用不(bu)同的方(fang)法论体系(xi)发布这(zhe)么(me)多指数，据我(wo)了解应该是独一个。当然，这(zhe)是A股市场(chang)本身的发展需要，投资者(zhe)也(ye)有投资诉求，尤其是机构投资者(zhe)，因为机构投资者(zhe)对(dui)指数编(bian)制背后的方(fang)法论和逻辑(ji)性要求跟(gen)着投资实践走。A股市场(chang)自身也(ye)存在一些(xie)特征，拆开A股行业市值最大(da)的龙头公(gong)司，所处的行业主题、基本面等(deng)情况(kuang)与(yu)境外有着较大(da)差别，投资者(zhe)要予以(yi)高度重(zhong)视。

总而言之，不(bu)管指数编(bian)制方(fang)法如(ru)何(he)，首(shou)先要了解为什么(me)这(zhe)么(me)做(zuo)，有一个结果化的导向，为什么(me)在有300、500、1000的情况(kuang)下，还(hai)要再编(bian)一个A系(xi)列指数？在理解了为什么(me)这(zhe)么(me)做(zuo)之后，再看到底怎么(me)做(zuo)，即到底纳入了哪些(xie)股票，这(zhe)些(xie)纳入的股票与(yu)我(wo)们(men)在理解了编(bian)制规则之后逻辑(ji)假设的结果是否一致，被证实还(hai)是被证伪(wei)。所以(yi)，大(da)家要注意这(zhe)些(xie)头部的宽基指数，可能细节变化非常(chang)多，落到实处也(ye)会有很多共(gong)同的地方(fang)，比如(ru)A500和沪深300相比，成分(fen)股的重(zhong)合度较高，但内部的权重(zhong)、行业分(fen)布有实质性差别。

另外补充一点，很多投资者(zhe)可以(yi)很好区分(fen)A500和A50，因为成分(fen)股差10倍，但很难区分(fen)A500与(yu)中证500，因为都是500只成分(fen)股，实际上A500与(yu)中证500有本质差别，A500选取的是每个行业的头部，与(yu)沪深300更接近(jin)，而中证500选取的是A股中证指数里第(di)301~800市值规模的标的，不(bu)是规模最大(da)的股票，规模偏中等(deng)。

A500选股

立足当下、面向未来

全景网：从行业上看，中证A500指数对(dui)A股市场(chang)、行业覆盖度都更广，从行业维度看，其成份股如(ru)何(he)选择？行业分(fen)布有何(he)特点？更侧重(zhong)于哪些(xie)行业？

刘重(zhong)杰：A500指数编(bian)制方(fang)式可以(yi)理解为在行业约(yue)束下，用市值规模或权重(zhong)逼近(jin)的方(fang)式挑选成分(fen)股，与(yu)沪深300的成分(fen)股重(zhong)合度较高，但权重(zhong)上有较大(da)差异。比如(ru)：沪深300指数中，对(dui)国民(min)经济、金融(rong)最重(zhong)要的银行的市值规模非常(chang)大(da)，占比有十几(ji)个百分(fen)点，但在A500指数中大(da)概是9个百分(fen)点；银行数量方(fang)面，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以(yi)A500和沪深300成分(fen)股在权重(zhong)和比例上有明显差异。

同时，A500指数对(dui)中证三级行业较为细分(fen)的领域覆盖度较全，比如(ru)纺织服装等(deng)，这(zhe)些(xie)公(gong)司在A股或者(zhe)全球非奢侈品类的品牌中，市值规模相对(dui)偏小，不(bu)大(da)可能纳入沪深300指数，但A500则有可能纳入其中。

此外，在新兴科技行业里，一些(xie)新的上市公(gong)司的市值规模需要一个发展的过程(cheng)，即使我(wo)们(men)认为这(zhe)些(xie)公(gong)司代表了未来的经济发展方(fang)向，也(ye)代表了未来 A股的一个主题投资热点，但受行业和个股自身生命(ming)周期发展阶段的约(yue)束，且(qie)规模较小，所以(yi)也(ye)不(bu)大(da)可能被纳入沪深300指数中，但A500指数可能会覆盖一些(xie)细分(fen)龙头。

