第一(yi)，AI对于算力的(de)需求是非常庞(pang)大(da)的(de)。

虽然DS的(de)出(chu)现，貌似降低了模型(xing)训练对于算力的(de)需求，但拉长(chang)时间看，更多的(de)AI应用的(de)出(chu)现，会反过来(lai)增加训练和推理算力的(de)需求。

根据(ju)中研(yan)普华的(de)预测，2025年中国云计算市场规模将突破1万亿元，到2030年有望(wang)超过4万亿元。全(quan)球(qiu)范(fan)围内，Gartner预计2025年云服(fu)务收入增长(chang)率将达到138%，且云服(fu)务总收入将首次(ci)超过传统IT服(fu)务。‌

AI与(yu)云计算的(de)深度融合是推动市场增长(chang)的(de)关键因素。

生成式AI和大(da)模型(xing)的(de)崛(jue)起，使得云计算从单纯的(de)计算和存储(chu)资源提供商转(zhuan)型(xing)为支撑AI应用的(de)重要平台。

算力对于AI的(de)重要性，毋庸置疑。但对于很多中小公司，特(te)别(bie)是应用端的(de)公司，他们是没有能力去建算力中心的(de)，只能够通过采购云计算厂商的(de)算力。‌

一(yi)句话，实现“AI算力自由”，需要或者只能依靠云计算。

第二，云计算是集中度高，竞争格局清(qing)晰的(de)市场。

在(zai)中国AI公有云服(fu)务市场中，行(xing)业集中度较高，CR4合计占比91.3%，市场份额主要集中在(zai)领先(xian)企业手中‌。主要玩家包括民营科技(ji)巨头，阿里(li)、腾讯、华为等，也包括以三大(da)典型(xing)运营商为代表的(de)国资云‌。

第三，云计算有很好的(de)商业模式。

云计算类(lei)似于“收租”模式，早期在(zai)资本开支方面、技(ji)术开发方面的(de)投入是比较大(da)的(de)，但这些投入也可以形成很深的(de)商业护城河。等到投入完(wan)成，进入货币化阶段之后，云计算的(de)商业价值逐步释放(fang)，利润水平、ROI、现金流等方面的(de)表现，可以说相当优(you)秀。

如2023年，亚马逊云计算业务的(de)净利润率维持(chi)在(zai)27%左右，高于整体的(de)净利润率9%；在(zai)AI领域竞争实力更强的(de)微软，其云计算的(de)净利润率更高达36%，是公司利润非常重要的(de)一(yi)块。

如果用一(yi)句话总结，那就(jiu)是云计算这门生意，很香。

02云计算成大(da)厂必争

正因为云计算如此之香，它已经成为科技(ji)大(da)厂的(de)必争之地(di)。

熟悉美股科技(ji)“七姐妹”的(de)投资者，都(dou)知道像微软、谷歌、亚马逊这些公司，市场最为关心的(de)，就(jiu)是它们的(de)云计算业务。

尤其是财报期，云计算的(de)业绩增长(chang)情况，以及未来(lai)的(de)业绩指引，通常能够引发股价的(de)剧烈波动，上下10%，一(yi)天涉及数千亿美元的(de)市值变化，都(dou)是常态。

为什么(me)？

要知道，这些公司在(zai)各自的(de)传统业务上，都(dou)已经处在(zai)垄断地(di)位，如微软的(de)办公软件(jian)、PC操作系统，谷歌的(de)广告，亚马逊的(de)电商。

换句话说，这些传统业务增长(chang)已经很缓慢。能够提升(sheng)估值，吸引投资者买入的(de)，显(xian)然不是这些传统业务，但云计算就(jiu)完(wan)全(quan)不一(yi)样。

因为有AI的(de)赋能，以及市场对于AI云服(fu)务的(de)需求，大(da)厂的(de)云计算业务找到新的(de)增长(chang)点(dian)，而资本市场对于这个(ge)新增长(chang)点(dian)，也非常认(ren)可。

