市场出现快涨快跌极端事件概率增加

全景网：近期，随着(zhe)美联(lian)储降息落(luo)地(di)，以(yi)及国内一系列重(zhong)磅、利(li)好政策发布，A股自9月24日起连(lian)续冲高，但在十一之后又出现了阶(jie)段性回(hui)调，能否请您分析一下本次回(hui)调的原因？在您看来，之后行情将会如(ru)何演绎？

刘重(zhong)杰：很多时(shi)候描述或者分析一个结果(guo)，我个人习惯先问原因，即(ji)市场为(wei)什么起来，市场在起来的过程中的形态或者参数(shu)是否超出预期，从而更容易理解(jie)为(wei)什么市场会调整。在金融市场尤(you)其是二级(ji)市场，非常快、非常透明，会给投资者很直接的体验。同时(shi)，收益与(yu)风险(xian)相伴，市场中没有免费的午餐，尽管市场的调整让投资者们非常难受，但也(ye)很直白(bai)地(di)证明了市场在非常短的时(shi)间内出现大(da)幅向上或向下的行情是个异常事件。我个人向来不建议投资者期待类(lei)似的行情，如(ru)果(guo)投资决策建立在此类(lei)行情之上，本质上更多的是风险(xian)。当然(ran)，市场中出现这种异常事件的概率远(yuan)比理论(lun)模型高，投资者可以(yi)利(li)用。

关于后续行情演绎，首先，我依然(ran)坚持偏左侧(ce)的看法，即(ji)我认为(wei)目前的市场情绪依然(ran)处于相对偏谨慎的阶(jie)段，除(chu)了节前和节后一两(liang)日，上市公司的业(ye)绩也(ye)依然(ran)处于偏左侧(ce)的方向，后续行情演绎还是维持判断——中期看市场会较好。其次，市场出现大(da)幅回(hui)调后，中短期的政策对资本市场的作用依然(ran)正向。再者，在如(ru)今(jin)投资相关信(xin)息传播迅速极快的社会环(huan)境下，投资者更容易受信(xin)息传播作用的影响，市场出现快涨快跌的极端事件概率会增加。此外，出现了第一次的快涨快跌之后，投资者会有较强(qiang)的学(xue)习效应，后续将更多聚焦于企业(ye)的盈(ying)利(li)质量(liang)，前期市场热点出现分化，并伴随指(zhi)数(shu)的快涨快跌，后期向盈(ying)利(li)质量(liang)进(jin)行风格切换，依然(ran)有可能存在行业(ye)板块的快涨快跌。实际上，市场热点和行情走势依赖于政策情况，因为(wei)市场行情走势可以(yi)自发地(di)走出自身的规律，但政策是在一个时(shi)点或者在某一领域快速推出，一定程度上会对市场造成影响，且(qie)目前投资者消化吸收反馈(kui)新信(xin)息的能力在快速增加。

目前A股估值依然(ran)不高

全景网：A股市场经过了一周(zhou)的“疯涨”，阶(jie)段性回(hui)调后，当前估值处于什么水平(ping)？对于投资者而言，风险(xian)是否更大(da)？

刘重(zhong)杰：短期来看，现在的点位比八九月份的点位高，业(ye)绩没有发生太(tai)大(da)变化的情况下，现在的投资风险(xian)与(yu)8月底9月初不一样；中期来看，现在的政策面(mian)以(yi)及市场情绪已经出现变化，经历了节后的调整，市场回(hui)归正常后会更加乐观；长期来看，目前A股的估值不管是自身对比，还是放在全市场的权(quan)益资产中对比，依然(ran)不算(suan)高，叠加近期点位的回(hui)吐，实际上也(ye)是风险(xian)的释放，所以(yi)，我不认为(wei)现在的投资风险(xian)比之前的风险(xian)更大(da)。

A500为(wei)A股宽基指(zhi)数(shu)升级(ji)版

全景网：近几年波动行情下指(zhi)数(shu)投资兴(xing)起，聚焦指(zhi)数(shu)投资，10月15日也(ye)迎来了重(zhong)磅产品中证A500ETF的集(ji)体上市。中证A500也(ye)被称为(wei)中国版“标普500”，您怎么看待中证A500的市场定位？与(yu)今(jin)年年初发布的中证A50有何相同与(yu)不同？

