其实在去年中，A股期间也出现数次跨境ETF被爆炒的情况。

同类历史多次重现，已经足够(gou)反(fan)映出某些根(gen)本上的问题。

怎么看待这种现象？

01再度疯狂

据报道，截至1月9号，开年以来已有(you)超过30只跨境ETF的相关基金公司(si)发(fa)布风险警示公告超过150份，基本都指向溢价率过高(gao)和波动风险。

今天，溢价率一度超过50%的标普消费(fei)ETF（15959）、换手率高(gao)达18倍的德国ETF（159561），以及连(lian)续两天异常暴涨的南方沙特ETF（159329）等(deng)几个(ge)热门品(pin)种被暂停(ting)交易，同时A股大盘也出现了全面的下(xia)跌(die)，但依旧没有(you)遏制市场对跨境ETF的交易热情。

在早盘，暂停(ting)1个(ge)小时的华(hua)泰柏瑞沙特ETF（520830）复牌后继续高(gao)开高(gao)走，一度大涨近涨停(ting)。

盘中，还有(you)亚太(tai)精选ETF、标普ETF、德国ETF等(deng)多只产(chan)品(pin)涨幅接近涨停(ting)，在日本股市下(xia)跌(die)1%的背景下(xia)，日经ETF也还一度涨超8%。

不少当天换手率超过9倍，溢价率也大幅超过10%。

但就在尾盘时段，随着A港股大市双双加速下(xia)跌(die)，情况突然急转，多只涨幅明显的跨境ETF尾盘开始“集(ji)体闪崩”，到收盘由(you)大涨转为大跌(die)，转变之(zhi)快，连(lian)很多人(ren)都没有(you)来得及反(fan)应。

可想而知，虽(sui)然这些品(pin)种是可以T+0，但肯定有(you)大量来不及操作的股民出现巨大损(sun)失。

这一波无比(bi)夸张的跨境ETF行情，会不会就此偃旗息鼓？

笔者认为，或许有(you)点难。

除非在交易上采取更(geng)严的限制措施，比(bi)如暂停(ting)交易，或者甚至更(geng)极端(duan)的，T+0改为T+1。但这样的可能性很小，毕竟如果这样做就相当于往(wang)回改，一堵了之(zhi)的做法了。

我(wo)们(men)首先要想清楚，为什么股民会如此疯炒地(di)去炒跨境ETF？甚至不惜(xi)在大盘集(ji)体下(xia)跌(die)，溢价显著畸高(gao)的情况下(xia)，去赌徒一样去冒险。

核(he)心原因无非两个(ge)：

1、市场基因。

不可否(fou)认，A股市场目前为止一直都是追涨杀跌(die)，投机气氛浓(nong)厚的市场风格。股市里超过90%的账户都是个(ge)人(ren)投资者，他们(men)大多缺乏专业(ye)的投资知识(shi)和经验，极容易受到市场情绪、消息面的影(ying)响，缺乏独立(li)判断能力，往(wang)往(wang)盲目跟风进行追涨杀跌(die)。所以才有(you)龙虎榜这种全市场最关注的板块。

机构也是短期化投资严重，甚至很多时候(hou)是参与一些热点题材的主(zhu)力，经常也都是龙虎榜里的常客。

跨境ETF这种可以T+0交易的品(pin)种，相对市场里只能T+1的其他股票，天然具有(you)难以企及的优势，就如同游戏的快挂，可以随时平仓退(tui)出重开。这种便利优势放在投机氛围极浓(nong)厚的A股市场，很容易就是干柴烈火。

A股的可转债市场就是如此，过去几年也发(fa)生过极端(duan)活跃的交易情况。甚至有(you)的当日换手率高(gao)达上百倍，转股溢价率多达数倍，比(bi)近期跨境ETF的情况要夸张太(tai)多太(tai)多了。

很多参与其中的散户，甚至不知道这些溢价动辄(zhe)几倍的可转债有(you)到期日，以这样的溢价买下(xia)到时候(hou)手上的可转债会一分不值。

这就是现阶段的A股市场需要正视的、客观存在的基因。

2、没啥可选。

人(ren)越是陷入困境，就会越敢去冒险，以博取起死回生的翻(fan)盘机会，所以古语有(you)云“破釜(fu)沉舟”。

现在的市场情况如何，大家有(you)目共睹。在基本面短期难以带(dai)来足够(gou)逻(luo)辑支撑，政策面短期处(chu)于空窗期，但外围不利因素频频传(chuan)导进来加剧市场压力等(deng)，A股投资的胜率在明显下(xia)降。但另一方面，在外围市场，比(bi)如美股，近十几年来几乎都是单边牛(niu)市，即使短期大跌(die)也会很快涨回去，投资胜率基本可以说是躺赢(ying)（针对过去是如此）。