这样的(de)逻辑，同样适用是中国的(de)科技(ji)巨头们。

所(suo)以你能够理解，昨晚市场的(de)对于阿里(li)财报的(de)关注点(dian)，始终(zhong)离不开云计算。

好消息是，截至2024年12月31日止季度，阿里(li)云智能集团收入为人民币317.42亿元（43.49亿美元），同比增长(chang)13%，增速(su)重回双位数，也是两年以来(lai)最大(da)，超出(chu)市场预期。值得注意的(de)是，AI相关产(chan)品(pin)收入连续六个(ge)季度实现三位数的(de)同比增长(chang)。

阿里(li)表示，将继续投入客户增长(chang)与(yu)技(ji)术创新，尤其是在(zai)AI基础设施方面，以提升(sheng)AI领域的(de)云采用量，并(bing)维持(chi)市场领先(xian)地(di)位。

因此，阿里(li)在(zai)资本开支方面也是非常大(da)的(de)手笔，上季度达317.75亿元，环比大(da)增80%。集团CEO表示，未来(lai)三年，集团在(zai)云和人工智能的(de)基础设施投入将超越过去10年的(de)总和。

这是什么(me)概(gai)念呢(ne)？

给大(da)家简单算一(yi)笔账：

2014-2023年，阿里(li)云计算的(de)资本开支，合计1300亿左右；

2014-2024年，阿里(li)云计算的(de)资本开支，合计2680亿左右。

即未来(lai)三年每年的(de)资本开支，在(zai)（1300--2680）/3,即400-900亿之间。

不要小看这几百亿，它犹如一(yi)颗深水炸弹，直(zhi)接引爆(bao)了今日的(de)云计算行(xing)情。

因为这预示着，新一(yi)轮AIDC投建狂潮(chao)将开启，而阿里(li)作为云计算和AI领域的(de)领头羊，很可能起到示范(fan)作用，其他大(da)厂如果不想被阿里(li)甩开，也肯定会选择跟进。

换句话说，阿里(li)每年抛(pao)出(chu)的(de)几百亿，等同于央行(xing)投放(fang)的(de)“基础货币”，而货币乘(cheng)数发挥作用后，市场上被激发出(chu)来(lai)的(de)“货币量”，远不止这几百亿，可以几千亿，也可以是上万亿。

要知道，AI云计算涉及的(de)范(fan)围很广泛(fan)，中上游的(de)半导(dao)体、大(da)数据(ju)，以及下游的(de)应用层面，每一(yi)个(ge)都(dou)是千亿级(ji)别(bie)的(de)大(da)产(chan)业。

这些产(chan)业都(dou)起来(lai)之后，自然会带(dai)动很多的(de)投资，创造很大(da)的(de)商业价值和投资价值。

03资金已先(xian)行(xing)

春江水暖(nuan)鸭先(xian)知。

实际(ji)上，嗅觉灵敏的(de)资金，一(yi)早就(jiu)已经大(da)举(ju)布局AI云计算。

从云计算沪港深ETF的(de)走势(shi)中，可以得到很多启示。

过去一(yi)年，云计算沪港深ETF(517390)跟踪的(de)指数涨幅达到85.38%，跑赢沪深300指数68.74个(ge)百分(fen)点(dian)。春节(jie)后首个(ge)交易开始，到2月20日，该ETF合计净流入1.07亿元，近10个(ge)交易日有8天获得资金净申购。

资金之所(suo)以持(chi)续买入云计算沪港深ETF，主要因为它跟踪的(de)是中证(zheng)沪港深云计算产(chan)业指数，这是目(mu)前唯一(yi)一(yi)只横(heng)跨港A两地(di)的(de)纯正云计算指数，集中在(zai)信息传输、软件(jian)和信息技(ji)术、通信等涉及云计算上下游的(de)核(he)心行(xing)业，能精准(zhun)反映云计算产(chan)业的(de)发展趋势(shi)和市场表现。

