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作为曾经国内储能龙头(tou)，鹏(peng)辉能源如今的(de)日子并(bing)不好过。
志得意满的(de)国内储能老二
公开资(zi)料显示(shi)，鹏(peng)辉能源成(cheng)立于(yu)2001年1月，主营业务为锂离子电池、一次电池的(de)研发、生产和销售(shou)，下游主要应用领域为储能、新能源汽车、消费数码等领域。
公司(si)于(yu)2015年4月创业板上市。纵观鹏(peng)辉能源上市以来近10年业务发展历程，锂电池一直是其核心驱动力。上市第(di)一年，公司(si)锂电池业务收入占比攀(pan)升至89.18%，此后每年锂电池业务收入占比都保持在90%以上。
公司(si)锂电池业务下游需求端，消费电子、动力电池、储能三驾马车并(bing)驾齐驱，但在十年内的(de)不同时期又有所侧重，也见(jian)证了我国新兴产业发展的(de)交替更迭。
上市之初几年，国内移动电源、TWS耳机、蓝牙音(yin)箱、可穿戴设备、电子烟(yan)、无人(ren)机等消费类电子产品百花齐放。在消费类电子需求快速增(zeng)长驱动下，公司(si)营收利润稳(wen)步增(zeng)长。彼时，行业竞争并(bing)不那么激烈，公司(si)毛利率水平还能维持在20%以上的(de)高位。
图表：鹏(peng)辉能源过去10年营业收入表现
资(zi)料来源：公司(si)定期报告
图表：鹏(peng)辉能源过去10年净利润表现
资(zi)料来源：公司(si)定期报告
2017年，新能源汽车风起，渗透率迅速提升。公司(si)抓住机遇，这一年公司(si)业务下游需求当中，动力电池收入增(zeng)长最为迅猛，同比涨幅超123%。公司(si)与上汽通(tong)用五菱、东(dong)风股份、长安汽车等车企(qi)开展了合作。此后2020年，公司(si)凭借自家磷酸铁锂电池配套宏(hong)光MINI EV等车型，动力电池业务取得稳(wen)步增(zeng)长。
并(bing)且，随着外(wai)卖行业发展，以及高端智能锂电池电动自行车的(de)需求增(zeng)长，公司(si)轻型动力电池业务也开始增(zeng)长，客(ke)户包括哈喽换电、铁搭换电、九(jiu)号机器人(ren)、爱玛等。
2021年开始，公司(si)发展迎来新的(de)转折(she)点(dian)。2021年至2022年，伴随海(hai)外(wai)疫(yi)情反复(fu)、以及俄(e)乌冲突等，引发欧洲(zhou)市场能源危机，光伏储能经济性凸显。
在这一行业背景下，公司(si)储能业务开始发力，成(cheng)为公司(si)业绩新的(de)增(zeng)长点(dian)。
至2022年，公司(si)营业收入达到历史最高的(de)90.67亿元，同比增(zeng)长59.26%。其中储能业务收入尤其是户储业务收入同比大幅增(zeng)长，占总营业收入比例也大幅提升至54%。当年的(de)净利润也增(zeng)长至6.28亿元，在前一年已经实现242.90%高增(zeng)速基(ji)础上，再次保持244.45%超高增(zeng)长速度。
当年，根据行业统计数据，鹏(peng)辉能源成(cheng)为2022年度储能全球(qiu)市场出货(huo)量前五、国内市场前二（仅次于(yu)宁德(de)时代）的(de)储能技术提供商。公司(si)储能下游客(ke)户涵盖阳光电源、三晶、古瑞瓦特、中国铁塔、中国移动等储能龙头(tou)。
当年，公司(si)的(de)生产能力也是一直处于(yu)超负荷(he)运转，扩(kuo)建产能不断翻番，仿佛市场需求无穷(qiong)无尽，只要不停扩(kuo)产能就有接不完的(de)订单。
图表：鹏(peng)辉能源过去几年产能情况
资(zi)料来源：公司(si)定期报告
2022年9月份，公司(si)股价(jia)达到历史最高98.27元，市值超400亿元。志得意满的(de)鹏(peng)辉能源，在2022年年度报告当中，关于(yu)未来几年发展战(zhan)略规划提到：“公司(si)希冀在未来三到五年，年复(fu)合增(zeng)长率50%以上，跨越三百亿营收，成(cheng)为储能市场首选电池供应商。”
当时看来，鹏(peng)辉的(de)预期似(si)乎还偏“保守”了。