刘重(zhong)杰： A500和A50均由中证指(zhi)数(shu)公司发布，是在A股市场推出的宽基指(zhi)数(shu)的升级(ji)版。具体而言，沪深300、中证500、中证1000等指(zhi)数(shu)，基本上是基于规模因子编制，即(ji)按流通市值进(jin)行选股和确定权(quan)重(zhong)，而中证A500指(zhi)数(shu)除(chu)了立足于市值因子，还进(jin)行行业(ye)约束，面(mian)向未来行业(ye)发展变革方向，编制规则更细致(zhi)，行业(ye)覆盖度更广，对A股行业(ye)发展方向或者国家产业(ye)经济发展方向的表征性更强(qiang)。

尽管A500和A50都是一套大(da)规则下的产物，但因为(wei)选样的数(shu)量(liang)和具体作用的行业(ye)细分程度有所不同，两(liang)个指(zhi)数(shu)表征的内容也(ye)有本质差异。从行业(ye)覆盖来看，A50覆盖的基本是申(shen)万一级(ji)或中信(xin)一级(ji)行业(ye)，相对较粗，且(qie)因为(wei)覆盖的是相对偏大(da)的行业(ye)，市值规模也(ye)更偏头部；而A500则更多覆盖中证二级(ji)、三(san)级(ji)行业(ye)，覆盖度更全，且(qie)对新兴(xing)的二级(ji)、三(san)级(ji)行业(ye)以(yi)及不大(da)可能在头部宽基里被覆盖的细分行业(ye)龙头也(ye)有更好的覆盖度。从数(shu)量(liang)占比来看，A股有5000多只股票，A50选取50只股票的采样大(da)概只有1%，而A500选取500只股票则是10%。市值覆盖度方面(mian)，A50在A股市场的市值覆盖率大(da)概20%-30%，A500大(da)概是50%-60%，选取市场10%的企业(ye)，覆盖接近2/3的市值水平(ping)。所以(yi)，A50和A500在同一规则下具体的指(zhi)数(shu)定位有明显区别，A50更多作为(wei)一个A股龙头指(zhi)数(shu)，A500则认为(wei)是一个覆盖度更全、更贴合中证全指(zhi)的指(zhi)数(shu)。另外，近期中证100更名为(wei)中证A100，与(yu)A50和A500同属于A系列指(zhi)数(shu)。

实际上，同一个指(zhi)数(shu)编制机构在那么短的时(shi)间内用不同的方法论(lun)体系发布这么多指(zhi)数(shu)，据我了解(jie)应该是独一个。当然(ran)，这是A股市场本身的发展需要，投资者也(ye)有投资诉求，尤(you)其是机构投资者，因为(wei)机构投资者对指(zhi)数(shu)编制背后的方法论(lun)和逻辑性要求跟着(zhe)投资实践走。A股市场自身也(ye)存在一些特(te)征，拆开A股行业(ye)市值最大(da)的龙头公司，所处的行业(ye)主题、基本面(mian)等情况与(yu)境外有着(zhe)较大(da)差别，投资者要予以(yi)高度重(zhong)视。

总而言之，不管指(zhi)数(shu)编制方法如(ru)何，首先要了解(jie)为(wei)什么这么做(zuo)，有一个结果(guo)化的导(dao)向，为(wei)什么在有300、500、1000的情况下，还要再编一个A系列指(zhi)数(shu)？在理解(jie)了为(wei)什么这么做(zuo)之后，再看到(dao)底怎么做(zuo)，即(ji)到(dao)底纳入了哪些股票，这些纳入的股票与(yu)我们在理解(jie)了编制规则之后逻辑假设的结果(guo)是否一致(zhi)，被证实还是被证伪。所以(yi)，大(da)家要注意这些头部的宽基指(zhi)数(shu)，可能细节变化非常多，落(luo)到(dao)实处也(ye)会有很多共同的地(di)方，比如(ru)A500和沪深300相比，成分股的重(zhong)合度较高，但内部的权(quan)重(zhong)、行业(ye)分布有实质性差别。