而标普消费(fei)ETF/美国50ETF/纳指ETF等(deng)跨境ETF品(pin)种的出现，就恰好给到了国内(nei)股民可以间接投资这些过去了来看胜率显著更(geng)高(gao)的外围市场的机会，而且(qie)还可以是“随时收手”的T+0模式。

对于投机气氛浓(nong)厚的散户来说，这简直就是完美的品(pin)种。

如果说去年以来，金融(rong)机构都在疯狂抱团炒国债，是投资选择缺乏的“资产(chan)荒”体现；那么散户抱团疯炒跨境ETF，原因也是一样的。

但在同时，目前A股能投资这些市场的跨境ETF品(pin)种又非常稀(xi)缺，截至1月10日，A股的跨境ETF共有(you)137，资产(chan)规模约(yue)4116.9亿。但其中大多数都是面向港股市场的标的，真正纯投资在欧股美股、日股及东南亚市场核(he)心资产(chan)的品(pin)种少之(zhi)又少。

僧多粥少，并且(qie)长期稀(xi)缺。缺的是长期高(gao)胜率的标的，缺的是能随时收手的T+0制度。

自然就是一有(you)刺激因素就容易被爆炒的局面了。

至于为什么突然在近期被爆炒。据报道，坊间有(you)一个(ge)传(chuan)闻。

就在沙特ETF暴涨的前两日，一则关于“私募靠硬件提高(gao)报单速度，进而垄(long)断沙特ETF申购”的说法，开始在坊间流传(chuan)。按照流传(chuan)出的版本所述，“ETF的申购遵循先到先得原则，据说有(you)些私募凭借(jie)硬件提高(gao)了报单速度……从(cong)而垄(long)断了沙特ETF的申购。”

同时，在其中，还有(you)量化私募依靠高(gao)频交易策略也起到了重要推波助澜(lan)的角色作用。

先不论传(chuan)闻是否(fou)为真，现实确实是沙特ETF率先暴涨拉开的这轮(lun)跨境ETF炒作行情。

但这背后，还是上面的两个(ge)核(he)心原因起到根(gen)本作用。如果没有(you)T+0，量化策略的成功(gong)率绝对要打巨大折扣，因为不能及时平仓，也没有(you)效可以完全对冲的工具。

02堵不如疏

可转债、跨境ETF常被极端(duan)爆炒，还证明了一个(ge)结果：

T+0交易可以有(you)效活跃市场，和提升(sheng)市场估值溢价。

溢价率百分之(zhi)几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个(ge)几亿规模的产(chan)品(pin)一天的成交额能搞(gao)到几十亿。

这样的行情，说明足够(gou)活跃了吧(ba)？

这不正是当下(xia)我(wo)们(men)的A股和港股市场所缺乏的吗？

长期以来，我(wo)们(men)的A股，一直是牛(niu)短熊长，甚至很多时候(hou)估值还得不到合(he)理对待。在多数时候(hou)，A股有(you)大量市盈率20倍以下(xia)的优质公司(si)，甚至还有(you)不少是破净的。

与可转债、跨境ETF相比(bi)，简直是天差地(di)别的两个(ge)维度。

但前者被爆炒就能说明股民好赌的心理吗？恐怕答案(an)是否(fou)定的。

根(gen)本还是上面提到的两个(ge)核(he)心问题。

如果简单投资就可以有(you)较(jiao)大胜率赚到钱，如果能稳稳赚钱，除了真正的赌徒，谁又愿意去冒大风险？

所以在我(wo)看来，堵不如疏。

群众不惜(xi)高(gao)溢价去疯炒可以T+0的投资品(pin)种，那就说明需求很大。

那就可以考虑尽快多发(fa)行相关的产(chan)品(pin)，满(man)足群众的需求，这样也可以更(geng)好平衡和稳定市场，不至于乱(luan)象不止。

比(bi)如在QDII额度方面，可否(fou)考虑继续加速多放开一点，让基金机构得以多发(fa)行一些相关的跨境ETF产(chan)品(pin)提供给市场。

数据现实，国内(nei)的QDII基金发(fa)行是从(cong)2021年开始加速发(fa)行，截至2025年1月最新数据，全市有(you)QDII304只，份额5771.62亿份，资产(chan)净值5218.1亿元，但相对目前80多万亿的A股、及近32万亿的公募基金规模来说，还是较(jiao)小，而且(qie)其中不小比(bi)例QDII基金还是面向港股市场的产(chan)品(pin)，真正纯投资国外的产(chan)品(pin)还是相对不足。