总的来说，A500指数除了认可当前的市值因子之外，还(hai)通过行业约(yue)束进行选股，可以(yi)认为是一个立足当下、面向未来的指数。

关注指数成分(fen)股三大(da)层面

全景网：中证A500指数优选各行业代表公(gong)司，盈利能力、成长(chang)性高于全市场(chang)，对(dui)于中证A500指数的盈利增速(su)以(yi)及弹(dan)性空间，您有何(he)判断(duan)？根据您的观察，哪些(xie)行业或板块可能在未来成为中证A500指数表现的主要驱动力？

刘重(zhong)杰：中证A500指数的编(bian)制方(fang)式是将中证三级行业市值规模大(da)的公(gong)司尽量都纳入其中，那么(me)在市场(chang)的异常(chang)波动中，把每个细分(fen)行业的头部公(gong)司框在一起(qi)会带来什么(me)效应，值得大(da)家关注。

第(di)一，细分(fen)行业内仍然存在龙头效应。长(chang)期来看，在全球的股市中，细分(fen)行业之后的龙头效应依(yi)然存在，即企业现在的成绩(ji)好，未来成绩(ji)好的可能性也(ye)更大(da)。对(dui)于一些(xie)处于生命(ming)周期后半程(cheng)的企业，尤其是处于收缩阶段的企业，可能在业绩(ji)增长(chang)等(deng)方(fang)面存在一定(ding)的问题，但在资本市场(chang)中，确实代表整(zheng)个经济体的发展方(fang)向。所以(yi)，在全球的主要股市里，规模因子是有用的。历史数据也(ye)表明，大(da)概在2019、2020年的行情中，龙头有极为明显的超额收益，在A股中这(zhe)一效应也(ye)同样存在。

第(di)二，提前将新兴行业纳入指数中。A股和全球股市存在不(bu)同之处，但资本市场(chang)都有共(gong)性，就大(da)家最熟悉的美股而言，标普500、纳斯达克100中很多成分(fen)股，尤其是纳斯达克100，在10年前、20年前的市值都非常(chang)小，是一步步涨上来的。实际上，A股也(ye)有这(zhe)样的公(gong)司，只是机制、比例等(deng)有所不(bu)同，所谓机制就是提前纳入代表了科技成长(chang)未来发展方(fang)向、经济转型方(fang)向的新兴行业。当然，这(zhe)种新兴成长(chang)行业，可能10家公(gong)司只有一家能发展起(qi)来，很多公(gong)司并不(bu)能发展起(qi)来，但如(ru)果把新兴行业当作一家公(gong)司来看，收益也(ye)是不(bu)错的，甚至远比市场(chang)平均(jun)水平高。所以(yi)，提前把新兴行业的龙头公(gong)司纳入指数，成长(chang)性会更好。

第(di)三，把公(gong)司纳入指数时在于市场(chang)出现从左侧到右侧的反转，不(bu)单单在基本面上，还(hai)包括估值、市场(chang)情绪(xu)，交易的弹(dan)性空间也(ye)更大(da)。从最近(jin)一两周的市场(chang)行情来看，虽然A500和沪深300有很高的重(zhong)合度，但走势在短期内有较大(da)不(bu)同。从过往的数据来看，A500和沪深300整(zheng)体走势较为重(zhong)合，但在底部反转时，A500的进攻性会略强(qiang)，很大(da)程(cheng)度上与(yu)前述三个因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景网：从编(bian)制方(fang)法上看，中证A500指数的一大(da)特征是在成份股筛选中纳入了ESG负面剔除，这(zhe)与(yu)上半年关注度颇高的中证A50指数一致，那么(me)ESG评级纳入成份股筛选条件的必要性在哪里？为什么(me)近(jin)两年来新发指数在编(bian)制上开始关注或者(zhe)纳入ESG评级？未来是否会成为指数编(bian)制的“标配”？

刘重(zhong)杰：ESG在国内的投资实践较早(zao)，大(da)概5年前就已(yi)经开始，也(ye)有相应的产品，每年 A股的投资机构和监管部门也(ye)会编(bian)制ESG的分(fen)类评级情况(kuang)，不(bu)管是个股、行业还(hai)是指数，除了权益资产之外，债券等(deng)方(fang)面也(ye)有相应的评级。所以(yi)，国内ESG的投资理论和实践都有一定(ding)的基础。在最近(jin)10年的全球投资实践中， ESG也(ye)成为了一个组成要素。据我(wo)所知，在新的指数尤其是偏国际化指数的编(bian)织中纳入ESG评级，通常(chang)会采用负面剔除的方(fang)式，也(ye)有一些(xie)专门化的ESG指数会考虑ESG得分(fen)高的，即正向为增强(qiang)，反向为剔除，两种方(fang)式都有。所以(yi)，ESG评级会成为指数编(bian)制必备，越来越多的指数会把这(zhe)一指标考虑进去。