成(cheng)也储能，败也储能？
现实总在你最得意的(de)时候让你栽跟头(tou)。
不曾想，2023年锂电池行业发生突变。锂电池市场竞争加剧，内卷严重；行业风向标碳酸锂在2022年末涨超60万元/吨之后急转直下，目前还在8万元/吨以下徘徊，跌幅超80%，从而带动行业内电芯报价(jia)一路下跌。
同时，公司(si)倚重的(de)欧洲(zhou)户储市场，由于(yu)能源危机缓解(jie)导致(zhi)气价(jia)回落，高利率以及行业前期库存积压导致(zhi)户储需求走弱，叠加电芯价(jia)格快速下降(jiang)，公司(si)户储收入在2023年同比出现了大幅度下跌。
此外(wai)，尽管(guan)相较于(yu)海(hai)外(wai)储能市场的(de)惨淡，2023年新能源汽车市场依旧如火如荼，全年国内新能源车销量超950万辆，同比涨幅近40%。但是动力电池的(de)竞争激烈程度丝(si)毫不弱于(yu)储能，宁德(de)时代、比亚迪、国轩(xuan)高科、亿纬锂能、蜂(feng)巢能源等厮杀惨烈，仅仅依靠一辆“五菱神车”并(bing)不足以让鹏(peng)辉能源获得一张进入第(di)一梯队的(de)入场券。
光伏押重注成(cheng)就了2022年的(de)鹏(peng)辉能源，也同样需要其在2023年忍受储能市场暴跌的(de)恶果。2023年，公司(si)营业收入69.32亿元，同比下降(jiang)23.54%。当年公司(si)的(de)产能利用率也从上一年的(de)116.93%下降(jiang)至61.54%。而对(dui)比之下，竞争公司(si)在这一年大多数都取得了营业收入的(de)正增(zeng)长。
图表：国内锂电池厂商营业收入表现对(dui)比（单位：亿元）
资(zi)料来源：公司(si)定期报告
如果说公司(si)收入的(de)收缩归因于(yu)行业贝塔不景气，尚且情有可原；那么净利润的(de)暴跌则更多体现了公司(si)管(guan)理、运营、销售(shou)等综合竞争实力方面阿尔法的(de)羸弱。2023年，公司(si)净利润由上一年的(de)6.28亿元暴跌至4310.20万元，仅剩上年利润的(de)一成(cheng)不到。
一方面，伴随公司(si)收入下行的(de)，还有公司(si)的(de)毛利率水平。2023年，公司(si)毛利率水平16.51%，下降(jiang)了近2个百分点(dian)，并(bing)且2024年前三季度公司(si)毛利率数据表明，公司(si)盈利能力处于(yu)下行阶段。而这过去的(de)近两(liang)年，公司(si)其他竞品公司(si)的(de)盈利能力都处于(yu)逐步修(xiu)复(fu)的(de)阶段。毛利率一上一下的(de)反差，反映的(de)是公司(si)相较于(yu)竞争对(dui)手盈利能力表现的(de)劣势。
与此同时，过去近两(liang)年，公司(si)管(guan)理费用不降(jiang)反升、大额计提存货(huo)减值等，也是导致(zhi)公司(si)净利润暴跌的(de)主因，也反映出了公司(si)管(guan)理方面的(de)不足。
图表：国内锂电池厂商毛利率表现对(dui)比（%）
资(zi)料来源：公司(si)定期报告
持续加码储能，是卧(wo)薪(xin)尝胆还是骑虎难下？
一边是光伏储能需求下行带动公司(si)业绩爆(bao)跌，另一边却还在持续加码。
2024年7月份，公司(si)发布公告，拟(ni)在乌兰察布市察哈尔高新技术开发区建设年产10GWh储能电芯及系统集成(cheng)项目和年产1GWh的(de)半固态电池项目，其中储能项目固定资(zi)产投资(zi)约18亿元，半固态电池项目固定资(zi)产投资(zi)约5亿元。
2024年11月，公司(si)再发公告，拟(ni)在安徽省广德(de)市投资(zi)建设10GWh储能电芯及储能系统制造工厂及独(du)立共享储能研发基(ji)地项目，计划总投资(zi)50亿元。
两(liang)条公告，出手就是大几十亿的(de)投资(zi)。公司(si)在2024年上半年产能利用率仅为58.48%的(de)前提下，还持续加码储能项目。是有远见(jian)卧(wo)心藏胆，还是一条道(dao)走到黑？