同时，如果能更(geng)多发(fa)行跨境ETF产(chan)品(pin)，对A股市场也是有(you)诸多显著的益处(chu)。

一来，全球市场确实有(you)很多不错的资本投资机会，而且(qie)金融(rong)投资全球化本也是很多主(zhu)流国家的方式，除了以国家主(zhu)体名义的主(zhu)权财富(fu)投资基金，动辄(zhe)上万亿美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特公共投资基金（PIF）这些我(wo)们(men)经常能看到的，还有(you)更(geng)大量机构形(xing)式的各(ge)种财团、基金。比(bi)如，贝莱德（管理资产(chan)规模超 26 万亿美元）、先锋领(ling)航（管理资产(chan)规模超 26 万亿美元），富(fu)达投资（管理资产(chan)规模超 4万亿美元），还有(you)黑石、KKR等(deng)等(deng)。当然我(wo)们(men)也如中央(yang)汇金、中国华(hua)安投资等(deng)主(zhu)权财富(fu)投资基金。

这些巨型基金在过去多年从(cong)全球资本市场赚钱极其庞大的财富(fu)。就很好地(di)说明了投资全球化的成功(gong)。

国内(nei)的股票市场如果多通过加大QDII投资去开发(fa)更(geng)多跨境ETF，也能够(gou)很好完善国内(nei)股市的品(pin)种生态结构，给投资者带(dai)来更(geng)多的投资选择。

更(geng)重要的是，这不仅可以有(you)效活跃A股市场，达到监管层希望“活跃股票市场”的政策目标，还能一定程度上真正改善国内(nei)股市的估值溢价（尤其是港股市场长期被低估的问题）。

比(bi)如，可以在产(chan)品(pin)设计上，通过灵活设计，搭配一些港股的优质资产(chan)（比(bi)例控制好）。因为股民如果大量交易跨境ETF，并带(dai)来更(geng)高(gao)溢价率，那么也就有(you)助于改善这些资产(chan)的市场估值，进而让它们(men)有(you)更(geng)好的估值条件和融(rong)资利率优势等(deng)潜在好处(chu)。最终，它们(men)的发(fa)展压力就会更(geng)轻松一点，也最终，对于经济的高(gao)质量发(fa)展也形(xing)成促进作用。

03更(geng)大胆的尝试(shi)

笔者去年写(xie)过的一篇文章(zhang)建议，放开或试(shi)点T+0交易制度。

这个(ge)观点，放在今天，依然觉得很对。这里再给大家说一下(xia)：

很多人(ren)都找理由(you)说“T+0”交易制度不符合(he)国情，可能会导致市场走向极端(duan)，散户股民更(geng)加干不过机构导致更(geng)加容易被收割。但这样的理由(you)到底是否(fou)站得住脚跟，或许连(lian)他们(men)都不敢确定。

“T+1”制度下(xia)，股民就真被保护得很好了吗？

当前的A股市场结果如何，不是明摆着了吗？

这种保护，让股民无法拥有(you)当日买入随时卖出的权利，导致一旦(dan)买入被套的只能认栽的命运，这其实在某种程度会助长散户投资者成为为提高(gao)买入获利确定性而追题材炒概念(nian)，和当日被套后因“恐慌失去更(geng)多”而杀跌(die)割肉(rou)的短炒投机性。

很多股民为了避免当日抄底被套，只选择自认为最确定可以涨的题材，甚至不惜(xi)打板入场，但往(wang)往(wang)反(fan)而陷入机构提前布局有(you)意捏造的题材陷阱，反(fan)而成为入场被收割的韭菜。尤其有(you)些股票，盘中突然急速跳(tiao)水，当日买进去的股民，甚至连(lian)出逃的机会都没有(you)。

一个(ge)很实际的问题：当前市场环境下(xia)，越来越多人(ren)被一次又一次的忽悠式反(fan)弹折磨得失去抄底信心，选择干脆离(li)场不玩。

但如果是T+0制度下(xia)，由(you)于A股题材炒作风气极其浓(nong)厚，股民就有(you)了入场抄底后看到风向不对可以随时平仓离(li)场的权利，就可以极大程度增加市场的交易活跃度，以及极大程度提升(sheng)股民入场抄底试(shi)盘的欲望。

这是一个(ge)“允许试(shi)错”的权利。