另外补充一点，很多投资者可以(yi)很好区分A500和A50，因为(wei)成分股差10倍，但很难区分A500与(yu)中证500，因为(wei)都是500只成分股，实际上A500与(yu)中证500有本质差别，A500选取的是每(mei)个行业(ye)的头部，与(yu)沪深300更接近，而中证500选取的是A股中证指(zhi)数(shu)里第301~800市值规模的标的，不是规模最大(da)的股票，规模偏中等。

A500选股

立足当下、面(mian)向未来

全景网：从行业(ye)上看，中证A500指(zhi)数(shu)对A股市场、行业(ye)覆盖度都更广，从行业(ye)维度看，其成份股如(ru)何选择？行业(ye)分布有何特(te)点？更侧(ce)重(zhong)于哪些行业(ye)？

刘重(zhong)杰：A500指(zhi)数(shu)编制方式可以(yi)理解(jie)为(wei)在行业(ye)约束下，用市值规模或权(quan)重(zhong)逼近的方式挑选成分股，与(yu)沪深300的成分股重(zhong)合度较高，但权(quan)重(zhong)上有较大(da)差异。比如(ru)：沪深300指(zhi)数(shu)中，对国民(min)经济、金融最重(zhong)要的银行的市值规模非常大(da)，占比有十几个百分点，但在A500指(zhi)数(shu)中大(da)概是9个百分点；银行数(shu)量(liang)方面(mian)，沪深300有20家出头，而A500是10家左右。所以(yi)A500和沪深300成分股在权(quan)重(zhong)和比例上有明显差异。

同时(shi)，A500指(zhi)数(shu)对中证三(san)级(ji)行业(ye)较为(wei)细分的领域覆盖度较全，比如(ru)纺织(zhi)服装等，这些公司在A股或者全球非奢侈品类(lei)的品牌中，市值规模相对偏小，不大(da)可能纳入沪深300指(zhi)数(shu)，但A500则有可能纳入其中。

此外，在新兴(xing)科技行业(ye)里，一些新的上市公司的市值规模需要一个发展的过程，即(ji)使我们认为(wei)这些公司代表了未来的经济发展方向，也(ye)代表了未来 A股的一个主题投资热点，但受行业(ye)和个股自身生命周(zhou)期发展阶(jie)段的约束，且(qie)规模较小，所以(yi)也(ye)不大(da)可能被纳入沪深300指(zhi)数(shu)中，但A500指(zhi)数(shu)可能会覆盖一些细分龙头。

总的来说，A500指(zhi)数(shu)除(chu)了认可当前的市值因子之外，还通过行业(ye)约束进(jin)行选股，可以(yi)认为(wei)是一个立足当下、面(mian)向未来的指(zhi)数(shu)。

关注指(zhi)数(shu)成分股三(san)大(da)层面(mian)

全景网：中证A500指(zhi)数(shu)优(you)选各行业(ye)代表公司，盈(ying)利(li)能力、成长性高于全市场，对于中证A500指(zhi)数(shu)的盈(ying)利(li)增速以(yi)及弹性空间，您有何判断？根据您的观察，哪些行业(ye)或板块可能在未来成为(wei)中证A500指(zhi)数(shu)表现的主要驱动力？

刘重(zhong)杰：中证A500指(zhi)数(shu)的编制方式是将中证三(san)级(ji)行业(ye)市值规模大(da)的公司尽量(liang)都纳入其中，那么在市场的异常波动中，把每(mei)个细分行业(ye)的头部公司框(kuang)在一起会带来什么效应，值得大(da)家关注。

第一，细分行业(ye)内仍然(ran)存在龙头效应。长期来看，在全球的股市中，细分行业(ye)之后的龙头效应依然(ran)存在，即(ji)企业(ye)现在的成绩好，未来成绩好的可能性也(ye)更大(da)。对于一些处于生命周(zhou)期后半程的企业(ye)，尤(you)其是处于收缩阶(jie)段的企业(ye)，可能在业(ye)绩增长等方面(mian)存在一定的问题，但在资本市场中，确实代表整个经济体的发展方向。所以(yi)，在全球的主要股市里，规模因子是有用的。历史数(shu)据也(ye)表明，大(da)概在2019、2020年的行情中，龙头有极为(wei)明显的超额收益，在A股中这一效应也(ye)同样存在。