长远未来难以预判，但至少短(duan)期来看，全球(qiu)储能需求稳(wen)健复(fu)苏具有挑战(zhan)性；且行业竞争依然激烈，国内外(wai)动力电池龙头(tou)的(de)触手已经伸向了储能赛道(dao)，竞争格局依然存在变数。并(bing)且上游材料价(jia)格行情持续低迷，即便订单量修(xiu)复(fu)，价(jia)格也大不如从前。
另一方面，数十亿投资(zi)，且不论地方政府(fu)能够配套多少资(zi)金，但现阶段的(de)鹏(peng)辉能源恐怕已经难以支撑(cheng)其如此大额资(zi)本开支。这两(liang)年，鹏(peng)辉能源自身(shen)造血功能严重不足，持续亏损的(de)前提下，公司(si)经营净现金流已经在2024年由正转负。尽管(guan)2024年三季度末公司(si)账(zhang)上货(huo)币(bi)资(zi)金余额13.78亿元，但短(duan)期借款余额同样有13.05亿元，整体负债率已经接近66%。
钠电池、固态电池能救公司(si)吗？
储能和动力电池失势，靠钠电池和固态电池能逆转颓势吗？
在公司(si)2021年年报当中，首次提到了公司(si)在钠电池领域有提前布局。钠电池因能量密度略低于(yu)磷酸铁锂电池、理论成(cheng)本明显低于(yu)锂电池，且具备稳(wen)定安全、循环寿命(ming)高等优势，被(bei)视(shi)作为磷酸铁锂的(de)“平替产品”，未来有望应用于(yu)储能、轻型动力、甚至新能源汽车市场。
然而2023年碳酸锂价(jia)格暴跌带动锂电池价(jia)格下跌，使得原本作为平替的(de)钠电池并(bing)不再具有性价(jia)比，况且在当前钠电池厂商以中试线为主的(de)产能前提下，成(cheng)本优势仅仅是理论上的(de)，实际成(cheng)本明显要高于(yu)早已量产多年、技术成(cheng)熟且价(jia)格跌了近两(liang)年的(de)锂电池。因此，能够看到的(de)是，过去一年多来，钠电池行业的(de)进展明显放缓，未来行业前景似(si)乎也并(bing)不明朗(lang)。
如果钠电池是2024年资(zi)本市场的(de)“牛夫人(ren)”，那么固态电池则是 “小甜甜”。
2024年11月5日，华为公布了其固态电池专(zhuan)利。无独(du)有偶，两(liang)日后，长安汽车与太蓝新能源也携手发布了无隔膜固态电池技术。
此外(wai)，像主机厂比亚迪、上汽、奇瑞等，以及电池厂宁德(de)、清陶能源等，都盯上了固态电池这块蛋糕。
鹏(peng)辉能源亦不例外(wai)，2024年8月28日，鹏(peng)辉能源通(tong)过官方微信视(shi)频号进行线上产品技术发布会，揭晓其“第(di)一代固态电池”，引发市场狂欢。
然而短(duan)暂(zan)狂欢之后，更多的(de)是质疑，主要聚焦点(dian)在于(yu)其固态电池产品的(de)能量密度仅有280Wh/kg，低于(yu)宁德(de)时代发布的(de)凝(ning)聚态电池（能量密度500Wh/kg）、南都电源固态电池（能量密度达350Wh/kg）；中创新航全固态电池（能量密度达430wh/kg）等等，甚至低于(yu)液态电池的(de)能量密度理论上限350Wh/kg。
公司(si)在与投资(zi)者(zhe)交流当中解(jie)释道(dao)：安全才是固态电池最重要的(de)指标，公司(si)产品可以通(tong)过严苛的(de)针(zhen)刺实验，高温性能非常好，可以在-20℃-85℃充放电，性能稳(wen)定。如果公司(si)降(jiang)低安全性能方面的(de)要求，把负极由硅基(ji)换成(cheng)锂金属，公司(si)样品的(de)能量密度可达到 400Wh/kg 以上，但是安全性和产业化进程会受到一定影响。
毫无疑问，固态电池在资(zi)本市场的(de)热闹归热闹，但是距(ju)离实际产业化量产阶段仍然有一段较长距(ju)离，因此固态电池最终技术路线、产品形态、各项参数等都没有定数。因此，投资(zi)者(zhe)拿着各家公司(si)现阶段发布的(de)样品参数对(dui)比争论意义其实并(bing)不大。
并(bing)且，从公司(si)2024年的(de)扩(kuo)产计划公告当中，5亿元的(de)半固态电池项目固定资(zi)产投资(zi)相较于(yu)80多亿元储能项目仅仅只是个配菜。
或许(xu)，现阶段的(de)固态电池对(dui)于(yu)公司(si)而言，其价(jia)值也就只是蹭个热度而已。