其中，阿里(li)巴巴是第一(yi)大(da)权重股，占比达到11.5%，第二权重股腾讯占比为9.61%，“CPO三巨头”中的(de)中际(ji)旭(xu)创和新易盛、“央企算力第一(yi)股”中科曙光、还有金山办公、紫光股份、“国产(chan)服(fu)务器龙头”浪(lang)潮(chao)信息等，十大(da)权重股的(de)合计权重为57.54%。

这些成分(fen)股今天的(de)涨幅都(dou)相当高，证(zheng)明市场的(de)认(ren)可度和接受度都(dou)相当高。

现在(zai)，不仅国内的(de)资金看好中国科技(ji)股，就(jiu)连外资，也不例外。

高盛、彭(peng)博的(de)监测数据(ju)都(dou)显(xian)示，外资在(zai)不断加仓中国科技(ji)股。从最初(chu)的(de)对冲基金做空头平仓，到加大(da)多头仓位，再到Long Only资金买入，都(dou)显(xian)示出(chu)全(quan)球(qiu)资本对中国科技(ji)股投资逻辑的(de)大(da)反转(zhuan)。

回过头看，这一(yi)轮科技(ji)上涨行(xing)情已经走了一(yi)个(ge)多月，很多股票的(de)涨幅也都(dou)十分(fen)巨大(da)，但行(xing)情还没有休息的(de)迹象。各路资金，依然如推土(tu)机一(yi)般(ban)进场做多中国科技(ji)股。

原因在(zai)于，自2021年股价高点(dian)后，中国的(de)不少科技(ji)公司，经历了长(chang)达数年的(de)下跌，股价、估值的(de)跌幅都(dou)相当充分(fen)，甚至跌出(chu)很高的(de)性价比。

正所(suo)谓(wei)，跌得有多惨烈，日后的(de)反弹就(jiu)会有多强劲。

既(ji)然基本面已经发生重大(da)的(de)、好的(de)转(zhuan)向(xiang)，那资金的(de)做多热情，就(jiu)无法(fa)阻(zu)挡了。

即便涨到这个(ge)份上，对比2021年的(de)高点(dian)，不少科技(ji)公司的(de)股价尚未回到“一(yi)半”的(de)位置，对比外围高估值的(de)科技(ji)公司，中国的(de)科技(ji)股性价比无疑更有吸引力。

04结语

现在(zai)中国股市最重要的(de)一(yi)个(ge)交易逻辑，就(jiu)是中国科技(ji)股的(de)价值重估。

今天港股、A股科技(ji)板块的(de)大(da)涨，进一(yi)步强化了这个(ge)逻辑，这个(ge)逻辑有机会继续持(chi)续下去。

实际(ji)上，如果单就(jiu)业绩而言，很多科技(ji)公司的(de)业绩在(zai)2024已经大(da)幅改善，扭亏的(de)扭亏，盈利的(de)盈利，整体利润重新进入增长(chang)通道。

只不过，因为一(yi)些尾部的(de)压制因素尚未完(wan)全(quan)消除，市场信心没有全(quan)面恢复，导(dao)致价值重估进展缓慢，甚至一(yi)度出(chu)现像去年“924”那种，大(da)幅反弹后又迅速(su)下跌的(de)情况。

这一(yi)次(ci)上涨，有了很多新变化，包括政策上、基本面上、产(chan)业面上等等。

特(te)别(bie)是DS的(de)出(chu)现，使得中国在(zai)基础AI技(ji)术方面有了大(da)突破，清(qing)除了最大(da)的(de)一(yi)个(ge)压制因素。

同时，中国在(zai)科技(ji)应用层面的(de)商业潜(qian)力巨大(da)，商业化能力也很强，这在(zai)互联网时代就(jiu)得到充分(fen)证(zheng)明，天时地(di)利人和之下，彻底(di)引爆(bao)了资本的(de)做多热情。

而当一(yi)个(ge)市场牛气冲天之时，任何一(yi)个(ge)利好消息，都(dou)足以引爆(bao)一(yi)家公司，一(yi)个(ge)板块，甚至整个(ge)市场，这是财富效应最明显(xian)的(de)阶段。