第二，提前将新兴(xing)行业(ye)纳入指(zhi)数(shu)中。A股和全球股市存在不同之处，但资本市场都有共性，就(jiu)大(da)家最熟悉(xi)的美股而言，标普500、纳斯达(da)克100中很多成分股，尤(you)其是纳斯达(da)克100，在10年前、20年前的市值都非常小，是一步步涨上来的。实际上，A股也(ye)有这样的公司，只是机制、比例等有所不同，所谓机制就(jiu)是提前纳入代表了科技成长未来发展方向、经济转型方向的新兴(xing)行业(ye)。当然(ran)，这种新兴(xing)成长行业(ye)，可能10家公司只有一家能发展起来，很多公司并不能发展起来，但如(ru)果(guo)把新兴(xing)行业(ye)当作一家公司来看，收益也(ye)是不错的，甚至远(yuan)比市场平(ping)均水平(ping)高。所以(yi)，提前把新兴(xing)行业(ye)的龙头公司纳入指(zhi)数(shu)，成长性会更好。

第三(san)，把公司纳入指(zhi)数(shu)时(shi)在于市场出现从左侧(ce)到(dao)右侧(ce)的反转，不单单在基本面(mian)上，还包括估值、市场情绪，交易的弹性空间也(ye)更大(da)。从最近一两(liang)周(zhou)的市场行情来看，虽然(ran)A500和沪深300有很高的重(zhong)合度，但走势在短期内有较大(da)不同。从过往的数(shu)据来看，A500和沪深300整体走势较为(wei)重(zhong)合，但在底部反转时(shi)，A500的进(jin)攻性会略(lue)强(qiang)，很大(da)程度上与(yu)前述三(san)个因素有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景网：从编制方法上看，中证A500指(zhi)数(shu)的一大(da)特(te)征是在成份股筛选中纳入了ESG负面(mian)剔除(chu)，这与(yu)上半年关注度颇高的中证A50指(zhi)数(shu)一致(zhi)，那么ESG评级(ji)纳入成份股筛选条件的必要性在哪里？为(wei)什么近两(liang)年来新发指(zhi)数(shu)在编制上开始关注或者纳入ESG评级(ji)？未来是否会成为(wei)指(zhi)数(shu)编制的“标配”？

刘重(zhong)杰：ESG在国内的投资实践较早，大(da)概5年前就(jiu)已经开始，也(ye)有相应的产品，每(mei)年 A股的投资机构和监管部门也(ye)会编制ESG的分类(lei)评级(ji)情况，不管是个股、行业(ye)还是指(zhi)数(shu)，除(chu)了权(quan)益资产之外，债券(quan)等方面(mian)也(ye)有相应的评级(ji)。所以(yi)，国内ESG的投资理论(lun)和实践都有一定的基础。在最近10年的全球投资实践中， ESG也(ye)成为(wei)了一个组(zu)成要素。据我所知(zhi)，在新的指(zhi)数(shu)尤(you)其是偏国际化指(zhi)数(shu)的编织(zhi)中纳入ESG评级(ji)，通常会采用负面(mian)剔除(chu)的方式，也(ye)有一些专门化的ESG指(zhi)数(shu)会考(kao)虑(lu)ESG得分高的，即(ji)正向为(wei)增强(qiang)，反向为(wei)剔除(chu)，两(liang)种方式都有。所以(yi)，ESG评级(ji)会成为(wei)指(zhi)数(shu)编制必备，越来越多的指(zhi)数(shu)会把这一指(zhi)标考(kao)虑(lu)进(jin)去。