关于ESG评级增长(chang)和剔除的意义，在A股实践中，ESG增长(chang)相对(dui)于基准指数效果不(bu)明显，但ESG剔除负面控(kong)风险则在最近(jin)三五年较为有效，因为对(dui)于投资者(zhe)而言，尤其是机构投资者(zhe)，如(ru)果仓位中底层穿(chuan)透出现了ESG风险或者(zhe)“爆雷”事件，非常(chang)麻烦(fan)，哪怕在投资组合中的比例非常(chang)低。投资机构一般都会有一个可投的一级、二级、三级层层递(di)进的样本池，其中一般会有一个ESG的剔除。所以(yi)，从ESG的负面剔除上，目前已(yi)经成为机构投资者(zhe)的一个标准操作。在指数投资上，我(wo)认为不(bu)一定(ding)需要花太(tai)多的精(jing)力关注ESG增强(qiang)，但通过ESG排除得分(fen)太(tai)差的企业非常(chang)重(zhong)要。另一方(fang)面，在A500的编(bian)制过程(cheng)中，将C以(yi)下评级标的剔除，实际上剔除的比例相对(dui)于500只股票而言不(bu)算大(da)，所以(yi)对(dui)权重(zhong)比例的影响也(ye)不(bu)是很大(da)。

另外，ESG评级在未来是否会成为指数编(bian)制的“标配”，我(wo)的基本判断(duan)是：对(dui)于ESG“排雷”，我(wo)认为会变成一个标准化动作。如(ru)果新指数是宽基类指数，我(wo)认为ESG负面剔除会成为指数编(bian)制的标准动作；如(ru)果是行业主题类指数，可能有部分(fen)会不(bu)涉及。不(bu)过，还(hai)要看市场(chang)的实际情况(kuang)，能否到达这(zhe)一阶段，还(hai)有一个过程(cheng)。

境外投资者(zhe)需要表征性更强(qiang)的A股指数

全景网：中证A500指数还(hai)有一大(da)特征是要求所有的成份股处于互联互通范围内，从而使得境外中长(chang)期资金配置更加便利，相比其他(ta)指数是否有望吸引更多外资进行配置？

刘重(zhong)杰：从我(wo)个人理解来看，第(di)一，A500的编(bian)制方(fang)式与(yu)境外主流的编(bian)制方(fang)式相比，如(ru)标普500，不(bu)完全相同，但更接近(jin)，对(dui)于境外投资者(zhe)而言可能更熟悉。

第(di)二，因为A500成分(fen)股处于互联互通范围内，根据编(bian)制规则和相应的政策法规约(yue)束，其会很快地、自然地就进入互联互通指数系(xi)列；对(dui)于该指数产品，理论上讲(jiang)，也(ye)会非常(chang)自然地变成国际投资者(zhe)配置A股的指数性产品系(xi)列，因为国际投资者(zhe)对(dui)于A股个股的投资会受到政策法规、投资时间等(deng)约(yue)束，通过一个表征性强(qiang)的指数进行A股投资，这(zhe)一需求始终存在。

十多年前的沪深300和现在的A500，一个是1.0时代，一个是2.0时代。站在国际投资的视角，作为一个境外投资者(zhe)，不(bu)大(da)可能对(dui)A股股票逐一研究，且(qie)还(hai)会受到中文(wen)水平限制，所以(yi)大(da)家就会选一个表征性最强(qiang)的指数进行投资，表征性强(qiang)很大(da)意义上是市值覆盖度问题。10多年前，A股上市公(gong)司只有一两千家，沪深300指数覆盖了接近(jin)25%的上市公(gong)司数量、70%的市值规模。如(ru)今，A股上市公(gong)司数量增至5000多家，沪深300指数的覆盖度已(yi)不(bu)能满足境外投资者(zhe)的投资需求，从而需要一个市值覆盖度更大(da)、行业覆盖度更广、表征性更强(qiang)的指数。所以(yi)，我(wo)相信A500会成为国际投资者(zhe)非常(chang)重(zhong)要的指数考量，并布局相关产品。

未来A1000指数推出需与(yu)投资实践平衡(heng)

全景网：综合来看，中证A500指数被市场(chang)寄予厚望，关于“中证A500指数有望成为A股的国际代表指数”这(zhe)一观点，您怎么(me)看？之后是否还(hai)会有A1000、A2000呢？

刘重(zhong)杰：根据中证A500指数的编(bian)制规则，以(yi)及国际投资的需求，A500指数确实有望成为A股的国际代表指数，但指数公(gong)司未来是否会发布A1000、A2000甚至更多指数，则较难判断(duan)，因为表征性和可操作性需要平衡(heng)。

从实际操作的视角来看，A股中上证或全指的ETF产品，不(bu)少是抽样复制的，长(chang)期投资过程(cheng)中，投资者(zhe)会选择“班上成绩(ji)中等(deng)偏上的ETF”，表征性会更强(qiang)。目前，A500的市值覆盖度接近(jin)2/3，基于市场(chang)的投资需求，假设A1000在A500的基础上再增加500只股票，是否有需要，或者(zhe)在A500之外，选取中证指数里501～1500市值规模的个股。对(dui)此，我(wo)认为指数公(gong)司应该是“边(bian)走边(bian)看”，因为一个市值覆盖度接近(jin)2/3的指数，已(yi)经可以(yi)满足相当多的投资需求。而对(dui)于大(da)多尾部的指数，可能只是阶段性的需求，投资实践的难度对(dui)机构投资者(zhe)而言也(ye)相对(dui)较大(da)。如(ru)果A1000的选股是A500+500，那么(me)纳入的500只股票影响也(ye)不(bu)大(da)；如(ru)果A1000的选股是把A500排除后选501~1500的股票，其市值覆盖度或表征性就是另一类编(bian)制方(fang)式。

从交易便利性的视角来看，对(dui)于国际上最主流的大(da)类资产配置机构，需要的是市场(chang)覆盖度足够(gou)，但又不(bu)过于琐碎的投资需求。因为长(chang)期看，不(bu)管是A股还(hai)是全球股市，头部覆盖1/2~3/4的指数基本上表征市场(chang)没(mei)有太(tai)大(da)问题。如(ru)果有阶段性的投资需求，比如(ru)三季度美股的罗(luo)素2000表现不(bu)错，产品规模也(ye)有所增长(chang)，但和美股最主要的指数标普500的规模和实际运(yun)作情况(kuang)相比，占比依(yi)然不(bu)大(da)。

所以(yi)，我(wo)认为指数公(gong)司推A1000、A2000指数没(mei)有任何(he)问题，同一套(tao)规则之下改参(can)数即可，但从投资实践上，我(wo)认为需要一个平衡(heng)。

最基本的配置思路或许更适用

全景网：如(ru)果投资者(zhe)想要配置一些(xie)宽基指数，您有哪些(xie)建议？

刘重(zhong)杰：我(wo)分(fen)享(xiang)一下对(dui)广大(da)普通投资者(zhe)较为适用的懒人配置方(fang)法。

第(di)一，在配置任何(he)一项资产时，看看资产长(chang)期的历史收益。实际上，长(chang)期收益剔除估值波动影响后，是一个高阶项，一个非线性的项。也(ye)就是说，选择的资产在不(bu)考虑估值的情况(kuang)下，资产的ROE水平为收益的决定(ding)性因素，尤其是指数投资，核心是对(dui)资产的长(chang)期预期收益。对(dui)于长(chang)期资产配置，投资者(zhe)首(shou)先要对(dui)配置预期收益有一个清醒的认知，比如(ru)A500的ROE增速(su)水平。其次，排除估值影响，因为估值在A股的影响非常(chang)大(da)，按季度涨跌幅来看，A股几(ji)乎(hu)70%可以(yi)用估值解释，30%用业绩(ji)解释。但估值没(mei)办法把握，可以(yi)参(can)考一些(xie)基本数据，如(ru)全市场(chang)有一个以(yi)10年期国债为基准的基准收益，或者(zhe)更综合的，回到10年前，除了投资权益市场(chang)、债券市场(chang)之外，还(hai)可以(yi)投资不(bu)动产等(deng)等(deng)。社会有一个平均(jun)的普通人投资综合收益，建议大(da)家看一下相关报告，重(zhong)点看那些(xie)投资收益排名(ming)靠前的具(ju)体收益是多少，每年都有，可以(yi)参(can)考，有时候报告数据并不(bu)直(zhi)白，但可以(yi)推算出来。通过社会上投资收益较好的投资者(zhe)的平均(jun)投资收益数据，可以(yi)大(da)致知道估值的中枢。当必要收益率(lu)超过社会平均(jun)水平较多，且(qie)投资者(zhe)对(dui)A股估值的波动有基础的了解，就可以(yi)开始启(qi)动长(chang)期配置。当然，前提是投资者(zhe)能接受这(zhe)样的收益率(lu)，有时候可能收益率(lu)并没(mei)有那么(me)高。