关于ESG评级(ji)增长和剔除(chu)的意义，在A股实践中，ESG增长相对于基准指(zhi)数(shu)效果(guo)不明显，但ESG剔除(chu)负面(mian)控风险(xian)则在最近三(san)五年较为(wei)有效，因为(wei)对于投资者而言，尤(you)其是机构投资者，如(ru)果(guo)仓位中底层穿透出现了ESG风险(xian)或者“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕在投资组(zu)合中的比例非常低。投资机构一般都会有一个可投的一级(ji)、二级(ji)、三(san)级(ji)层层递进(jin)的样本池，其中一般会有一个ESG的剔除(chu)。所以(yi)，从ESG的负面(mian)剔除(chu)上，目前已经成为(wei)机构投资者的一个标准操作。在指(zhi)数(shu)投资上，我认为(wei)不一定需要花太(tai)多的精力关注ESG增强(qiang)，但通过ESG排除(chu)得分太(tai)差的企业(ye)非常重(zhong)要。另一方面(mian)，在A500的编制过程中，将C以(yi)下评级(ji)标的剔除(chu)，实际上剔除(chu)的比例相对于500只股票而言不算(suan)大(da)，所以(yi)对权(quan)重(zhong)比例的影响也(ye)不是很大(da)。

另外，ESG评级(ji)在未来是否会成为(wei)指(zhi)数(shu)编制的“标配”，我的基本判断是：对于ESG“排雷”，我认为(wei)会变成一个标准化动作。如(ru)果(guo)新指(zhi)数(shu)是宽基类(lei)指(zhi)数(shu)，我认为(wei)ESG负面(mian)剔除(chu)会成为(wei)指(zhi)数(shu)编制的标准动作；如(ru)果(guo)是行业(ye)主题类(lei)指(zhi)数(shu)，可能有部分会不涉及。不过，还要看市场的实际情况，能否到(dao)达(da)这一阶(jie)段，还有一个过程。

境外投资者需要表征性更强(qiang)的A股指(zhi)数(shu)

全景网：中证A500指(zhi)数(shu)还有一大(da)特(te)征是要求所有的成份股处于互联(lian)互通范(fan)围内，从而使得境外中长期资金配置更加便利(li)，相比其他指(zhi)数(shu)是否有望吸引更多外资进(jin)行配置？

刘重(zhong)杰：从我个人理解(jie)来看，第一，A500的编制方式与(yu)境外主流的编制方式相比，如(ru)标普500，不完全相同，但更接近，对于境外投资者而言可能更熟悉(xi)。

第二，因为(wei)A500成分股处于互联(lian)互通范(fan)围内，根据编制规则和相应的政策法规约束，其会很快地(di)、自然(ran)地(di)就(jiu)进(jin)入互联(lian)互通指(zhi)数(shu)系列；对于该指(zhi)数(shu)产品，理论(lun)上讲，也(ye)会非常自然(ran)地(di)变成国际投资者配置A股的指(zhi)数(shu)性产品系列，因为(wei)国际投资者对于A股个股的投资会受到(dao)政策法规、投资时(shi)间等约束，通过一个表征性强(qiang)的指(zhi)数(shu)进(jin)行A股投资，这一需求始终存在。

十多年前的沪深300和现在的A500，一个是1.0时(shi)代，一个是2.0时(shi)代。站在国际投资的视角，作为(wei)一个境外投资者，不大(da)可能对A股股票逐一研究，且(qie)还会受到(dao)中文水平(ping)限制，所以(yi)大(da)家就(jiu)会选一个表征性最强(qiang)的指(zhi)数(shu)进(jin)行投资，表征性强(qiang)很大(da)意义上是市值覆盖度问题。10多年前，A股上市公司只有一两(liang)千家，沪深300指(zhi)数(shu)覆盖了接近25%的上市公司数(shu)量(liang)、70%的市值规模。如(ru)今(jin)，A股上市公司数(shu)量(liang)增至5000多家，沪深300指(zhi)数(shu)的覆盖度已不能满足境外投资者的投资需求，从而需要一个市值覆盖度更大(da)、行业(ye)覆盖度更广、表征性更强(qiang)的指(zhi)数(shu)。所以(yi)，我相信(xin)A500会成为(wei)国际投资者非常重(zhong)要的指(zhi)数(shu)考(kao)量(liang)，并布局相关产品。

未来A1000指(zhi)数(shu)推出需与(yu)投资实践平(ping)衡

全景网：综合来看，中证A500指(zhi)数(shu)被市场寄予厚望，关于“中证A500指(zhi)数(shu)有望成为(wei)A股的国际代表指(zhi)数(shu)”这一观点，您怎么看？之后是否还会有A1000、A2000呢？

刘重(zhong)杰：根据中证A500指(zhi)数(shu)的编制规则，以(yi)及国际投资的需求，A500指(zhi)数(shu)确实有望成为(wei)A股的国际代表指(zhi)数(shu)，但指(zhi)数(shu)公司未来是否会发布A1000、A2000甚至更多指(zhi)数(shu)，则较难判断，因为(wei)表征性和可操作性需要平(ping)衡。

从实际操作的视角来看，A股中上证或全指(zhi)的ETF产品，不少是抽样复制的，长期投资过程中，投资者会选择“班上成绩中等偏上的ETF”，表征性会更强(qiang)。目前，A500的市值覆盖度接近2/3，基于市场的投资需求，假设A1000在A500的基础上再增加500只股票，是否有需要，或者在A500之外，选取中证指(zhi)数(shu)里501～1500市值规模的个股。对此，我认为(wei)指(zhi)数(shu)公司应该是“边走边看”，因为(wei)一个市值覆盖度接近2/3的指(zhi)数(shu)，已经可以(yi)满足相当多的投资需求。而对于大(da)多尾部的指(zhi)数(shu)，可能只是阶(jie)段性的需求，投资实践的难度对机构投资者而言也(ye)相对较大(da)。如(ru)果(guo)A1000的选股是A500+500，那么纳入的500只股票影响也(ye)不大(da)；如(ru)果(guo)A1000的选股是把A500排除(chu)后选501~1500的股票，其市值覆盖度或表征性就(jiu)是另一类(lei)编制方式。

从交易便利(li)性的视角来看，对于国际上最主流的大(da)类(lei)资产配置机构，需要的是市场覆盖度足够，但又不过于琐碎的投资需求。因为(wei)长期看，不管是A股还是全球股市，头部覆盖1/2~3/4的指(zhi)数(shu)基本上表征市场没有太(tai)大(da)问题。如(ru)果(guo)有阶(jie)段性的投资需求，比如(ru)三(san)季度美股的罗素2000表现不错，产品规模也(ye)有所增长，但和美股最主要的指(zhi)数(shu)标普500的规模和实际运作情况相比，占比依然(ran)不大(da)。

所以(yi)，我认为(wei)指(zhi)数(shu)公司推A1000、A2000指(zhi)数(shu)没有任何问题，同一套规则之下改参数(shu)即(ji)可，但从投资实践上，我认为(wei)需要一个平(ping)衡。

最基本的配置思路或许更适用

全景网：如(ru)果(guo)投资者想要配置一些宽基指(zhi)数(shu)，您有哪些建议？

刘重(zhong)杰：我分享一下对广大(da)普通投资者较为(wei)适用的懒人配置方法。

第一，在配置任何一项(xiang)资产时(shi)，看看资产长期的历史收益。实际上，长期收益剔除(chu)估值波动影响后，是一个高阶(jie)项(xiang)，一个非线性的项(xiang)。也(ye)就(jiu)是说，选择的资产在不考(kao)虑(lu)估值的情况下，资产的ROE水平(ping)为(wei)收益的决定性因素，尤(you)其是指(zhi)数(shu)投资，核心是对资产的长期预期收益。对于长期资产配置，投资者首先要对配置预期收益有一个清醒的认知(zhi)，比如(ru)A500的ROE增速水平(ping)。其次，排除(chu)估值影响，因为(wei)估值在A股的影响非常大(da)，按季度涨跌幅来看，A股几乎70%可以(yi)用估值解(jie)释，30%用业(ye)绩解(jie)释。但估值没办法把握，可以(yi)参考(kao)一些基本数(shu)据，如(ru)全市场有一个以(yi)10年期国债为(wei)基准的基准收益，或者更综合的，回(hui)到(dao)10年前，除(chu)了投资权(quan)益市场、债券(quan)市场之外，还可以(yi)投资不动产等等。社会有一个平(ping)均的普通人投资综合收益，建议大(da)家看一下相关报告，重(zhong)点看那些投资收益排名靠前的具体收益是多少，每(mei)年都有，可以(yi)参考(kao)，有时(shi)候报告数(shu)据并不直白(bai)，但可以(yi)推算(suan)出来。通过社会上投资收益较好的投资者的平(ping)均投资收益数(shu)据，可以(yi)大(da)致(zhi)知(zhi)道估值的中枢(shu)。当必要收益率超过社会平(ping)均水平(ping)较多，且(qie)投资者对A股估值的波动有基础的了解(jie)，就(jiu)可以(yi)开始启动长期配置。当然(ran)，前提是投资者能接受这样的收益率，有时(shi)候可能收益率并没有那么高。