第(di)二，通过配置实现预期收益。在A股中，看社会的必要收益率(lu)，再看A股的估值水平，然后坚持长(chang)期定(ding)投方(fang)式，我(wo)们(men)称之为时间分(fen)散式配置，收益不(bu)会很差。其中，最难的是大(da)家的预期收益，真实的市场(chang)情况(kuang)和预期收益之间存在巨大(da)的鸿(hong)沟，导致大(da)家下不(bu)了手，或者(zhe)没(mei)有勇气接受这(zhe)一收益率(lu)，也(ye)没(mei)有信念坚持这(zhe)种配置，我(wo)认为这(zhe)是最大(da)的问题。很多人认为配置技术(shu)越先进越好，但以(yi)我(wo)个人经验，10年、20年前的套(tao)路和现在新发展的用各种高大(da)上的AI模型进行的配置相比，经风险调整(zheng)后的收益比差别没(mei)那么(me)大(da)。至于有没(mei)有增长(chang)，需要大(da)家自己做(zuo)模型训练，但个人投资者(zhe)的成本太(tai)高，而且(qie)有理由相信当越来越多的机构这(zhe)么(me)做(zuo)，大(da)家的超额收益可能会很快也(ye)都没(mei)有了，反倒是那些(xie)最基本的配置思路，对(dui)个人投资者(zhe)也(ye)许更适用。

重(zhong)视红利质量和新兴行业

　全景网：展望今年接下来的市场(chang)行情，您觉得有哪些(xie)投资主线？

刘重(zhong)杰：整(zheng)体看，高股息(xi)、低估值的红利类企业业绩(ji)不(bu)错，在过去三四年时间跑出了超额收益。不(bu)过，当前市场(chang)处于政策调整(zheng)阶段，有可能会向盈利能力强(qiang)、盈利较稳定(ding)的一类公(gong)司或者(zhe)行业进行切换。所以(yi)，我(wo)们(men)对(dui)于质量因子的把握，第(di)一是LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一方(fang)面，盈利水平要稳，面对(dui)行情调整(zheng)，面对(dui)宏观经济产业发展的起(qi)落，基本面越稳的资产值得大(da)家重(zhong)视。

从估值的角度看，大(da)家不(bu)妨理性一点，尤其在入场(chang)时点，估值不(bu)可能像大(da)家想的那么(me)悲观，在A股里估值往往会带来超额收益。如(ru)果大(da)家认为经济基本面、政策有所调整(zheng)，市场(chang)情绪(xu)有所扭转，且(qie)估值反转有一定(ding)业绩(ji)支撑(cheng)，那么(me)从红利扩散到红利质量这(zhe)一类资产，我(wo)认为要重(zhong)视；同时，一些(xie)有较大(da)确定(ding)性的成长(chang)性新兴行业，可能爆发性会非常(chang)强(qiang)。前一类从红利扩散到红利质量的估值在不(bu)是特别贵的情况(kuang)下，进行组合配置，净值波动风险相对(dui)更可控(kong)；如(ru)果要选一些(xie)细的行业主题，有一定(ding)的业绩(ji)预期，代表的是未来的方(fang)向，在估值可以(yi)接受的情况(kuang)下，判断(duan)市场(chang)情绪(xu)在调整(zheng)，我(wo)认为依(yi)然值得配置。此外，还(hai)存在一些(xie)业绩(ji)没(mei)有太(tai)多预期或者(zhe)业绩(ji)预期不(bu)是特别长(chang)的板块，但又有较大(da)的行情表现，也(ye)是很多投资者(zhe)的配置选择。