第二，通过配置实现预期收益。在A股中，看社会的必要收益率，再看A股的估值水平(ping)，然(ran)后坚持长期定投方式，我们称之为(wei)时(shi)间分散式配置，收益不会很差。其中，最难的是大(da)家的预期收益，真实的市场情况和预期收益之间存在巨大(da)的鸿(hong)沟，导(dao)致(zhi)大(da)家下不了手(shou)，或者没有勇气接受这一收益率，也(ye)没有信(xin)念坚持这种配置，我认为(wei)这是最大(da)的问题。很多人认为(wei)配置技术越先进(jin)越好，但以(yi)我个人经验，10年、20年前的套路和现在新发展的用各种高大(da)上的AI模型进(jin)行的配置相比，经风险(xian)调整后的收益比差别没那么大(da)。至于有没有增长，需要大(da)家自己做(zuo)模型训练，但个人投资者的成本太(tai)高，而且(qie)有理由相信(xin)当越来越多的机构这么做(zuo)，大(da)家的超额收益可能会很快也(ye)都没有了，反倒是那些最基本的配置思路，对个人投资者也(ye)许更适用。

重(zhong)视红利(li)质量(liang)和新兴(xing)行业(ye)

　全景网：展望今(jin)年接下来的市场行情，您觉得有哪些投资主线？

刘重(zhong)杰：整体看，高股息、低估值的红利(li)类(lei)企业(ye)业(ye)绩不错，在过去三(san)四(si)年时(shi)间跑出了超额收益。不过，当前市场处于政策调整阶(jie)段，有可能会向盈(ying)利(li)能力强(qiang)、盈(ying)利(li)较稳定的一类(lei)公司或者行业(ye)进(jin)行切换。所以(yi)，我们对于质量(liang)因子的把握，第一是LE水平(ping)要高，毛利(li)、净利(li)水平(ping)要高，即(ji)盈(ying)利(li)水平(ping)高；另一方面(mian)，盈(ying)利(li)水平(ping)要稳，面(mian)对行情调整，面(mian)对宏观经济产业(ye)发展的起落(luo)，基本面(mian)越稳的资产值得大(da)家重(zhong)视。

从估值的角度看，大(da)家不妨理性一点，尤(you)其在入场时(shi)点，估值不可能像大(da)家想的那么悲观，在A股里估值往往会带来超额收益。如(ru)果(guo)大(da)家认为(wei)经济基本面(mian)、政策有所调整，市场情绪有所扭转，且(qie)估值反转有一定业(ye)绩支撑，那么从红利(li)扩散到(dao)红利(li)质量(liang)这一类(lei)资产，我认为(wei)要重(zhong)视；同时(shi)，一些有较大(da)确定性的成长性新兴(xing)行业(ye)，可能爆发性会非常强(qiang)。前一类(lei)从红利(li)扩散到(dao)红利(li)质量(liang)的估值在不是特(te)别贵的情况下，进(jin)行组(zu)合配置，净值波动风险(xian)相对更可控；如(ru)果(guo)要选一些细的行业(ye)主题，有一定的业(ye)绩预期，代表的是未来的方向，在估值可以(yi)接受的情况下，判断市场情绪在调整，我认为(wei)依然(ran)值得配置。此外，还存在一些业(ye)绩没有太(tai)多预期或者业(ye)绩预期不是特(te)别长的板块，但又有较大(da)的行情表现，也(ye)是很多投资者的配置选择。